广发品牌消费股票A(004995) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，上证综指和深证成指的表现分别上涨12.73%、29.25%，市场整体走强。在本基金投资范围中，根据申万一级行业指数，传媒上涨20.33%、汽车上涨17.92%、农林牧渔上涨10.95%、家电上涨8.25%；大权重板块食品饮料表现较弱，上涨了2.44%。三季度我国GDP延续了上半年的增长态势，保持了接近5%的水平；制造与出口是重要的支撑，内需温和，内需支持方面，推出了包括个人消费贷款贴息、北上深房地产优化政策等。从消费基本面看，2025年中报，内需必选消费稳健，家电/汽车等耐用消费品在国补支持下增速不错，饮料、餐饮相关业绩逊色；出口龙头普遍不错，特别是消费电子、两轮车等。消费板块结构性分化明显，结构性机会出现在新消费趋势方向，包括新能源汽车、个人护理、功能饮料、宠物等；而传统的饮料制造、地产相关的轻工制造由于暂未看到明显的基本面恢复，表现靠后。在三季度，我们继续在“新消费”中寻找投资机会，配置了新能源汽车、美容护理、游戏、出口消费电子等板块，跑赢了基准。在消费未出现系统性投资机会前，我们依然会加强自下而上的选股，把握组织变化、渠道变化、产品变化等带来的企业经营周期和业绩弹性；在选股标准上，我们会进一步提高选股的市值门槛、安全边际要求，努力实现组合的超额收益。

2025年上半年，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%。在本基金投资范围中，根据申万一级行业指数，传媒上涨12.77%，汽车上涨8.91%，美容护理上6.90%，是表现相对好的行业；而食品饮料、商贸零售、家电等都出现了回撤，分别下跌7.33%、2.51%以及1.17%。 从消费基本面看，1-6月社会消费品零售总额增长5%，消费市场延续了去年四季度环比改善的态势，温和增长；从预期上，2024年9月24日以后对经济支持政策及后续的消费市场增长预期出现触底回升，整体风险偏好环比2024年上半年提升，并延续到2025年上半年。消费板块结构性分化明显，结构性机会出现在新消费趋势方向，包括新能源汽车、个人护理、功能饮料、宠物食品、休闲食品等；而传统的饮料制造、地产相关的轻工制造由于暂未看到明显的基本面恢复，表现靠后。在过去的半年，我们把握了“新消费”的投资机会，配置了新能源汽车、美容护理等板块，跑赢了基准。

2025年一季度，上证指数和深证成指分别下跌0.48%、上涨0.86%。在本基金投资范围中，根据申万一级行业指数，汽车上涨11.40%、家用电器上涨4.38%、社会服务上涨4.32%、传媒上涨4.10%；跌幅靠前的有商贸零售下跌8.22%、轻工制造下跌1.70%、食品饮料下跌1.17%。从消费基本面看，今年1-2月的社会消费品零售总额增长4%，消费市场延续了去年四季度环比改善的态势，温和增长；从预期上，2024年9月24日以后对经济支持政策使得后续的消费市场增长预期出现触底回升，整体风险偏好较2024上半年环比提升，并延续到2025年一季度。消费板块结构性分化明显，结构性机会出现在新消费趋势方向，包括新能源汽车、个人护理、功能饮料、宠物食品、休闲食品等；而传统的饮料制造、地产相关的轻工制造由于暂未看到明显的基本面恢复，表现靠后。在2025年一季度，我们把握了“新消费”的投资机会，配置了新能源汽车、个人护理等板块，跑赢了基准。在消费未出现系统性投资机会前，我们依然会加强自下而上的选股，把握组织变化、渠道变化、产品变化等带来的企业经营周期和业绩弹性；在选股标准上，我们会进一步提高选股的市值门槛、安全边际要求，努力实现组合的超额收益。

回顾2024年，全年沪深300上涨14.68%，上证指数上涨12.67%；申万一级行业中，大消费板块中涨幅靠前的板块是家用电器、汽车以及商贸零售，分别上涨25.44%、16.34%以及13.69%；跌幅较大的板块包括农林牧渔、美容护理、食品饮料，分别下跌了11.58%、10.34%以及8.03%。回顾2024年的运作，我们在上半年配置了较多的食品饮料、农林牧渔，在整体经济进入新常态的大背景下，消费温和；而养殖板块虽兑现了我们对供给收缩、价格上涨的判断，但需求较弱的背景下，周期的高度和持续时间都不足，食品饮料与农业的配置给组合回报带来了较大的拖累。2024年消费板块中最主要的方向是出海，我们将精力主要放在了纺织制造、轻工制造的出海上，从规避竣工下行周期的角度没有重点配置家电，忽略了新兴市场出口的成长对业绩的拉动。对成长方向的把握不足，错失了整车、机器人等相关的投资机会。

2024年三季度，上证综指和沪深300的表现分别上涨12.44%和16.07%。在本基金投资范围中，根据申万一级行业指数，商贸零售上涨27.50%、社会服务上涨25.43%、传媒上涨23.06%；涨幅靠后的有农林牧渔上涨9.20%、纺织服饰上涨9.70%。三季度行情波动较大，7月1日至9月23日，上证指数回撤7.36%，9月24日至9月30日，上证指数上涨21.37%，上涨主要集中在三季度的最后6个交易日。三季度市场对经济的预期发生了较大的扭转，从消费基本面看，7月、8月的社会消费品零售总额分别增长2.7%、2.1%，增长温和；从预期上，9月24日以后对经济支持政策及后续的消费市场增长预期出现触底回升，使得前期基本面弱、估值高度压缩的顺周期板块，包括食品饮料、美容护理，出现了快速、明显的反弹。我们的组合配置了较多出口相关的板块，包括家电、纺织服饰，在本轮反弹中表现落后，导致季度跑输基准较多。未来，我们依然会加强自下而上的选股，把握组织变化、渠道变化、产品变化等带来的企业经营周期变化和业绩弹性；在选股标准上，我们会进一步提高选股的市值门槛、安全边际要求，努力实现组合的超额收益。

2024年上半年，上证综指下跌0.25%，沪深300上涨0.89%。在本基金投资范围中，根据申万一级行业指数，家用电器上涨8.48%，汽车仅下跌了3.28%，是表现相对较好的行业；而食品饮料、纺织服饰、美容护理、社会服务、商贸零售等都出现了明显回撤，分别下跌15.11%、16.66%、14.28%、24.05%及24.59%。 回顾2024年上半年，市场对内需消费景气度的预期有一个变化的过程：一季度春节消费数据靓丽，体现了大众消费的韧性，市场对消费整体预期乐观，进入二季度，我们观察到消费数据环比走弱、房地产销售数据持续下行；内需较弱的背景下，我们也在出口方向上寻找机会，包括家电、轻工、服装等出口敞口较大的板块，这些板块在一季度一度有不错的表现。但随之面临的是海运成本、原材料成本的上涨以及可能的贸易摩擦担忧。在2023年年底，我们基于“内需相对温和、外需库存周期底部复苏”的判断，对组合顺周期板块仓位进行了控制、自下而上选择了家电、服装出口方向标的及周期养殖标的，虽然我们抓住了几个阶段性阿尔法个股、甚至做了不错的买卖决策，但由于组合结构不够极致地偏向家电，除少数阿尔法个股表现佳外，其他标的都出现了明显回撤，整体组合表现不佳。

2024年一季度，上证指数和沪深300分别上涨2.23%和3.10%。在本基金投资范围中，根据申万一级行业分类，涨幅最突出的是家用电器，上涨10.26%，汽车上涨0.58%，食品饮料下跌0.88%；回撤较多的板块为电子、社会服务、商贸零售及农林牧渔，分别回撤了10.45%、7.32%、6.61%以及5.97%。基于对经济形势的综合判断，一季度我们加大了以家电、轻工为主的出口链、经济弱相关的农林牧渔以及以纺织服装为主的红利资产的配置；调减了顺周期板块，特别是饮料制造行业的权重。但在实际的经济运行中，消费韧性超预期，顺周期板块在低估值情况下实现了明显反弹；虽然我们持仓的出口链、红利资产有较好的表现，但农林牧渔整体跑输，给组合造成了一定的拖累。我们反思并总结经验，应该更全面地考量企业的安全边际和内在价值，在自下而上微观观察发生变化时，对自身的自上而下的假设及时调整和修正。接下来我们依然会加强自下而上的选股策略，把握组织变化、渠道变化、产品变化等带来的企业经营周期和业绩弹性，努力实现组合的超额收益。

回顾2023年全年沪深300下跌11.38%，上证指数下跌3.70%；申万一级行业中，大消费板块中涨幅靠前的板块是传媒、家用电器、汽车以及纺织服饰，分别上涨16.80%、3.77%、3.29%以及0.34%；跌幅较大的板块包括美容护理、商贸零售、社会服务、食品饮料，分别下跌了32.03%、31.30%、22.01%以及14.94%。回顾2023年的运作，我们对顺周期的预期是发生了变化的，一季度对消费场景恢复从而拉动消费增长我们持乐观态度，在股票的配置上我们保持了饮料制造、餐饮供应链的配置；从二季度开始，消费复苏不及预期，我们调减了顺周期消费的配置比例，增加了经济相关性较弱同时自身周期属性较强的农林牧渔板块。除了自上而下的行业选择，我们在2023年加强了自下而上的个股挑选，尝试寻找了一些组织变化带来企业效率提升的企业，这些企业分布在家电、食品、服装等行业，取得了一定的正贡献。

2023年三季度，上证综指和沪深300分别下跌2.86%和3.98%。在本基金投资范围中，根据申万一级行业指数，食品饮料行业上涨0.55%，纺织服饰、轻工制造回撤较小，分别回撤了0.6%、0.78%；回撤较多的板块为传媒、社会服务及美容护理，分别回撤了15.58%、8.12%以及7.92%。三季度整体延续了二季度的弱复苏，我们在行业配置上没有做太多的调整，保持了对饮料制造、餐饮供应链、家电、纺织服饰的配置；在自下而上的个股选择中加强了业绩确定性追求，将仓位向短期业绩能见度更高的标的倾斜；同时我们尝试寻找了一些组织变化带来企业效率提升的企业，我们会持续跟踪、验证这些拐点型企业的经营结果是否朝着预期的方向持续改善；在内需弱复苏的情况下，我们也尝试寻找有全球竞争优势的出口型企业。在弱复苏的宏观背景下，顺周期消费缺乏弹性，我们会加强自下而上的选股，把握组织变化、渠道变化、产品变化等带来的企业经营周期和业绩弹性，努力实现组合的超额收益。

2023年上半年，上证综指和沪深300分别上涨3.65%和下跌0.75%。在本基金投资范围中，根据申万一级行业指数，传媒、家用电器涨幅突出，上半年分别上涨了42.75%、13.29%；汽车、纺织服装亦取得了正收益，分别上涨5.89%、3.30%。食品饮料、美容护理、社会服务、商贸零售等都出现了回撤，分别下跌9.07%、13.61%、7.78%以及23.44%。回顾2023年上半年，我们对经济恢复、消费复苏的预期经历了从一季度的相对乐观到二季度的悲观的变化。整体消费在一季度春节、社交恢复等利好因素叠加下出现了两个月的明显复苏。进入二季度，消费复苏弹性不及我们的乐观预期、房地产销售数据亦低于我们年初的预期。此前我们依据顺经济周期、消费场景恢复、地产行业修复以及成本下行四条投资思路，结合自下而上的选股，配置了饮料制造、餐饮供应链、零售业态、地产链以及成本明显修复的板块。从结果看，与经济高度相关的饮料制造、地产链没有取得预期的投资效果；所幸，通过加强自下而上选股，精选出的餐饮供应链标的、家电标的、零售业态等，均取得了不错的投资收益。在整个上半年，受限于自身的能力圈，我们没能把握科技创新带来的传媒行业的投资机会，值得反思。

2023年一季度，伴随着经济的复苏，市场稳步上涨，上证综指和沪深300分别上涨5.94%和4.63%。在本基金投资范围中，根据申万一级行业指数，传媒、消费电子涨幅突出，一季度分别上涨了34.24%、16.74%；大权重板块中，食品饮料、汽车、家用电器分别上涨4.41%、3.93%、7.74%。2023年一季度，随着疫情防控政策优化调整、各项政策落地见效，人员流动及物流加快恢复，经济运行稳步改善，消费场景快速恢复，消费明显复苏。我们相信在经济温和复苏、消费场景逐步恢复的过程中，大消费各赛道将涌现出不少投资机会。2023年一季度，我们从顺经济周期、消费场景恢复、地产行业修复以及成本下行四条投资思路，结合自下而上的选股，积极配置了饮料制造、餐饮供应链、零售业态、地产链以及成本明显修复的板块。

回顾2022年全年，沪深300下跌21.63%，上证指数下跌15.13%；申万一级行业中，大消费板块中跌幅较小的行业是社会服务、美容护理、商贸零售，分别下跌2.23%、6.74%、7.08%；跌幅较大的板块包括电子、传媒、家用电器、汽车、轻工制造，分别下跌了36.54%、26.07%、20.95%、20.13%、20.04%。本报告期内，本基金整体表现不佳。回顾2022年的运作，我们从中长期电动化率提升的角度在行业配置上加大了汽车的配置；从结果看，汽车行业在补贴政策预期退出的情况下，进入了整车降价、以价换量的阶段，预期市场竞争加剧、产业链盈利能力有压力，从投资上没有取得预期的效果；我们从困境反转的角度配置了轻工板块，在个股的选择上亦有偏差，在地产销售数据不佳的大背景下，持仓个股管理层出现变化时股价出现较大的波动，对组合有一定负面影响。在自下而上的个股选择中，没有挖掘到业绩相对确定、相对较好的品种。