中金金序量化蓝筹C(005406) - 基金投资策略和运作

回顾2022年上半年，我国经济增长面临来自各方面的不确定性因素影响。国内方面，局部新冠疫情对短期增长造成一定影响；外部方面，地缘冲突加剧供给受限问题，欧美经济体面临较高通胀压力，主要央行多采取紧缩的货币政策。我国经济增速从3月开始出现一定下滑；随着局部疫情好转及稳增长政策支持，5月经济增速开始逐步好转。通胀方面，CPI自低位逐渐回升，PPI自高位开始回落，PPI与CPI的剪刀差有所收敛；流动性方面，为应对内外部不确定性，国内流动性整体保持在合理充裕水平。  年初以来，A股市场在各不确定性因素影响下持续调整至四月，调整幅度和时间超市场预期。随着风险因素的逐步缓解，市场自四月底开始反弹。以四月底为分界，在市场下跌过程中，风险偏好迅速下降，过去几年表现较好的成长板块调整幅度较大，价值板块有相对收益；四月底以来的反弹行情中，以新能源为代表的成长板块领涨，反弹幅度较大。回顾上半年，宽基指数中，沪深300下跌9.22%，中证500下跌12.30%，创业板指下跌15.41%；风格方面，大盘优于小盘，价值战胜成长；行业方面，煤炭、消费者服务、交通运输、建筑、银行表现靠前，国防军工、计算机、综合金融、传媒、电子表现落后。  展望未来，四月底以来流动性充裕驱动A股估值抬升，当前尽管流动性依然充裕，但进一步宽松的空间不大，因流动性宽松驱动A股进一步抬升的空间有限，A股市场正处于由分母端估值驱动转换为分子端盈利验证的关键阶段。在没有突发性外部事件冲击的情况下，权益市场可能处于一个“上有顶、下有底”的阶段，存在波段和结构性机会。存量市场下，对部分板块的估值泡沫化仍需留一份清醒，估值的空间一方面取决于市场对板块未来业绩增长的预期，另一方面取决于宏观和微观资金面。配置方向来看，消费端，疫情扰动趋弱和常态化核酸后，消费场景逐渐打开，存在内生反弹动能，估值处于合理区间的部分消费板块等相关领域或孕育阶段性投资机会。在流动性适度宽松、经济渐复苏的状态下，基本面预期已见底、长期景气程度仍在向上的科技方向具有稀缺性，具备较高的配置价值。未来我们仍将沿着全年策略展望的思路挖掘市场机会，寻找长期前景与短期业绩、景气周期与估值位置等匹配度较好的高性价比机会。

展望2022年，我们认为结构性行情仍可能是A股市场的主要特征，但在经济周期变迁、政策基调转化的宏观背景，和估值相对分化、微观结构调整的市场环境下，市场结构性特征将与此前几年有一定变化。投资者整体将在长期前景与短期业绩、景气周期与估值位置等矛盾间做审慎权衡，市场在再均衡的过程中，标的性价比将重新成为投资决策的核心关切，我们将对此进行积极动态跟踪与评估。此外，我们始终坚信代表中国经济高质量发展方向的优质权益资产有望收获穿越传统经济周期的长期增长，这些资产也将构成我们重点关注和挖掘的结构性机会。

回顾上半年宏观经济运行和资本市场表现，伴随主要经济体短期增长高点在上半年的接连确认，全球资本市场关注点逐渐经历了从高度关注通胀到更加关注增长可持续性的转变；在此期间，周期/防御、价值/成长、大/小市值风格的阶段性表现差异明显。 A股市场在经历春节前快速上涨和春节后明显调整的指数级别行情后，逐渐进入指数震荡、结构分化的行情阶段，不同风格、不同行业之间表现差异较大。整个上半年，沪深300指数上涨0.24%，中证500指数上涨6.93%。展望下半年，为实现“宏观政策跨周期调节，保持经济运行在合理区间”等政策目标，国内宏观政策或将呈现“松货币、宽财政、紧信用”的组合。货币政策料将整体稳健，以保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复；财政及准财政政策有望发挥更积极高效的作用；信用条件在高基数背景下或将继续收敛。这一宏观背景下，市场对无风险收益率超预期上行的担忧或将得到明显缓解，市场整体风险偏好水平则有望保持稳定。行业景气程度较高、产业前景相对明确、估值和业绩匹配度好、具有中长期成长潜力的公司或更具配置价值。

2020年第四季度，股市大盘突破了前期的盘整状态，开始上涨。2020年全年，上证综指、上证50、沪深300和创业板指分别上涨13.87%、18.85%、27.21%和64.96%，各指数在最后一周分别创出了新高。2021年春节前市场有较大涨幅，但节后受国外市场的影响，结合国内政策渐变及局部偏高估值，A股指数急跌回调。近期，美国十年期国债盘中一度突破1.6%，全球资产价格波动。在美国鸽派的货币政策叠加复工进展顺利的背景下，通胀预期大幅抬升，美国十年期国债利率也一路走高，全球以DCF 估值的资产价格都受到明显打压，特别是估值较高的权益类资产出现了明显的下挫。此外，大宗商品的价格继续上行，钴、锂产业链价格继续上行、油价涨破60 美元大关，也进一步推升通胀预期。向前看，随着美国财政刺激计划落地，市场预期逐渐充分，美债突破关键点位后的程序交易也可能已经告一段落，预计美债收益率短期将获喘息，但仍然需要关注全球利率对于资产价格的影响。春节后，抱团股持续遭遇抛售，食品饮料、医药、电新等机构聚集的板块均出现大幅回调，A股在悲观情绪中进一步回调。抱团股的散团风险表面上是资金流驱动，背后深层逻辑实际上是流动性收缩、以及经济超预期上行的风险。从绝对收益的角度，抱团股估值偏高已是既成事实，当流动性偏向收缩、利率趋向上行，从基础的股票定价逻辑可推导出抱团股存在估值回归的压力。从相对收益的角度，尽管国内政策已转向中性，但海外需求驱动全球经济超预期上行的概率不能忽视，而最受益于经济增长的行业不是以业绩稳定著称的抱团股。尽管美债的最新变化对权益资产的影响偏向不利的一面，但预计在恐慌情绪过后，A股走势仍由国内因素主导。金融条件中性偏紧与高估值仍将是A股面对的大背景，指数级别的预期收益不宜过高。而海外流动性、欧美经济复苏、全球再通胀交易等将通过各个渠道影响A股在结构上的相对收益。两会临近，十四五规划全文值得期待。预计热点话题包括：科技创新、产业自主、释放内需（消费）、收入增长与收入分配、强化监管与反垄断、绿色发展与碳中和等。总体而言，应注重在行业和赛道间均衡配置，中长线依然看好中国消费升级与产业升级的大趋势。

展望未来，虽然内外部风险因素仍多，市场结构性估值不低，但综合来看，中国疫情防控大幅领先，复工复产程度继续深化，基本面依然稳健，中国市场应会继续彰显韧性，对中期市场我们依然持积极态度。政策方面，7月30日召开的政治局会议定调了下半年政策，强调需要加快形成国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新格局。在下半年的财政政策和货币政策方面，会议强调货币政策要更加灵活适度，财政政策要更加积极有为，保持货币供应量和社融合理增长。央行优化了资管新规安排，延长资管新规过渡期至2021年底以应对疫情带来的冲击，但不涉及标准的变动和调整，体现监管机构促进市场平稳发展的监管姿态。证监会召开年中工作会议，部署下一步工作包括保持IPO常态化、完善注册制和退市制度规则、构建境外上市监管制度体系等九大重点，旨在继续推进资本市场全面深化改革。未来继续看好消费升级与产业升级大趋势，内需与新经济是主线，关注泛消费类的行业，除前期表现较好的食品饮料及医药外，关注家电、汽车及零部件、酒店旅游、轻工家居、传媒互联网等，以及先进制造，如科技、新能源汽车产业链及光伏等；同时关注周期板块中的阶段性机会，如券商、建材等。