人保精选混合A(005041) - 基金投资策略和运作

2025年四季度在国内流动性宽松的背景下，A股整体表现稳中向好；中美在经历多轮贸易谈判后，终于在11月份达成阶段性协议，持续一整年的贸易谈判告一段落。AI板块在四季度尤其12月份进入盘整阶段，在等待英伟达新产品的窗口期，市场再次出现对AI泡沫的担心；研究精选在四季度适当降低了海外算力链的仓位，增加了国产半导体、商业航天等板块的布局。

2025年三季度，在国内流动性宽松的背景下，市场风险偏好明显提升，以AI为代表的科技板块形成中美共振，板块创新高；本季度主要在AI为代表的科技股寻找进攻机会，挖掘有超额收益个股。 三季度尤其是9月以后，A股波动放大，我们应该看到国内外的整体发展态势向好，我们对国家的长期稳定发展要更有信心，四季度我们不悲观。

2025年上半年产品主要围绕中美贸易谈判进程展开布局，将所有资产分为受益中美贸易摩擦缓和、 受益中美科技冲突加剧、免疫中美摩擦三个类别，以免疫中美摩擦的资产做为底仓持有，结合当前中美谈判进程做针对性布局；上半年主要在AI算力、AI应用、银行、消费电子等板块的布局较成功，同时紧密跟踪各板块龙头公司，抓住了部分业绩超预期个股的投资机会。

2025年开局，中国发布了性价比极高的通用模型deepseek，美国AI叙事受到质疑，而A股的IDC、互联网应用等领域持续有事件催化，市场开始讲东升西落的逻辑，港股科技走强；三月份市场开始提前交易美国关税，风险偏好下移，市场风格再平衡；目前我们看到川普的关税政策超出所有人预期，对于全球宏观经济、产业格局预计会产生深远的影响；长期看，中美在科技、经济等领域渐行渐远，摩擦冲突不断；中美的竞争本质上是硬实力的竞争，相信中国制造业的全球竞争力，对中国企业的未来保持乐观。研究精选目前整体持仓偏成长，主要集中在长期趋势明确、估值合理的半导体芯片、国产设备等领域，我们围绕一季度公司经营质量提前展开了布局，希望在保持进攻性的同时，注重个股的安全边际；我们认为当前时点，自主可控、非美市场出海将具备长期配置价值。未来一个季度，中美、中欧、中国与非美国家或会持续有贸易磋商，市场波动预计会显著加大，寻找相对免疫美国政策变化的投资机会，寻找中国最具竞争力的方向，研究精选拟以个股alpha来抵御市场风险。

2024年对于中国资本市场，是充满挑战的一年，回顾过去一年，有三个主要影响因素：美国选举、地缘政治、国内政策。2024年中美的贸易摩擦、科技脱钩贯穿全年，并在拜登任期的最后阶段到达高峰；中国以半导体为代表的科技产业在夹缝中艰难前行，字节、deepseek等公司发布的高性价比模型让全球看到中国AI的力量，给国内的科技股投资注入强心剂；随着川普的上台，美方出台的政策将更难以预测，缓和只是短暂的，我们要做好长期缠斗的准备。2024年，俄乌战争、巴以冲突持续升级，对全球的航运、油价等造成剧烈影响，商品价格的剧烈波动也增加了2024年投资的难度；25年国际环境面临更复杂的情况，我们对商品价格的大幅波动要保持足够的警惕。2024年中国内需仍较疲软，出口撞上全球的贸易保护潮，经济复苏前景光明，但困难和挑战仍然不少；党和政府出台了一系列的补贴刺激政策，并提高财政赤字，目前已经看到积极效果，2025年需要更关注国内政策的落地情况。面对市场变局，我们遵循“哑铃策略”的配置思路，在策略上，我们通过结合宏观形势、中观景气、微观边际变化来动态调整行业分部与个股仓位，以积极主动的操作来应对市场的波动；在人保研究体系的支持下，我们阶段性把握了芯片、PCB、电源等细分板块的投资机会，并在年末适当增加了消费电子的布局；同时，我们一直保留了部分红利股票的持仓，以应对市场的大幅波动。

2024年三季度，国内经济持续承压，复苏乏力，海外出口需求逐渐回落，经济增长缺乏动力；美国大选、中东战争局势等都给A股带来重大不确定性，市场风险偏好承压。9月末我国政府释放出强烈的刺激信号，降准降息、扩大财政赤字、稳定房价等一系列强有力的调控手段应出尽出，A股、港股在9月末短时间内大幅反弹20%以上，给资本市场、实体经济都注入了强心剂；当然我们也要看到，目前所有的政策都还只是对预期的影响，实体经济短期内仍然面临较大压力，政策最终的落地还需要时间，政策的有效性还需要经历市场检验，但我们认为后续企稳回升是大概率事件，国内经济、上市公司盈利可能仍需要继续摸底，但这个时候展望未来我们可以更有信心。三季度末我们很好的把握了板块反弹的机会，通过在AI、半导体、通信等板块的配置获取了较不错的超额收益。产品目前整体持仓偏成长，主要集中在长期趋势明确、估值合理的AI、半导体设备、数字芯片等领域，我们围绕三季度公司经营质量提前展开了布局，希望在保持产品进攻性的同时，注重个股的安全边际；同时我们看好国内需求的逐渐企稳回升，在内需强相关的消费电子、通用机械设备等也做了长期布局。11月美国大选即将落地，当前选情焦灼，中美的政治博弈是短期内最大的外部风险，对美敞口较大的业务及公司我们也应当保持足够的谨慎。

2024年上半年，国内外经济形势演绎出分化的趋势，国外方面，欧洲几个国家分别开启降息，但美国年内降息预期在降低。国内的需求也出现了分化的局面。24年上半年工业增加值同比达6%左右，但是消费需求、投资需求仍然偏弱。回顾上半年的投资情况，我们比较均衡的配置了成长、红利、周期风格的行业，总体处于盈亏相抵的状态。

2024年初，市场先抑后扬，在2024年春节后的一系列救市政策支持下，市场逐步回暖。截至2024年一季度末，上证指数收涨2.2%；沪深300指数收涨3.1%。政府工作报告将2024年的经济增速目标设定为5%，在全球经济处于下行周期之际，我国面对内外挑战，顶住下行压力，宏观经济总体保持恢复向好态势。CPI在2024年2月份已经由负转正，结束了连续4个月的负增长、居民部门信贷需求明显放量、消费行业也展现了复苏的势头。A股市场在2024年一季度里低估值红利类资产表现明显好于成长类资产。随着一季报的逐步披露，市场的主线会渐渐浮出水面，我们将持续寻找优质的个股和赛道进行投资，追求稳健回报。在今年“以进促稳”的主基调下，我们认为提振内需和促进外需都是重要的抓手。预计今年的财政发力点也将向对民生领域和企业补贴的支出方向倾斜。总体来讲，目前市场处于底部，经济情况相较2023年有一定的复苏趋势。我们今年总体投资布局以下几个方向：科技成长方向：人工智能带来的效率提高和技术迭代给TMT板块带来新的催化；人形机器人产业以及汽车智能化的逐渐成型和普及会加速改变人们的生活。上游周期性行业：由于全球在资源品和工业金属的资本开支长期下行而导致上游行业供给不足的情况可能会持续到明年。因此相关行业例如工业金属、钢铁、电力等领域的价格或利润会持续改善。新质生产力方向：“新质生产力”在顶层大会和地方施政中被不断提及和拔高，有望成为今年产业政策的核心聚焦思路。具体包括制造设备、仪器的大规模更新；创新药、创新医疗器械的政策支持；还有低空经济等概念的落地和实现。国企和红利方向：虽然总体经济形势向好，但在我国经济体量的规模下，经济增长下台阶已经成为共识。因此具有优质资产和稳定回报率的国企和高股息率资产在未来很长一段时间内也将是投资的重要方向之一。

在2023年第四季度，虽然有一系列稳定A股市场、提振投资者信心的政策出台，但是各个主流指数均发生较大幅度的下跌。本基金的净值也伴随发生一定程度回撤。从当前市场情况来看，A股的估值和成交量均处于历史以来极低的位置，对此我们认为不应继续过度悲观，也许正是以好的价格买好公司的时候。我国经济处于转型的关键期，2023年12月政治局会议也提到了“先立后破”的说法。对于宏观经济的未来走向，我们认为应该是结构的重要性大于总量。从2023年12月份的经济数据来看，需求端已经出现积极向好的信号。一是各地新政后，地产销售逐周好转；二是港口货物吞吐量、出口运价指数进一步好转。

2023年第三季度，受到国内经济复苏不及预期和离岸人民币汇率下行影响，A股市场整体呈现弱势震荡的态势，几大股指均有不同程度的下跌。在2023年上半年中强势的科技板块和人工智能等主题板块也都发生较大幅度的调整。在2023年七月政治局会议提出了“活跃资本市场”的定调后，一系列救市政策接连推出，市场走出冰点逐渐回暖。随着时间的推移，国内经济好转的迹象也在增加，人民币贬值的压力在减小，我们对经济的复苏仍然持乐观态度。行业配置方面，今年医药和军工两个行业受到政策影响较大，部分订单和商业活动有所延迟，因此2023年三季度适当降低了这两个行业的权重。基于对于经济的乐观判断，增加了化工、汽车、机械的行业配置，未来增加逆周期行业选股，前期调整较为充分，即将进入复苏反转的行业和个股进行重点的挖掘。

回顾23年上半年，A股市场行情呈现了非常两级分化的状态。一方面，由ChatGPT、AIGC等题材引领的计算机、电子、传媒板块获得非常显著的超额收益；另一方面，和经济复苏相关板块受制于“强预期、弱现实”的预期差表现较为一般。报告期内，本基金在均衡配置的基础上，适当超配了医药、计算机、军工行业，并且取得了较为平稳的受益。

在过去的一个季度里，我们在计算机、电子、医药、食品饮料等行业中的配置，使得组合取得了较为稳健的收益。 对于未来的经济形势，我们认为还是在复苏和稳步增长的主线上。行业配置方面，以数字经济、人工智能、高端软、硬件国产化替代为核心的科技板块和代表经济复苏、居民出行娱乐常态化的消费板块仍然是我们主要配置的方向。另外在军工、新能源、新材料等方向也积极寻找安全边际高，有成长性个股进行投资。目前组合投资风格偏向科技和成长，投资策略以业绩增长和高经营质量为核心选股标准，通过定价和估值性价比来控制风险和回撤。