万家智造优势混合A(006132) - 基金投资策略和运作

2025年四季度市场保持震荡，新能源、AI算力、机器人、商业航天表现出结构性机会。三季报我们判断四季度不像三季度单边上涨行情，而是震荡和结构性行情，本产品在三季度增配的机器人、半导体、军工在四季度表现较好，尤其是商业航天板块。四季度，本产品继续调整结构，增加了商业航天、有色、半导体等方向的配置，进一步优化个股配置。　　本基金坚持以自下而上选股为主，自上而下均衡成长、控制风险为辅，重点配置了中长期具备持续成长力的智能制造类公司。特别是在国内外环境面临较大变化和不确定性的背景下，不同产业的变化仍在持续，或是迭代演化，或是周期成长，一些企业的竞争优势仍在不断加大。一方面AI应用、新消费、创新药、机器人、商业航天、脑机接口、可控核聚变等新动能不断为经济积蓄新动能，新质生产力和高质量发展理念在各细分领域逐步推进，另一方面，传统制造产业持续壮大的同时，两新两重、防内卷式竞争、新时代强军等政策思想工具不断出台和加码，产业走向的新思路、新变化值得我们持续跟踪和验证。随着过去一段时间市场的震荡，不断从中出现中长期角度极具赔率和胜率的细分龙头企业，而调整给了我们以更高性价比和更低时间成本去持有的机会。　　展望2026年一季度，G2科技竞争持续，国内宏观经济稳中有进、科技创新继续引领新质生产力，随着两会召开“十五五”规划展望将逐渐清晰，流动性边际充裕、长期向好形势不变。总之，市场方面我们仍认为整体上机会大于风险，市场在2026年将继续挑战前期高点，板块结构性和个股机会仍然有分化，节奏上取决于居民存款入市的情况，风险主要来自于地缘性冲突。　　智造优势主题基金重点关注以下几个方向：1）以人工智能、AI应用、电子半导体为代表的科技制造领域；2）以商业航天、机器人、深海科技、低空经济、量子通信、低温超导等为代表的新质生产力和未来产业；3）以机械设备、基础化工、新能源、国防军工、汽车为代表的各细分领域，和以医疗器械、家电轻工建材为代表的顺周期或泛制造业领域。组合将分散主题在单一方向上的集中度，不断动态调整以保持整体风险收益比的最大化，努力为持有人创造持续稳定的回报。

2025年三季度市场迎来科技主升浪，在中报业绩和产业加持下，算力、创新药、机器人表现突出，迎来全年最佳做多窗口，指数刷新十年新高，市场信心大幅增加。二季度我们当时认为地缘冲突干扰不断但整体可控，G2格局、东升西落等宏大叙事仍在徐徐展开，传统经济正逐步托底，而新消费医药、新质生产力、新质战斗力成为未来长期的重点产业方向，这些逻辑在三季度继续得到加强。虽然短期涨幅较大，可能透支了对未来一定的期待，但这些产业的长期方向仍然值得期待，产业逻辑的兑现正在加速落地。本产品在三季度增配了机器人、半导体、军工，减配了部分船舶。　　本基金坚持以自下而上选股为主，自上而下均衡成长、控制风险为辅，重点配置了中长期具备持续成长力的智能制造类公司。特别是在国内外环境面临较大变化和不确定性的背景下，不同产业的变化仍在持续，或是迭代演化，或是周期成长，一些企业的竞争优势仍在不断加大。一方面AI应用、新消费、创新药、机器人、军贸、深海科技、低空经济、可控核聚变等新动能不断为经济积蓄新动能，新质生产力和高质量发展理念在各细分领域逐步推进，另一方面，以机械设备、基础化工、家电轻工、电力设备新能源、国防军工等为代表的传统制造产业持续壮大的同时，两新两重、防内卷式竞争、新时代强军等政策思想工具不断出台和加码，产业走向的新思路、新变化值得我们持续跟踪和验证。随着过去一段时间市场的震荡，不断从中出现中长期角度极具赔率和胜率的细分龙头企业，而调整给了我们以更高性价比和更低时间成本去持有的机会。　　展望2025年四季度，宏观经济稳中有进、科技创新继续引领新质生产力，国内外多个重大会议和事件节点有望落地推进，流动性边际充裕、长期向好形势不变。总之，市场方面我们认为整体上机会大于风险，市场仍有望继续挑战前期高点，板块结构性和个股机会仍然有分化，节奏上相比三季度会有所震荡。　　智造优势主题基金重点关注以下几个方向：1）以人工智能、AI应用、电子半导体为代表的科技制造领域；2）以人形机器人、深海科技、低空经济、卫星互联网、量子通信、低温超导等为代表的新质生产力；3）以机械设备、基础化工、新能源、国防军工、汽车为代表的各细分领域，和以医疗器械、家电轻工建材为代表的顺周期或泛制造业领域。组合将分散主题在单一方向上的集中度，不断动态调整以保持整体风险收益比的最大化，努力为持有人创造持续稳定的回报。

2025年上半年市场震荡上行，在经历关税一次性冲击后反弹明显，机器人、新消费、创新药、军工等结构性机会分化较大，地缘冲突干扰不断但整体可控，G2格局、东升西落等宏大叙事仍在徐徐展开。上半年我们看到传统经济正逐步托底，而新消费医药、新质生产力、新质战斗力必然将成为未来很长一段时期的重点产业方向。自去年924至今年上半年，低空、机器人、可控核聚变、新消费、创新药、军贸等行情巨大，虽然短期涨幅透支了对未来一定的期待，但这些产业的长期方向仍然值得期待，产业逻辑的兑现正在逐步落地。　　本基金坚持以自下而上选股为主，自上而下均衡成长、控制风险为辅，重点配置了中长期具备持续成长力的智能制造类公司。特别是在国内外环境面临较大变化和不确定性的背景下，不同产业的变化仍在持续，或是迭代演化，或是周期成长，一些企业的竞争优势仍在不断加大。一方面AI应用、新消费、创新药、机器人、军贸、深海科技、低空经济、可控核聚变等新动能不断为经济积蓄新动能，新质生产力和高质量发展理念在各细分领域逐步推进，另一方面，以机械设备、基础化工、家电轻工、电力设备新能源、国防军工等为代表的传统制造产业持续壮大的同时，两新两重、防内卷式竞争、新时代强军等政策思想工具不断出台和加码，产业走向的新思路、新变化值得我们持续跟踪和验证。随着过去一段时间市场的震荡，不断从中出现中长期角度极具赔率和胜率的细分龙头企业，而调整给了我们以更高性价比和更低时间成本去持有的机会。

2025年一季度市场维持震荡，港股、国产算力、机器人端侧应用等结构性机会较多，国产大模型进步迅速，政策托底下两会继续强调科技强国，海外关税风险加大。　　本基金坚持以自下而上选股为主，自上而下均衡成长、控制风险为辅，重点配置了中长期具备持续成长力的智能制造类公司。特别是在国内外环境面临较大变化和不确定性的背景下，不同产业的变化仍在持续，或是迭代演化，或是周期成长，一些企业的竞争优势仍在不断加大。一方面AI应用、电子半导体、机器人、深海科技、低空经济、卫星互联网、可控核聚变、量子通信等新动能不断为经济积蓄新动能，新质生产力和高质量发展理念在各细分领域逐步推进，另一方面，以机械设备、基础化工、家电轻工、电力设备新能源、国防军工等为代表的传统制造产业持续壮大的同时，两新两重、防内卷式竞争、新时代强军等政策思想工具不断出台和加码，产业走向的新思路、新变化值得我们持续跟踪和验证。随着过去一段时间市场的震荡，不断从中出现中长期角度极具赔率和胜率的细分龙头企业，而调整给了我们以更高性价比和更低时间成本去持有的机会。　　展望2025年二季度，来自海外各方面的风险和挑战并存，国内流动性更加充裕、长期向好形势不变，但中短期仍需等待更大力度的刺激政策落地和实效。市场方面我们认为整体上机会大于风险，市场仍以板块结构性和个股机会为主。　　智造优势主题基金重点关注以下几个方向：1）以人工智能、AI应用、电子半导体为代表的科技制造领域；2）以人形机器人、深海科技、低空经济、卫星互联网、量子通信、低温超导等为代表的新质生产力；3）以机械设备、基础化工、新能源、国防军工、汽车为代表的各细分领域，和以医疗器械、家电轻工建材为代表的顺周期或泛制造业领域。组合将分散主题在单一方向上的集中度，不断动态调整以保持整体风险收益比的最大化，努力为持有人创造持续稳定的回报。

2024年市场震荡上行、波动较大，前三季度价值红利和AI算力的杠铃策略占优，四季度迎来政策转向后成交量大幅提升，小微指数、AI泛科技超额收益明显，全年来看仍是过去两年价值风格的延续，AI泛科技、新质生产力为代表的成长股具有结构性机会。总体上，过去一年是熊转牛的分水岭，但过程极具艰辛，政策转向已基本被市场充分定价，对未来基本面的影响仍需等待和验证。　　本基金坚持以自下而上选股为主，自上而下均衡成长、控制风险为辅，重点配置了中长期具备持续成长力的智能制造类公司。特别是在国内外环境面临较大变化和不确定性的背景下，不同产业的变化仍在持续，或是迭代演化，或是周期成长，一些企业的竞争优势仍在不断加大。一方面AI应用、电子半导体、机器人、低空经济、卫星互联网、量子通信、低温超导等新动能不断为经济积蓄新动能，新质生产力和高质量发展理念在各细分领域逐步推进，另一方面，以机械设备、基础化工、家电轻工、电力设备新能源、国防军工等为代表的传统制造产业持续壮大的同时，两新两重、防内卷式竞争、新时代强军等政策思想工具不断出台和加码，产业走向的新思路、新变化值得我们持续跟踪和验证。随着过去一段时间市场的震荡，不断从中出现中长期角度极具赔率和胜率的细分龙头企业，而调整给了我们以更高性价比和更低时间成本去持有的机会。

2024年三季度市场维持震荡，高股息类资产、算力板块表现较好，国庆节前政策刺激对市场形成了较大冲击，交易量大幅提升，对基本面的影响仍需进一步观察。　　本基金的投资策略坚持以自上而下均衡配置、控制风险为辅，自下而上为主重点配置了中长期具备核心成长力的先进制造业公司。特别是在后疫情时代背景下，很多产业的渗透和替代率提升趋势仍在，一些企业的产品竞争力不断显现，另外，以新能源、电子半导体、军工为代表的制造产业逐步壮大，对一些交叉产业的带动力显著增强，新质生产力和高质量发展理念在制造业各细分领域逐渐推进，不断有细分市场的潜在龙头进入视野，而市场的调整给了我们以更高性价比去持有的机会。　　展望2024年四季度，市场方面我们认为短期估值修复空间已不大，经济基本面右侧仍需要时间，整体上机会大于风险，存量资金下市场仍以板块结构性和个股机会为主。本基金目前重点关注以下几个方向：1）以人工智能为代表的科技创新领域；2）随着人口老龄化和人口拐点趋势的出现，医药领域值得长期关注；3）具备中长期核心竞争力的泛制造业领域。组合将不断动态调整以优化整体的风险收益比，争取为持有人创造有竞争力的回报。

2024年上半年市场震荡偏弱，高股息类资产、全球化定价的资源品和人工智能，尤其算力板块表现较好，顺周期和传统成长赛道承压。 　　本基金投资策略坚持以自上而下均衡配置、控制风险为辅，自下而上为主重点配置了中长期具备核心成长力的智能制造业公司。在后疫情时代和内需背景下，很多产业的渗透和替代率提升趋势仍在，一些企业的产品竞争力不断显现，一方面以新能源为代表的一些传统景气产业逐步壮大，对一些交叉产业的带动力显著增强，另一方面我们看到以人形机器人、低空经济、卫星互联网等一批代表新质生产力的方向和高质量发展理念在制造业各细分领域逐渐推进，不断有细分市场的潜在龙头进入视野，而市场的调整给了我们以更高性价比去持有的机会。

2024年一季度市场受国内外流动性预期影响波动较大，高股息类资产、全球化定价的资源品整体表现稳健，人工智能领域不断有新应用出现，算力板块引领了本轮反弹行情，而去年以北交所为代表的微盘股资产回撤较大，顺周期表现平淡，传统赛道股预期有所回暖。　　　　本基金的投资策略将坚持以自上而下均衡配置、控制风险为辅，自下而上为主，重点配置了中长期具备核心成长力的先进制造业公司。在疫情期和地产下行背景下，很多产业的渗透和替代率提升趋势仍在，一些企业的产品竞争力不断显现。另外，以新能源、电子半导体、军工为代表的高景气产业逐步壮大，对一些交叉产业的带动力显著增强，新质生产力和高质量发展理念在制造业各细分领域逐渐推进，不断有细分市场的潜在龙头进入视野，而市场的调整给了我们以更高性价比去持有的机会。　　　　展望2024年二季度，我们认为市场中的机会大于风险，存量资金下非市场仍以板块结构性和个股的机会为主。本基金目前重点关注以下几个方向：1）以人工智能为代表的科技创新领域；2）随着人口老龄化和人口拐点趋势的出现，医药领域值得长期关注；3）具备中长期核心竞争力的泛制造业领域。本基金将不断动态调整以优化整体的风险收益比，争取为持有人创造有竞争力的回报。

2023年是不平凡的一年，无论是战胜疫情之后中国经济稳步复苏，还是中国高端制造业（例如：光伏、新能源汽车等）走出中国走向全球，亦或是以Open AI为代表的新兴技术在全球落地开花，都给资本市场带来了不小的触动。　　2023年一季度最为重大的事件是，中国胜利平稳度过了三年的新冠疫情，同时人工智能技术快速落地开花。资本市场给予了这些积极因素非常正面的回报。尤其是以一大批中国优秀企业紧紧跟上英伟达和微软两大科技巨头前进的步伐，国产芯片、大模型、光模块以及其他一大批科技企业展现出了非常深厚的技术底蕴。同时在经历了大规模扩产后，光伏产业迎来了发展的瓶颈期。针对这些变化，本基金快速调整了仓位，大幅降低了碳酸锂和光伏主产业链的标的持仓，大规模加仓人工智能和智能驾驶等板块。　　2023年二季度和三季度，整个资本市场逐步清醒的认识到经济的复苏不是一蹴而就的，而是需要时间推动生产和生活活动的有序恢复，一个踏实的复苏进程对经济的长期发展将会打下坚实的基础。同时，在国家全力支持高科技产业（亦可称之为新质生产力）的号召下，我们看到了国产自主可控为半导体芯片、服务器、交换机以及生物医药领域带来的机遇和挑战。在此期间，在原有持仓基础之上，本基金提升了创新药、人工智能、智能驾驶和新材料的公司占比。　　2023年四季度，整个资本市场开始深度调整，这主要源自于美联储加息低于预期，市场开始重新担心由于长期维持高利率，美国经济将会面临较大的风险，这势必会对国内经济带来较大的负面作用。深度复盘和回顾的持仓标的的成长性后，我们认为重仓的人工智能，智能驾驶，创新药，新材料等板块和个股估值合理，业绩爆发力较强，所以我们并没有降低这些板块的仓位，相反利用市场的调整逐步优化个股和个股持仓。

2023年7月24日政治局会议以来，国内宏观经济政策发生了较大的变化，这主要体现在全国范围内从一线到二三线城市房地产政策全面放松（包括但不限于限购限售以及房贷利率）。此外地方债务问题得到了高度的重视，中央到地方采取了多种化债措施，都已开始逐步落地。我们认为地产走软，以及地方债务问题是影响国内经济的主要因素，这两大领域政策拐点已经出现，未来基本面拐点预计可能在未来的2-3个季度出现。所以从宏观经济层面来看，国内经济拐点向上的趋势将会逐步增强资本市场的信心。　　其次，从资本市场本身的政策来看，包括IPO、再融资的收紧，已经减持新规的落地，将会有效降低资本市场的资金压力。　　我们认为目前股市已经进入到了具备中长期战略投资价值的阶段，我们现阶段对资本市场的观点较为乐观。　　我们在三季度开始，主要加大了以下几个方面的的布局和持仓：　　1、以政策为线索，在政策推动下基本面有望出现拐点的行业：这主要包括以旧改和城中村为核心的地产企业，供给端没有大幅扩张的顺周期行业（比如部分化工品等）　　2、科技创新和经济转型相关的行业：人工智能算力、新材料、创新药、智能驾驶、新能源等相关标的　　3、估值和基本面严重偏离的港股龙头互联网、地产等板块的龙头企业

2023年以来，随着经济活动逐步复苏，我们看到以线下消费，比如旅游出行、餐饮、零售等消费板块逐步恢复。我们认为经济活动的恢复是一个逐步的过程，复苏是逐步展开而非一蹴而就，所以消费活动的恢复对经济正向作用是积极且逐渐发力的。同时各类财政和货币政策也不断发力以帮助经济尽快步入正轨，所以年初我们估计股市将会进入到偏暖的氛围。　　在2023年春季期间，我们观察到以OpenAI为代表的人工智能技术取得了突破性进展。这些技术（主要是大模型）的突破，将会在人类工作和生产过程中产生长远的影响，比如工业和服务机器人、智能驾驶等等。海内外科技巨头纷纷加大了在人工智能领域的投资，尤其是以芯片、光模块、服务器为代表的硬件投资，这将使得这些领域的采购和投资进入新一轮景气周期。在观察到这点后，我们大幅增加了芯片、光模块、服务器、交换机以及我们认为有希望借助人工智能技术取得收入和利润跨越式增长的部分应用领域的龙头企业。　　其次，我们在1月初的调研中发现风光产业链虽然景气周期很好，但产业链扩产较大，供需将会进入到平衡状态，产业链利润很难维持在目前水平。但随着以硅料为代表的成本端大幅下降，潜在需求会被极大地刺激。所以我们在这个领域继续精挑细选，重点关注供需结构较好的辅材，以及异质结和设备等环节龙头标的。　　除此之外，我们从二季度开始看到了智能驾驶功能的进步，以蔚小理为代表的新势力企业将会在2023年下半年逐步推出NOA及相似的功能，技术的突破会带来相关硬件企业，比如域控制器、线束等企业需求的拐点。

2023年一季度，国内经济在疫情后逐步复苏，尤其是与线下场景高度相关的消费领域复苏较为明显，例如：餐饮、旅游、酒店等。但是外贸在全球经济趋冷的背景下开始明显下滑。　　2023年年初的两会以后，新一届政府提出了完整清晰的经济政策方针和方向，这其中数字经济、产业升级、高端智造、节能环保等领域。此外，在2023年年初，以美国OpenAI公司为代表的科技企业，在人工智能领域（文生文，文生图，甚至图生文等多模态领域）取得了技术上的极大突破。这项技术在人工智能领域的突破将会在文字生成处理、图像处理、医疗、教育、程序编写、智能驾驶等领域产生重大影响，降本增效可能是第一步，未来不排除新的硬件产品、软件产品和商业模式的创新，虽然这些变化不会立即发生，但值得我们长期跟踪和提前参与部分企业的布局。　　基于以上这些原因，我们增加了科技板块的持仓，主要是人工智能和自主可控的软硬件（AI国内产业链、操作系统、数据库、通讯、芯片制造设备和材料等）领域，部分兑现了光伏、新能源汽车和军工领域的持仓。此外，我们认为智能驾驶在人工智能技术取得突破后，将会进入到发展的快车道，软件的成熟在催生出更大的需求的同时会带动硬件的放量和规模效应。我们乐观的认为，未来随着软硬件条件的成熟，国内智能驾驶产品将会加快推向市场。同时，由于2023年一季度开始的油车价格战导致一季度新能源汽车销量被部分延后，我们认为油车无论在产品力还是驾驶体验感上都远远落后于新能源汽车，短期价格战不仅有利于油车快速清理库存退出市场，同时也有利于这些油车龙头企业及早甩掉包袱投入新能源汽车的研发和生产过程中。我们预期从三季度开始国内新能源汽车销售将会显著回暖。基于此，我们会提前布局一些新能源汽车产业链龙头企业。