前海联合泳祺纯债A(006203) - 基金投资策略和运作

2023年三季度，随着库存增速接近底部，去库压力有所缓解，同时出口也展现了较强韧性，叠加政治局会议后各类政策不断出台，带动PMI指数稳步回升，经济逐步企稳，但地产销售仍然低迷，一线城市部分地产政策的放松效果有限，消费也未见明显起色，未来经济仍有隐忧。 2023年三季度，债券市场在前半个季度总体平稳上涨，但在8月中旬后波动加大，先是在社融不及预期和央行超预期降息后快速上涨，随后在止盈压力、一线城市地产政策放松、经济数据企稳带动下，持续调整。全季看，在票息保护下，总体仍呈现上涨态势，但涨幅明显缩窄。 报告期内，由于央行超预期降息打开债市上涨空间，从配置的角度本基金小幅增加了资产久期，但考虑到债券市场较长时间的上涨后尚未出现明显的风险释放，总体加仓幅度较低。9月份，本基金按合同约定终止并进入清算程序，所有持仓已全部卖出。

回顾2023年上半年，在疫后经济修复脉冲的带动下，一季度经济恢复较强，各类经济指标均出现明显修复，但随着修复脉冲过去，地产等高频经济数据转弱，市场对于经济转弱的预期不断加强，企业在弱预期下主动快速去库，导致2季度生产端的回落速度更快，整体经济增速明显弱于预期。2023年上半年债券市场表现较好，总体上呈现持续上涨的态势，除一月份在疫情逐步消退时期，收益率略有上行外，其余各月债券收益率以持续下行为主。二季度初，本基金根据各类数据综合预判，1季度经济数据存在较大超预期的可能，从规避风险角度，本基金降低了组合久期，同时降低了组合杠杆，虽然最终数据验证了1季度经济超预期的判断，但市场对于经济数据反应钝化，基金收益受到了一定影响。

随着疫情的高峰期逐步走过，疫情对于经济的影响逐渐减弱，2023年1季度经济整体呈现逐步恢复趋势，但居民收入增速及消费信心的恢复需要时间，消费需求恢复总体偏弱，虽然投资韧性仍在，但总需求谈不上强劲，经济总体仍处于弱复苏状态。2023年1季度债券市场也跟随上述经济预期的波动而变化，1月份，随着疫情高峰逐步走过，市场对于经济的预期有所好转，债券市场走跌，但由于去年4季度债市整体跌幅较大，市场已提前体现了部分疫后经济走强的预期，因此1月份债市虽有下跌，但跌幅不大。此后，由于春节期间消费恢复力度不足，2月份后经济相关高频数据仍然不强，市场对于经济复苏强度的担忧上升，2、3月份债市震荡中小幅走强。报告期内，经济基本面呈现弱复苏状态，债券市场整体波动不大，本基金对于市场的观点也未有明显变化，因此本基金债券资产久期未做明显调整，整体变化不大。

回顾2022年，经济基本面在疫情扰动和房地产下行的拖累下，始终偏弱运行，疫情的直接冲击仍然较大。债券市场则在货币政策发力及疫情防控政策调整的影响下几经波折，但全年看利率债收益率变化不大，长端利率小幅上行，中短端利率小幅下行；而信用债收益率先下后上，全年看仍出现较大上行。2022年开年，在央行降息的带动下，债市收益率出现一轮较为快速的下行，随后转入总体震荡行情，长债收益率震荡中小幅上行，中短端及信用债利率在货币市场低利率的带动下，收益率震荡下行。8月超预期降息后，各期限、各种类债券收益率都创出新低，此后再度转入震荡行情。但随着11月疫情防控政策的明显调整，未来经济好转的强预期带动债市收益率快速上行，且幅度较大，其中信用债由于流动性偏差，收益率上行更明显。2022年，本基金在基金合同约定范围内，以利率债和银行债为主要投资方向，总体以偏防御的策略为主，阶段性通过久期策略、期限结构策略、利差策略增厚收益。

2022年3季度以来，疫情、局部地区缺电等对于经济的影响仍然较为显著，消费和生产两端都受到明显影响；地产政策虽然出台频次较高，但房住不炒宗旨未变，政策力度普遍偏弱，意在托底而非强刺激，虽然基建与制造业投资有所发力，但仅能弥补地产下滑的拖累，对于经济的拉动有限；而出口仍然表现出了较强韧性。总体看，由于3季度疫情对经济的影响较2季度缓解，GDP增速大概率较2季度有所回升，但总体仍处于偏弱状态。 3季度纯债市场在经济总体偏弱、货币市场利率持续低位、房地产烂尾风波以及央行降低MLF利率等影响下，前半季度收益率持续走低。但随着降息后收益率的快速下行，后续收益率继续下行的空间明显缩窄，随后在地产政策频出，经济数据略超预期，季末货币市场利率走高等影响下，收益率持续回升。全季度看，债券收益率略有下降。 本基金考虑到降息后收益率继续下降空间明显缩窄，以及央行MLF降价但缩量的操作（预判大概率LPR利率下降，但货币市场利率向政策利率收敛，对债券市场不利），适当降低了纯债部分的债券久期，降低了部分收益回撤风险。

回顾2022年上半年，经济压力尽显。首先是上半年全国疫情反复，生产及消费无法正常进行；其次地产投资和销售都出现比较大的衰退；最后外部环境压力增大，俄乌战争，美联储加息，全球通胀加剧。年初降息叠加投资者对经济的悲观预期，债券市场出现一波上涨，但接下来的社融数据和地产放松政策则逐步推高债券收益率。二月PMI公布进一步超预期，同时央行未进一步降准降息，市场开始出现比较大的回调。三月份深圳和长春一度封城，经济数据偏空，债市又开始新一轮博弈降息。四五月上海封城，经济活动受到很大影响。五月上海复工复产后，各种促销费促生产措施让经济压力有所缓解，地产销售环比出现了比较好的恢复，而出口增速反弹，短期内经济动能有所恢复。回顾2022年上半年，货币政策保持宽松以应对疫情冲击和经济低迷，期间资金价格长期在低位。回顾2022年上半年，债券收益率在低位震荡上行，期间长端收益率下行受到稳增长压制，本身收益率偏低吸引力不足，上行又被疫情和长时间的低资金价格牵制。2022年上半年本基金在基金合同约定范围内，以利率债和银行债为主要投资方向，降低信用风险，保持低杠杆操作。

回顾2022年一季度市场主要关注境内境外两个方面。境内方面，市场关注稳增长和经济数据。年初降息叠加投资者对经济的悲观预期，债券市场出现一波上涨，但接下来的社融数据和地产放松政策则逐步推高债券收益率。2月PMI公布进一步超预期，同时央行未进一步降准降息，市场开始出现比较大的回调。三月份深圳和长春一度封城，经济数据偏空，债市又开始新一轮博弈降息。境外方面，主线是美国加息，叠加俄乌冲突，美债收益率持续上行，中美利差逐步缩小到历史低位。 回顾2022年一季度货币政策偏宽松，1月MLF和OMO均降息10BP。 回顾2022年一季度市场，国债收益率短端下行，长端上行；国开债收益率整体上行；信用债收益率整体上行，短端相对长端上行幅度较多。 本基金2022年一季度以利率债和银行债为主要投资方向，降低信用风险，产品一季度保持低杠杆操作。

回顾2021年，国内经济整体走弱，这有多方面原因，其中包含基数，人口，供需，疫情等因素。上半年国内经济数据曾一度出现反弹， 但下半年以来， 在地产下滑和疫情频发的双重打击下，生产和消费都出现比较明显的下滑。下半年国内经济数据也印证这一点。地产方面，恒大违约给地产行业带来出清的趋势。民企地产公司因为融资受压而连续违约，这让地产行业迅速从过热转入过冷。整个地产产业链也都受到影响。因此，中央经济工作会议已经将稳增长作为首要目标，对应的政策也开始逐步出台。 债券市场在去年宽松及经济下行环境中震荡走强，长端债券收益率创年内新低。 本基金年中因基金规模有所减少，策略有所调整，以利率债为主要投资方向。

回顾2021年三季度，经济数据连续两月持续下滑。究其原因，短期有疫情因素，但主要源于地产下行。三季度地产销售情况较弱，恒大出现违约风险后，各民营地产企业投资拿地意愿骤减。制造业投资增速也开始回落，而基建投资8月增速开始回升，政府希望通过基建对冲地产的下行风险。受制于疫情，经济和物价等因素，消费增速也大幅下滑。7月出乎意料的降准引领收益率出现一波下行。但后期市场受到利率债供给影响和美国taper加速等影响，收益率出现了一定的回调。 本基金在三季度中等杠杆操作，以利率债和银行类债券为主要投资方向。

回顾2021年上半年，一季度境内外疫苗全面开始接种，全球经济延续复苏趋势，大宗商品走势强劲。国内供给端和出口趋势良好，而需求则还没有明显提升。核心CPI触底回升和PPI持续向好，一度引发了市场的担忧，但CPI同比基数不高，不是这期间主要矛盾。二季度，利率市场在经济复苏背景下，收益率仍然缓慢下行。究其原因，这还是利率债供给偏慢，主流机构欠配和流动性充裕造成的，虽然通胀依然温和上行。同时信用债收益率整体下行，部分低等级城投品种也出现下行。这反应流动性充裕情况下，机构开始通过下沉风险偏好寻求收益。而流动性宽松是贯穿上半年季度市场的主脉络。 本基金在上半年维持中等久期的策略，以利率债和银行债为主要投资方向。

回顾2021年一季度，境内外疫苗全面开始接种，全球经济延续复苏趋势，大宗商品走势强劲。国内供给端和出口趋势良好，而需求则还没有明显提升。核心CPI触底回升和PPI持续向好，一度引发了市场的担忧，但CPI同比基数不高，目前不是主要矛盾。猪周期下行背景下，通胀预期会比较温和上升，央行预计会根据通胀数据相机而动。回顾一季度货币政策，央行除了1月底防止股市和房市过热收紧了流动性外，其他时间都维持流动性的合理宽裕。货币政策中性继续为主要方向，货币政策预计将保持流动性合理宽裕，努力服务实体经济。本基金在一季度维持中长久期的策略，通过持有银行类信用债获取底仓票息收益，再辅以利率债和存单的波段交易操作。

回顾2020年，一季度经济集中反映疫情冲击，多项生产经济数据创新低。二季度，国内经济继续缓慢复苏，而海外市场出现比较严重的疫情，国内的投资和出口都表现突出。三季度，经济延续了复苏，地产投资保持了韧性，出口继续强劲，而消费也在逐步恢复，海外疫情则继续恶化。四季度，经济延续了上季度的复苏，地产三条红线政策出台，出口增速有所回落；而永煤无预期性违约，这导致债券市场比较震荡，同时存单价格也到了高位，央行加大了投放力度平抑市场恐慌情绪。债券市场全年震荡，呈现N型走势，主要受上述经济基本面，货币政策及利率债供给的影响。本基金2020年维持中短久期的策略，通过分散化持有高评级信用债获取底仓票息收益，再适度增加了中长久期利率债的交易操作，以实现增厚基金收益的目标。