汇安成长优选混合C(005551) - 基金投资策略和运作

市场回顾：回顾2026年一季度，A股市场整体呈现"先涨后跌、结构分化"的态势。宏观政策层面，全国两会将GDP增长目标调整为4.5%-5.0%，政策取向延续积极财政与适度宽松货币政策组合。1-2月主要经济数据明显超预期，国内基本面修复态势持续。然而，2月下旬市场的核心变量更多受到了外部突发地缘政治事件的扰动，尤其是伊朗冲突带来的全球风险偏好的快速收敛，成为一季度后半程主导市场定价的核心变量。详细来看，纵观2026年一季度，市场呈现出两条清晰的结构主线。其一为以AI算力、半导体设备为代表的科技成长主线：一季度前段资金集中追捧AI商业化落地预期，AI相关应用、光通信、存储芯片等细分赛道行情持续性较强，电子、通信行业一度累计上涨超5%-7%；3月中东冲突爆发后，科技成长板块受全球利率预期上行拖累而明显承压，年内涨幅快速收窄。其二为以能源化工为代表的地缘受益主线：受美伊冲突直接推动，煤炭、石油石化、公用事业一季度累计涨幅居申万31个行业前列，成为对冲下行风险的防御性主线。风格维度，一季度整体呈现"小盘成长→防御价值"的切换路径：1月小盘成长风格占优，2月起市场风格均衡化，3月地缘冲突爆发后稳定风格（公用事业、煤炭、银行）明显跑赢，成长风格指数单月跌幅达8.33%。具体版块上，申万一级行业层面，煤炭、石油石化、公用事业、综合、电力设备实现领涨，涨幅分别为21.0%、16.4%、15.6%、11.9%、9.1%，领涨行业集中于能源、电力及基础设施板块，与美伊地缘冲突带动的油价上涨、能源安全主题高度相关。非银金融、商贸零售、美容护理、汽车、农林牧渔在一季度领跌，跌幅分别为14.8%、13.9%、9.1%、7.6%、7.4%，领跌行业以消费类和金融类为主，前者受宏观消费修复进度偏慢拖累，后者受利率预期上行及市场风险偏好下降影响。科技方向中，计算机板块一季度下跌6.1%，电子、传媒亦出现不同程度回撤，与三月地缘冲突爆发后科技成长风格整体承压的背景一致。一季度的市场走势再次提醒我们，类似伊朗冲突等宏观地缘事件往往具有极高的不可预测性，我们应当敬畏市场规律，避免对短期宏观事件做出绝对的单边预判。在这样的背景下，资金阶段性从高风险偏好的新兴板块撤离，导致部分业绩强支撑的高景气成长赛道出现了跟随性回撤。然而，恐慌情绪带来的往往是错杀机会。这就好比我们在商场中遇到平时心仪的高品质商品正在进行“打折促销”，精明的消费者会敏锐地把握机会果断出手。同样，在面对资本市场时，当宏观不确定性导致优质资产价格非理性下跌时，恰是我们以“折扣价”逆向收集高质量筹码、布局长远价值的绝佳良机。操作回顾报告期内，本基金延续了一贯的投资理念与操作框架，坚守"产业趋势驱动、基本面验证"的核心方法论。面对2026年一季度美伊地缘冲突引发的市场剧烈波动，我们始终保持战略定力，坚持以产业发展规律为判断基础，拒绝被短期宏观叙事裹挟，通过对持仓标的进行更严格的质量筛选与动态优化，确保组合始终维持在较高盈亏比的配置位置。操作上，外部环境的复杂化促使我们对持仓标的进行了更为严苛的审视。我们重点对自己持有的优质公司，从资产经营确定性、个股盈利增速以及估值维度，做了进一步的要求提升。我们始终聚焦在优质赛道上的优质公司，不盲目参与短期的概念博弈，并且通过动态调整，将组合维持在一个较高盈亏比的配置位置，力求在不确定的宏观环境中追求确定的产业成长红利。

2025年经济运行总体平稳、顶压前行，高质量发展取得新成效，经济社会发展主要目标任务圆满实现，"十四五"胜利收官。截至2025年底，我国GDP同比增长5.0%，首次突破140万亿元大关。节奏上，经济增长呈现逐季放缓态势。2025年一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5%。虽然增速有所回落，但在外部环境复杂严峻、国内供强需弱矛盾突出的背景下，全年实现5.0%的增长目标来之不易，体现了中国经济的强大韧性。政策端，2025年政策力度持续加码，呈现明显的逆周期调节特征。12月中央经济工作会议明确提出实施更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。这是继2024年9月"924"政策组合拳后，政策力度的进一步强化。会议强调保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。市场表现方面，2025年A股市场整体走势强劲，延续了2024年9月以来的上涨态势。科技成长板块成为全年主导，市场风险偏好显著提升，成交量保持活跃。结构特征上，2025年中国经济呈现"K型"增长特征--装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.2%和9.4%，高于全部规模以上工业3.3个百分点和3.5个百分点，新质生产力稳步发展;而传统行业和消费领域则相对疲弱，社会消费品零售总额增长3.7%，固定资产投资同比下降3.8%，反映出内需仍有待进一步提振。2025年，A股市场整体呈现震荡上行态势。回顾全年，市场经历了显著的结构性分化，以人工智能为代表的科技成长板块成为全年最重要的投资主线。受益于"924"行情后政策面的持续支持以及科技创新的加速落地，相关板块表现亮眼，全年中证人工智能产业指数涨幅显著。指数与板块方面，2025年，A股市场整体呈现强劲上涨态势，科技成长板块主导全年行情。2025年主要指数中，上证指数收于3,968.84点，上涨18.41%，创下2020年以来最大年度涨幅;深证成指收于13,533.23点，上涨29.87%;创业板指收于3,204.12点，上涨49.57%;万得全A收于6,410.24点，上涨27.65%。申万一级行业方面，有色金属上涨94.73%，受益于贵金属价格持续飙涨及稀土出口限制影响，涨幅位列申万一级板块榜首;通信上涨84.75%、电子上涨47.88%，紧随其后;综合上涨47.12%、电力设备上涨41.83%、机械设备上涨41.69%，涨幅均在40%以上，位列申万一级板块前六名。煤炭下跌5.27%、食品饮料下跌9.69%，成为2025年仅有的两个录得跌幅的申万一级行业板块。回顾2025年，全球资本市场经历了以人工智能（AI）为核心驱动力的深刻变革，A股市场也在波动中呈现出鲜明的结构性牛市特征。报告期内，本基金始终坚持“产业趋势驱动下的动态Alpha捕获”投资框架，知行合一，力争为持有人创造长期超额收益。在资产配置与行业选择上，本基金全年的运作可分为两个主要阶段：第一阶段（前3个季度）：我们紧扣国内与海外科技共振主线，基于对海外云厂商资本开支（Capex）数据的紧密跟踪与大胆假设，精准研判了AI产业从“基建投入”向“商业闭环”演进的关键节点。在此期间，组合重点配置了以光模块、PCB为代表的算力核心资产，充分分享了产业爆发带来的业绩与估值双击红利。第二阶段（4季度）：面对四季度市场出现的高位震荡与风格切换，我们坚决执行了“胜率/赔率矩阵”的再平衡纪律。我们前瞻性地意识到，部分算力环节的交易拥挤度已至历史高位，遂果断进行战术性止盈，并迅速向具备更强的爆发潜力的半导体存储板、固态电池、人形机器人等版块进行切换。在个股挖掘与风险控制上，我们依旧坚持“业绩驱动”的选股标准，规避纯粹的主题炒作，确保核心持仓具备坚实的EPS支撑。同时，面对年内数次市场波动，我们认为，科技成长方向短期的市场波动是风格轮动的结果，而非长期产业逻辑的失效。因此，面对市场的极致分化，我们并未追随短期热点，而是选择坚守既定投资策略，将核心仓位保持在科技制造的关键环节上。

市场回顾：2025年第三季度，A股市场迎来强势反弹，整体呈现普涨格局，主要股指表现强劲。其中，上证指数上涨约15.8%（全年累计涨幅达15.84%），深证成指上涨约29.9%（全年累计涨幅达29.88%），创业板指涨幅高达50.4%（全年累计涨幅达51.20%），万得全A指数也录得显著增长，显示市场信心显著回暖和资金流入加速。这与二季度震荡分化的结构性行情形成鲜明对比，反映出宏观政策刺激、经济复苏预期以及科技产业驱动下的市场乐观情绪。三季度总成交金额达139.24万亿元，前三季度累计301.92万亿元，创下新纪录，进一步印证了市场活跃度的大幅提升。从行业板块来看，本季度市场风格向科技成长倾斜明显，资金追逐高景气度与创新驱动的领域成为主导：科技与成长板块全面爆发：受益于人工智能（AI）、半导体和数字经济政策的持续推进，通信（涨幅居前）、电子和半导体等板块领涨两市。中证人工智能产业指数涨幅显著，中证全指半导体指数也实现强劲反弹，涨幅超过40%。这背后反映了市场对AI算力需求爆发、产业链国产化加速以及全球科技周期复苏的共识。通信行业作为AI基础设施的核心环节，一马当先，而电子和计算机板块的回暖则得益于下游应用需求的释放和业绩兑现能力的提升。与二季度科技内部分化不同，三季度成长股整体迎来普涨，体现了资金对长期产业趋势的坚定追捧。高股息与防御性板块稳健跟进：国防军工、银行和公用事业等板块表现稳健，涨幅在10%-20%区间。银行板块继续凭借高股息率和稳健现金流提供安全边际，而国防军工受益于国家战略支持和订单增长，维持较好韧性。这在一定程度上延续了二季度的避险逻辑，但三季度科技主导下，其相对表现有所淡化。消费与周期板块逐步回暖：与经济景气度关联较高的行业在本季度摆脱二季度的承压态势。食品饮料、家用电器和汽车等板块录得温和上涨，涨幅在5%-10%，反映了消费复苏力度增强和房地产政策松绑的积极影响。建筑材料和钢铁等周期股也出现反弹，但涨幅有限，市场对上游资源品的关注仍受全球大宗商品波动影响。总结而言，2025年第三季度市场从二季度的结构性博弈转向科技驱动的普涨行情，围绕“创新增长”和“政策红利”两条主线展开。科技股成为资金“新宠”，而价值股提供支撑。展望未来，我们认为市场的强势特征有望延续，但需警惕波动加剧。在配置上，我们会继续重点投资于结构性优质资产，重点把握AI、半导体等高成长机会。我们将持续监测宏观政策落地和全球经济动态，在回暖中锁定优质投资标的。操作回顾：本季度，我们继续深化在人工智能（AI）领域的投资布局，坚定看好AI行情从概念炒作向业绩驱动和生态构建的深化演进。报告期内，AI产业链整体强势反弹，与算力基础设施相关的通信和电子板块涨幅领先，而半导体设计环节也受益于需求回暖和国产替代加速。这进一步验证了我们的判断，即随着AI渗透率提升和全球算力短缺加剧，市场的焦点正向海外算力供应链、核心硬件设计以及垂直应用迁移。基于此，我们维持了对AI产业的整体高仓位配置，持仓结构与二季度相差不大，仅进行了少量优化：持续重点布局海外算力产业链相关公司（如光模块、PCB、服务器设备等），并适度增加了部分半导体公司权重，以捕捉产业链中盈利爆发力和技术壁垒高的环节。同时，我们保持了对短期估值偏高或业绩不确定个股的谨慎，避免过度暴露于市场波动。通过此次调整，我们力求在坚定拥抱AI时代浪潮的同时，更精准地捕捉产业链中盈利增长最具爆发力的环节，以应对市场愈发精细化的风格轮动。

回顾2025年上半年，A股市场整体呈现温和上涨，但内部结构分化剧烈。截至报告期末，上证指数上涨2.76%，万得全A指数上涨5.83%，而深证成指和创业板指基本平收，涨幅均在0.5%左右。这表明市场并非普涨行情，而是一场围绕“确定性”和“政策驱动”展开的结构性博弈。上半年市场的核心特征是显著的风格切换，资金的避险情绪与对高确定性收益的追求成为主导力量。具体来看，市场演绎出以下主线：1.高股息与防御性板块表现强势：在宏观经济复苏力度尚待观察的背景下，市场对拥有稳定现金流和高分红的“中特估”品种青睐有加。上半年，有色金属（+18.12%）、银行（+13.10%）和国防军工（+12.99%）等板块领涨两市。银行板块以其稳健经营和高安全边际获得资金青睐，而国防军工与通信行业的增长则更多受益于国家战略与产业政策的驱动。2.科技成长板块内部分化加剧：作为本基金重点布局的方向，科技成长领域在上半年内部“冷热不均”。以人工智能（AI）主题为例，市场的关注点正从硬件炒作向应用和基础设施端迁移。与AI算力基础设施密切相关的通信行业（+9.40%）表现突出，中证人工智能产业指数亦录得7.72%的涨幅。然而，前期的热门板块如计算机、电子则表现相对平淡，中证全指半导体指数上半年仅上涨4.15%，且在第二季度出现微跌。这种分化给本基金的净值表现带来了一定的短期压力和挑战。3.消费与周期板块普遍承压：与经济景气度关联度较高的部分行业表现疲软，反映了市场对于消费复苏强度和房地产产业链景气度的持续担忧。操作回顾报告期内，面对市场极致分化的风格，我们清醒地认识到，科技成长方向的短期压力是市场避险情绪和风格轮动的结果，而非我们长期产业判断的失效。因此，我们并未追随市场短期热点，而是选择坚守既定的投资策略，继续将核心仓位保持在科技制造的关键环节上。我们的投资组合构建始终基于对产业中长期趋势的把握，即寻找并持有那些能够通过技术创新实现国产替代、具备长期成长动力的优质资产，并力求在产业和估值的周期底部进行布局。我们继续聚焦并深化在人工智能领域的投资布局。我们观察到AI行情正从概念普涨演变为更注重业绩兑现的结构性行情。基于此，我们维持了对AI产业的整体高仓位配置，同时进行了积极的结构优化：适度增加了在AI算力基础设施（如光模块、PCB等）以及业绩兑现能力更强的AI应用龙头公司的权重，并相应降低了部分短期业绩难以证实、估值偏高的个股仓位。通过此次调整，我们力求在坚定拥抱AI时代浪潮的同时，更精准地捕捉产业链中盈利增长最具爆发力的环节。

市场回顾：2025 年一季度，在政策 “组合拳” 的持续发力下，我国经济呈现 “科技强、消费弱、周期稳” 的格局，市场结构性行情显著。1月：CPI同、环比涨幅扩大，主要受春节影响，PPI环比延续下行。社融增量创历史同期最高水平，人民币贷款同比多增，居民住房贷款需求企稳回升。2月：国内科技产业变革推动A股市场全月趋势上行，尤其是计算机、机械设备和汽车行业表现突出。DeepSeek多模态大模型技术突破带动AI应用端全线爆发，阿里巴巴、腾讯等巨头的超预期资本开支指引进一步推升市场热度。科技产业的外溢和扩散效应显著，各细分产业受到景气预期的驱动出现重估。3月：中央层面强化对科技与消费的重视和支持，通过多项政策措施促进消费能力提升和消费环境优化，预计将进一步推动相关行业的发展。A股市场风格切换：两会后市场情绪维持高位，但主线逐步从科技板块切换至消费和顺周期板块，推动上证指数创年内新高。随着业绩期和政策落地的临近，市场资金做多情绪有所放缓，转向观望。与2024年四季度类似，一季度市场仍呈现结构性行情。科技（电子、计算机）、制造（机械设备）等政策受益板块表现较强，而消费（食品饮料）、医药等板块承压。其中上证指数收3,335.75，跌0.48%；深证成指收10,504.33，涨0.86%；创业板指收2,103.70 ，跌1.77%；万得全A收5,117.29，涨1.90。申万一级行业层面，有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁实现领涨，房地产、建筑装饰、石油石化、商贸零售、煤炭领跌。操作回顾：伴随着DeepSeek多模态大模型技术突破带动AI应用端全线爆发，阿里巴巴、腾讯等巨头的超预期资本开支指引进一步推升市场热度。我们积极看好并且积极布局了AI相关资产。

2024年经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，经济社会发展主要目标任务即将顺利完成。截至2024年底，我国GDP同比增长5.0%。节奏上，经济增长呈现“N”型特征。2024年一季度，经济形势超预期，GDP环比增速自2023年四季度的+1.3%升至+1.5%。二季度，受异常天气、房地产和商品消费等内需部门相对偏弱等因素的影响，二季度GDP环比增速放缓至+0.5%，但出口表现依然较强，构成支撑。三季度，经济数据表现依然较疲弱，叠加全球制造业PMI持续下行、出口出现回落信号，经济增长面临更大压力。四季度，随着政策持续加码，经济出现一定好转。政策端，4月政治局会议提出宏观政策要稳中求进，已经确定的政策要靠前发力，同时继续推动地方压降债务；7月政治局会议提出要加强逆周期调节，及早储备并适时推出增量政策；9月政治局会议进一步加强了逆周期政策力度，提出“加力推出增量政策”、“加大财政货币政策逆周期调节力度”，释放出明确的稳增长信号；12月中央经济会议明确提出提高财政赤字率，“要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。”成交方面，9月24日为A股重要转折点。今年1-8月区间，A股整体偏弱运行，两市成交量低迷。而随着9月18日美元开始降息，首次降低50个基点，全球货币政策由紧缩周期向宽松周期转向，资金在全球寻找新的价值洼地。9月24日伴随着一系列重要政策出炉，A股开始逐步走强，成交量快速上涨。指数与板块方面，2024年，申万一级版块前五名指数整体走强。截至12月31日收盘，今年主要指数中，上证指数收于3,351.76，上涨12.67%；深证成指收于10,414.61，上涨9.34%；创业板指收于2,141.60，上涨13.23%；万得全A收于5,021.86，上涨10.00%。行业方面，银行上涨34.39%、非银金融上涨30.17%、通信上涨28.82%、家用电器上涨25.44%、电子上涨18.52%，涨幅位列申万一级版块前五名。轻工制造下跌6.01%、食品饮料下跌8.03%、美容护理下跌10.34%、农林牧渔下得11.58%、医药生物下跌14.33%，跌幅位列申万一级版块前五名。在本基金的运作过程中，2024年初，面对全球经济增长预期有所调整，国内经济持续复苏的现实环境，我们认为市场虽存在一定机遇，但也面临诸多不确定性因素。全年来看，尽管我国经济展现出强大韧性与活力，全年GDP同比增长5.0%，但海外经济形势复杂，外部需求波动对国内产业的影响仍需关注。尤其在科技制造板块，技术迭代加速，使得企业的发展面临更多挑战与机遇，不仅仅要关注需求端拉动带来的以及成长，更需要核心技术的突破与创新。站在2024年年初，我们观察到人工智能技术在全球范围内持续深入发展，应用场景不断拓展，为科技界的创新发展注入了强大动力。相关公司在数字化转型加速、新兴技术应用拓展的背景下，展现出高景气度，其业绩与估值均有较好表现。从芯片到软件，从硬件设备到内容服务，产业链各环节都在积极探索与人工智能的融合，有望催生新的商业模式与盈利增长点。在核心底层科技方面，我国虽在部分领域取得显著进展，但与海外先进水平相比依旧存在差距。持续加大“逆周期”投入，攻克关键核心技术，不仅是实现科技自立自强的必然要求，也为核心科技公司带来了业绩加速成长的机会。在政策支持与市场需求的双重驱动下，相关企业有望在技术突破的过程中实现跨越式发展。行业选择层面，我们基于行业比较和景气度比较维度，主要布局了业绩端具备加速成长潜力，在估值端有望扩张的资产。例如，半导体设计行业，受益于人工智能新兴技术的发展，芯片需求呈现多样化、高端化趋势，具备技术优势与创新能力的设计企业有望脱颖而出；计算及资产以及部分消费电子产品，在消费升级与技术创新的推动下，产品迭代速度加快，如折叠屏手机、虚拟现实、人工智能终端应用落地等，相关企业通过推出具有差异化竞争优势的产品，有望实现业绩的快速增长。

市场回顾：三季度以来，国内经济延续弱稳表现，达成全年经济增长目标的难度增加，领导层对逆周期政策的表态和落实皆更为积极。分月度看，7月：政治局会议明确加强逆周期政策力度，结构上将提振消费放在短期工作目标首位，而“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”。8月：以汽车、家电为代表的以旧换新政策补贴加码，服务消费高质量发展举措积极推进。9月：一揽子逆周期政策推出，多维度呵护国内经济增长。具体来看，主要包括--①货币政策方面，央行自9月27日起，降低7天期逆回购利率20bp；下调金融机构存款准备金率50bp。财政政策方面，9月政治局会议提出加大财政政策，保障必要财政支出。地产方面，首次明确要促进房地产市场止跌企稳，推出包括降低存量房贷利率、优化限购举措、降低首付比例在内的多项地产利好政策。资本市场方面，将金融定调为国之重器，出台包括：创设证券、基金、保险公司互换便利，回购/增持支持再贷款，深化并购重组改革，制定《上市公司市值管理指引》在内的一揽子政策。在一系列逆周期政策刺激下，三季度市场主要指数均实现上涨，其中上证指数收3,336.50，涨12.44%；深证成指收10,529.76，涨19.00%；创业板指收2,175.09，涨29.21%，万得全A收4,941.73，涨17.68%。申万一级行业层面，非银金融、房地产、商贸零售实现领涨，煤炭、石油石化、公共事业涨幅排序靠后。操作回顾：报告期内，我们认为在当前国内宏观经济增速下降的背景下，更应该积极重视具备政策导向支持、创新驱动成长的结构性新发展模式所带来的发展机会与投资机遇。因此，在运作期间，我们依旧坚持科技制造成长股的投资策略，积极寻找新兴需求驱动，聚焦新型科技发展以及核心领域“补短板”的投资机会。基于“景气度-确定性-估值”框架分析，从产业中观出发，选择具有突破式创新的资产。本报告期内，我们依旧积极看好目前全球AI发展浪潮，本产品主要布局了中长期景气度持续向上、业绩增长较为确定的行业与个股，譬如电子、通信、计算机等相关板块。

回顾2024年上半年，市场上半年走势震荡，上证指数收2,967.40，跌0.25%；深证成指收8,848.70，跌7.10%；创业板指收1,683.43，跌10.99%；万得全A收4,199.37，跌8.01%。股票市场在今年上半年走势表现为波动性加大，上证指数最低时曾接近2600点，而最高时接近3200点。若分阶段来看，上半年的市场表现可以分为三个阶段，整体呈现“倒N型”走势。年初至2月初，微观交易转弱影响下，市场逐渐走弱。年初以来，市场对于微观流动性出现了一定担忧，尤其对于雪球产品以及两融，在担忧加剧以及北上资金波动的影响下，市场情绪整体较为低迷，股市表现也不佳。上证指数从年初的3000点附近整体呈现震荡下行的走势，最低时曾经到达2600点附近。受微观流动性预期恶化的影响，市场风格明显偏防御风格，申万一级行业中，仅有银行及煤炭行业上涨，其它行业均出现下跌。其中，成长风格表现尤为不佳，计算机、电子、国防军工、医药生物等行业跌幅均在20%以上。2月初至5月底，资金面好转，叠加资本市场及地产政策持续优化，市场震荡上行。随着中长期资金的积极入市，以及活跃资本市场政策的持续发力，市场在2月初迎来了拐点，上证指数出现了明显反弹，并且逐渐回归至3000点之上。在这段时期，稳增长政策也在持续发力，市场对于经济以及资本市场的预期也在不断修复，市场在回到3000点之后，整体仍然呈现震荡上行的趋势。5月底至年中，政策效果进入观察期，市场走势震荡。5月17日，房地产市场迎来重磅政策，包括调降首付比例、降低公积金贷款利率等。由于此前市场已经积累了较多涨幅，部分资金在房地产重磅政策出台后存在止盈需求，且政策效力也有待观察，在这之后，市场整体观望氛围浓厚，成交额有所下降，走势也相对较为震荡。5月中旬以来，金融地产及TMT板块轮番领涨，市场形成了金融地产及“科特估”的双主线。分行业来看，电子涨幅居前，而消费板块普遍承压，轻工制造、商贸零售、食品饮料等行业跌幅居前。上半年分行业看，受市场整体走势较为波动以及经济弱复苏的影响，高股息方向表现较好，而成长及消费方向表现则不佳，市场分化十分明显。其中，银行、煤炭、公用事业行业上半年领涨，涨幅分别达到了17.02%、11.96%及11.76%，而计算机、商贸零售及社会服务表现则较为靠后，跌幅分别达到了24.88%、24.59%及24.05%。

市场回顾：2024年一季度，股票市场经历了一场深V型走势。1月份，市场情绪低迷，经济数据缺乏亮点，中小盘股面临流动性危机，导致市场大幅下挫。沪指一度跌破2700点，市场风险偏好降至低点。然而，随着监管层的政策呵护和春节消费数据的亮眼表现，2月份市场情绪开始回暖，两市迎来了大幅反弹。进入3月，市场板块轮动加快，整体呈现震荡走势，市场交投活跃度上升，两市成交额在万亿元附近波动。市场反弹的过程中，除了由于流动性风险解除带来的回补效应以外，在监管层的政策呵护下，市场对于基本面的极度悲观定价也趋于改善，资金情绪得到一定程度修复。特别是春节后，监管层的一系列措施，如扩大ETF增持范围、优化融券机制等，有效提振了市场信心。首先，监管层面出台政策有效遏制了微观流动性恶化对市场产生的连锁影响，也使得本轮反弹初期主要以小盘股的流动性快速回补为主。其次，货币政策和房地产政策的发力，促使市场反弹从风险偏好的恢复和流动性的补充，逐渐转向对经济基本面预期的企稳改善。分指数来看，上证指数收3,041.17，区间涨跌幅+2.23%；深证成指收9,400.85，区间涨跌幅-1.30%；创业板指收1,818.20，区间涨跌幅-3.87%；万得全A收4,435.11，区间涨跌幅-2.85%。分行业来看，银行、石油石化、煤炭、家用电器和有色金属等行业表现出色，而医药生物、计算机、电子和房地产等行业则跌幅较大。A股当前整体估值水平处于历史中低位置。截至一季度末，全A指数的PE为16.53倍，处于2010年以来32.54%分位数水平，较2023年末小幅下降;其PB为1.45倍，处于2010年以来1.82%分位数水平，也较上年末有所下滑。主要宽基指数中，上证50、沪深300和上证指数估值较2023年末小幅上升，其余指数均出现估值回调。操作回顾：报告期内，我们坚持遵循成长股选股的策略，坚持以业绩为基础进行股票投资。股票市场，短期更像投票机，长期而言是称重机。在充满各种预期扰动的大背景下，如何去透过扰动的迷雾，坚持从公司经营、行业发展与产业趋势的角度进行分析、甄别与判断业绩成长，成为成长股投资的关键。鉴于此，我们认为需要尊重产业趋势、聚焦行业发展与公司经营，积极分析成长动能，选择中长期内业绩具备更强成长确定性的公司。行业与个股选择层面，我们从产业周期、行业景气比较以及公司经营的维度出发，结合产业发展周期规律与个股估值，选择忽视短期利空因素，积极布局估值合理、具备长久期成长性的资产。本报告期内，我们积极看好人工智能的发展，随着海外sora、国内kimi等模型的快速发展与迭代，AI有望成为下一代革命性创新，极大提升生产力效率，我们积极布局了人工智能相关的算力、算法以及应用端相关资产。

2023年，在地产周期下行的大背景下，内需难以接棒经济，而外部又面临“逆全球化”、技术制裁等多项挑战，国内宏观经济从年初的“强预期强现实”逐步转向年末的“弱预期弱现实”，市场也随之多次下探底部区间，展现出投资者对经济发展的不确定性担忧。截止年末，A股所有指数涨幅均为负数：上证指数涨幅-3.70%，收2974.93点；深证成指涨幅-13.54%，收9524.69点；创业板指涨幅-19.41%，收1891.37点；万得全A涨幅-5.19%，收4564.18点。申万一级版块方面，涨跌幅前五分别是：通信25.75%，传媒16.80%，计算机8.97%，电子7.25%，石油石化4.32%；美容护理-32.03%，商贸零售-31.30%，房地产-26.39%，电力设备-26.19%，建筑材料-22.64%。分季度来看，一季度受ChatGPT、数字经济、“中国特色估值体系”等催化，并且经济数据也表现亮眼，市场整体上涨。风格上，先成长后价值，小盘股整体占优。其中，一季度前半程成长相对占优，TMT板块领涨A股，成交额占比一度升至历史高位。后一个半月，国企表现强劲带动价值风格占优。二季度各项经济指标均表现较弱，反映出稳增长政策缺位下的经济内生修复动能不足，一季报盈利不及预期也拖累了市场情绪。在此背景下，权益市场情绪持续回落，大盘指数接连下行，顺周期板块下跌、AI和“中特估”持续轮动。三季度经济数据下滑，中报盈利大幅走弱，政策陆续出台但尚未明显改变市场预期，权益市场风险偏好维持低迷，大盘指数继续下行，顺周期板块相对占优，成长板块跌幅较大。四季度震荡下行，随着美国就业数据超预期，随后美债利率创2008年以来新高，尽管中央汇金公司宣布增持四大行股份，但仍难挡市场下行，期间高股息行业如煤炭、非银、公用事业相对抗跌。直至10月24日“万亿国债”的发行，市场随即“V”型反转，演绎超跌反弹逻辑，此前跌幅较大的TMT、医药等领涨。后续经济预期仍较为悲观，因此市场整体较弱，但美联储于11月停止加息的利率决议促使美债利率快速下行，国内小盘成长风格明显占优。总的来看，2023年赚钱效应较差，虽然A股上涨个股数并不少，但要赚到钱的难度较大，究其原因是全年行业快速轮动，做右侧的效果较差。除此之外，2023年市场的另一个重要特征则是景气投资有效性较弱。在本基金的运作过程中，2023年初，面对“强预期强现实”的现实环境，我们认为市场的预期过于乐观，实际需求端缓慢恢复不支持快速修复的预期，估值端的扩张需要实际业绩增速的约束，尤其是在科技制造板块中体现更为明显。站在2023年年初，我们观察到以TMT以及机械制造为代表的板块估值端基本都在底部，估值端继续收缩的空间已经较小；另一方面，ChatGPT在海外发展迅猛，为科技界的创新发展提供了强劲的动能，也为A股的部分资产带来业绩高速成长的潜力；除此之外，2023年处于全球半导体周期底部位置，尽管下游需求不振，但是厂商库存与渠道库存已经逐渐回归到合意水平，产业周期的一旦复苏也会为产业界带来巨大的业绩成长弹性；最后，在核心底层科技上，鉴于和海外依旧存在较大的差距，“逆周期”投入弥补科技差距也会带来核心科技公司的业绩加速成长。行业选择层面，我们基于行业比较和景气度比较维度，主要布局了业绩端会加速成长，在估值端可能扩张的资产，譬如人工智能相关的TMT类资产，主要包括半导体、消费电子、通信、传媒等板块。

市场回顾：回顾2023年三季度，市场行情大致可分为以下四个阶段：(1)七月上旬至政治局会议前，AI阶段性见顶后，随着机器人、无人驾驶等热点也相继退潮，市场持续缩量调整，但由于经济数据未显著恶化+稳增长政策预期仍在，市场并未创出新低，6月的市场前低提供支撑。(2)7月24日政治局会议“活跃资本市场”、不提“房住不炒”，一场政策“及时雨”强化市场信心，连续缩量后市场一触即发，交易情绪高昂，证券和房地产带领顺周期行情崛起，但同期AI板块出现了加速下跌。在市场3次放量上攻3300点均以失败告终后，周期搭台行情结束，市场再度拐头向下。(3)八月中下旬，重磅政策迟迟未落地，房地产和证券板块相继见顶，伴随着经济数据大面积走弱，市场再度下跌并创年内新低。期间，在地缘关系紧张、外资对国内基本面悲观、人民币贬值等多重因素的共振下，北向资金持续大幅净流出，北向资金和止损盘成为这一时期A股边际主导的资金。(4)8月27日，资本市场政策“四箭齐发”，大盘当日大幅高开后却迅速走低，证券板块开盘即情绪高点，成为了大盘高开低走的领头羊。总的来讲，三季度的市场赚钱效应较差，尤其是科技成长板块，经受了较大的估值回落。操作回顾：报告期内，本产品仓位维持在较高位置，变动不大。我们认为在当前淡化国内经济宏观增速的背景下，应该积极重视具备政策导向支持、创新驱动成长的结构性新发展模式所带来的发展机会与投资机遇。因此，寻找新兴需求驱动，聚焦新型科技发展以及核心领域“补短板”是我们所重视的方向。当前，在全球新一轮科技创新周期下，以AIGC为代表的数字经济有望贡献需求端新动能。在全球供应链体系重构背景下，诸多核心领域例如半导体领域、核心算法领域等，通过快技术攻关、加快国产替代业带来了新增需求。我们继续坚持遵循成长股选股的策略，尊重产业趋势、聚焦行业发展与公司经营，积极分析成长动能，选择中长期内业绩具备更强成长确定性的公司。本报告期内，本产品主要布局了长期景气度持续向上、短期有经营变化较大的板块与个股，譬如人工智能、华为产业链等。

回顾2023年上半年，市场估值分化明显，TMT因为AI产业趋势主导，估值大幅抬升，大制造估值则连续调整。具体来看，全A指数上涨3.06%，中证1000指数+5.10%、上证指数+3.65%、深证成指+0.10%，均较上年末上涨；同期，创业板指-5.61%、上证50指数-5.43%、沪深300指数-0.75%，分别取得负收益。具体来看，上半年A股走势波动较大，整体可以划分为四个阶段。第一阶段，在国内经济疫后修复和美联储加息放缓双重预期下，1月份延续去年11月以来的涨势。第二阶段，2月中下旬，受美联储加息预期升温影响，A股主要宽基指数窄幅震荡，整体小幅下跌。3月上半月，受硅谷银行风险事件扰动、经济增长目标设定温和、经济复苏不均衡等多重因素影响，A股弱势调整。第三阶段，3月下半月到4月中旬，随着地产数据显著改善、年内首次全面降准0.25个百分点、海外风险得到控制，A股表现有所回升。第四阶段，4月下旬市场对于一季报、经济复苏等担忧加重，A股市场急剧下滑，虽然中央政治局会议短暂拉升股市，但一系列经济数据不及预期，人民币贬值压力加大，A股持续震荡。具体行业比较层面，上半年31类一级行业中，14个行业较上年末上涨，17个行业较上年末下跌。其中，通信和传媒行业领涨，上涨幅度超40%，计算机、机械设备、家用电器和电子行业涨幅也均大于10%。商贸零售行业跌幅最大，为23.44%，房地产、美容护理、建筑材料行业跌幅也均大于10%。23年上半年，尽管A股存在由AI产业趋势发展带动的较大的TMT行情，但是整体市场波动较大，赚钱效应较弱，主要是因为当前处于经济周期磨底的阶段，市场预期较为紊乱，市场轮动速度显著加快，对于投资者形成较大的挑战。