平安估值优势混合A(006457) - 基金投资策略和运作

2025年3季度市场大幅上涨，但是结构分化严重：一方面在强力宏观引导下，激发市场情绪叠加流动性宽松，主题热点不断；另一方面，和宏观基本面线索相关领域，呈现弱势下跌。　　回顾三季度，我们坚持逆向价值风格，主要操作是兑现部分涨幅过快的个股；另外，底部建仓部分顺周期品种。　　展望未来，从中长期宏观周期视角来看，当前经济大概率处于底部区间，但是经济复苏仍待观察验证。在流动性大幅改善环境下，市场情绪高涨，但是主题轮转并非我们擅长的投资方法。　　对此，我们的做法是坚持长期主义，从股东视角、自下而上以更加严苛的标准选股，坚守价值投资、坚持逆向操作，为本产品持续寻找和耐心持有高性价比的好资产，从而力争获得稳健可持续的投资回报。

2025年上半年市场分化明显：一方面，宏观宽松导向大幅激发市场情绪，叠加流动性充裕，主题热点不断；另一方面，和基本面线索相关的蓝筹白马，呈现持续调整。　　回顾上半年，我们坚持逆向、价值的投资思路，并且按照持仓个股的性价比进行调整。我们对中期宏观经济环境保持谨慎，因此操作上，我们主要的操作是在1月中旬市场调整期逆势加仓至较高水位，之后我们在3月中旬对涨幅过快的个股做了少量的兑现；在4月初市场调整期再次逆势加仓至较高水位，之后我们持仓变化不大，少量建仓部分新标的。

2025年1季度市场分化明显：一方面，宏观导向大幅激发市场情绪，叠加流动性宽松，小盘风格热点不断；另一方面，和基本面线索相关的蓝筹白马，呈现持续调整。　　回顾一季度，我们主要的操作是在1月中旬市场调整期逆势加仓至较高水位，之后我们持仓变化不大，主要是对涨幅过快的个股做了少量的兑现，另外少量建仓部分新标的。　　展望未来，从中长期宏观周期视角来看，当前经济大概率处于底部区间，但是经济复苏仍待观察验证。在流动性大幅改善环境下，市场情绪或较热。　　对此，我们的做法是坚持长期主义，从股东视角、自下而上以更加严苛的标准选股，坚守价值投资、坚持逆向操作，为本产品持续寻找和耐心持有高性价比的好资产，从而力争获得稳健可持续的投资回报。

2024年权益市场经历大幅波动，并出现风格截然不同的上下半场快速风格切换，整体行情跌宕起伏。以9月下旬为分界线，上半场看，受经济现实、政策预期、国际地缘政治、新兴产业进展、国内外流动性等多因素轮番变化，市场风险偏好与流动性均处于较低位置，具备资源/政策垄断、业绩相对确定性以及股息率的红利与资源板块等成为市场避风港、相对收益明显，期间出海链、AI、算力等板块亦有阶段性较好表现。进入8月，部分周期红利因业绩低于预期、红利资产缩圈，而9月中下旬随着利率、房地产、消费、就业等系列政策组合拳出台，市场对经济预期转向、增量资金跑步进场，市场反弹明显，成长占优，以防御为主的红利策略式微、相对收益大幅回吐。四季度“政策+成长”主线超额收益突出，科技与成长继续占优，传统消费因基本面未见拐点而股价回调，高股息红利资产则在11月中下旬因国债收益率下行、险资OCI账户配置需求提升而再次起势。　　回顾全年运作，组合采取“红利+消费”的价值选股策略，从龙头竞争壁垒、竞争优势、业绩确定性、估值、股息率等维度选择个股，并按照业绩确定性趋势变化及估值性价比进行动态调整。对于红利，年度内逐步聚焦于更具备稳定久期、稳固产业地位、业绩确定性强的核心红利资产；消费则更多加仓于处于基本面底部、存在边际改善可能、股息率具备支撑、竞争优势与抗风险能力在持续提升的A股与港股龙头。　　24年底到25年初，本产品逐步向绝对收益目标转型，并做了相应调仓，卖掉部分高位品种，建仓逆向价值品种，至25年1月中旬已经完成大部分调整。

三季度市场在海外大选、地缘政治、内需政策组合拳密集释放的多个重大事件影响下呈现情绪的大幅波动。7-8月受海外大选、经济数据与半年报影响，内需、出海链等相对走弱，红利+资源品种虽亦受中报影响而有所缩圈，但整体防御策略仍相对奏效。但在9月中下旬随着利率、房地产、消费、就业等系列政策组合拳出台，市场对经济预期转向，顺周期板块率先反弹，成长相关板块后续弹性更强，而防御为主的红利策略式微，相对收益回吐。　　运作上，9月中旬前主要在红利+出海组合中减仓出海链相关，并根据基本面与估值情况甄选“真红利”的更具备稳定久期与预期确定性更优的红利龙头（如银行、交运、电力、家电等）；重要政策调整后，红利思路从确定性转向内需，因此较大幅减仓电力、煤炭、银行、港口，加仓消费红利品种，主要方向为前期超跌、估值处于历史低位、股息率逐步显现且充分受益经济预期上行的顺周期可选消费，包括龙头白酒、教育、港股品牌服饰等，并在低位时加仓前期看好的具备股息或红利潜力的低估值出海龙头品种。

2024上半年市场可总结为“既卷又难”，自开年起便进入剧烈波动模式。我们看到了机会，比如1月红利、2月成长反弹、3月顺周期希望、4月出海辉煌、5月AI、6月资源，板块轮动较快；但弱现实、弱预期、存量博弈的环境未变，机会被有效市场迅速反应，市场情绪被放大，超额收益转瞬即逝，亦加大了组合运作难度。虽然卷且难，但复盘半年，涨幅居前的依然是资源、金融、电力、有色、家电、通信、交运等板块，红利、资源与AI的主线愈发清晰。　　运作上，上半年我们围绕缓慢复苏但整体谨慎观点进行选股，一季度主要配置资源、金融、公路、家电、纺服等红利资产，整体减仓顺周期可选消费配置；二季度采取“红利+出海”策略，加仓具备核心竞争优势的优质消费出海标的，并继续优化红利结构、增加资源配置。

2024年开年起市场即经历相较以往更大的月度波动，从1月的基本面弱预期弱现实、地缘政治边际紧张、避险情绪升温、红利资产遭遇抱团，到2月、3月在房地产、设备更新、两会财政支出定调等多项政策刺激下顺周期预期企稳，风险偏好回升、成长占优，一季度市场风格在防御与成长间来回拉扯。我们延续缓慢复苏但整体谨慎观点，一季度权益配置继续增加，加仓资源、金融、公路、家电、纺服等红利资产，并从个股绝对收益出发，结合基本面与估值位置，及时兑现收益；减仓部分受地缘政治影响的消费出海标的，增加估值处于低位、基本面稳健的一二线白酒标的配置。

2023年是资本市场备受挑战一年，在希冀中回归现实，在风险中寻找机遇又承受冲击。回顾过去一年，年初市场对疫后经济复苏、流动性转向、风险偏好的变化预期乐观，可选消费与顺周期交易带来的行情修复与繁荣随后被证伪，统计数据下反映的经济内生动能不足被逐渐认知；同时美国通胀的持续超预期亦使得加息放缓预期一再延后，消费信心与市场信心在二季度起开始转弱。总量弱预期、资金存量博弈的环境下，市场内卷加剧，二三季度我们看到一带一路、数据要素、Chat-GPT、智能驾驶、创新药、人形机器人、消费出海等新老景气投资机会此起彼伏，但随后或随着基本面未能跟上估值位置，或随着政策变化，或随着地缘政治恶化，行情戛然而止。风险偏好下行趋势延续，防御特征在下半年更为显著，国内债券与美债持续强势，权益市场亦加速转向确定性更强、风险相对低的红利资产。　　回顾2023年，自年初希冀落空后，组合配置基本以防守为主，债券资产主导、权益仓位低位，四季度在判断经济温和托底与流动性转向趋势更明朗下，我们加大了权益资产配置。分阶段看，一季度，国内经济处于弱复苏，债券资产无风险利率先上后下、波动较小，信用资产在央行平稳操作下，信用利差明显压缩，因此债券资产投资以票息收益导向为主，权益投资集中于以估值性价比为导向、确定性相对强的投资标的。二季度，高质量发展的长期思路下，总量逆周期政策较为克制，国内债券市场收益率单边平稳下行，权益资产尤其顺周期方向弱势，因此组合在5月逐步降低权益仓位，但仍受到明显冲击。三季度，7月政治局会议后出台的政策组合拳超出市场预期，但居民端信心修复滞后并需要时间，市场风险偏好在短修复后继续下移。期间组合保持流动性，债券资产主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作长端利率债和高等级信用债，小仓位参与部分高信用等级的平衡型转债标的，权益上以极低仓位配置商业模式稳定、低估值红利资产。四季度，国内走出经济底信号逐步明朗，而海外加息放缓与降息预期开始形成，我们加大了权益配置，但避险情绪短期难改，因此权益主要加仓商业模式稳定、公司治理较优、确定性强的低估值高股息资产与消费出海标的。

2023年3季度，7月重要会议对房地产行业的供求关系进行了重新定义，针对房地产行业供给端的政策约束逐步打开。但二手房挂牌量继续上升，反映居民端仍然对房价缺乏信心。另外，考虑到我国居民主要财富都集中在房产上，二手房流动性下降，也进一步影响到了居民端的消费行为。PMI自4月后持续5个月低于50，在9月终于重回50以上。经济基本面呈现缓慢修复的态势，但目前房地产“缺位”，新增长动能尚未能替代房地产对经济的支撑作用。美国就业和通胀仍然表现强劲，“强美元”加“高美债”导致全球流动性向美国集中。受内外部宏观环境影响，WIND全A指数在3季度继续下跌超3%。　　三季度本基金保持了投资组合的流动性，债券资产主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作长端利率债和高等级信用债，小仓位参与了部分高信用等级的平衡型转债标的，继续坚持分散投资的策略，持有商业模式稳定的低估值投资标的。

2023年上半年，国内经济复苏节奏“先强后弱”，呈现明显的波动性。在一季度反弹后，二季度国内经济基本面有所走弱，疫后复苏动能持续性不强，主要源自经济周期性的内生动能不足。从表观看，地产销售、投资仍旧在底部，缺乏向上动能；在高质量发展的长期思路下，总量的逆周期政策整体较为克制。在此背景下，二季度国内债券市场收益率单边平稳下行，而权益资产整体承压，顺周期方向表现弱势，期间随着政策预期的博弈有所波动；同时权益主题投资活跃，各类主题方向轮番波动。　　本基金二季度初仍然在顺周期板块有较多布局，后续经济数据环比未能超预期，导致顺周期板块受到较为明显的冲击。5至6月经济动能进一步下降，导致市场整体风险偏好下降。组合在5月逐步降低仓位，但仍然受到了较为明显的冲击。

一季度，国内经济基本面处在弱复苏氛围中，前期市场预期较为乐观，但是从事后来看，实际的复苏低于预期。在此背景下，债券资产无风险利率先上后下，波动幅度较小；而信用资产在央行平稳的操作下，信用利差明显压缩；权益资产上，早期复苏交易多数证伪，而部分主题投资更多呈现低估值修复特征，后期出现新的产业趋势，相关投资热度不断攀升。　　报告期内，本基金的债券资产投资以票息收益导向为主；权益资产投资上以估值性价比为导向，配置有确定性收益的投资标的。

2022年国内市场受到经济单边下行、疫情反复扰动、地缘政治博弈加剧、海外加息等多方面影响，环境较为复杂，国内货币政策方面基调偏宽松，期间有数次降准降息。国内债券市场受益于基本面疲弱和宽松的货币政策，收益率有所下行，但鉴于社融同比增速已经基本触底，下行幅度相对有限。权益市场受制于经济基本面以及多种外部冲击，全年有明显的下跌。报告期内，债券部分投资在大部分时间内较为积极，维持中性略长的久期水平。权益部分投资虽然对于负面冲击 有所应对，但市场的波动还是给组合净值带来了一定的回撤。