国联安远见成长混合(005708) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，上证指数涨超10%，沪深300指数涨超15%，创业板指更是涨了50%左右。市场表现出了比较明显的结构性行情，以科技为主的股票涨势凶猛，三个月翻倍的股票比比皆是，并且很多不以基本面为驱动。人工智能、机器人、创新药作为三条比较明确的叙事主线，在本季度以及今年截至目前都享受了比较明显的估值扩张。而大部分的内需消费股、国内资本开支相关个股则普遍表现一般，部分甚至录得一定的跌幅。目前资本市场冷热分明，这大体是由以下原因导致：一，以传统消费和地产链为主的内需还是较弱，而以出口为主的外需则相对较好；二，我国流动性仍然处于较高位运行，未见收紧迹象；三，国际流动性有加大宽松的迹象。  着眼未来，我们认为我国权益资产在整体稳步向上的基调下，结构性会有所变化。一，科技类公司估值已经高企，很多公司已经透支了多年预期；二，我国流动性政策有可能在未来某个时点有收敛变化；三，国际局势变化莫测，今年走牛的股票多数是对美出口业务，这或有变数，同时作为科技股映射基础的美股纳斯达克，估值也已到了一个历史极值，越来越多的对其下行风险的警告在产生；四，地产和化债虽然不利于市场期待的短期刺激，但是有利于经济的长期回暖；五，扩内需、促销费是我国政策下一阶段的重点方向。  本基金着眼于价值投资，意味着本基金的投资锚点是“有没有性价比”，而非“在不在趋势上”。短期来看，在一波大的趋势性行情下，后者也许更受关注，但是从长期投资的角度，前者无疑是更有效率、更优胜率的方法论。本基金预计将在未来避开没有基本面的科技类股票，重点配置军工、医药、周期类、新消费等行业。

上半年市场行情跌宕起伏。尤其二季度经历“先抑后扬”：受“对等关税”事件冲击显著回调，随后情绪企稳修复，逐步回升。当前环境下，一方面地产行业复苏进程仍显迟滞，使得市场对宏观经济持续改善抱持观望态度；另一方面，投资者积极捕捉结构性机遇，围绕科技、创新药及新消费等核心主线展开布局。本报告期内，基金运作总体保持稳健。

政策面的持续用力推动PMI有所企稳。期间，市场阿尔法属性明显，以机器人和人工智能等引领的科技类公司相对突出，而新消费也有所表现，但和传统经济相关的指数和个股表现平平。  下个阶段我们重点关注两个方面：一是实体经济的复苏态势，包括房地产市场和居民消费意愿，以及政策的持续用力程度；二是科技的发展进程能否拓展需求边界，提升全要素生产率。在投资策略上，本基金将继续坚守深度价值投资，努力为持有人提供稳健且可持续的回报。

2024年，A股先抑后扬，逐步走出熊市。市场围绕无风险利率下行与经济转型方向，如人工智能、硬科技展开交易，反映出对宏观经济的谨慎和对转型方向的把握。期间，市场阿尔法属性明显，受宏观经济影响，消费和制造业多数公司表现不佳。少数表现突出的，一类是规模化出海开辟新赛道的潮玩企业，另一类是靠优秀商业模式和垄断地位抵御宏观负面影响的互联网平台公司。本基金秉持价值投资理念，高度重视估值与盈利的匹配度，关注股东回报，努力实现相对稳定的收益。

三季度，权益市场大多数时期表现不佳，但在最后几个交易日实现反转。行情以政策组合拳出台为分界点，在此之前，市场延续了之前的走势，而此后对政策予以最热烈的反映。本基金操作总体比较稳健。对于后期市场，是否能通过经济政策解决市场担忧的通缩问题，是需要认真应对的。

在短期数据弱和中长期谨慎预期叠加影响下，上半年股市震荡偏弱。对于经济的谨慎预期和避险情绪，逐渐主导了市场。报告期内，本基金继续以追求稳健的风格操作。

一季度，市场先抑后扬。一月和二月的波动，都属于历史级别，市场的反身性体现的淋漓尽致。接下来，还是要回归基本面。目前来看，地产数据仍相对疲弱，节日消费尚可，整体上需求还是比较弱。情绪面上，在反弹的惯性上，人心思涨，并在努力寻找做多的证据和理由，从时间点上，春季后的实体复苏情况，将决定市场能否在企稳3000点的基础上，更进一步。但只要不持续下滑，就会有情况转好的子行业和公司，既可能是需求复苏，也可能是行业的供给收缩，导致竞争趋缓。如果出现这样的迹象，本基金在坚持自由现金流和估值适当的前提下，会考虑加大组合和宏观的相关性。

纵观2023年，房地产周期仍在向下寻找支撑，这个经济最大的锚稳定下来之前，和总量相关的大多数行业可能都会感受到压力。而过去几年进行了密集资本开支的行业，感受会更深。

三季度，市场各个指数都有相当程度的跌幅，在此期间A股迎来了降印花税，放缓融资等组合拳；地产迎来了降低首付比例，下调利率的一系列政策，但市场整体仍在低位运行，响应并不热烈。一方面，基金经理认为市场估值水平处于低位，始终保持较高仓位；另一方面，经济企稳的节奏、个体公司的经营波动都会比较大，所以在操作上谋定后动，控制回撤。我们认为，目前的地产政策或持续加码，以及未来还有可能继续深化的一些政策，有相当概率让量价齐跌的地产市场局面改观，从而探到经济的底部。这个阶段，肯定是比较难熬的， 操作上，严守交易纪律，锚定价值。一方面持有经营质量高、估值合理的行业龙头，另一方面持有分红率较高、注重股东回报的中低估值公司。

上半年，实体经济逐渐复苏，力度低于预期。货币政策保持宽松，财政政策的见效尚不显著，企业投资信心回复比较缓慢，投资者风险偏好回升亦较为缓慢。在年初短暂的反弹后，市场出现调整，其中包含了对内外需、库存调整等短期因素的担忧，也有对人口、债务、房地产、国际格局等中长期因素的悲观预期。上半年，市场结构性机会集中在TMT，围绕AI展开，一方面是新的科技浪潮在A股的体现，另一方面也反映了投资者对实体经济的谨慎。上半年，我们的组合相对平衡，强调估值和成长的匹配。

一季度，市场总体有所回暖，但行业和主题轮动明显。市场在春节前后呈现截然不同的风格：节前以经济复苏预期为主线，核心资产表现较好；节后以AI类资产为代表的TMT及中特估引领的价值股重估，成为市场的两条主线，而由于市场总体信心缺乏，板块多数下跌，基本回吐了节前的绝大多数反弹。我们认为，经济的复苏不可能一蹴而就，而需要循序渐进。总体上，我们对经济的复苏有信心。从全市场看，随着部分板块走出持续的赚钱效应，未来资金也可能逐步进场，从而带来市场的整体回暖。配置上，我们基于对经济复苏的预期、路径判断等，以及科技创新可能带来的变化，分别进行了相应的配置。

2022年全年，市场整体较弱，在二季度和四季度出现了两波反弹。二季度的反弹，主线是通胀及新旧能源相关的机会；四季度，在地产政策放松和疫情复苏的预期下，市场出现了更大范围的反弹，以消费和地产链领衔。本基金均衡配置消费、新能源、公用事业、交通运输等行业。