广发高端制造股票A(004997) - 基金投资策略和运作

特朗普的政策给全球资本市场带来较大扰动，但同时这种扰动在逐渐变弱，下半年有小波动但大概率继续趋于缓和：对等关税之后，美国政策不确定性可以解释全球/中国经济预期主要的波动，是主要资产价格最重要的波动之源。但往后看，特朗普政策的自相矛盾与约束决定了TACO交易在方向上的持续性。展望全年，今年海外风险趋弱、国内政策相机决策托底以及负债端的支撑更为稳定共同决定了市场的下行风险有限。预计下半年各个阶段都有较为强势的板块和主线。上半年在创新药出海、deepseek时刻等重要事件影响下，科技、医药有很强势表现。展望下半年，一些关键的指标显示当前经济通缩风险并未解除，“反内卷”行动在中央高规格会议中被反复强调，下半年预计会有一系列政策出台依法依规治理产能无序扩张、低价恶性竞争等产业生态，帮助扭转通缩局势。我们梳理发现“反内卷”影响较大的行业有光伏、钢铁、快递物流等行业，在光伏、钢铁行业已经有相关的限产挺价政策出台，后续预计会出现价格扭转向好的示范效应，我们看好“反内卷”作为下半年市场演绎的主线，重点关注钢铁、快递等行业标的。

展望2025年，经济仍然要面对需求偏弱和政策加码的宏观背景。当前稳增长政策表态积极，央行继续维系宽松的流动性，财政着力化债，对修复私人部门的资产负债表有较大帮助。预计未来的政策仍然是相机抉择的模式，在经济出现压力的情形下还会不断加码，政策进一步夯实经济底部。2025年经济在外需层面，出口在美国关税反复变化的影响下存在较大的不确定性。在内需层面，私人部门的资产负债表收缩压力减轻，年内可能会经历一段下行再企稳和回暖，企业利润同比有望回正。2025年宏观经济预期会有较多的新变化，预期A股市场也会迎来新机遇。

国内经济依然处于新旧动能切换期，总需求仍在曲折的修复过程中。一季度经济增速呈现出复苏态势，实际GDP同比增速向上修复到5.3%，工业增加值维持在6.1%以上的水平，全国固定资产投资完成额增速也从3%的低位提升到4.5%，制造业投资有设备更新改造的支撑，增速仍在较高水平。但进入二季度以来，复苏的节奏有所放缓，各项经济增长指标出现回落，说明当前经济复苏仍面临一定阻力。但在政策稳健发力的基础上，经济延续缓慢复苏态势，尾部风险得到控制。517地产政策实施后，6月商品房销售面积环比有明显改善，房价下跌速度放缓。6月基建投资也有所提速，体现出财政支出更加积极。展望下半年，国内经济在政策发力、外需拉动的环境下，预计依然能够延续过去缓慢复苏的态势。经过二季度经济小幅降速，预计三季度宏观政策将加大支持力度，货币政策方面预计将维护市场流动性宽松，财政政策或将加快支出节奏、加快地方专项债发行，进一步支撑基建投资增速回升。地产政策大概率也将持续出台，刺激地产需求和降低地产库存。此外，外需也有望迎来进一步的积极变化。美联储货币政策即将进入降息阶段，对提振海外消费需求、拉动我国商品出口有正面影响。新兴市场国家制造业处于复苏周期，对我国资本品出口形成利好。出口预计依然是下半年经济的重要支撑因素。我们相信下半年经济将继续走出低谷，全年实现GDP目标增速，物价增速也将回到正增长。权益资产当前的估值较低，叠加政策宽松、经济基本面修复等，相信未来依然有较好的机会。海外方面，下半年预计美国仍处于去通胀趋势，货币政策方面有望迎来降息，叠加财政政策较上半年更为宽松，综合测算美国金融条件有一定的宽松空间，经济整体有韧性。结构上，短期利率敏感的商品消费、地产受到高利率压制，降息开启后在中期仍有向上趋势。新兴国家由于提前开启降息，叠加全球产业链重构，制造业复苏进展好于以美国为代表的发达国家。但值得注意的是，在大选扰动、高利率持续和美股集中度过高等影响下，海外宏观的不确定性明显增加。行业板块来看，A股依然延续了强趋势的市场特征。周期类资产已经第四年表现强势，颠覆了传统周期股的运行框架，股价在产品价格上涨过程中不断上涨，在产品价格下跌的过程中演绎出新的红利逻辑。然而我们认为，有较强的永续经营假设能稳定产生高股息的标的是较少的，大多资产仍然是一个周期类资产，分红甚至盈利本身都会受很大的周期扰动。另一延续较强上涨趋势的“AI”板块已连续两年大幅上涨，以海外映射投资为主。光模块/PCB等英伟达链在业绩预期大幅提升的过程中，估值也不断扩张。“果链”预期苹果的AI手机会迎来大的换机潮。所有的预期都建立在AI将带来翻天覆地的革命性变化的基础上，我们对此持谨慎态度。对于光伏储能等新能源板块，在资本市场较多看空的背景下，其股价也调整了近三年，反观产业情况，世界不同地区的需求全面开花，特别是非洲、拉美、东南亚、中东地区，相信板块估值受压制情况在不远的未来会得到改善。

2024年，中国经济有望温和修复。总量方面，近期地方两会陆续召开，各地目标确立较为积极，年内经济增长诉求较强。海外方面，美国经济大概率会实现“软着陆”，通胀趋于回落，降息周期开启，外部环境相对有利。国内方面，经济修复动能仍存，随着疫后“疤痕效应”逐步消退，居民储蓄意愿回落，消费倾向有望回升；地产投资链在过去几年已经显著调整，参考海外经验，地产销售、投资占GDP的比例均已经接近底部区间；基建和制造业投资在经济诉求较强的年份预计会维持韧性；出口在优势产业提升全球竞争力、美国补库周期拉动的背景下有望继续改善。更重要的是，中央经济工作会议要求以进促稳、先立后破，对应政策基调仍然积极，稳增长政策或将加码。后续货币政策大概率将延续宽松，财政政策也可能加码稳增长，特别国债、PSL有望续发，保障性住房、城中村改造和“平急两用”基建“三大工程”将成为主要抓手。金融监管机构近期也在持续释放稳定资本市场的积极信号，监管环境趋好。预计全年GDP在基数影响下呈现前低后高，全年经济温和修复值得期待。中国有超大规模的市场优势和内需潜力，有完整的产业链及稳定的供应链，全球产业竞争力持续增强，我们对中国长期经济转型和产业升级充满信心。展望2024年，市场在经历了三年的回调之后，大部分行业和个股都已经进入到估值低、机构低、股价位置低的三低阶段；只要行业或者公司基本面发生边际向好的细微变化，很多公司的估值将修复到正常水平，股价可能就会有不错的上涨空间。

展望下半年，经济增长情况仍存在较多不确定性，一方面，大方向延续复苏趋势，另一方面，疫情的疤痕效应导致需求萎缩、实体经济部门的信心缺乏等不利影响。在这样的宏观背景下，我们判断下半年市场仍然以震荡行情为主，一方面是主题的轮动，另一方面是政策的博弈，或难形成一致的趋势性行情。行业方面，硅料和碳酸锂仍然是大幅下行的趋势，在整个产业链降价的背景下，终端成本大幅降低，有望进入光储平价的元年。光储平价后，有望突破光伏装机的瓶颈，同时带来储能从1到100的需求爆发。从个股层面分析，我们仍然相信，在光储平价催生的下一轮需求爆发背景下，前期经过充分调整的光储标的会有良好的表现。

展望2023年，经济修复的方向相对确定，且各项政策依然保持积极。中期来看市场对复苏的强度存在分歧，我们的基准判断仍然是弱复苏，具体理由如下：疫情后的复苏还需要一个过程；政府的广义财政面临资金来源约束的问题；地产政策面临一线和非一线放松程度及效果不对等的约束。我们认为市场高估了超额储蓄对消费的支撑作用，预计二季度市场预期会有修正。海外方面，美国通胀数据下降、中国放开进程加快以及欧洲暖冬导致市场对欧美经济软着陆的预期有所上调。美国加息的步伐预期明显放缓。在“强预期、弱事实”的背景下，我们对传统行业仍然持谨慎态度，机会或主要来自于新兴成长行业，但随着市场的过度提前反应，可配的方向相对不会那么多。我们倾向选择基本面兑现度高、成长性真实可持续的长期方向重点配置。