泰康景泰回报混合C(005015) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
泰康景泰回报混合A005014.jj泰康景泰回报混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
宏观经济方面，内需有一定压力，经济动力有待提高。从结构上看，外需依然相对较强。以半导体、人工智能、高端装备制造等为代表的新兴产业增长较强，成为经济增长的重要引擎。中美元首会面后，达成较长时间的休战协议。 债券市场方面，四季度债券市场利率整体呈震荡走势，收益率曲线显著陡峭化，长端及超长端利率先下行后反弹。12月长端利率出现调整，主要受到股市春季行情提前启动、市场对明年经济预期不悲观，以及对长债供需结构担忧等因素影响。短端利率则在央行流动性呵护与“资产荒”背景下，表现出较强的稳定性。 固收投资策略上，利率债方面，灵活调整久期和仓位应对波动日益加大的市场。信用债方面，在严格防范信用风险的前提下，密切跟踪中微观行业和个体的变化，积极挖掘个券机会，并根据信用利差的水平灵活调整信用债品种、久期和仓位。 权益市场方面，2025年第四季度A股权益市场呈现结构性分化格局。从主要指数看，上证指数上涨2.22%，沪深300微跌0.23%，创业板指下跌1.08%。港股方面，恒生科技指数大幅回落14.69%，恒生指数下跌4.56%。行业表现方面，周期与高端制造板块表现突出，有色金属以16.25%的涨幅领跑，石油石化、通信、国防军工和轻工制造紧随其后；医药生物、房地产、美容护理等板块表现不佳。 正如我们在之前的定期报告中提及，经历2022-2024年主动权益跑输沪深300，2025年开始主动权益跑赢市场，我们认为这是新一轮主动权益获得超额的开始。但同时也要看到，经历2024和2025年上涨，部分行业估值已在高位，市场不可避免的会出现波动。 权益投资方面，本基金一直立足于高质量发展的新常态，寻找真正具有长期竞争力，能受益于中国经济高质量发展的行业和优质公司。我们继续看好AI、高股息、消费、医药、出口、黄金等方向。值得一提的是，我们一直坚持获取稳健的相对收益目标，行业配置上相对均衡，个股适度集中，继续看好具有垄断地位、现金流好、分红率较高的优质企业。
泰康景泰回报混合A005014.jj泰康景泰回报混合型证券投资基金2025年第三季度报告
宏观经济方面，三季度宏观经济数据仍有承压，经济内生动力仍有待提升，经济对政策的依赖程度仍然较高。从结构来看，出口保持较快增长，内需仍然较弱。产业持续优化，以新能源汽车、集成电路、人工智能、高新装备与设备制造等为代表的新兴产业正在快速崛起，成为经济增长的重要引擎。 债券市场方面，三季度利率震荡上行，受到多重制约。首先，反内卷政策提振了市场对于远期物价的信心，导致长端收益率有压力；其次，股市表现较好，资金流向上对债券偏压制；最后，基金费率新规对市场投资者行为也有所影响。 固收投资策略上，根据市场形势灵活调节仓位和久期，结合估值和信用风险配置信用债。 权益市场方面，三季度A股震荡上行，沪指和创业板指都创多年新高，A股成交金额连续两个月超过2万亿，市场交投活跃度处于历史高位。经历2022-2024年主动权益跑输沪深300，2025年主动权益重新跑赢市场，我们认为主动权益相对沪深300的超额收益有明显的周期性，2025年主动基金占优是新一轮主动基金获得超额的开始。但是也要看到，目前A股部分标的估值处于历史高位，很多行业和公司虽然经营趋势较强，但是高估值难以避免出现高波动。 本基金一直立足于高质量发展的新常态，寻找真正具有长期竞争力，能受益于中国经济高质量发展的行业和优质公司。我们继续看好高股息、科技、消费、医药、出口、黄金等方向。值得一提的是，我们一直坚持获取稳健的相对收益目标，行业配置上相对均衡，个股适度集中，继续看好具有垄断地位，现金流好，分红率较高的优质企业。
泰康景泰回报混合A005014.jj泰康景泰回报混合型证券投资基金2025年中期报告
宏观经济方面，今年上半年DeepSeek横空出世，中国科技实现突破，缓解了中美科技代差焦虑，民企创新能力获得重估；512中美协议使得两国经贸硬脱钩破冰，降低了全球性贸易衰退的风险。两大事件使得国内企业家和投资者的信心都有所修复，同时随着美国政府的新政策不断推出，国际环境的不确定性有所提升。 债券市场方面，上半年总体震荡运行，不同资产之间表现分化。2-3月风险偏好的提升和资金面的收紧，导致收益率明显调整；但此后对等关税超预期，利率快速下行。5-6月利率总体在低位震荡。信用债表现好于利率债，利率债内部长端表现好于短端，短端利率受限于年初的估值水平，整体偏低。 固收投资策略上，根据市场形势灵活调节仓位和久期，密切跟踪中微观行业和个体的变化，结合估值水平和信用风险积极挖掘信用债机会。 权益市场方面，受益于流动性充裕，国内资金收益率下降和政策托底，A股上半年震荡上涨，局部性机会此起彼伏，AI、机器人、新消费、创新药等表现亮眼，主动权益基金表现亮眼。从大盘指数整体表现上来看，上半年上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，恒生综合指数上涨20.18%，恒生科技上涨18.68%。申万一级行业表现来看，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信等行业表现相对较好，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等行业表现相对落后。 权益投资方面，本基金一直立足于高质量发展的新常态，寻找真正具有长期竞争力，能受益于中国经济高质量发展的行业和优质公司。我们认为投资大多可以从概率、赔率和效率三个维度分析，但是具体到每一笔投资，很难同时兼顾三个因素，不同的投资策略大多在三个因素中倾向有所不同。本基金在投资中坚持的基于空间和确定性的组合构建，就是主要选择投资的赔率和概率，部分舍弃了对效率的追求，这种选择可能损失产品的部分短期爆发力，但是会增加我们产品的稳健性，我们希望给投资者提供相对稳健的长期投资品种。
展望下半年，“反内卷”政策如何推行，成为最大看点。宏观经济或能继续维持平稳运行的特征，出口存在一定的向下压力、但韧性犹存；财政力度或边际退坡，但如果反内卷政策能提振市场预期、有效平衡部分行业的供需格局，则有利于通缩预期的缓解。外部环境处于缓和期，为国内提供了良好的发展环境。 下半年债券市场或阶段性承压，但趋势性明显调整的概率偏低，总体仍然维持低位震荡的格局。通缩预期如果能缓解，对债券偏不利，但需要看到，走出通缩或将是一个漫长的渐进的过程，需求侧配合的程度也不大，经济的企稳和风险偏好的提升仍然非常依赖于低利率环境。 固收投资上，展望2025年下半年，基金将保持灵活的操作取向，通过久期调节、期限选择、骑乘等策略，结合宏观和货币政策判断，力争为持有人获得积极且稳健的回报。 权益市场方面，我们认为主动权益相对沪深300的超额收益具有明显的周期性，经历了2022-2024年主动权益跑输沪深300，2025年上半年主动权益占优开始重新跑赢市场，是新一轮主动权益基金获得超额的开始。首先，通常来说，当经济基本面有部分行业出现明显向上趋势的时候，主动权益容易获得超额收益；其次，2020-2021年主动权益大幅跑赢市场，同时带来了主动基金的大额申购，其中部分申购资金在2022-2024年市场回撤的过程中，不断赎回，主动权益的资金面不断流出，而2022-2024年随着部分政策资金和ETF资金的流入，被动指数对应的规模不断扩大，但从2025年开始，这种资金面的优劣势有望好转；最后，从指数的成分来看，主动权益相对沪深300超配成长，低配金融，2022-2024年金融行业走势较强，而当前金融行业估值相比2021年底高了很多。综上所述，我们认为2025年是主动权益基金重新开始跑赢指数的新开始。 权益投资方面，本基金一直立足于高质量发展的新常态，寻找真正具有长期竞争力，能受益于中国经济高质量发展的行业和优质公司。我们继续看好高股息、科技、消费、医药、出口、黄金等方向。值得一提的是，我们一直坚持获取稳健的相对收益目标，行业配置上相对均衡，个股适度集中，继续看好具有垄断地位，现金流好，分红率较高的优质企业。
泰康景泰回报混合A005014.jj泰康景泰回报混合型证券投资基金2025年第一季度报告
宏观经济方面，一季度经济处于总量不温不火、结构上有亮点的阶段。deepseek的出现增强了投资者的信心，科技领域亮点频出。传统部门方面，消费数据中规中矩，地产处于底部震荡期，出口有一定隐忧但现实数据尚可。财政相对靠前发力，是一季度政策的主要支撑。 债券市场方面，一季度利率呈现出震荡上行的走势，主要原因是央行引导资金面收敛、以对长债利率进行调控。此外，股市的结构性行情也阶段性对债券形成制约。进入三月中旬，一方面债券吸引力逐步显现，另一方面投资者对于经济和关税的担忧开始发酵，利率有所回落。 固收投资策略上，密切跟踪中微观行业和个体的变化，结合估值水平和信用风险积极挖掘信用债机会，在利率债方面，根据市场形势灵活调节仓位和久期，并根据相对价值配置具有相对利差的券种。 权益市场方面，25年一季度A股整体区间震荡为主，季度初和季度末均经历了一些回调，港股整体表现则更加强势。从大盘指数整体表现上来看，一季度上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，恒生综合指数上涨14.70%，恒生科技上涨20.74%。A股申万一级行业表现来看，有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等行业表现相对较好，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产等行业表现相对落后。 权益投资方面，本基金一直立足于高质量发展的新常态，寻找真正具有长期竞争力，能受益于中国经济高质量发展的行业和优质公司。我们立足于寻找受益于高质量发展的企业，同时希望能找到穿越市场周期的公司，继续看好高股息、科技、消费、医药、出口、黄金等方向。值得一提的是，随着市场量化投资占比不断提升，近一年我们一直在思考新常态对各种投资模式的影响，并尝试不断完善自己的投资模式以应对新的投资环境。我们一直坚持获取稳健的相对收益目标，行业配置上相对均衡，个股适度集中，继续看好具有垄断地位，现金流好，分红率较高的优质企业。
泰康景泰回报混合A005014.jj泰康景泰回报混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年的宏观经济继续是量价分化、结构分化的一年。实际GDP目标顺利完成，物价指数处于低位，从购买力角度是一件好事，从盈利和收入预期的角度则有所承压。从结构来看，出口继续延续了较强的竞争力，地产继续在转型的过程中，而消费则先抑后稳，下半年在以旧换新政策的支持下边际改善。政策在9月底的转向给宏观经济注入了强心针，政策的落实在有条不紊推进，预计2025年继续是政策占据主导的一年。 利率在2024年经历了较为明显的下行。一方面，经济内生增长动能承压，物价指数处于低位，宏观经济对低利率环境提供了较强的土壤；另一方面，流动性充裕，非银资金持续流入，债市总体处于供不应求的环境中。尽管9月底的政策转向给市场带来了一定波动，但年底货币政策适度宽松的表述也为未来的降准降息提供了较强的想象空间。 固收投资方面，密切跟踪中微观行业和个体的变化，结合估值水平和信用风险积极挖掘信用债机会，在利率债方面，根据市场形势灵活调节仓位和久期。 权益市场方面，2024年全年整体先跌后涨，在四季度涨幅较大。从大盘指数整体表现上来看，全年上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%，恒生综合指数上涨16.31%，恒生科技上涨18.70%。申万一级行业表现来看，银行、非银金融、通信、家用电器、电子等行业表现较好，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造等行业下跌较多。 权益投资方面，我们一直立足于高质量发展的新常态，寻找真正具有长期竞争力，受益于中国经济高质量发展的行业和优质公司。本基金维持较为稳定的持仓结构，行业配置上相对均衡，个股适度集中。继续看好高股息、AI应用等科技、消费、医药和出口等方向。
展望2025年，海内外政策成为宏观经济的核心变量。特朗普2.0时期，美国处于高通胀高赤字高利率的阶段，关税政策更可能是渐进的、交易性的，此时对中国的出口存在一定的负面影响，但总体可控。在国内稳增长政策对冲、扩内需的导向下，预计宏观经济有望筑底，不过考虑到政策可能是相机抉择的、经济的转轨也不可逆，预计经济向上弹性仍然缺失。 展望2025年，利率市场或总体处于低位震荡的环境中，如果制约货币政策的因素能有所放松，预计利率仍然在震荡中有所下行。债券供需的格局很难有明显改变，国内外政策的不确定性环境也对债券有所支撑。债券投资的难点在于预期交易先行导致部分现券利率与资金利率可能存在阶段性倒挂，2025年节奏和品种选择也非常关键。 展望2025年，基金将延续已有的操作思路，保持较为积极的投资取向，通过久期调节、期限选择、骑乘等策略，结合宏观和货币政策判断，力争为持有人获得积极且稳健的回报。 权益整体方面，经济高质量发展预计将是未来一段时间的常态，很多行业的周期将来自于政策，经过过去几年的调整，国内的经济结构中先进制造业的占比大幅提升，部分科技行业在国际上开始具备一定的竞争力，预计这些行业未来将不断诞生新的科技新星企业。权益投资方面，我们判断2025年市场整体仍然以震荡为主，市场将出现较多的结构性机会。板块方面，我们继续看好高股息和科技成长行业。同时，过去四年主动权益平均收益连续跑输沪深300指数，我们认为2025年开始，主动权益将重新开始战胜沪深300指数。
泰康景泰回报混合A005014.jj泰康景泰回报混合型证券投资基金2024年第三季度报告
宏观经济方面，三季度延续了弱势运行、结构分化的特征。偏需求侧的消费增速表现较为疲弱，M2和社融等金融指标继续下行，通胀维持低位，整体有所承压。9月底的一揽子政策和政治局会议一定程度上扭转了低迷的市场预期，提振了信心，后续关注政策如何落地、以及经济企稳的可能。 债券市场方面，收益率先是震荡下行，在9月底出现了较为快速的抬升。央行买短卖长的操作，在给市场提供流动性支撑的同时，也一定程度上减缓了长端利率下行的节奏；但在经济需求不足和资产荒的背景下，利率总体趋势向下。在9月底的预期扭转之后，资产再平衡的行为在短期演绎得较为剧烈，利率有所回调。 权益市场方面，2024年3季度先跌后涨，整体在季度末迎来快速修复，大幅反弹。从大盘指数整体表现上来看，3季度上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，恒生综合指数上涨18.07%，恒生科技上涨33.69%。申万一级行业表现来看，非银金融、房地产、商贸零售、社会服务等行业相对表现较好，煤炭、石油石化、公用事业等行业相对较弱。 固收投资策略上，信用债方面，在严格防范信用风险的前提下，密切跟踪中微观行业和个体的变化，积极规避尾部风险，在利率债方面，根据市场形势调节仓位和久期。在市场行情波动较大的环境下，重点挖掘转债的机会，为组合贡献收益。 权益投资方面，本基金一直立足于高质量发展的新常态，寻找真正具有长期竞争力，能受益于中国经济高质量发展的行业和优质公司。三季度本基金维持较为稳定的持仓结构，仍然重点在医药、消费、高股息、出口等方向或行业进行了配置。我们将继续坚持以获取稳健的相对收益为目标，配置上维持行业相对均衡，个股适度集中，继续看好具有垄断地位，现金流好，分红率较高的优质企业。
泰康景泰回报混合A005014.jj泰康景泰回报混合型证券投资基金2024年中期报告
上半年宏观经济呈现出结构强分化、总量压力逐步凸显的特征。上半年GDP实现了5.0%增速，二季度GDP增速为4.7%，边际上有所下滑，核心是消费在二季度表现不佳。居民部门的收入增速、消费倾向、因地产形势变化的财富效应等在二季度都不太乐观。政策坚持了以中长期结构转型为主导的方向，制造业研发、生产、出口继续对经济形成托底。 今年上半年是债券市场的牛市，利率下行的趋势相对较为顺畅，期间数据的阶段性企稳、央行对长端利率的预期引导，引发了利率的阶段性小幅反弹，但总体长短端利率都处于下行通道。除了基本面的因素，资产荒的环境也是核心主导因素，配债资金持续大于债券供给，供需的失衡也是宏观储蓄进一步提升的结果。 权益市场方面，2024年上半年整体偏弱震荡运行。从大盘指数整体表现上来看，上半年上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，恒生综合指数上涨3.39%，恒生科技下跌5.57%。申万一级行业表现来看，银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化等行业表现较好，综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒等行业下跌较多。 固收投资策略上，在严格防范信用风险的前提下，密切跟踪中微观行业和个体的变化，争取获取超额收益，在利率债方面，根据资金、估值、供需、宏观经济积极调整久期水平，力争获取资本利得和波段收益，并结合相对估值、市场情绪、微观交易结构挖掘具有相对收益的个券。在市场行情波动较大的环境下，重点挖掘转债的机会，为组合贡献收益。 权益投资方面，本基金一直立足于经济高质量发展的新常态，寻找能受益于中国经济高质量发展的行业和优质公司，努力寻找国内真正具有长期竞争力，符合经济新常态的优秀企业。上半年本基金维持较为稳定的持仓结构，主要超配高股息、医药、消费、出口等方向。
展望下半年，预计经济结构强分化的特征总体延续。政策思路预计继续统一在中国式现代化的框架下，粗放式的需求侧刺激较难出现，取而代之的是经济转型和高质量发展。信贷和社融在下半年或继续抛弃规模情节；财政政策力度在化债的主方针下，空间不会很大；货币政策有继续放松的空间，也需要平衡汇率等因素。下半年可能更多的是等待美国新一任总统上任的过渡期，为可能新的国际形势进行准备。 展望下半年，预计债券市场总体仍然处于偏有利的环境中，只是下行的斜率和幅度很难达到上半年的程度。基本面的方向较难发生较大改变，政策思路也不会有太大的变化，资产荒的环境持续。如果经济数据进一步下滑，或者汇率压制阶段性减轻，货币政策有进一步放松的可能，从而打开利率下行的空间。 债市仍倾向于保持较为积极的投资取向，整体而言，兼顾资本利得与票息价值仍旧是本基金的主要投资策略。 展望下半年，我们认为高质量发展依然是宏观经济发展的主要基调，总体政策基调依然是在高质量发展的框架下。权益投资方面，我们将继续坚持以获取稳健的相对收益为目标，配置上维持行业相对均衡，个股适度集中，继续看好商业模式良好、具有垄断地位，现金流好，分红率较高的优秀企业。
泰康景泰回报混合A005014.jj泰康景泰回报混合型证券投资基金2024年第一季度报告
宏观经济方面，一季度体现了经济转型的特征。传统部门的代表如地产继续处于调整周期，基建则延续了宏观增速尚可但微观化债承压的特征。但出口部门受益于外需总体景气度较好，制造业PMI在3月份也回到50上方。消费则呈现出春节期间偏强、春节过后一般的特征，持续性有待观察。 债券市场方面，收益率震荡下行，超长端债券表现亮眼。一季度债券供给偏少、而配置盘的刚性配置需求陆续释放，叠加交易盘脉冲式买入，导致总体上供需关系较为有利。此外，一季度传统周期部门的基本面偏弱，融资需求一般，也为利率的震荡下行提供了土壤。资金利率总体围绕政策利率波动，资金的波动性下降也形成利好。 固收投资策略上，信用债方面，在严格防范信用风险的前提下，密切跟踪中微观行业和个体的变化，获取票息价值和资本利得，在利率债方面，根据资金、估值、供需、宏观经济积极调整久期水平，获取波段收益。根据转债估值和股票市场行情判断，参与转债的波段操作，积极获取个券收益，为组合贡献收益。 权益市场表现来看，一季度由于市场预期和流动性等因素，A股出现比较大的波动，上证指数上涨2.23%；各行业分化较大，银行、石油石化、煤炭等行业涨幅居前，医药、计算机、电子等行业跌幅居前。 本基金未来将立足高质量发展的新常态，寻找真正具有长期竞争力，能受益于中国经济高质量增长和行业发展趋势的优质公司。一季度本基金维持较为稳定的持仓结构，仍然重点在高股息、消费、医药、出口、有色等方向或行业进行了配置。我们将继续坚持以获取稳健的相对收益为目标，行业相对均衡，个股适度集中，继续看好具有垄断地位，现金流好，分红率较高的优质企业。
泰康景泰回报混合A005014.jj泰康景泰回报混合型证券投资基金2023年年度报告
宏观经济方面，2023年由于政策的转变，前几年的部分积压需求得到释放，年初经济出现明显复苏，一季度经济强于预期，二季度经济开始有所回落，下半年地产和消费略低于预期。政策来看，全年经济政策保持一定的定力，依然继续坚持高质量发展。 债券市场方面，2023年利率走出了“N”字型，利率在一季度窄幅震荡、二季度到8月份前后明显下行，与经济运行的节奏基本一致。9-11月由于资金制约、特别国债增发等因素，利率出现一定调整，但12月的提前配置行情又重新带来利率下行。 权益市场方面，2023年全年市场先涨后跌，整体震荡下跌。从大盘和板块上来看，全年上证综指跌3.70%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。板块间波动较大，其中，传媒、通信、计算机、电子和汽车等上涨较多，美容护理、电力设备、商贸零售、房地产等下跌较多。 投资策略上，在利率债方面，根据资金、估值、供需、宏观经济积极调整久期水平，获取波段收益；在信用债方面，既严格防范信用风险，又密切跟踪中微观行业和个体的变化，为组合贡献较好的底仓收益和资本利得。根据转债估值和股票市场行情判断，积极参与转债的波段操作，为组合贡献收益。 权益投资方面，我们坚持以获取稳健的相对收益为目标，行业均衡，个股适度集中，继续看好具有垄断地位，现金流好，分红率较高的优质企业。在具体的板块上，2023年我们看好并持有部分高股息资产。
展望2024年，宏观经济实际增速可能震荡筑底，力保GDP目标实现，但名义GDP的压力或将持续较大，改善通胀预期和微观主体盈利的挑战较大。居民部门面临着资产负债表需要修复的约束，房地产和消费信心都需要提振。政策在2024年将继续扮演较为关键的角色。 对于2024年债券市场，预计利率震荡下行的趋势没有改变。基本面和风险偏好对长端利率形成支撑；短端则关键看资金面的制约能否打开，随着中美货币政策周期从收敛走向同步，我们预计资金的制约有望逐步缓解。机构的负债成本在历史上对利率的下限形成约束，不过未来负债成本的引导下行也是大势所趋。 权益市场历经过去几年及2024年初的调整，整体具备较高的性价比；但经济复苏，投资者信心，市场风险偏好等方面的修复还需要一段时间，我们将密切关注政策及经济景气度等方面的变化。 固收投资上，我们将紧密跟踪经济和市场的动态变化，力争把握机会、规避风险，为基金持有人取得较好回报。 权益投资方面，本基金未来将立足高质量发展的新常态，寻找真正具有长期竞争力，能受益于中国经济高质量增长和行业发展趋势的优质公司。我们坚持以获取稳健的相对收益为目标，行业均衡，个股适度集中，继续看好具有垄断地位，现金流好，分红率较高的优质企业。在具体的板块上，2024年我们继续看好高股息，并在市场调整过程中寻找低估的成长股。
泰康景泰回报混合A005014.jj泰康景泰回报混合型证券投资基金2023年第三季度报告
宏观经济方面，三季度宏观经济总体处于偏弱运行的底部区域，但出现了一些企稳的迹象。尽管地产政策有所放松，但地产部门表现仍然疲弱。与此同时，出口在极低增速的背景下出现了一定反弹，PPI、工业名义库存、企业利润也从低位出现了小幅改善，PMI在9月份也回升到50上方。 债券市场方面，利率运行节奏基本上与基本面节奏一致。7月份由于经济数据仍在下滑通道，利率继续下行；8月开始稳增长政策不断出台，经济低位企稳的迹象陆续出现，利率有所反弹。此外，流动性环境也在9月份有所变化，资金利率回到政策利率上方运行，给债券特别是短端品种带来制约。 权益市场方面，进入三季度，经济增长趋弱，逆周期调节持续，信用政策持续宽松，货币整体合理充裕，财政政策持续，房地产出口消费趋弱，国际环境变化较多，中美是有管控的竞争，市场虽然在7月有短暂上涨但整体偏弱。从大盘和板块上来看，三季度上证综指下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。板块间波动较大，其中，煤炭、银行、非银和石油石化有上涨，传媒、计算机、电力设备等下跌较多。从估值情况来看，截止2023年9月30日，万得全A等权指数PE-TTM估值处于近十年40%分位数，PB处于20%分位数。考虑到盈利能力处于历史相对底部，目前市场估值处于有性价比的阶段。 固收投资策略上，在利率债方面，根据市场形势积极适度调节仓位和久期；在信用债方面，严格防范信用风险，密切跟踪中微观行业和个体的变化，对个券进行深入研究，积极规避尾部风险。 权益投资方面，我们坚持以获取稳健的相对收益为目标，行业均衡，个股适度集中，主要看好的方向维持年初时的判断：一是高股息方向，二是疫后场景复苏，三是新一届政府支持的方向。考虑到市场不断修正经济增速预期，我们继续看好高股息方向的资产。
泰康景泰回报混合A005014.jj泰康景泰回报混合型证券投资基金2023年中期报告
宏观经济在2023年上半年呈现出先复苏、再环比走弱的特征。一季度，得益于经济场景的恢复、积压需求的回补，经济呈现出复苏态势。但随着回补需求的逐步释放，居民和企业部门的信心恢复速度偏慢，外部经济和金融风险等不确定性有所发酵，内生增长动能不足的问题在二季度逐步凸显。地产、就业市场、出口等部门都呈现出一定压力，物价指数走低，库存主动去化，政策继续坚持高质量发展。 债券市场方面，债券收益率在2023年上半年震荡走低。利率债在1-2月由于信贷需求旺盛、资金利率不低、经济复苏的背景下，表现受到一定压制；但进入三月份，随着基本面、资金面等拐点逐步显现，利率见顶回落，3月份降准、6月份降息又进一步促进了收益率下行。除了基本面驱动的逻辑外，上半年利率的另外一个核心驱动是负债成本，随着银行息差逐步下降，银行降低存款利率的趋势明显，提供了银行体系对于低利率环境的接受能力。 权益市场方面，随着疫情影响的过去，今年以来国内宏观经济逐步进入复苏期，市场的主要关注点一方面在复苏进展和政策节奏，另一方面在以人工智能为代表的科技创新方向，海外重点公司英伟达和特斯拉轮番推高市场对于相关领域的发展预期。从大盘和板块上来看，上半年上证综指上涨3.65%，沪深300下跌0.75%，创业板指下跌5.61%。板块间波动较大，其中，通信、传媒、计算机上涨较多，商贸零售、房地产等板块下跌较多。 固收投资策略上，在利率债方面，根据市场形势积极适度调节仓位和久期；在信用债方面，严格防范信用风险，密切跟踪中微观行业和个体的变化，对个券进行深入研究，积极规避尾部风险。 权益投资方面，年初我们考虑到政策继续坚持长期主义，更多依靠经济内生修复，不会搞大水漫灌式刺激，预计经济复苏弹性不大，整体呈现弱复苏或温和复苏的特征。基于这种判断，我们看好高股息板块，超配了运营商、铁路等高股息品种。其次，因为防疫政策的变化，本基金超配了疫后场景复苏方向。最后，我们看好新一届政府支持的数字经济方向。
展望下半年，预计经济能在政策的作用下逐步筑底企稳，但缺少向上弹性。当前稳增长的政策基调越发明晰，地产政策也将逐步优化。虽然总体政策基调是在高质量发展的框架下进行的，但政策也更加直面困难，基调也比之前积极。此外，名义库存去化速度较快，工业品价格也有望筑底。往长看，本次经济修复或局限于信心筑底和库存修复，需求侧亮点有限。 对于债券市场，预计下半年利率维持震荡走势，尽管利率下行的空间和流畅程度或不及今年二季度，但大方向没有发生改变，更多的是节奏上需要适应经济发展和投资者行为调整的需要。内生动能偏弱的现实很难改变，银行降低存款利率、以更好地服务于实体成本包括房贷利率的下降，都是大势所趋。 对于权益市场，考虑到盈利能力在22年处于相对底部，目前市场估值处于有性价比的阶段。从影响资本市场的几个维度来看，宏观基本面逐步回归正常。经济最差的时候已经过去，不过从上半年的经济数据来看，经济复苏力度并不强，后续还要持续跟踪经济复苏的力度。 权益操作方面，本基金未来将立足高质量发展寻找真正具有长期竞争力，能受益于中国经济增长和行业发展趋势的优质公司。在具体的板块上，我们看好的方向维持年初时的判断：一是高股息方向，二是新一届政府支持的方向、如数字经济，三是疫后场景复苏。 债券操作方面，我们将紧密跟踪经济和市场的动态变化，力争把握机会、规避风险，为基金持有人取得较好回报。
泰康景泰回报混合A005014.jj泰康景泰回报混合型证券投资基金2023年第一季度报告
宏观经济在2023年一季度呈现了复苏的走势，总体力度偏温和。政策坚持高质量发展，在疫后不搞明显刺激，更多的是温和呵护。在这一背景下，经济复苏更多的依赖于经济场景的恢复、积压需求的回补等内生性增长，下一阶段则取决于居民和企业部门的信心恢复情况。外部经济和金融风险等不确定性有所发酵，构成了本轮弱复苏的底色。信用周期从底部有所回升，继续是广义政府部门加杠杆的情况，居民部门融资从低位有所修复但力度一般。通胀总体上处于底部，价格上升压力仍未显现。 债券市场在2023年一季度呈现出强烈的分化，信用债得益于去年底的惨烈下跌而有所修复，信用利差明显下行，驱动信用表现明显好于利率。无风险利率则总体呈现出向上再下、总体偏震荡的走势，10Y国债总体在2.8%-2.95%的区间内窄幅运行。年初风险偏好回升，经济温和复苏，带动利率有所反弹；2月份资金偏紧也进一步抬升利率。进入3月份，海外风险发酵，高频数据和风险偏好有所波折，带动利率震荡回落。 权益市场方面，随着疫情影响的过去，今年以来国内宏观经济逐步进入复苏期，市场的主要关注点在复苏进展和政策节奏；海外宏观波动较大，除了聚焦美国通胀数据之外，硅谷银行危机也引发了广泛关注。从大盘和板块上来看，一季度国内股票市场延续2022年10月初见底以来的反弹趋势，上证综指上涨5.94%，沪深300上涨4.63%，中小板指上涨5.89%，创业板指上涨2.25%。其中，计算机、传媒、通信等板块表现相对较好，综合、消费者服务、房地产等行业表现不佳。 投资策略上，在利率债方面，根据市场形势积极适度调节仓位和久期；在信用债方面，严格防范信用风险，密切跟踪中微观行业和个体的变化，对个券进行深入研究，积极规避尾部风险。 宏观经济方面，一季度经济如市场预期开始复苏，消费和地产销售都相对强劲。 投资方面，我们坚持以获取稳健的相对收益为目标，行业均衡，个股适度集中，主要看好三个方向的机会：一是疫后场景复苏，二是新一届政府支持的方向、如数字经济，三是高股息方向。