富国转型机遇混合(005739) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
富国转型机遇混合005739.jj富国转型机遇混合型证券投资基金二0二五年第3季度报告 
三季度，A股市场单边上行，涨势凌厉。宏观层面，美国“对等关税”政策高开低走，出口数据的韧性打消了市场对全球衰退的担忧。国内经济，在以旧换新临近尾声后，经济动能有所减弱；另一层面，房地产市场依然呈现疲态，对投资端依然持续拖累。本季度，市场机会依然聚焦于风险偏好驱动的远景主线，本基金在AI、机器人等热门板块配置偏少，在有色、风电等板块有所收获。
富国转型机遇混合005739.jj富国转型机遇混合型证券投资基金二0二五年中期报告
2025年上半年，A股市场震荡起伏剧烈。一季度，市场在政策效果逐步兑现背景下，稳步上涨；4月初，因美国对等关税不确定性因素，市场大幅回调，随后逐步收复失地。宏观层面，去年四季度的化债政策与今年专项债发行前置，对于稳定经济基本盘效果显著，流动性相对充裕。美国对等关税政策大棒，令订单节奏和产业投资信心层面构成一定负面影响，随着后续关税政策逐步明朗化，市场预期最悲观情绪已充分反应，因而呈现逐步反弹收复失地的格局。从板块和主题层面，阶段性的机器人、AI、新消费、创新药热度较高。本基金在对等关税的外部冲击影响方面持谨慎态度，因而组合风格偏保守，错失了二季度市场反弹的贝塔机会。
展望下半年，随着美国同各国的关税谈判逐步落地，宏观假设的能见度提升。由于上半年外需抢出口效应，外需端的订单放缓或将在下半年的某个时点出现；内需端，地产销售成交走弱和耐用品以旧换新效用边际递减，内需压力犹存。宏观政策重点转向“反内卷”，对应处于盈利底部的行业，市场对于盈利改善的预期增强。投资线索上，我们关注以下几个方向：1）出海/出口链；在美国对等关税税率基本明朗条件下，仍具备全球竞争力且份额不高的传统产业，具备海外基地的企业优势可能进一步提升；2）反内卷政策下，竞争格局改善的行业；3）现金流改善的高股息行业；4）交易平台或交易所：受益于资本市场整体贝塔回暖。
富国转型机遇混合005739.jj富国转型机遇混合型证券投资基金二0二五年第1季度报告
一季度，A股市场先抑后扬，指数总体走平。宏观层面，国内经济延续去年四季度以来的温和改善态势，主要得益于二手房成交回暖和地方化债松绑基建投资能力。市场热点主要围绕在机器人、AI应用等中长期空间较大的新兴领域，而红利类资产表现欠佳。临近季末，海外关税政策落地临近，高估值的主题品种出现明显的回调。本季度，本基金收益率跑平同业中位数水平，增加了智能驾驶相关的产业链配置，上游资源铜铝行业表现较好，但出口链标的总体表现一般。
富国转型机遇混合005739.jj富国转型机遇混合型证券投资基金二0二四年年度报告
2024年，市场走势跌宕起伏，9月中旬之前市场出现较深的跌幅，而后则出现V型反转，收复失地。2024年行业景气度依然呈现下行压力，景气线索寥寥。全年宏观最显著的变化在于长端利率债收益率下行幅度超预期，红利板块全年表现强势；下半年，9月政治局会议政策转向后，市场风险偏好快速提升，以AI、机器人等为主线的高贝塔科技股异军突起。本基金自3-4月开始全面拥抱出海/出口链，认为优秀企业凭借其竞争力，未来全球份额扩张空间可观，且景气度受国内宏观因素影响较少；然而，由于美国大选选情局势变化，市场在6月之后逐步抛弃出口链，且在四季度市场反弹中出口链标的跑输严重。尽管我们已评估各公司是否具备海外产能及对美出口的风险敞口，但宏观驱动因素上的估值压制使组合在下半年处于逆风格局。本基金未能实现正收益，9月中旬后的反弹过程中尤为明显。
展望2025年，我们判断A股市场是以结构性机会为主导的均衡市场，全年将处于基本面与政策预期的动态平衡的循环过程中。2024年9月末政治局会议彰显政策转向的决心，对资本市场的呵护态度前所未有。基本面的考验依然在于地产链的“止跌企稳”能否快速达成，以及特朗普上台后关税政策的不确定性。行业配置上，我们相对看好的行业包括：1)出海/出口链中各领域竞争力突出的优秀公司：海外需求增长稳定且海外份额的扩展空间依然较大，海外业务的盈利水平大多强于国内业务；2）内需政策支持的领域：如家电、汽车整车及零部件等；3）上游资源品及产业链：如铜、电解铝及油服等，2025年供求关系依然偏紧。
富国转型机遇混合005739.jj富国转型机遇混合型证券投资基金二0二四年第3季度报告
三季度，A股市场V型反转，9月中旬前市场持续阴跌，9月中旬后大幅反弹。9月末政治局会议定调，政策重心重归稳增长，市场信心重拾与风险偏好的回升是出现V型反转的核心驱动因素。本季度，本基金收益率水平跑输同业中位数，主要是上游资源、出口链等行业在反弹过程中弹性偏小。
富国转型机遇混合005739.jj富国转型机遇混合型证券投资基金二0二四年中期报告
2024年上半年，A股市场震荡起伏剧烈。春节前，市场由于流动性冲击，出现剧烈下跌；2月至5月初，市场情绪回暖、反弹显著；5月下旬后，随着台海局势、南海局势紧张，北上资金流出，市场显著回落。宏观层面，外需端总体好于内需；产业链层面，上游强于下游。本基金上半年跑赢同业中位数水平，主要得益于上游资源、出口链等领域的超额收益。
展望下半年，我们认为当前国内宏观经济主要矛盾依然在于内需不足，供求关系失衡导致竞争加剧，ROE下行压力犹存。宏观政策拐点已现，但力度偏小，供求天平的平衡时点仍需观察。投资线索上，我们看好以下几个方向：1）需求刚需强且集采政策缓和的医药及医疗器械行业；2）出海/出口链；具备全球竞争力且份额不高的传统产业，规避贸易政策风险；3）全球定价的上游资源品行业。
富国转型机遇混合005739.jj富国转型机遇混合型证券投资基金二0二四年第1季度报告
一季度，A股市场波动巨大，呈现深V走势。交易因素是春节前市场大幅下跌的重要因素，随着后续ETF申购放量，经济预期企稳，市场收复失地。分行业板块来看，上游资源品、高股息板块及出口产业链条表现较好，而TMT板块总体表现不佳。本季度，本基金收益率水平跑赢同业中位数，主要是由于在煤炭有色、轮胎、出口链等行业中获得一定超额收益。
富国转型机遇混合005739.jj富国转型机遇混合型证券投资基金二0二三年年度报告
2023年，市场走势依然低迷，市场已经是连续第二年出现较大的跌幅。2023年在疫后复苏的满怀憧憬中开局，二季度后内需不足的矛盾显现，市场主题投资氛围浓厚；下半年随着行业景气度进一步承压，市场风险偏好降低，高股息板块异军突起。全年来看，市场景气持续度和热点持续度偏弱，赚钱难度偏大。本基金上半年未积极拥抱AI等主题热门板块，业绩阶段性落后；下半年，重点配置的轮胎、医药、煤炭等行业的超额收益显著，扳回一局。本基金全年表现接近同业中位数水平。
展望2024年，我们判断二级市场供求关系将优于去年。自2023年下半年以来，监管部门就融资节奏、大小非减持等供给端矛盾进行了约束；与此同时，宏观政策层面也进一步加大了放松力度。从产业层面来看，新房市场萎缩带来的负面影响在2023年逐步扩散到地方财政收入、企业营商环境、居民消费信心等诸多领域，稳住新房市场供求关系为当务之急。市场处于低预期、低估值、低风险偏好多重叠加的极端状态，我们期待经济基本面的坚实筑底以及各项指标的均值回归。行业配置上，我们相对看好的行业包括：1)医药及医疗设备，刚性的需求叠加代际偿付能力的提升，行业政策转向温和，行业具备长久期逻辑，估值性价比较高；2）化工、机械领域：景气度触底回升，公司自身阿尔法能力突出、安全边际高的个股，细分行业如轮胎、叉车等；3）生猪养殖、饲料等：受益于CPI回升，景气度上行的领域；4）上游资源品如铜、黄金、煤炭等，2024年为流动性转向宽松的起点，供求关系偏紧的资源品弹性较大。
富国转型机遇混合005739.jj富国转型机遇混合型证券投资基金二0二三年第3季度报告
三季度，A股市场呈现震荡下行的弱势格局，其中基金重仓指数跌幅偏大。三季度以来，宏观政策预期不断增强，房地产限购限贷等约束政策陆续松绑，然而地产销售回暖态势并不显著，市场观望情绪浓厚。监管部门也陆续推出减持新规、降低印花税等提振市场信心的政策举措，然而市场仍在静待基本面的筑底好转，市场增量资金有限。本季度，本基金收益率水平小幅跑赢同业中位数，主要是由于在超配的轮胎、医药和煤炭等行业中获得一定超额收益。
富国转型机遇混合005739.jj富国转型机遇混合型证券投资基金二0二三年中期报告
2023年上半年，A股市场震荡起伏剧烈，基金重仓股总体表现不佳，主题板块表现相对突出。市场对于宏观经济的判断出现较大的转折，从一季度的相对积极乐观，到二季度不断下修预期。房地产市场的销售持续低迷、地方隐性债务的控制及居民消费能力恢复有待时日，是使得经济复苏斜率平缓的重要原因。特别二季度以来，宏观经济出现了“旺季不旺”的反季节性特征。在行业景气线索寥寥的背景下，市场表现呈现出浓厚的主题投资色彩。本基金上半年跑输同业中位数水平，主要由于热门主题赛道板块参与较少，而个股阿尔法策略阶段性难敌宏观景气负向贝塔预期，表现相对平淡。
展望下半年，我们认为宏观经济已经非常接近政策对冲的临界点，随着经济托底的预期增强，A股市场有望随之企稳。伴随着高企的利率环境，欧美主要经济体景气度趋降，国内政策对冲的必要性也进一步提升。基于当前市场整体较低的估值水平，我们认为，一旦经济企稳的预期增长，市场有望出现明显的反弹。投资线索上，我们看好以下几个方向：1）需求刚需强且集采政策缓和的医药及医疗器械行业；2）行业景气度已过低点的轮胎行业，后续将迎来产能利用率回升、成本端下降和产能投放等多重因素共振；3）宏观免疫的领域，如军工和检测服务等；4）与旅游出行相关的产业链条，酒店、廉价航空、度假景区等。
富国转型机遇混合005739.jj富国转型机遇混合型证券投资基金二0二三年第1季度报告
一季度，A股市场震荡格局，1月涨势明显，2-3月略有回调。市场对经济复苏力度预期存在摆动，3月后对复苏力度预期显著降温。在密集的催化剂下，对于人工智能投资主题充分演绎，而其他板块表现差强人意。本季度，本基金收益率水平跑输同业中位数，主要由于在人工智能主题领域参与较少。
富国转型机遇混合005739.jj富国转型机遇混合型证券投资基金二0二二年年度报告
2022年，市场走势低迷，全年市场跌幅偏大。2022年宏观层面呈现多重利空因素交织，从年初的通胀超预期引发的联储加息步伐加快，到俄乌冲突演化为战争，再到二季度之后持续发生的疫情多点散发影响消费、物流、生产，全年的关键词就是“不确定性”。下半年，随着经济基本面趋弱，市场呈现浓厚主题色彩，博弈氛围较强。本基金年上半年较好的策略把握，形成一定超额收益；下半年，对于政策研判存在偏差，整体表现一般。本基金全年录得-19.19%的净值表现，跌幅略小于同业中位数水平。
展望2023年，我们判断市场环境将显著好于去年。2023年的核心关键词在于“确定性”。一方面国内防疫政策自22年四季度大幅优化后，国内人群快速的实现了“群体免疫”效果，2023年消费、物流、生产将恢复至正常状态，这将显著提振消费、投资信心。另一方面，宏观政策端，一致性地指向如何使经济实现“整体好转”，宏观景气度底部回升的方向是相对明确的。海外方面，美联储加息已临近尾声，市场利率提前于政策利率见顶，市场对流动性风险的担忧也在逐步缓解。当前时点，我们更关心的是，以1-2年维度来看风险调整后复合回报率更优的领域和个股。行业配置上，我们相对看好的行业包括：1)医药及医疗设备，刚性的需求叠加就医场景恢复，景气度将显著回升，估值性价比较高；2）化工、机械领域：景气度触底回升，公司自身阿尔法能力突出、安全边际高的个股，细分行业如煤化工、轮胎等；3）产业趋势驱动、渗透率仍有较大提升空间的领域：如储能、智能汽车等。