前海联合研究优选混合A(005671) - 基金投资策略和运作

2024年1季度的市场呈现大幅震荡，低估值的石油石化、银行、煤炭等有较好表现，电子、医药、计算机等科技板块跌幅居前。从市场表现看，上证指数上涨2.23%、深证成指下跌1.30%，创业板下跌3.87%，沪深300上涨3.10%。 从本基金实际操作情况看：基金维持人形机器人板块整体配置，随着特斯拉机器人的落地以及英伟达加入人形机器人的研发，行业有望得到长期持续发展，国内机器人行业的发展也是如火如荼。一季度机器人板块受到科技股下跌以及特斯拉量产时间低于预期的影响，板块的跌幅超预期。本基金维持机器人板块的整体配置，调整了部分个股的持仓，增加了行业中大市值公司的权重，减少中小盘标的的配置。预计二季度随着特斯拉机器人新的进展，整体板块有望重新进入上涨行情。

2023年是疫情放开后的第一年，经济复苏低于预期。受此影响，A股市场整体震荡下行，存在部分结构性机会。指数方面，上证综指、深圳成指、创业板指等主要指数分别下跌3.70%、13.54%、19.41%。行业方面，通信，传媒，煤炭，家电，石油石化等5个行业涨幅居前；消费者服务，房地产，电新，建材，化工等5个行业跌幅居前。从本基金实际操作情况看：上半年维持消费和新能源的龙头个股配置，中途加仓了低估值建筑板块，下半年逐步调仓至具身智能板块。从结果上看，2023年的整体表现不尽如意，重仓的消费，电新等核心资产持续受压，上半年买入的中特估板块也未能提供正面收益。投资方向上，我们认为，长期来看中国社会经济正处于重要结构转型期，总量放缓、高质量发展、科技创新是这一经济阶段的主要特征。而ChatGPT在美国的兴起，预示着新一轮AI相关的科技革命浪潮可能已经出现，相关行业及公司具有巨大的发展潜力。 我们相信，随着经济转型的成功，会有众多优秀企业在此过程中，不断拓展成长边界并持续创造价值回报。

2023年三季度的市场表现整体低于预期。宏观经济在三季度表现弱势，叠加海外美联储紧缩超预期，虽然有政策的不断出台，但经济数据较弱和市场信心低迷导致市场在三季度继续下行走势。从市场表现看，上证指数下跌2.86%、深圳成指下跌8.32%，创业板下跌9.53%。 从本基金实际操作情况看：我们基于盈利增长的确定性、以及部分持仓性价比的考虑，降低了建筑装饰和新能源板块的配置，增加了食品饮料、煤炭、金融等板块的配置。投资方向上，本基金基金经理认为当前全球宏观环境正处于快速变化的过程中，海外美联储加息进入后期，但短期难以出现降息动作，导致全球的流动性难以扩张。短期看，由于地产的拖累，经济延续了二季度以来的疲弱，但政策的累积效果预计即将在四季度的经济数据中有所体现。随着经济数据的好转，市场的信心将逐步恢复，外资不断流出的情况也将获得改观，四季度的股票市场有望出现回升。配置结构上，本基金维持以白酒、能源、金融为主的蓝筹配置，既能够享受经济复苏的向上弹性，也能有较强的安全边际。本基金也同时关注创新药、智能手机等新兴热点，寻找新的超额收益机会。

2023年上半年，受经济复苏进度以及海外科技发展等因素综合影响，A股市场出现明显的结构行情。从主要指数来看，上半年上证指数，深圳成指，创业板指等主要指数涨跌幅分别为3.65%、0.10%、-5.61%。从31个申万一级行业来看，科技相关板块涨幅居前，其中涨幅靠前的分别是通信（+50.66%）、传媒（42.75%）、计算机（27.57%）、机械设备（13.44%）；跌幅较大的分别是商业零售（-23.44%）、房地产（-14.29%）、美容护理（-13.61%）、建筑材料（-10.52%）。市场整体呈现明显的结构分化走势。本基金的核心理念是寻找高景气度行业里中具备较强盈利能力和护城河的公司，同时注重估值和盈利能力的匹配。从上半年的市场表现来看，疫情后周期的经济复苏未达预期，消费板块后继乏力，地产对宏观经济仍有拖累，电新由于筹码结构，业绩增长等因素也表现较差，而由海外chatGPT出现而爆发AI科技浪潮主导了上半年的市场，通信，计算机，传媒甚至机械等板块都与AI 密切相关。同时中特估相关的央企蓝筹受益于高分红和估值提升，也有较好的表现。基金上半年重仓持有的白酒，电新等板块表现不佳，后期加仓的建筑，运营商等板块也在5月初见顶回落，拖累了基金净值表现。

2023年 1季度的市场表现大幅超出预期，TMT一枝独秀，chatGPT引发了市场对科技创新的想象力，其余消费，电新等承压，行业分化明显。从市场表现看，上证指数上涨5.94%、深圳成指上涨6.45%，创业板上涨2.25%。从本基金实际操作情况看：基金经理本季度表现不佳，重仓的消费，电新个股表现相对低迷，对TMT的爆发准备不足，虽然后期调整了部分持仓，但总体未能跟上市场的整体表现。一季度，基金A/C净值下跌0.36%/0.56%。投资方向上，市场经历了疫情后的复苏，整体经济表现稳健，弱复苏的态势明显，预计全年5%左右的目标能够实现。在此情形下，市场不断寻找新的产业突破方向，chatGPT在此时的爆发和扩散预示了下一个3-5年市场的重心重新回到了科技领域。从此角度看，中长期科技公司的发展可期。回到市场，一季度TMT超额收益巨大，但一季报业绩难以兑现。长期前景的广阔不能掩盖其商业模式不稳定，公司技术实力参差不齐，行业竞争格局重新洗牌的现实，后期股价的大幅波动难以避免，在此情形下，基金将谨慎地逐步转移持仓至AIGC相关的算力，应用等领域，避免在阶段预期的顶峰大幅加仓。同样，电新和消费板块在二季度伴随着经济复苏预期的增强和一季报的盈利增长，有望出现一波反弹。基金将跟随市场变化调整持仓，选择长期空间较大，估值较低的公司做中期持有。

新冠疫情冲击，美联储持续加息，国内政策的变化等成为主导2022年A股市场走势的关键因素。受负面消息影响，A股市场全年呈现大幅下跌走势。指数方面，上证综指、沪深300、创业板综等主要指数涨幅分别为-15.12%、-21.63%、-29.37%。行业方面，煤炭，综合，社会服务，交通运输，美容护理等5个行业涨幅居前；电子，建材，传媒，计算机，电力设备等5个行业跌幅居前。从本基金实际操作情况看：基金在一季度配置了价值蓝筹和TMT公司，获得了一定的超额收益。二季度市场大幅反弹后，基金调仓的时间和力度有所不足，导致基金在5月至7月的市场上涨中处于相对落后的位置。四季度随着疫情政策的放松，基金将配置调整至以白酒为核心的消费板块以及配置新能源成长板块上，取得了部分超额收益。长期投资方向上，我们认为，长期来看中国社会经济正处于重要结构转型期，高质量发展、科技创新是这一经济阶段的主要特征。疫情后的中国经济将继续向着转型升级的方向前进，新技术，新产业将层出不穷。基金将把握新经济增长的脉搏，在新能源，AIGC，MR，创新药等创新领域寻找产业投资机会。另一方面也要看到，国际形势日趋复杂，内需增长，能源安全是经济发展的基石和重要支柱，因此食品饮料，医药，能源材料等依然是基金投资的重要组成部分，是组合的长期稳健收益的核心板块。我们相信，在中国社会经济结构转型期，会有众多优秀企业在此过程中，不断拓展成长边界并持续创造价值回报；同时，在中长线机构资金的主导下，将会有更多投资者参与分享这些优秀企业的持续成长。

2022年 3 季度的市场表现整体低于预期。宏观经济在3季度表现弱势，叠加海外美联储加息不断超预期，海外经济下滑态势明显，对国内经济和市场信心均有压制，导致市场未能延续4月底以来的反弹走势，3季度重回下行。 从市场表现看，上证指数下跌11.01%、创业板下跌18.56%，中证1000下跌12.45%。 从本基金实际操作情况看：我们基于盈利增长的确定性、以及部分持仓性价比的考虑，降低了电新板块的配置，增加了地产、农业、军工等板块的配置。最终基金三季度A类净值下跌9.58%，C类净值下跌9.76%。 投资方向上，基金经理认为当前处于全球宏观环境正处于剧烈变化的过程中，宏观经济对资产配置的重要性重新开始上升，过往自下而上配置板块和个股的模式正受到冲击。短期看，3季度经济复苏未能延续2季度的回升势头，市场表现弱势，而成长板块首当其冲受到最大冲击，电新，汽车，TMT板块表现落后，基金减少了部分新能源车产业链持仓。4季度是新能源的旺季，有望出现一定幅度的反弹，但新能源车的销量增速和渗透率始终是市场担忧的问题，光伏风电的基本面相对更加稳健。消费板块在疫情防控放开前难有趋势性机会，叠加本身估值难言便宜，部分板块如农业，快递等存在结构性机会。地产板块受政策影响较大，当前各地放松地产调控的态势明显，地产板块的龙头公司具备一定的投资机会。基金经理判断市场中期将维持震荡走势，将选择业绩增长确定，估值合理的个股作为配置的重点。

2022年上半年，受疫情，企业盈利增速变化及政策等因素综合影响，A股市场出现宽幅震荡走势。从主要指数来看，上半年沪深300、创业板指、wind全A等主要指数涨跌幅分别为-9.22%、15.41%、-9.53%。从31个申万一级行业来看，仅有煤炭行业上涨，其中涨幅靠前的分别是煤炭（+31.38%）、交通运输（-0.71%）、综合（-1.46%）、美容护理（-1.81%）；30个行业下跌，其中跌幅较大的分别是电子（-24.46%）、计算机（-23.64%）、传媒（-22.25%）、国防军工（-20.05%）。市场整体呈现出大幅下跌后逐步反弹的走势。本基金的核心理念是寻找高景气度行业里中具备较强盈利能力和护城河的公司，同时注重估值和盈利能力的匹配。从上半年的市场表现来看，盈利下行期叠加疫情的爆发对风险偏好的冲击主导了5月前的市场环境。4月底中央政治局会议定调之后，市场信心有所恢复，叠加各项稳增长政策的出台稳定了预期，市场逐步走出了底部，当前市场已处于相对稳定的状态。中观行业看，当前市场中景气度较高的行业分别是新能源（汽车、光伏，风电）、军工新材料等细分领域，同时消费板块在后疫情时代的景气度也在逐步提升。基金的布局也侧重以上方向，整体持相对较高仓位运作。

2022年一季度的市场表现低于预期。虽然此前基金经理预期2022年企业盈利增速下降对市场整体表现将有所影响，但市场的弱势依然超出了此前预期。特别是疫情的反复和俄乌冲突、美联储加速收紧加剧了市场负面冲击。 从市场表现看，上证指数下跌10.65%、深圳成指下跌18.44%，创业板下跌19.96%。 从本基金实际操作情况看：年初时基金经理基于盈利增长的确定性及估值的考虑，配置了较多的低估值科技公司，但市场的弱势超出了预期，个股的跌幅超过预期。基金经理调整了仓位，降低了新能源，TMT板块的配置，增加了建筑、地产，银行等稳增长板块的配置，另外龙头券商的估值已经回到较低水平，增加了龙头券商的配置。最终基金一季度净值下跌12.08%。 投资方向上，中国社会经济正处于关键转型期，总量放缓，结构性景气依然是经济发展的主要特征。短期内市场出现下跌，但从估值看，目前的估值已处于过往5-10年合理估值偏低的位置，向下的空间有限。从政策看，稳增长政策不断出台，宽信用是方向，对A股市场也是正向的推动作用。从企业盈利看，增速下行最快的时间段可能正在到来，下半年有望企稳，明年出现回升的概率较大。从外围市场看，短期美联储的主要任务是抑制通胀，加息缩表加速，但从金融市场表现看，美国存在进入衰退的可能，因此预计在抑制通胀取得一定进展后，重新宽松稳定经济的政策转向也将很快出现。综上所述，估值、基本面、盈利等因素决定了市场即使出现下行，空间也有限。 市场下行期内地产，基建，银行等稳增长低估值板块的相对收益较好，但从中长期看，市场见底回升后结构性行情更值得期待，基金经理认为成长板块的新能源和上游资源，券商，TMT等板块或是较好的选择。在下行周期是研究公司基本面的好时机，低迷的市场环境为以较好的价格买入好公司提供了的机会。我们在个股选择上，主要按上述思路精选能够持续创造增量价值的优质公司，享受基本面成长带来的价值回报。

全球新冠疫情的持续冲击、宏观政策的逆周期调节、经济基本面修复等成为主导2021年A股市场走势的关键因素。受此影响，A股市场震荡分化。指数方面，上证综指、沪深300、创业板综等主要指数涨幅分别为4.80%、-5.20%、12.02%。行业方面，电力设备、有色金属，采掘，化工，钢铁等5个行业涨幅居前；家电，非银，房地产，社服，食品饮料等5个行业跌幅居前。 从本基金实际操作情况看：上半年维持消费和新能源的龙头个股配置，取得了较好的收益。7月更换了基金经理后，新任基金经理基于行业和公司的变化，对持仓品种的权重做了部分调整，增加了TMT，蓝筹的配置，减少了消费板块的配置，调整了部分板块的持仓。从结果上看，持仓的新能源板块超额收益明显，最终全年收获了不错的绝对收益和超额收益。 投资方向上，我们认为，长期来看中国社会经济正处于重要结构转型期，总量放缓、高质量发展、科技创新是这一经济阶段的主要特征。在这一阶段，各行各业都呈现明显的头部效应，市场竞争更加有序，龙头公司市占率稳步提升，品牌、规模、成本、研发等竞争壁垒愈加稳固。尽管过去几年先后经历了去杠杆、贸易战、疫情等多重风险冲击，但也有一大批优秀公司在危机中获得市场份额明显提升。尤其是中国制造业，不仅在疫情期间成为全球供应链最为稳定的部分，而且借机加速了产品升级和优质客户开拓，打开更为广阔的成长空间。 我们相信，在中国社会经济结构转型期，会有众多优秀企业在此过程中，不断拓展成长边界并持续创造价值回报；同时，在中长线机构资金的主导下，将会有更多投资者参与分享这些优秀企业的持续成长。

2021年 3 季度的市场表现整体符合我们的判断。随着基本面乐观预期逐步兑现，市场整体表现为横盘震荡，其中顺周期板块相对收益明显。 从市场表现看，上证指数下跌1%、创业板下跌6.69%，中证1000上涨4.54%。 从本基金实际操作情况看：我们基于盈利增长的相对强弱、以及部分持仓性价比的考虑，在 7 月对持仓结构进行较大幅度的调整，降低了消费板块的配置，增加了部分顺周期品种和电力，建筑等蓝筹股的配置。最终基金三季度净值下跌1.60%，但保持了一定的相对收益。 投资方向上，中国社会经济正处于关键转型期，总量放缓，结构性景气是未来经济发展的主要特征。我们仍然坚持看好 A 股市场的长期结构性机会，包括以新能源、云计算、创新药、高端消费为代表的成长方向，以及受益于碳中和、ROE 持续提升的传统周期是中长期结构性机会所在，另外稳健的银行，电力等板块的龙头企业也是经济降速期的良好防御品种。综上，我们在个股选择上，仍主要按上述思路精选能够持续创造增量价值的优质公司，共享其基本面成长带来的价值回报。

2021年上半年市场呈现过山车式大幅波动：春节前市场情绪亢奋涨幅过快，导致市场交易结构急剧恶化，机构集中持仓的白马股在节后快速杀跌；二季度，市场在犹豫中展开反弹。一方面，市场仍然担心经济复苏和流动性见顶；另一方面，宏观经济仍然保持韧性、流动性预期平稳。因此，市场表现为明显的结构性行情。新能源汽车、半导体、医药等高景气度板块表现较好，大消费和顺周期板块继续下跌。 从本基金实际操作情况看：我们继续坚守长期价值投资理念，在市场波动中认真审视持仓标的基本面和估值，并基于公司基本面变化和市场波动情况，对持仓结构优化调整。从结果上看，我们的大部分持仓经受住了市场考验，尽管经历一季度大幅波动，但二季度收获了远超基准的反弹幅度。 投资方向上，我们仍然将会沿着高质量发展新格局的主线进行投资布局，在先进制造、消费升级、科技创新等方向进行继续深入挖掘。6月份以来，市场交易结构再次向热门赛道集中，对此我们仍然坚持以长期价值的视角来应对。对于长期价值明确短期超跌的品种继续加仓；而对于短期超涨过度透支未来价值的品种，我们要做的则是保持在亢奋的市场环境中保持冷静，努力为持有人维护好既往良好的长期投资体验。