人保优势产业混合C(006420) - 基金投资策略和运作

2024年2月5日，上证指数创下2020年5月新冠后以来的新低，之后V形反转。2024年第一季度，上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，深证成指下跌1.30%、创业板综下跌7.79%。2024年3月部分日成交量突破万亿，交投情绪较为活跃，同时，北向资金开始流入，市场震荡企稳向上。2024年一季度，红利及大盘价值占优，科技成长和医药表现较差。人保优势产业出现了一定回调，跑输沪深300。国家出台了一系列政策维稳经济和股市，政策底和市场底开始出现，但是行业景气的线索仍缺乏清晰的脉络，行业轮动较快。尽管诸多因素影响宏观经济和市场，但是经济的自身规律开始显现，部分行业开始出清，特别是周期性行业库存、价格都开始见底，有回升的迹象。2024年第一季度，人保优势产业仓位维持在中性水平，行业配置较为均衡，超配了科技、医药。具体体现在：1.中美博弈，制裁与反制裁，科技强国是重中之重，半导体、消费电子、人形机器人、新能源、国防军工等领域将获得政策和产业的支持，快速发展；2.医药板块调整时间较长，当前医药整体TTM处于历史低位。尽管医药反腐对行业短期情绪有一定的影响，但是长期有利于行业的健康和高质量发展。医药创新、国产替代、出海以及政策当下对医药行业的发展都是有利的。国家统计局发布数据，2024年3月制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点，高于临界点，制造业景气回升。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。非制造业商务活动指数为53.0%，比上月上升1.6个百分点，高于临界点，表明非制造业景气水平持续回升。制造业扩张步伐的加快以及需求持续恢复，对经济的拉动较为强劲。在投资上，紧跟制造业的产业升级和需求的复苏去配置。1.制造业产业升级方面，寻找新型产业、进口替代以及行业获得国家政策大力鼓励的方向去做投资，譬如低空经济；具体操作上深入挖掘行业贝塔和个股阿尔法，产业利润处于扩张区，同时行业渗透率得到提升，关注半导体、智能汽车、人形机器人、国防军工、低空经济产业链等；2.扩大内需方面，疫情结束后，消费开始慢慢恢复，特别是旅游、酒店、航空在2019年的基础上有了一定的增长，但是增长速度低于预期，随着宏观经济持续向好，大众消费开始复苏。消费行业的格局较为稳定，寻找行业龙头，以及具有差异化的公司进行配置，关注消费者服务以及出行链上航空、机场；3.集采和医药反腐对医药行业影响较大，过去几年医药行业处于下降通道中，整体估值水平处于历史较低位置。重点配置以下三个方向：3.1 基药目录是国家中药鼓励的方向，行业增长确定，估值合理，具有较强的配置价值，进入基药目录的中成药；3.2 多地创新药产业链支持政策开始落地，创新产品的高临床价值将获得更加优良的商业环境；3.3 国产替代，国产高端制造相关设备耗材领域尚存在较大进口替代空间。最后，当前诸多因素影响市场，处于震荡状态。我们始终保持着敬畏市场的心，为基金持有人创造价值。

2023年第四季度，国内经济复苏的压力较大，美元走强和加息，以及俄乌战争升级等因素的影响，A股市场出现较大的回调。上证指数、深证成指、创业板综和沪深300分别下跌了4.36%、5.79%、5.62%和7.00%。成交量持续低于万亿，在7000亿左右徘徊，交投较为清淡，同时，北向资金持续流出带来边际冲击。全年来看，随着三季度财务报表披露完毕，根据WIND一致预期统计来看，市场处于快速的企业盈利增长下修过程，年末权重指数和成长类指数的估值水平已经降到历史最低水平附近，反应了对企业盈利预期的负面预期定价较为充分。2023年第四季度，人保优势产业跟随市场也出现了一定回调，下跌5.05%，跑输上证指数，跑赢深圳成指、创业板综和沪深300。国家出台了一系列政策维稳经济和股市，政策底开始出现，市场底还有待于确认，行业景气的线索仍缺乏清晰的脉络。尽管诸多因素影响宏观经济和市场，但是经济的自身规律开始显现，部分行业开始出清，特别是周期性行业库存、价格都开始见底，有回升的迹象。2023年第四季度，人保优势产业仓位维持在中性水平，重点配置在科技、医药和顺周期。具体体现在：1、 中美博弈，制裁与反制裁，科技强国是重中之重，半导体、消费电子、人形机器人、新能源、国防军工等领域将获得政策和产业的支持，快速发展；2、 医药板块调整时间较长，当前医药整体TTM处于历史低位。尽管医药反腐对行业短期情绪有一定的影响，但是长期有利于行业的健康和高质量发展。医药创新、国产替代、出海以及政策当下对医药行业的发展都是有利的；3、 顺周期中的基础化工以及大炼化的价格和库存都处于低位，行业出清，经济复苏，其投资价值将得到体现；目前市场对传统周期未给出定价，随着底部的出清和宏观经济的复苏，有望迎来戴维斯双击。

2023年第三季度，国内经济复苏的压力较大，美元走强和美国继续加息预期升温，以及俄乌战争升级等因素的影响，A股市场出现较大的回调。上证指数、深证成指、创业板综和沪深300分别下跌了2.86%、8.32%、8.25和3.98%。成交量持续低于万亿，在7000亿左右徘徊，交投较为清淡，同时，北向资金持续流出带来边际冲击。2023年第三季度，人保优势产业跟随市场也出现了一定回调，下跌6.14%，跑输沪深300和上证指数，跑赢深圳成指和创业板综。国家出台了一系列政策维稳经济和股市，政策底已经开始出现，市场底还有待于确认，行业景气的线索仍缺乏清晰的脉络。尽管诸多因素影响宏观经济和市场，但是经济的自身规律开始显现，部分行业开始出清，特别是周期性行业库存、价格都开始见底，有回升的迹象。2023年第三季度，人保优势产业仓位维持在中性水平，重点配置在科技和顺周期。具体体现在：1、中美博弈，制裁与反制裁，科技强国是重中之重，半导体、机器人、新能源、国防军工等领域将获得政策和产业的支持，快速发展；2、顺周期中的基础化工以及大炼化的价格和库存都处于低位，行业出清，经济复苏，其投资价值将得到体现；目前市场对传统周期未给出定价，随着底部的出清和宏观经济的复苏，有望迎来戴维斯双击。

2023年上半年，市场表现整体比较平淡，人工智能板块作为市场热点取得了显著的超额收益。A股市场在弱复苏成为现实、企业盈利整体盈利疲弱以及行业分化态势不断加强的背景下，整体表现比较一般。报告期内，本基金主要使用自上而下的分析方法，选取景气度处于上升阶段，并且估值水平和盈利水平匹配程度较好的行业进行相对基准的超额配置，主要在通讯、医药、建筑等行业进行了小幅度的超额配置。个股选择上采用基本面分析和数量化方法相结合的方法在行业内选择基本面情况更具优势的个股进行超额配置，在上半年基本上实现了对基准的跟随，但并未实现明显的超额收益，今后管理人将不断改进投资策略，争取为基金持有人获取更好的业绩表现。

报告期内，本基金主要使用自上而下的分析方法，选取景气度处于上升阶段且估值水平和盈利水平匹配程度较好的行业进行相对基准的超额配置，个股选择上采用基本面分析和数量化方法相结合的方法在行业内进行个股的超配或低配。力求在控制相对基准风险的条件下，获取稳定的超越基准收益。回顾一季度，国内宏观经济获得有效复苏，国内货币、财政政策对资本市场将较为友好，股票市场整体表现较好,一季度中市场表现出了较强的结构性，科技领域的突破性事件引领了市场最为活跃的热点。整体上，市场或将围绕经济复苏的脚步，沿着各个行业基本面恢复的先后和强弱逐步展开。在策略上我们将不断寻找复苏的主线中修复最明显和确定性最强的线索优先配置，在保证和基准偏移度可控的前提下，重点关注景气度和行业格局仍保持较为良好的赛道。

2022年本基金的投资使用自上而下的分析方法，选取景气度处于上升阶段且估值水平和盈利水平匹配程度较好的行业进行相对基准的超额配置，个股选择上采用基本面分析和数量化方法相结合的方法在行业内进行个股的超配或低配。力求在控制相对基准风险的条件下，获取稳定的超越基准收益。具体而言，上半年主要配置方向在A股中的大盘价值风格，下半年主要配置了中盘成长风格，进入2022年11月之后市场回暖，引领市场反弹的主要是在后疫情背景下修复预期最强的价值风格方向，在市场跷跷板效应较为明显的情况下，基金的主要配置的高景气的成长方向在四季度的反弹中表现不佳。通过总结，深刻地意识到对于市场风格调整的敏感度和对于宏观环境预期变化的及时应对是目前投资框架中急需提高的部分，在今年的投资中将加大对于各个宏观变量和北上资金等外部变量的跟踪，切实提高对市场风格的预判能力。此外，在2023年的投资中将更加重视针对重点个股的深度研究，通过扎实的研究获取个股alpha以降低组合的回撤。2023年管理人将继续基于自上而下的投资框架，在审慎的分析后配置在经济复苏的主线中改善最明显和确定性最强的方向，并通过深度研究不断挖掘可以穿越周期的个股alpha。

报告期内，本基金主要使用自上而下的分析方法，选取景气度处于上升阶段且估值水平和盈利水平匹配程度较好的行业进行相对基准的超额配置，个股选择上采用基本面分析和数量化方法相结合的方法在行业内进行个股的超配或低配。力求在控制相对基准风险的条件下，获取稳定的超越基准收益。三季度市场经历了较大幅度的下跌, 展望四季度，我们认为权益市场挑战与机遇并存。一方面，股债收益差、沪深300的估值分位数已经回到历史极低水平，同时全年来看国内经济仍有增长，经济基本面对市场存在支撑；但同时外部因素：美联储加息，俄乌冲突等或成为较大的不确定因素。方向上，高景气的成长风格占优的概率仍然较大：新能源领域中未来两年景气度仍然较高的储能板块和光伏板块，地产产业链在政策边际利好下具有一定确定性，军工板块兼具高景气和受宏观经济影响相对较小的特征。

报告期内，本基金主要使用自上而下的分析方法，选取景气度处于上升阶段且估值和盈利水平匹配程度较好的行业进行超额配置，个股选择上采用基本面分析和数量化方法相结合的方法在行业内选择在成长性、盈利能力和市场情绪等方面占优的个股进行超配。力求在控制相对基准风险的条件下，获取稳定的超越基准收益。2022年二季度市场经历了较大幅度的反弹，流动性的宽松被广泛认定为催动反弹的主要因素，预计随着下半年流动性边际收紧，市场整体的风险偏好也会有所收缩。因此在风格和行业暴露上将会更加谨慎，特别是对估值和价格接近历史高位的行业，行业选择层面将会更加重视行业中长期的景气水平和市场风险偏好的变化。在择股方式上将会更加重视对业绩超越市场预期情况以及盈利增速和估值匹配程度。基金管理人将继续根据市场变化不断努力改进优化策略，深入挖掘行业层面和个股的alpha，力求为持有人争取长期稳定的超额收益。

本基金一季度投资策略较上期变化较小，仓位维持中等水平。报告期内，海外风险尚未完全消退，在美国将俄罗斯剔除出SWIFT体系后警示我们必须要为未来金融支付做好预案。同时，全球供应链面临新的不确定性，能源、资源、设备、材料的自主可控将更加变得紧迫和必要。国内，在召开两会后，稳增长逐步发力，A股将会迎来更加明确的信号，延续中国经济已经进入实际增速与价格同步下行的压力位置，需要实施新一轮稳增长措施的判断。市场有望围绕新旧基建的稳增长预期和独立景气方向进行反弹。操作层面采取自下而上的方法选取基本面优秀，核心业务有持续扩张能力的个股进行配置，力求为投资者创造更大价值。

回顾2021年，风格方面，全年周期与成长股表现较好，金融和消费股相对较弱。行业层面，有色金属、采掘、电气设备、化工及钢铁均排名靠前，银行、农林牧渔、非银金融、休闲服务及食品饮料排名靠后。2021年优势产业基金主要对电气设备板块进行了重点关注，其中对新能源汽车，光伏两个细分行业进行了深入的研究及配置，但对周期品种的研究还需要继续深入，如今年表现较好的钢铁,随着双碳及供需结构的变化行业逻辑逐步发生变化，在这方面的机会没有及时把握，导致年度业绩回报不加。本基金在报告期内维持了中等偏高的股票仓位，持仓以消费、周期、科技、金融之间相对均衡的结构为主，在大类板块之间进行了适度的轮动操作, 并通过个股精选的策略在指数下跌时控制组合的回撤。

2021年三季度，国内经济数据见顶后逐步回落，同期A股市场表现以结构性行情为主。三季度，上证综指、上证50、沪深300、中证500、中小板指、创业板指、万得全A分别上涨了-0.64%、-8.62%、-6.85%、4.34%、-4.98%、-6.69%、-1.00%。风格方面，周期股、成长股表现相对较好，消费和金融股收益较差。行业层面，有色、采掘及公共事业排名靠前，休闲服务、食品饮料及医药排名靠后。概念主题方面，有机硅、稀土、氟化工、磷化工及风力发电等主题表现较好，啤酒、医美、眼科医疗、新冠检测及射频天线等主题表现相对较差。本基金三季度投资策略较二季度的更为主动，报告期内维持了中等偏高的股票仓位，持仓以周期、科技、消费、金融之间相对均衡的结构为主，并在大类板块之间进行了适度的轮动操作,并通过个股精选的策略在指数上行时努力获取高收益。当下，大宗商品价格保持高位，企业盈利增速下行，货币政策易松难紧；宏观经济状态逐渐呈现类滞胀；四季度我们将密切关注10月召开的中央政治局会议将给出更加清晰的统筹安排，同时会对投资组合进行更为适当的调整。未来本基金将布局高景气度及边际改善的行业及个股，根据业绩与估值的匹配程度，积极寻找具有可持续比较优势领域的投资机会，力争为投资者创造理想的投资回报。

2021年上半年，作为全球第二大经济体的中国GDP同比增长12.7%，只要下半年不出现极端情况，完成6%的全年增长目标已经无太大的悬念。从结构上看，上半年经济数据体现出明显的外需强内需弱、生产强服务业弱、地产投资强基建制造业投资弱的特点。股市方面上证指数总体以震荡上行为主，创业板指数持续走强，总体在结构上分化较为明显。上半年，上证综指、上证50、沪深300、中证500、中小板指、创业板指、万得全A分别上涨了3.40%、-3.90%、0.24%、6.93%、3.66%、17.22%、5.45%。风格方面，周期与成长股表现较好，金融和消费股相对较弱。行业层面，钢铁、化工、采掘、家电及医药生物均排名靠前，国防军工、农林牧渔及非银金融排名靠后。概念主题方面，锂电负极、医美、纯碱、CRO及盐湖提锂等主题表现较好，种植业、生物育种、黄酒、机场及猪产业等主题表现相对落后。本基金在报告期内维持了中等偏高的股票仓位，持仓以消费、周期、科技、金融之间相对均衡的结构为主，并在大类板块之间进行了适度的轮动操作, 并通过个股精选的策略在指数下跌时控制组合的回撤。