国联医疗健康混合A(006240) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国联医疗健康混合A006240.jj国联医疗健康精选混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
本基金坚持左侧布局，对AI医疗仓位进行了结构性调整：减持部分落地路径尚不清晰的垂类模型，增持产品具象、市场空间较大的医疗器械等应用。同时，我们看好高值医疗器械出海的潜力，并加大了配置。
国联医疗健康混合A006240.jj国联医疗健康精选混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年二季度，AI医疗板块经历大幅调整，市场关注度显著降温。但我们通过深入研究发现，尽管板块短期波动，产业向上的长期趋势依然明确，且相关标的符合我们“左侧投资、估值合理、长期增长逻辑通顺”的选股标准。基于此，我们逆势布局，重点加仓人工智能相关医疗公司，进一步聚焦该板块。 2025年以来，通用大模型技术实现跨越式突破。其能力不断提升、架构持续优化，在自然语言处理、图像识别等领域成果显著，正深度重构各行业工作流程。同时，随着技术迭代与产业规模化发展，大模型训练及部署成本持续下降，加速推动人工智能应用落地，行业有望迎来爆发期。 医疗领域作为人工智能技术落地的关键场景，发展潜力巨大。AI将全方位赋能医疗产业：在医疗信息化发面，通过智能分析医疗数据、构建辅助诊断系统，提升诊断效率与准确性；药物研发环节，借助强大的数据分析能力，加速药物发现进程；“名医分身”等创新AI应用打破时间与空间限制，让优质医疗资源惠及更多患者；在脑机接口等前沿领域，AI助力实现更高效的人机交互，为疾病治疗开辟新路径。 目前，AI医疗应用尚处0-1的萌芽阶段，新产品、新服务层出不穷。众多上市公司已将AI技术深度融入主营业务，带动业绩增长与主业升级。基于对技术发展趋势、行业潜力及企业情况的综合研判，本基金坚定看好AI医疗的长期投资价值，未来将持续优化持仓结构，挖掘优质企业的投资机会。
展望2025年下半年，我国物价水平有望回升，人民币兑美元有望维持升势，新质生产力逐渐成为经济增长的引擎，人民币资产有望迎来盈利与估值双重修复。医药行业政策纠偏仍在持续，药品产业链持续迎来利好。人工智能逐步进入应用落地的阶段，在医药行业已展现出很好的前景，我们看好AI医疗落地阶段的投资机会。
国联医疗健康混合A006240.jj国联医疗健康精选混合型证券投资基金2025年第1季度报告
本基金在一季度保持较高仓位运作。尽管行业总量增长仍面临压力，但政策的负面影响持续减弱。我们持续看好院内创新药及院外线上购药的结构性机遇，并且重点布局了有望在2025年困境反转的骨科、OTC药品企业，以及景气度较高的多肽原料药产业链。今年以来，我国人工智能大模型取得重大突破并将持续快速发展，AI医疗应用已具备爆发基础。我们预期，医生端、医院端及C端的AI医疗应用将通过创造收入、提升用户粘性、提高内部效率等途径提升业绩。因此，我们对主业成长逻辑清晰且能借助AI赋能的公司进行了布局。
国联医疗健康混合A006240.jj国联医疗健康精选混合型证券投资基金2024年年度报告
回顾2024年，三明医改在全国范围内逐步推开，药品、耗材集采以及医疗行业反腐败持续推进，严肃医疗相关产业业绩承压。消费能力边际走弱叠加渠道、家庭消化库存，院外消费类产品同样承压。2024年医药行业也不乏投资机会，成功出海的创新药大品种、快速增长的院内中药产品、红利类资产中的部分公司股价表现较好。我们认为我国公司的创新产品在全球的竞争力不断增强，在报告期内增配了创新药品及器械板块，并保持了较高仓位运行。 展望未来，老龄化将带来量的需求增长也将压制医保基金的筹资能力，以三明医改为模板的医疗体系改革将在全国持续深入推进，我们认为我国院内市场的药品、器械、检验行业总量缺乏增长亮点，但医药行业内结构性投资机会将精彩纷呈。仿制药、耗材集采为支持创新留出空间，创新药械腾笼换鸟正在发生，降价压力较小的院外消费医疗需求也将受益于老龄化，部分估值极低的院外OTC企业将在2025年回补渠道库存。我们尤其看好我国创新药械出海的投资机会，我国创新药不断展现出全球最佳的实力，物美价廉的国产医疗器械不断打开海外市场，庞大的全球医疗市场将不断为中国医药企业带来投资机会。
2025年我国宽货币、宽财政叠加美国降息预期，同时我国支持医药创新发展的政策持续推出，我们对医药行业的投资机会保持乐观。我们将保持对创新药械的配置，并增加配置低估值、困境反转的OTC企业，争取能够为投资者创造投资回报的同时降低组合的波动性。
国联医疗健康混合A006240.jj国联医疗健康精选混合型证券投资基金2024年第3季度报告
医药行业三季度整体呈现震荡调整，药品端表现相对较好，三季度环比有一定的改善，但设备更新落地节奏略低于预期，中成药的全国集采尚未落地，以及美国对华加关税幅度超出预期等负面因素加大了短期板块的波动，市场对医药的风险偏好有所下降。操作层面在没有明显的主线情况下我们继续延续此前的均衡配置风格，依然以创新药，中药，耗材，国企改革等方向为主。 目前时点我们对医药板块明年的投资机会更加有信心，从大的宏观视角去看，国家近期的货币及财政政策持续落地，稳定经济增长的信号和信心在增强，此前超悲观的预期有望得到一定的修复。而对于医药行业，经过三年多的持续的调整，板块的估值泡沫持续出清，需求端虽然受到了反腐阶段性的干扰，但是大的趋势依然是在持续修复中。目前时点展望明年，无论是估值还是业绩增长的角度看，医药板块的基本面明年预计好于今年，后续在国家政策支持稳增长的大背景下，医药板块的投资价值已经凸显。 对于后续投资方向的展望，我们坚定看好创新和出海。医药的生态过去几年发生了非常明显的变化，产业结构升级在持续兑现，但也不能否认监管层面也有系统性的强化，市场对医保局的认知相比前几年已经有了更大的变化，我们认为往后看，医疗合规是主旋律，国家鼓励创新的政策取向不会改变，政策层面医保会给创新留有窗口期，但是对创新的标准会越来越苛刻，我们认为未来的医药产业大概率是靠创新胜出。其次我们也很看好出海，中国药企出海也是必经之路，头部公司已经跨过了从0到1的阶段，我们认为出海未来会是非常重要的成长方向。
国联医疗健康混合A006240.jj国联医疗健康精选混合型证券投资基金2024年中期报告
回顾2024年上半年，生物医药板块表现差强人意，国内反腐的扰动依然存在，国际市场美国“生物安全法案”以及增加关税的负面预期，以及欧盟市场启动对中国设备采购调查，在内外部环境短期都面临着一定不确定性的背景下，尤其是进入到二季度后，院内市场并没有看到明显的边际改善，院外可选消费方向数据也是低于预期，出海预期一定程度上被削弱，板块出现了较为明显且剧烈的调整。操作层面，短期缺乏明确主线的情况下，我们适当降低仓位并在配置上相对均衡，以创新药，中药，耗材，国企改革等方向为主。
本轮生物医药行业的调整持续三年多的时间，而且是持续且系统性杀估值，生物医药行业相对全部A股（剔除非银行）的估值溢价率处于近十年以来的低点。市场担心在人口老龄化以及医保资金硬约束之下，医药板块是否还会有投资机会。我们对市场并不悲观，回望过去十年中国在医改方面所走过的所有的路，其实都是在优化产业结构，促进产业升级，自2017年两办印发《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》开始，到如今在创新药方面的成果是显而易见的，中国的创新药海外授权也是越来越频繁，政策的红利其实在持续兑现，转型升级过程中一定会有阵痛，但我们认为医改的大的方向没有错，我们始终在做难而正确的事情。只不过2017-2022年是政策红利集中释放的周期，2022年后是成长与强监管并行的周期。但后续中国的医药生物产业是否就没有投资机会？中国9万亿的医疗服务市场整体规模，每年近3万亿的基本医疗保险总支出，我们认为有巨大的医疗需求场景，而且政策层面国家全链条支持创新药发展，中国医药生物产业从来不缺乏投资机会，如果对生物医药板块复盘，每个阶段都有优秀的公司走出来，往后看，我们认为创新是中国生物医药产业的必经之路，无论是药品还是医疗器械，这是未来不变的增长点。 展望今年下半年甚至明年，我们对板块并不悲观，下半年经营层面预计会出现拐点，国内市场在三季度有望能够逐步观测到医疗设备更新及反腐层面的一些边际变化，下半年基药目录以及年底国家医保谈判等也会有一些增量的变化。叠加去年下半年以及今年上半年业绩的低基数，我们认为至少在未来四个季度板块能够看到报表端的改善，板块情绪端有望迎来一波修复机会。创新药，创新器械及耗材，中药，国央企改革依然是我们重点看好的主线。
国联医疗健康混合A006240.jj国联医疗健康精选混合型证券投资基金2024年第1季度报告
2024年一季度整个市场笼罩在不确定的国内外宏观环境之中，医药板块更是在叠加了国内医疗反腐持续扰动和海外生物安全法案的双重影响下，出现了较为剧烈的波动，但我们认为这种超跌在反映了市场的悲观预期的同时也带来了很好的布局买点，部分创新药及基本面扎实成长逻辑清晰的公司也在春节后率先反弹。操作层面，我们重点在创新药，以及中药，高值耗材等方向加大了配置。 进入二季度后，我们对医药板块全年的投资机会更加有信心。医药板块的一季报在去年高基数的背景下普遍缺乏亮点。而进入二季度后，随着国内医疗反腐逐步进入尾声，院内市场逐步恢复常态化，叠加去年下半年普遍的低基数，我们认为今年医药板块的业绩有望逐季度改善，业绩增长的确定性更加清晰。在此基础上，我们主要看好几个方面，第一，国产创新药械升级及国际化，这也是我们未来几年医药板块投资的主线，后续国家全链条支持创新药的政策有望逐步落地，医药产业持续升级。第二，国产医疗器械的投资机会，近几年国产医疗设备及耗材逐步高端化，在集采及国家政策支持下，有望逐步实现国产替代。第三，中药创新传承，今年基药目录的调整以及中药创新药都有望迎来确定性的增量机会。
国联医疗健康混合A006240.jj国联医疗健康精选混合型证券投资基金2023年年度报告
医药行业2023年是波澜起伏的一年，有很多压力但也不乏主题投资机会。复盘看，一季度院内诊疗场景持续复苏，医药各细分赛道都迎来一波修复的行情，尤其是中药板块在业绩，估值，政策支持等多维度的催化下迎来很强的主题机会，国企改革下的中药及流通板块也迎来估值重塑，创新药在年初流动性改善预期叠加个股层面海外授权落地等催化之下，也出现了明显的投资机会。二季度后板块逐步开始调整，院内诊疗场景没有看到更超预期的修复，三季度医疗反腐更是导致板块出现系统性的调整，院内的药品设备耗材等销售和推广造成一定负面影响，随着四季度医疗反腐的逐步纠偏，市场对医药板块的悲观预期得到缓解，同时减重产业链，呼吸道疾病高发，创新药ESMO会议以及国家医保谈判等主题机会使医药板块的关注度持续提升，医药行业进入一段相对舒适的投资窗口。操作层面，除了阶段性的降低持仓外，基本维持高仓位运作，板块配置上相对均衡，加大了医疗器械及创新药等板块的配置。
我们对2024年医药板块的投资机会保持乐观，反腐的影响将会逐季度弱化并恢复到常态，集采对板块的扰动也越来越小，国家对创新药的政策支持方向清晰且明确，医药产业的发展是充满韧性的，过去几年医药产业经历了2015年的“722核查”，药品的一致性评价，以及2018年后医保局的药耗集采，在医药和医保两个维度上优化了产业环境，这次医疗领域的反腐，是对医疗服务端风险的一次出清，医药的制度红利已经在逐步兑现，产业升级及国际化实现了明显的提升。我们继续看好医药的创新，国际化方向，并在这个方向加大配置，争取为投资者创造更多的投资回报。
国联医疗健康混合A006240.jj国联医疗健康精选混合型证券投资基金2023年第3季度报告
医药板块三季度受医疗行业反腐的影响出现明显的调整，对院内的药品设备耗材等销售和推广造成一定负面影响，但我们对医药行业并不悲观，从中期维度看，反腐是中国医药产业进入高质量发展必须要扫清的一个重大障碍。目前时点我们认为反腐影响最差的时点或已经过去，后续反腐会进入相对常态化的阶段，但是从投资角度，反腐变量对投资的影响会越来越弱，而从一年维度看，医药行业的投资性价比已经凸显。 操作层面，反腐影响短期业绩的确定性，所以操作我们逐步淡化短期的业绩波动，在中期维度从有增量变化，产品力强，成长性确定的几个角度去选择，加大了创新药械以及具备国际化能力的公司的配置。
国联医疗健康混合A006240.jj中融医疗健康精选混合型证券投资基金2023年中期报告
回顾2023年上半年，院内诊疗场景持续复苏，年初医药各细分赛道都迎来一波修复的行情，其中中药在业绩，估值，政策支持等多维度的催化下迎来明显的主题机会，国企改革下的中药及流通板块也迎来估值重塑。创新药年初在流动性改善预期下，叠加个股层面海外授权催化也提高了创新药的市场关注度。进入二季度后，院内诊疗场景没有看到更超预期的修复，同时受经济增长预期的影响，可选医疗消费方向恢复低于预期。医药板块出现一定的调整，板块波动增大。操作层面，全市场维度，板块的性价比有所下降，导致资金持续流出，板块内部轮动较快，我们坚持看好中药，创新药械和医疗服务几个大的方向并重点布局。
展望下半年，我们认为从中期维度医药配置的重要时点或将到来，我们对中国医药产业未来的发展前景更加充满信心。目前市场对医疗反腐的关注度非常高，我们认为这是中国医药进入高质量发展要扫清的一个障碍。回顾过往，资本市场经历了2015年的“722核查”，以及2018年后医保局的药耗集采，回头看在医药和医保两个维度上都优化了产业环境，一定程度上带来行业重塑，并带动了一轮显著的投资机会。这次医疗领域的反腐，是对医疗服务端风险的再一次出清，所以本质上对医药投资来讲是短空长多，所以当下时点我们并不悲观。我们重点看好未来创新药械的投资机会，在人口老龄化大的趋势下，医疗需求是持续增长的，同时医保支出持续扩容并持续调整支出结构，我们认为未来可能会向创新药械方向倾斜，创新药国家医保谈的制度更加科学合理，同时国家鼓励商业保险对基本医疗保险形成有效补充，创新药的支付环境也会逐步变的友好，医疗反腐有望改变院内药械的销售规则，未来真正具备创新和临床价值的产品有望明显受益，我们看好药企未来从仿创到创新的持续升级。另外，我们也看好中药板块的投资机会，中药创新，品牌OTC和中药国企改革是我们重点看好的方向。国家对中药传承创新发展的支持力度没有变化，后续基本药物目录调整有望带动部分中药品种快速成长。我们预计中药未来2-3年维度产业趋势都是向上的。整体看，我们对未来中国医药产业的发展更加乐观。市场短期波动不可避免，我们希望从相对长的周期视角去看医药产业的投资机会，并努力为投资人创造投资回报。
国联医疗健康混合A006240.jj中融医疗健康精选混合型证券投资基金2023年第一季度报告
2023年一季度在疫后修复的大背景下，院内诊疗逐步恢复回归常态化，医药各个细分赛道均迎来了一轮修复行情，板块一季度并不缺乏投资机会。其中中药在业绩，估值，政策支持等多维度的催化下迎来明显的主题机会。操作方面，我们重点在中药，器械及医疗服务等方向加大配置。 进入二季度，我们持续看好中药板块全年维度的投资机会，从医药内部细分赛道比较层面看，中药板块的景气度边际向好会持续得到验证，此外重点看好创新药以及医疗器械板块，创新药前期调整相对充分，且在二季度创新药有AACR和ASCO的催化，景气度也有望回归。医疗器械我们持续看好创新升级及国产替代的投资机会，国内新基建及政策层面鼓励国产的大趋势不变。
国联医疗健康混合A006240.jj中融医疗健康精选混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年医药行业在国内新冠疫情爆发，以及俄乌战争及中美关系的变化等多重因素的影响下持续调整，行业经营层面受到了很明显的冲击，但是还是具备几轮较强主题性的投资机会，比如二季度上海疫情爆发后的新冠条线，四季度财政贴息贷款政策下的医疗设备条线，年底疫情放开后的中药板块等等。我们认为2022年对于医药行业来说是很重要的一年，从医药投资角度看是一个分水岭，行业的长期成长逻辑依然存在。操作上，我们整体维持高仓位运作，板块配置上相对均衡，加大了医疗器械及耗材，中药，创新药，药店等方向配置，适度降低了CXO和生命科学上游板块的仓位占比。
我们看好2023年的行业投资机会，操作上的感受也会明显好于2022年。2022年是医药板块投资的一个分水岭，经过近两年的持续调整，医药板块的估值水平也都回到了相对舒适的区间，医药行业的成长属性再次启动。2023年的投资底层基础是经营层面的全面修复，投资机会从主题投资重新回到基本面投资上。我们长期看好医药行业的投资机会，人口老龄化和人均可支配收入持续提升的大背景下，医药需求持续升级。同时供给端看，即使在过去三年比较艰难的时间里，行业创新以及国际化并没有停下脚步，医药是一个韧性非常强的产业，医保政策短期带来了行业发展的阵痛，但是也带来了中国医药产业的持续蜕变。落实到2023年，我们认为医药行业投资的几个关键词，复苏，创新升级，国际化，自主可控。1）复苏：医药行业虽然科技创新属性越来越强，但是最终还是要落实到经营业绩层面，随着疫情放开，无论是院外消费还是院内诊疗场景，以及科研领域，经营层面都会回到正常的水平。2）创新升级：虽然过去三年疫情的持续扰动，企业面临着非常大的经营压力，一级市场投融资的持续萎靡也对产品研发带来了很大的影响，但是我们很欣喜的看到，包括很多创新药，以及创新医疗器械，都实现了长足的发展。3）国际化：疫情给了很多优秀的企业全球化布局的好的机会，凭借自身优秀的产品力，大大缩短了拓展高端客户的时间。我们也看到很多创新药企实现了研发管线的海外授权，创新永远是企业发展的源动力。4）自主可控：我们认为未来2-3年的时间，对于国内的医疗器械，科学分析仪器，以及生命科学上游是非常好的国产替代窗口期。这些方向普遍国产份额都很低，在国家政策支持的背景下有非常大的进口替代空间，面临着非常确定的成长机会。总结来看，2023年是医药产业投资的又一个新起点，我们会持续寻找具备长期成长能力的企业，并坚信会有更多具备全球竞争力的公司脱颖而出。