博时量化多策略股票C(005636) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场整体震荡。季度伊始，上证指数震荡走高到11月中旬，风格上小盘和价值相对占优；随着部分板块估值高企、美联储政策预期变化，部分投资者获利了结，市场震荡加剧，此过程中价值股跌幅相对较少；临近季度末，市场在调整后逐渐企稳，市场风格呈现再平衡，风格上成长、小盘相对占优。行业板块上，产业相关的商业航天、通信和资源类的有色金属领涨。海外方面，未来一段时间，美联储仍在宽松周期中，但通胀可能压制降息幅度；国内经济方面，AI、半导体、机器人、创新药等产业进展不断，整体经济可能仍处于低利率和稳增长的环境中，在低利率环境下，权益资产配置价值凸显，同时产业进展也将带来结构性的机会。本基金在策略的配置方面，整体上坚持顺势而为，在11月中旬开始的调整中适当控制了小盘暴露，对于成长和价值类策略的配置相对均衡，在12月的反弹行情中适当提高了成长类策略权重，整体上在较为震荡的四季度中度战胜了业绩基准和沪深300指数。未来本基金将持续运用科学的量化方法，寻找和把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，并针对当前市场特征构建量化策略配置模型的组合。

截至2025年8月，规模以上工业企业营业利润增速转正为0.9%，其中营业收入增速实际上是从2.7%下降到2.3%，但是营业收入利润率从4.97%上升到5.24%。这其中有周期性因素，四季度利润率能否持续上行是一个非常重要的观察变量。8月金融机构的存款余额同比增速继续上升到8.6%，贷款增速则下降到6.8%。与之同步在投资上，固定资产投资增速下降到0.5%，投资结构上，房地产投资和第一、二、三产业投资增速均同步下降。三季度中国进出口贸易额和顺差均保持相对稳定，中国进出口商品价格指数维持震荡。国内CPI和PPI震荡走低，债券市场利率债长短期利差（10年-1年期国债利差）到5月份跌到低点后持续回升，并带动了信用债的期限利差也明显回升。A股市场三季度的主要矛盾在于成长价值风格，大盘价值指数下跌3.9%而大盘成长指数上涨35.0%，大盘成长风格遥遥领先于大盘价值风格。一级行业方面，涨幅超过40%的包括通信、电子、电力设备和有色金属，而银行行业指数跌幅超过了10%，此外涨幅较小的行业有交通运输、石油石化、公用事业和食品饮料等行业，涨幅均小于3%。整体而言，科技与制造行业指数的表现明显超过了偏低估值和偏周期性的行业指数。本基金在2025年三季度综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高的股票仓位。在策略的配置方面，整体上坚持顺势而为，超配了成长，把握住了三季度的动量机会，在三季度战胜了沪深300指数。未来本基金将持续运用科学的量化方法，寻找和把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，并针对当前市场特征构建量化策略配置模型的组合。

2025年上半年，中国经济一季度和二季度的GDP增速为5.4%和5.2%，比年初多数投资者的预期略好。平滑数据之后看进出口贸易趋势，在人民币与美元一起对全球其他主要货币贬值的背景下，按照美元计价的中国出口额稳定增长，进口额保持稳定，顺差继续保持增长态势。进出口价格指数均持续回升，同期国内CPI低位运行，而PPI则继续下行，整体看制造业仍然面临一定的压力。这种压力在固定资产投资方面体现更加明显，第一、二、三产业以及房地产投资增速均延续下滑趋势。为了积极应对，货币供应量M1增速快速转正并到了4.6%，10年期国债利率维持低位，1年期国债利率在1季度冲高后持续回落，长短期利差在二季度降到0.2%左右。股票市场投资者预期经过2024年四季度政府一系列稳定市场的政策和措施出台之后也逐渐趋于稳定。虽然经历了2025年4月初的美国关税政策的冲击，但是市场很快就止住了下跌，并在整个二季度持续上涨。上半年规模以上工业企业营业收入利润率持续上行到5.15%，但是营业收入和利润各自同比增速都有所下滑。中证1000指数表现好于沪深300指数，大盘价值指数表现好于大盘成长指数。行业方面，涨幅居前的有有色金属、银行、军工、传媒和通信，而跌幅居前的有煤炭、食品饮料、房地产、石油石化和建筑。行业涨跌幅特征与国际形势和国内投资增速下降的环境相关。本基金在2025上半年综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高的股票仓位。在策略的配置方面，整体上继续坚持顺势而为，今年上半年增加了AI模型的配置权重，使得组合整体的风险暴露上更加兼顾了动量和反转，有利于获得稳定的超额收益。未来本基金将持续运用科学的量化方法，寻找和把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，并针对当前市场特征，构建量化策略配置模型的组合，力求为投资者获取超额收益。

截至2025年2月，规模以上工业企业利润增速仍然在负值区间运行，营业收入利润率4.53%。受此影响，金融机构的贷款余额增速持续下降，2月的存款余额同比增速则出现明显的反弹。固定资产投资受第一产业投资的大幅拉升终止了下滑，克服了房地产投资继续同比下滑-10%的负面影响。一季度中国进出口额增速继续缓慢下降，同时贸易顺差维持着稳定增长的态势，显示出全球经济疲弱。中国CPI低位运行，而PPI和进出口商品价格指数均保持底部企稳回升的态势，但是来自上游的和全球性的通胀压力若隐若现。债券市场利率也在去年年末创下新低后在一季度明显反弹，尤其是短期利率的反弹使得长短期利差（10年-1年期国债利差）大幅降低到了0.3%以下的历史低位。A股市场1季度延续了去年反弹以来的小盘风格占优的特点，中证1000指数上涨4.5%而沪深300指数下跌了1.2%。大盘成长风格总体领先于大盘价值风格，但是幅度差异不大。一级行业方面，涨幅超过10%的包括有色金属、汽车和机械设备，而跌幅较大的行业有煤炭、商贸零售、石油石化等行业。以科技股为代表的中证信息指数在一季度内冲高回落，整体表现一般。本基金在2025年一季度综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高的股票仓位。在策略的配置方面，整体上坚持顺势而为，此外陆续上线了从选股到择时的若干系列AI模型作为补充与替代，总体观察这种“动量+反转”的配置效果不错。未来本基金将持续运用科学的量化方法，寻找和把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，并针对当前市场特征构建量化策略配置模型的组合。

2024年我国经济增长面临压力，内生动能偏弱。具体来看，一季度GDP增速平稳回升，呈现良好开局；二季度和三季度国内有效需求不足的现象较为突出，居民消费偏弱，投资增长乏力，但高端技术制造业生产投资增速保持较高水平；随着9月24日央行等三部门联合释放积极信号，叠加化债政策，四季度经济开始出现边际改善趋势，新质生产力加快培育形成，推动经济高质量发展。宏观经济的变化、政策的出台力度对股票市场的盈利预期和风险偏好造成一定影响。一季度伴随稳增长政策的预期，市场信心得到提升。由于二、三季度经济增长的压力，市场回吐了1季度的涨幅。9月下旬政策组合拳推出后市场急速上移，四季度股票市场投资者情绪逐渐稳定。全年大小盘风格方面，偏大盘风格的沪深300指数涨幅14.68%，偏中小盘的中证1000指数涨幅1.2%；在成长价值方面，大盘价值表现好于大盘成长。在行业方面，银行、非银行金融、家电和通信等行业涨幅领先，综合、医药、农林牧渔和消费者服务等行业表现相对较差。本基金在2024年全年综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高的股票仓位。在策略的配置方面，整体上坚持顺势而为，策略的这种动态配置在今年的波动市场中付出一定的损耗。为了应对挑战，本基金采用了从选股到择时的若干系列AI模型作为补充与替代。未来本基金将持续运用科学的量化方法，寻找和把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，并针对当前市场特征构建量化策略配置模型的组合。

2024年三季度，国内需求仍在复苏中，工业产销率整体偏弱，受基建与地产投资偏弱影响，建筑业增速预计走弱，由此国内经济整体增速承压。在此背景下，国家出台了一系列政策，主要聚焦于货币、房地产、资本市场等领域，有助于改善流动性、提振市场信心和风险偏好，刺激消费及扩大内需，并已初见成效。9月制造业PMI为49.8%，环比明显回升。生产、新订单、从业人员、原材料库存等多个PMI分项的回升表明制造业整体正摆脱困境并积极向好。随着政策效能持续释放、存量房贷利率下调、降准降息等增量政策支持下，内需不足的局面有望打破，国内消费信心显著增强，企业盈利有望提高，年内供需两端景气度将得到提升。三季度初，在经济低谷的影响下，市场情绪与估值也处于低迷状态，A股市场延续了震荡下跌的趋势，但是随着一系列政策出台，市场信心得到较大增强，风险偏好提升，A股于9月下旬触底反弹。随着市场反弹，主要宽基指数在三季度最终录得正收益，大盘成长表现相对较好，此前表现优异的高股息、低估值板块在本季度的反弹中表现相对落后。未来四季度初这种趋势可能会延续，因为市场第一轮反弹的性质通常是估值修复带来的均值回复。本基金在2024年三季度综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高的股票仓位。在策略的配置方面，整体上坚持顺势而为，策略的这种动态配置虽然在长期来看可以有助于把握主要矛盾，获得稳定的超额收益，但是在今年的剧烈波动市场中会付出一定的损耗。未来本基金将持续运用科学的量化方法，寻找和把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，并针对当前市场特征，构建量化策略配置模型的组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

中国经济在2024上半年相对放缓，主要表现在供需数据走弱，居民负债表修复缓慢，总体经济上行斜率偏低。二季度制造业PMI回落至枯荣线以下，服务业生产指数同比持续下滑，社零消费、固定资产投资累计同比一季度均有走弱的迹象。另一方面，海外补库存带动出口回暖，去年增发的国债支撑基建投资平稳向上。地产方面，尽管政策利好频出，但地产行业仍面临严峻挑战。总体上，上半年中国经济增速放缓，金融数据偏弱，经济数据也显示基本面修复尚未稳固，房地产依然是困扰经济增长的重要因素，期待更大规模的政策举措落地。宏观经济的疲弱对于股票市场的盈利预期和风险偏好造成一定的影响。2024年初A股延续了去年的震荡调整的状态。进入2月份后，一系列稳增长政策和资本市场措施提振了市场信心，股票市场从年初的急剧下跌中持续修复。五月份后遇到长期下降趋势线的阻力后转为下跌，总体今年上半年的行情呈现为超跌反弹的格局。风格方面，偏小盘风格的宽基指数跌幅相对较大，而偏价值和红利的指数在弱势中表现出稳定的防御属性，还取得了正收益。行业方面，银行、煤炭、石油石化、家电和电力及公用事业等行业涨幅靠前，综合、消费者服务、计算机、商贸零售和传媒跌幅较大。本基金在2024上半年综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高的股票仓位。在策略的配置方面，整体上坚持顺势而为，策略的这种动态配置虽然在长期来看可以有助于把握主要矛盾，获得稳定的超额收益，但是在今年上半年的剧烈波动市场中会付出一定的损耗。未来本基金将持续运用科学的量化方法，寻找和把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，并针对当前市场特征，构建量化策略配置模型的组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

2024年一季度国内基本面延续修复态势，经济总体处于向中枢回归的过程。3月中国制造业和非制造业PMI均超枯荣线，边际有所回暖。以出海制造业为代表的外需出现较为明显的改善，而以地产和基建为代表的内需则稍弱一点。从各种出行数据来看，实体经济活跃度逐步改善，居民消费潜力有待进一步释放。海外方面，美国经济整体回落但仍呈现韧性，主要是美国财政仍在积极发力。总体而言，市场在一系列稳增长政策以及资本政策支撑下有所企稳。市场风格方面，一季度整体上是大盘占优，但以春节作为节点，前后呈现出比较剧烈的变化，节前大盘好，节后小盘有明显的反弹。成长风格整体上走弱，价值维持了强势，而动量风格在3月后形成了向上突破趋势。具体到指数上，大盘价值一枝独秀。在行业和板块的市场结构上，随着风格变化，红利资产表现较好，具体到中信行业上，石油石化、家电、银行、煤炭、有色金属表现优异，TMT、房地产、医药则跌幅较大。本基金在2024一季度综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高的股票仓位。在量化策略的配置方面，超配小盘，且在小盘中更偏重价值风格。本基金运用科学的量化方法，利用涵盖宏观、流动性、市场结构、交易特征等多个层面的模型，来监测市场可能存在的运行规律及发生的变动，密切跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，从而捕捉市场中有效投资机会。通过量化选股模型精选因子和策略构建组合，以期获取稳健的相对收益。

2023年，A股市场经历了较大波动，行业的频繁轮动和不断变更的主题投资成为市场的结构性主线。随着全面注册制改革的深入推进，中国资本市场制度建设取得突破性进展，多层次资本市场结构不断优化，资本市场制度型开放稳步扩大，私募基金行业顶层制度初步建立，一二级市场的逆周期调节机制不断加强，资本市场服务实体经济的功能得到有效发挥。然而受风险情绪积累、全球宏观环境等因素拖累，A股市场在上半年冲高回落后步入震荡行情，三大指数年内均出现了不同程度的回撤，以北证50指数为代表的北交所市场成为全年最大的亮点。市场风格方面，对于大小盘来说，全年下来小盘风格占优，大盘在一二季度初期有所反弹，但持续时间较短。对于价值成长来说，价值风格显著好于成长风格，成长风格基本上全年处于持续走弱中，而价值风格则震荡向上。具体到指数上，大盘成长表现最差。动量风格则维持强势。行业层面，受人工智能技术推动影响，与之相关的通信、传媒、计算机、电子具有不同程度的涨幅，而商贸零售和房地产则受制于各种不及预期的数据而有较大调整。本基金在2023年综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高的股票仓位。在量化策略的配置上，及时对风格变化做出响应，超配小盘成长和小盘价值。本基金运用科学的量化方法，把握市场规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，并针对当前市场风格特点，选择因子和构建策略组合，力求为投资者获取长期稳健的相对收益。

国内经济仍在修复，但供给回升快于需求。出口持续小幅好转，汽车景气度维持较好，地产各项需求刺激政策出台后，销售呈现脉冲性的好转，但持续时间都不长，系统性的扭转仍需进一步观察。8月份规模以上工业企业利润同比增长17.2%，这是自去年下半年以来，工业企业当月利润首次实现正增长，说明随着需求端复苏，企业利润正在逐步改善。 2023年三季度，A股市场处在低位震荡状态，成交额处于历史较低位置。沪深300、中证500、中证1000和创业板指等主要宽基指数在本季度均录得负收益，红利指数和上证50表现较好，取得正收益。风格方面，价值风格延续今年以来的强劲表现，本季度明显优于成长。虽然以沪深300为代表的大盘宽基指数跑赢了中证1000，但是万得微盘股指数独领风骚，市值因子展现出明显的非线性化特征。行业板块方面：受国际能源价格上涨的影响，能源板块走强；随着一些列地产调控政策的出台，房地产市场成交活跃，A股市场的大金融和地产板块迎来复苏；上半年受到市场关注的科技板块在本季度遭受较大调整。2023年3季度涨幅靠前的行业是：煤炭、非银行金融、石油石化、银行、食品饮料和房地产，跌幅靠前的行业是：计算机、传媒、电力设备及新能源、国防军工和通信。港股市场在三季度处于磨底状态，恒生指数收跌8.2%，能源、电信服务、制药与生物技术板块表现较好，媒体、半导体和地产板块跌幅较大。本基金在2023年三季度综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高的股票仓位，相对于业绩比较基准获得了一定的超额收益。在策略的配置方面，整体上坚持顺势而为；在量化的风险暴露上，超配了价值和小盘。本季度小幅度地增加了港股的配置。本基金运用科学的量化方法，把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，并针对当前市场特征，构建量化策略配置模型的组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

回顾2023年上半年，海外市场和国内市场，均一定程度的出现了现实与市场预期均相背离的情况。年初市场预期“欧美经济步入衰退，股票市场承压”，但发达市场股票集体走强。国内方面，整个上半年呈现出前高后低的典型“脉冲式复苏”特征。第一季度在“信贷+基建+消费”的合力电击脉冲下，各项经济活动有迅速恢复和报复性反弹的趋势。但是到了第二季度，随着投资和消费的脉冲回落，加上出口也开始走弱，整个经济的复苏陷入不稳定状态。具体到A股市场上，呈现出震荡的走势，而且权益市场存量博弈加剧，整体收益欠佳。市场风格方面，大小盘风格切换比较剧烈，1月份前半段大盘强势，后半段小盘迅速反弹，4月份大盘略微占优，之后又迅速重新回到小盘趋势。动量风格在1月下跌后持续震荡上行。价值风格基本维持震荡向上，而成长风格则表现平平。在行业层面，一个较为明显的特征就是“分化”，一边是人工智能和“中特估”等概念此起彼伏，TMT板块一路狂飙；另一边是新能源、医药等新兴产业集聚的创业板一度陷入调整。具体而言，通信、传媒、计算机涨幅较大，房地产、消费者服务则跌幅较大。本基金在2023年上半年综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高的股票仓位。在量化策略的配置上，整体上以趋势跟踪为主，但及时对风格变化做出响应，超配小盘，且在小盘中更偏重价值风格。本基金运用科学的量化方法，把握市场规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，并针对当前市场风格特点，选择因子和构建策略组合，力求为投资者获取长期稳健的相对收益。

今年一季度变化较大的应该是美联储对于加息周期态度的变化，考虑到当前美联储面临的问题是增长、通胀、短期金融稳定和中长期金融稳定的权衡，因此美联储货币决策将更倾向于依据形势变化而相机抉择，市场波动也将有所加大。但在不发生系统性风险的情况下，这些政策对中国经济增长的影响非常有限，更多是体现在情绪面上。回到国内，一季度国内宏观经济仍处于“经济底部修复，政策维持呵护”的状态，结合近几个月的金融数据，我们认为经济短期将延续扩张态势。而从资金面上看，一月份北向资金流入创单月历史新高。在种种合力下，市场走出了一段震荡上扬的行情。市场风格方面，大小盘在1月份变化剧烈，前半段大盘强势，后半段小盘迅速反弹。成长风格在1月份冲高后持续回落，价值风格基本维持震荡向上。而动量风格在1月下跌后持续震荡上行。具体到指数上，大盘价值、大盘成长、小盘价值和小盘成长均实现了正收益，当中小盘风格强于大盘风格，而小盘成长略好于小盘价值。在行业和板块的市场结构上，随着市场风格变化，周期板块下跌，TMT板块表现亮眼。具体到中信行业上，计算机、传媒、通信、电子涨幅较大，银行、消费者服务、房地产则有所下跌。本基金在2023一季度综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高的股票仓位。在量化策略的配置方面，超配小盘低配大盘，且在小盘中更偏重价值风格。本基金运用科学的量化方法，利用涵盖宏观、流动性、市场结构、交易特征等多个层面的模型，来监测市场可能存在的运行规律及发生的变动，密切跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，从而捕捉市场中有效投资机会。通过量化选股模型精选因子和策略构建组合，以期为投资者获取长期稳健的相对收益。