诺德短债A(005350) - 基金投资策略和运作

上半年宏观经济运行在合理区间，GDP同比增长4.7%，位于全年目标内。亮点较为突出：出口上半年同比增长17.6%，AI带动高新技术品出口增长38.5%；规模以上高技术制造业增加值同比增长13.3%，新动能对经济增长贡献率超四成，但消费与内生动能仍需进一步巩固。　　10年期国债收益率震荡下行，6月底到期收益率1.73%，期间触及1.71%低点。市场分三段演绎：1月央行重申适度宽松，利率快速下行；2-3月地缘冲击推升输入通胀，长端短暂承压；4-5月内需偏弱，DR007一度破1.4%，10年期国债收益率下探至1.74%。6月央行以地量逆回购收敛预期，收益率转为低位震荡。　　报告期内，本基金坚持短久期防御与票息策略为主的运作思路，重点配置剩余期限较短的中高等级城投债、产业债和商业银行金融债，注重发行主体资质甄别，严控信用违约风险；同时在资金面宽松阶段适度运用杠杆增厚票息收益。操作上，二季度顺应利率下行趋势维持仓位，波段操作以获得一定的资本利得增厚组合收益；6月央行公开市场地量投放、资金宽松预期收敛后，及时降低杠杆水平、缩短组合久期，有效控制净值回撤，组合流动性保持良好，净值表现较平稳。

一季度债券市场呈现震荡偏强、曲线陡峭化特征，短端利率相对显著下行，长端受股债跷跷板、通胀预期和经济数据反复影响呈区间震荡，整体表现好于年初预期。截至2026年3月末，10年期国债收益率在1.82%附近，30年期国债收益率上行至2.35%。　　信用债市场方面，一季度信用利差普遍收窄，其中中低等级、中期限品种收窄幅度更为显著。同时违约风险继续下降，当季无新增首次违约发行人，市场整体运行相对平稳。　　报告期内，本基金适度降低久期水平，严控产品回撤，底仓主要配置中高等级信用债和利率债，同时利用商业银行次级债等品种进行波段操作，整体取得较好成果，产品净值呈现稳步上涨态势。

2025年，国内资本市场呈现较为显著的“股强债弱”格局。债市全年震荡走弱，年初即回吐去年末因提前交易降准降息预期而累积的涨幅，此后走势逐步与基本面数据背离，这一特征在10年期及以上长期债券中尤为明显。与此同时，A股市场在海内外科技主题驱动、经济复苏预期升温以及政策利好支撑下，表现相对强劲。具体来看债券市场全年走势：　　利率债方面，年初受人民币汇率波动加剧影响，央行流动性投放优先侧重于稳定汇率，并叠加降准、降息预期迟迟未能落地，短端利率出现较为明显的回调，期限利差持续收窄，曲线呈现熊平走势。全年来看，利率债仅出现过一轮由中美贸易摩擦驱动的趋势性上涨。随着5月7日央行实施50BP降准及10BP降息，加之此后中美高层谈判推进、加征关税措施暂缓，市场在股债“跷跷板”效应与公募债基费率改革政策的共同影响下，长端利率逐步转为震荡走弱格局。短端则受益于资金面保持宽松，波动相对有限，期限利差由此持续走阔。　　信用债方面，上半年信用利差整体呈现收窄态势。尽管化债政策对弱资质区域平台的信用修复作用相对有限，非标融资违约事件也时有发生，但城投债的刚性兑付预期依然存在，通过信用下沉获取票息的性价比相对较低。进入下半年，伴随固收+产品发力，纯债基金面临不小赎回压力，推动城投债、银行二级资本债和永续债的期限利差与信用利差双双走阔。 　　报告期内，本基金配置品种以中高等级信用债、商业银行金融债和利率债为主，辅以商业银行二级资本债等品种进行波段操作，整体产品杠杆水平在100%-110%上下波动，全年净值较为平稳。

三季度，债券市场出现较为明显逆风，债市调整的本质是风险偏好提升与政策扰动共同驱动。7-8月初，市场交易“反内卷政策”，权益资产和大宗商品轮番上涨形成风险资产共振，债券资产承压较明显。8月中下旬，股债跷跷板效应较为显著，“看股做债”成为债市交易主线。9月，国债利息增值税重征等措施，进一步对债市造成冲击，但由于美联储降息25bp，国内货币宽松预期走强，9月的调整相较于7月和8月债市调整幅度较小。　　报告期内，本基金继续沿着均衡持仓，严控回撤的思路合理进行资产配置。具体而言，本基金继续投资中高等级信用债，适度择时进行波段操作以增厚产品收益，产品净值波动上涨。

2025年上半年，国内债券市场整体收益率呈现出“先抑后扬，窄幅震荡”的走势格局，信用利差则经历了由扩大到收窄的阶段性演变。收益率及利差的波动主要受到以下几方面因素的驱动：一是资金面从年初的紧平衡状态逐步转向持续宽松，为信用债配置提供了较有利的环境，利差持续压缩；二是市场普遍预期下半年信用资产净融资或同比放缓，随着资金宽松，信用债供给相对偏紧的逻辑加强，对长端利率、信用债的配置进一步压缩了利差；三是非银金融机构在利率债相对收益走低的背景下，加大对信用类资产的配置力度。

2025年一季度，债市主线是逐步修正降准降息的预期，重归经济基本面、资金面的逻辑中。今年年初到一季度末，10年期国债收益率上行20BP左右。基本面上，一季度已披露的通胀数据和经济数据好坏参半，房地产高频数据继续弱修复但好于2024年同期，财政收入、进出口仍承压。一方面是增量政策陆续落地，反映在基本面数据上尚需时间；另一方面特朗普实施的关税政策，使中国面临外部冲击的不确定性有所增强。资金面上，随着降准降息落地时点后置，资金面呈现紧平衡状态，10年期国债从年初1.61%上行至最高1.9%，但两会继续明确“择机降准降息”叠加临近跨季呵护资金面稳定的需求，资金面逐步转松。　　整体来看，债券市场不确定性有所加强，外部变量增多。一季度已大致修复了之前“抢跑”的涨幅，未来特朗普最终落地的新一轮关税政策等外部冲击对二季度股债汇市的影响较为关键。展望未来，“更加积极的财政政策” 和“适度宽松的货币政策”或仍是明确的政策信息和债市共识，资金面放松的情况下债市短期内利空因素较少，预计全年或将偏强震荡。　　报告期内，本基金继续沿着均衡持仓，严控回撤的思路合理进行资产配置。具体而言，本基金继续投资中高等级信用债，适度择时进行波段操作以增厚产品收益，一季度产品净值波动上升。

2024年中国经济整体处于修复阶段，内需欠佳、房地产投资较为疲软等问题仍然存在。政策端“宽货币+宽财政”组合发力，年内两次降准降息、推出超长期特别国债及化债政策以缓解地方债务压力，进行消费补贴和以旧换新等政策“组合拳”扩消费，宏观经济从2024年下半年政策发力后逐步复苏回暖。　　债市方面，在“资产荒”与宽流动性驱动下，2024年债市虽有短暂回调，但整体处于牛市行情。10年期国债收益率从年初2.56%震荡下行至年末1.68%，主要驱动因素仍是基本面修复进度和监管政策波动。信用债受城投债供给收缩预期影响，上半年利差压缩，下半年因政策影响、理财赎回冲击、利率债涨幅更快等因素导致信用利差阶段性走阔。　　报告期内，本基金配置品种以中高等级信用债、利率债和地方债为主，杠杆水平维持较低水平，整体净值表现较为平稳。

2024年第三季度，宏观经济复苏平缓，受益于本季度货币政策和大规模设备更新等政策发力，制造业PMI指数波动回暖，从7月份49.4%逐步回落至8月的49.1%，再回升至9月的49.8%，制造业景气回升；7月、8月出口增速波动回升，8月贸易顺差扩大至910.2亿。服务业延续以价换量、回升向好态势，中秋节旅游市场表现较为平稳，居民消费信心仍待增强。地产销售方面，第三季度地产利好政策频出，全面取消房贷利率下限、下调存量房贷利率等政策利好房地产业企稳回暖。货币政策方面，央行季末的超预期降息、降准，充分释放流动性，缓解银行资金面压力。回顾第三季度债券市场情况，市场资金面呈现稳中偏紧态势，货币政策落地后转松，债券收益率波动下行；目前随着权益市场升温，资产荒的格局有所好转，债市短期利空因素较多，存在“理财赎回潮”扰动的可能，各等级各期限债券收益率普遍回调，市场更偏好于中短久期的高等级信用债的投资。　　报告期内，本基金继续坚持票息为主的投资策略，兼顾一定的资本利得。本基金在配置上以流动性良好的信用债为主要投资品种，组合整体维持较低的杠杆水平，基金净值波动上升。

2024年第二季度，宏观经济复苏仍面临冷热不均的情况，制造业PMI指数从4月份的50.4%逐步回落至5月和6月的荣枯线以下，出口数据的修复表现较为平缓，6月以来的高频数据显示工业生产再度回落。服务业则延续回升向好态势，但五一和端午假期的人均旅游收入均略低于2019年的水平，居民消费信心仍待增强。地产销售方面，伴随着“517”楼市新政的颁布，房地产销售数据边际改善，但以价换量的持续性有待进一步观察。货币政策方面，央行继续保持战略定力，精准有效实施稳健的货币政策，延续了“稳健的货币政策”与“逆周期调节”的总基调。回顾二季度债券市场情况，市场资金面呈现稳中偏松态势，债券收益率小幅下行，在“资产荒”的格局下，市场开始对超长期信用债的投资更加关注。　　报告期内，本基金继续坚持绝对收益的投资思路，坚持票息为主的投资策略，同时兼顾资本利得。本基金在配置上以流动性良好的债券为主要投资品种，组合整体杠杆水平较低，基金净值波动上升。

2024年第1季度，宏观经济继续延续修复态势，新兴行业产能不断释放，1-2月份，货物进出口总额66138亿元，同比增长8.7%。其中，出口37523亿元，增长10.3%，出口数据远超市场预期。政策层面，1季度降准如期落地，LPR进行了非对称降息，货币政策有力支持了实体经济的发展。具体到债券市场上，在1月24日国务院新闻办公室举行的新闻发布会上央行宣布2月5号降准、2月下旬LPR的非对称降息以及权益市场出现超预期调整等多重因素影响下，债券市场延续上涨态势。3月底，10年期国债收益率向下突破2.3%，破近十年新低。具体到期限与品种方面，利率品整体表现优于信用品，长端下行幅度超过短端。　　报告期内，本基金密切关注市场动态变化，坚持以绝对收益为核心目标，严控产品回撤。本基金在配置上仍以国债、政策性金融债、中高等级信用债为主要投资品种，组合整体杠杆水平较低，基金净值波动上升。

2023年，经济在复苏中逐步前行，全年GDP增速实现5.2%的增长，但2022年和2023年两年的平均增速仅有4%左右，略低于潜在经济增速。回顾2023年，无论是经济、政策还是资产价格，预期与现实均呈现较大差异。经济增长在长期、中期和短期依旧面临一定的难题。短期来看，经济受到就业不充分、有效需求不足、预期减弱等多方面因素制约，中长期则面临人口、债务、地产周期进入新的周期影响。　　映射到债券市场上，2022年的债市调整行情为2023年的债券配置提供了较好机会。尽管利率年初与年尾价格差距不大，但利率中枢呈现缓慢下移态势。尤其是金融机构二永债、城投债以及超长债先后出现结构性机会。在较为宽松的货币政策支持下，杠杆操作也在上半年取得较好成果。　　报告期内，本基金配置品种仍以国债、政策性金融债、中高等级信用债为主要投资品种，基金净值波动上升。未来，本基金将继续保持对市场的持续跟踪以动态调整组合配置，力求组合持续稳健运行。

2023年三季度经济基本面仍处于复苏进程中，逆周期政策持续发力。进入三季度，央行分别在6月、8月两次进行降息操作，MLF利率从此前的2.75%下降至当前的2.5%。此外，央行在9月份再次进行降准，精准有力实施好稳健货币政策，保持了流动性合理充裕，预计货币政策偏宽松基调或将延续。　　报告期内，本基金配置品种以政策性金融债、中高等级信用债为主要投资品种，基金净值波动上升。　　展望四季度，经济或将仍呈现继续复苏态势，伴随特殊再融资债的发行，财政政策逐步落地形成实物工作量，资金面受债券供给放量影响可能会有一定扰动，但经济复苏大背景下，货币政策仍将呵护资金面以推动经济进一步复苏，预计债券市场仍将维持震荡格局。