中科沃土沃嘉混合C(004764) - 基金投资策略和运作

2025年四季度国内经济及资本市场持续复苏。国际方面，随着中美元首在韩国直接会面，中美双边关系得到进一步的缓和。在两国元首取得的共识框架下，美方取消针对中国加征的10%“芬太尼”关税，并将24%的对华对等关税暂停一年。另外，在对华海事、物流、造船业301限制，以及出口管制“50%穿透性规则“等方面也做出相应让步。中方也在对美企业反制、稀土限制方面做出让步，并恢复购买美国农产品。另外，美联储于25年4季度继续实施了两次降息操作，宽松的国际金融环境与阶段性稳定的中美关系为中国经济持续复苏提供了有利的外部条件。国内方面，10月下旬党的二十届四中全会在京胜利召开，会议审议了国民经济和社会发展第十五个五年计划规划，明确在未来五年我国将继续以经济发展为中心，坚持改革开放，强调科技创新、民生福祉、国家安全等方向工作的重要性，同时还明确强调，将在2035年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均GDP达到中等发达国家水平。随后召开的政治局会议及中央经济工作会议秉承二十届四中全会的指导精神，部署了”十五五”开局的工作目标，继续强调国民经济“提质增效”，努力“扩内需、增收入”。总的来看，我国宏观经济政策仍然保持了积极进取的基调，为进一步夯实国内经济的复苏提供了良好的内部条件。内外部有利条件共同呵护下，国内资本市场情况进一步改善。经历三季度的大幅上行后，沪深股市并未在四季度出现大幅调整，各主要指数稳中有升。科技自主创新框架下的热门题材如半导体设备与材料、AI算力与通信设备、商业航天与脑机接口等表现抢眼，国内“反内卷”叠加海外“宽货币”刺激下有色金属、基础化工等资源品行业也显著上行，仅地产、银行、食品饮料等传统行业表现稍逊。报告期内，在均衡配置的基础上，管理人重点布局了新能源电池、AI算力、半导体材料等绩优板块龙头公司。后续管理人将继续勤勉尽责，围绕2026年权益市场中新质生产力方向的投资机会，力争提高组合收益。

2025年三季度国内经济稳中有进。国际方面，中美贸易摩擦局面有所缓和。继双方大幅削减4月互相加征的高额关税后，双方在日内瓦、伦敦又进行了多轮贸易谈判并取得一定基本的共识。但美国仍多次在科技、医药及航运等方面主动向中国施压，我国也进行相应的对等反制。总的来看，三季度中美贸易对抗呈现“政策冲突升级、实际贸易韧性凸显”的特征，需等到11月两国元首会面后才会有进一步的明确结论。国内方面，为加快国民经济复苏，推高全社会物价水平，我国仍保持了积极的宏观政策，继续出台扩大内需及推动产业升级的相关举措。下半年专项债、超长特别国债实物工作量的落地拉动“两重两新”相关领域投资，新的消费品以旧换新政策资金的下发继续带动汽车、家电等耐用品消费的增长。央行继续落实适度宽松的货币政策，强化逆周期调节力度并强化结构引导。针对无效式竞争拖累经济复苏的问题，决策层推出一系列“反内卷”政策，在光伏、汽车、化工等行业取得一定成效，国内PPI持续下滑的情况得到改善。更加积极的国内政策一定程度对冲了不利的外部环境造成的冲击。三季度中国经济展现较强韧性，特别是新质生产力范式下的高科技行业保持了较高的景气度。宏观政策的发力也促使国内资本市场活跃度持续提升，各大主流宽基指数在三季度均取得较大的涨幅，科技成色最高的创业板、科创板单季度涨幅接近50%，AI算力、半导体等硬科技赛道纷创年内新高，有色、化工等反内卷直接受益行业上涨显著创新医药、稳定币等热点题材也表现活跃，仅地产、银行、食品饮料等传统行业有所调整。报告期内，在均衡配置的基础上，管理人谨慎参与了AI算力、电动汽车、半导体制造等硬科技板块的投资机会。后续管理人将继续勤勉尽责，继续把握年末权益市场中新质生产力方向的投资机会，力争继续提高组合收益。

2025年上半年我国经济面临较大挑战。国际贸易方面，4月初特朗普政府发动全面贸易战，对全球金融市场造成较大冲击，国际风险资产价格产生较大波动，虽然后续国际贸易矛盾趋于缓和，但在“逆全球化”的趋势下，全球供应链格局遭受到较大冲击，我国对美贸易的总体形势仍然承压。地缘政治方面，俄乌战争持续焦灼，巴以在加沙地区摩擦不断外，印度与巴基斯坦，以色列与伊朗也爆发多轮武装冲突。地区局势持续混乱为世界经济复苏提出新的挑战。在全球经济形势难言乐观的当下，更多国家在“安全”与“发展”的抉择中优先考虑前者，供应链安全与自主可控成为比国际分工与经贸合作更重要的政治考量。在上述外部不利因素扰动的背景下，我国经济的复苏动能仍然较弱。外需承压叠加内需不振，需要更多的刺激政策来稳定国内经济的平稳运行。年初以来，中央政府继续在“两重”、“两新”方面持续发力，并运用降准降息等货币政策来托底市场信心，上半年国民经济运行总体平稳，实现了5.3%的经济增长。权益市场方面，虽然外需动能减弱以及经济内生复苏动能不足的问题仍制约资本市场的全面复苏，但以Deepseek为代表的大模型及其他AI应用发展迅速，科技板块受到投资者的热烈关注。A股市场呈现结构性牛市格局。具体来看，AI算力、创新医药、稳定币等热点题材表现活跃，中小市值风格也较为活跃，而消费、周期等传统中大市值板块表现较差。报告期内，管理人谨慎参与了AI算力、电动汽车、半导体制造等具有发展前景的科技板块的投资机会。后续管理人将继续勤勉尽责，把握下半年权益市场中新质生产力方向的投资机会，力争继续提高组合收益。

固收投资方面：开年以来，宏观经济整体延续平稳复苏态势。从生产端看，工业生产较为亮眼，同时，受基建投资维持高增影响，投资整体增速超出市场预期。消费和进出口维持相对平稳。此外，政策方面，财政政策积极配合，未来择机降息和降准等适度宽松的货币政策也将与财政政策形成合力，助力经济平稳发展。债券行情方面：一季度，债券供需相对均衡，资金格局贵但不紧，同时受降准降息预期修正以及经济基本面趋于稳定等多重作用影响，1年期国股AAA同业存单收益率由1.57%附近升至1.88%左右。10年期国债收益率由1.61%附近升至1.81%附近，整体看，债市收益率震荡上行。预计进入二季度，在贸易摩擦的背景下，随着美国加征关税的影响越来越深，出口增速将面临更大压力和不确定性，进而影响和制约国内以制造业和外贸为主的需求侧。考虑到政策层面有对冲经济风险的诉求，降准有望在二季度实施。资金面也有望回归宽松且资金价格有望走低，从而带动各期限债券收益率重回下行趋势。操作方面，本基金通过大类资产配置策略，久期策略等方式辅以交易手段，在防范风险的同时，提高组合的收益。

国内宏观经济震荡寻底。2024年全年GDP增速5%，完成年初预期目标，规模以上工业增加值同比增长5.8%，CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.2%，物价运行总体稳定，失业率为5.1%，就业形势总体稳定。全国固定资产投资同比增长3.2%，其中制造业投资同比增长9.2%，对经济稳增长起到积极作用；基础设施投资同比增长4.4%；房地产开发投资同比下降10.6%，对投资端起到拖累作用。国内消费品社会零售总额同比增长3.5%，实现平稳增长。进出口贸易总额同比增长5%，出口同比增长7%，在动荡的国际经济形势背景下，外贸整体维持了强有力的韧性。分季度看，第一和第四季度受稳增长政策影响，整体数据好于二三季度。国内政策方面：宽松的货币政策和积极的财政政策助力稳增长的诉求。今年以来降低存款准备金率2次，累计降准100bp，幅度超过去年。同时，降息3次，1年期LPR累计调降35bp,5年期累计调降60bp，降幅较大，助力全社会降低融资成本，减轻债务压力。财政政策方面，通过加力落实存量政策和增量财政政策推动经济回稳向好，此外，一系列的房地产支持政策落地也有利于房地产行业加速寻底。债券二级市场方面：2024年银行间资金面整体维持合理宽裕水平，为债市收益率整体下行提供了良好的资金环境。同时，受降准、降息等宽松的货币政策和相对疲弱的经济数据以及供需不平衡等共同作用的综合影响，信用债和利率债的收益率都有明显的下行，各类型的利差压缩明显，收益率曲线整体下移。其中，10年期国债收益率从年初2.56%下行至1.68%，30年期国债也从2.84%跌至1.91%，均刷新了记录低位。权益市场方面：全年A股走势与国民经济的运行节奏如出一辙。前三季度，受国内经济复苏缓慢影响，A股市场整体呈区间震荡下行格局。而三季度末国内宏观政策出现重大转向后，市场各大指数触底反弹，并于国庆假期后第一个交易日迅速突破前高。四季度在积极的政策预期引导下，权益市场中枢点位已显著上移，投资者风险偏好明显改善，沪深两市成交额显著放量，各主要指数年内均录得正收益。回顾全年，沪深300指数全年上涨超过14%，半导体自主可控、人工智能及AI计算等高景气热门硬科技赛道表现突出。2024年面对复杂多变的资本市场，本基金产品采用灵活的资产配置方案，基于宏观政策和基本面的变化，对组合内不同资产占比、杠杆率及组合久期等积极调节优化，在保证产品安全运行的前提下，努力提高产品收益。

三季度，国内工业生产回落，投资和消费下滑，失业率略有上升，经济恢复速度有所放缓，核心制约因素是社会有效需求不足。资金面维持合理充裕水平，债券收益率整体单边下行，债券价格上涨。政策方面，8月份美国降息50BP，人民币汇率压力大幅减小，为稳定宏观经济增长预期，9月下旬召开了国新办金融发布会，公布了降息、降准、降低存量房贷利率，支持股市发展，稳定房地产市场预期的诸多措施，之后的政治局会议再次强调加强货币和财政政策支持力度，以完成年度目标。固收市场方面，7月份，受当月公布的6月份工增数据放缓，社会消费品零售总额走弱影响，债市稳步下行，10年期国债收益率和1年期AAA存单下行约10BP。8月份，央行多次提示注意长端利率风险，交易商协会对江苏几家银行启动自律调查，同时，针对公募基金取消税收优惠等传闻都制约了中长期国债的交易活跃度，利率转为上行，信用债也因流动性较差，导致估值收益率上行，随着经济数据和金融数据的进一步走弱，叠加降息降准预期的增强，收益率转为下行，整体呈现震荡行情。进入9月份，受美国降息，经济基本面压力大，国内降准降息预期增强影响，截至当月23日，收益率整体呈现下行走势，10年期国债最低至25日盘中2%的位置，随着国新办发布会一揽子政策的公布和政治局会议的召开，风险偏好水平得到了大幅提高，债市收益率转为上行。权益市场方面，三季度A股市场先抑后扬。受国内宏观经济基本面疲软的拖累，沪深各主要指数在7、8月均持续下跌，以沪深300为代表的大盘蓝筹指数抹去上半年的涨幅，创业板指、科创50等成长指数年内跌幅更是一度超过20%。好在9月24日央行、金融监管总局、证监会三部委及时出台金融政策，大力支持金融市场发展，扭转了市场参与者低迷的预期。9月26日中共中央召开政治局会议讨论国内经济工作问题，释放出积极正面的政策信号。各类政策利好集中出台后市场迎来总体上涨，消费、金融、周期、科技等板块同时上扬，各大指数在9月最后几个交易日大幅上涨，在收复年内跌幅的同时，更纷纷创下年内新高。具体操作方面，本基金通过大类资产配置策略，久期策略等方式辅以交易手段，在防范风险的同时，提高组合的收益。

固收方面：一季度，经济景气度企稳回升，开局良好。工业增加值、固定资产投资、消费及进出口等方面数据均有边际改善，在国内宏观政策进一步加码发力的背景下，经济增长内生动力进一步增强。在稳增长的诉求下，货币政策继续维持宽松，5年期LPR非对称调降,资产荒极致演绎，利差继续压缩，债券收益率曲线进一步走平。二季度，经济基本面弱势整理、温和修复，内需不足制约经济发展。通胀和失业率相对稳定。银行间市场资金面合理宽裕，债券供给担忧减弱，特别国债发行节奏平缓，地产刺激政策影响低于预期，机构欠配压力较大，资产荒依旧严重，利率整体下行。上半年，10年期国债收益率自年初2.56%下行至6月末2.2%，1年期AAA评级的国股同业存单收益率由2.44%降低至1.95%，均有明显下行。报告期内，在保障流动性安全的大前提下，债券组合通过久期策略、骑乘策略、大类资产配置策略，辅以交易等手段，提高组合的收益。权益方面：从宏观经济方面来看，2024年上半年国内经济复苏力度不强，内需动能不足，地产行业与地方政府债务等问题仍有待解决。A股市场整体表现疲软，同时波动幅度加大、风格切换频繁、行业轮动迅速，多空博弈氛围浓厚。弱势市场背景下，投资者更看重上市公司业绩的稳定性与回报的确定性，银行、公用事业、石油石化、通信运营商等高股息红利板块受到市场追捧。与之相对，以新能源为代表的赛道股，以及以食品饮料、商贸零售为代表的消费板块则持续调整，股价创近年来的新低。风格割裂的市场走势对追求价值投资的机构投资者十分不利，仅通过景气度与基本面较难把握市场节奏。报告期内，管理人持续优化权益资产和债券资产的配置比例，在尽量避免A股市场下行波动的同时努力提高组合整体收益。

2024年我国经济处于复苏的关键时期。宏观经济及政策方面，根据中央经济工作会议精神，全国两会为2024年全年指定了5%的增长目标。考虑到2023年是新冠疫情扰动结束后的第一年，各项经济指标基数并不低，2024年实现5%的经济增长难度并不小。中央政府果断采取了多种政策措施以支持经济复苏，包括发行超长期特别国债支持经济持续健康的发展，推动大规模设备更新以及家电、汽车消费以旧换新来刺激国内需求有效增长，同时继续实施积极的财政政策来解决房地产行业存在的潜在风险及地方债务偏高等问题。年初至今，全国工业产出同比增长7%，社会零售销售同比增长5.5%，未来几个月物价水平也大概率逐步恢复温和增长。从目前公布的宏观数据来看，2024年一季度国内经济显示出较好的复苏势头，为全年实现5%的经济增长目标开了一个好头。固收投资方面：整体看，一季度经济景气度企稳回升，开局良好。工业增加值、固定资产投资、消费及进出口等方面数据均有边际改善，在国内宏观政策进一步加码发力的背景下，经济增长内生动力进一步增强。货币政策继续维持宽松，5年期LPR调降25bp，资产荒极致演绎，利差继续压缩，债券收益率曲线进一步走平。10年期国债利率震荡走低，自2.56%下行近28BP至2.28%，交投活跃，波动加大。一年期AAA存单自2.44%震荡下行21bp至2.23%。操作层面，适当通过基金产品仓位的增减，调整不同类型债券资产的占比等手段以达到增厚收益与控制回撤的相对均衡。权益投资方面：尽管今年一季度A股市场一度出现较大的波动，中小微市值板块年内跌幅一度超30%。但春节后沪深各主要指数大多收复了年初的跌幅。市场结构方面，以石油石化、银行、公用事业为代表的红利资产板块，在今年波动的市场行情下展现了较强的业绩稳定性。另外，受益于AI技术的迅猛发展，AI算力、大模型应用等相关板块也有一定表现。操作层面，年初至今市场波动较大，风格切换迅速，行业轮动频繁，产品主要通过权益仓位的调整来优化整体投资波动。展望后市，我们对二季度权益市场保持谨慎乐观。海外方面，在美联储结束加息周期并将于年内开启降息的背景下，我国央行将有更多宽松政策的操作空间，中美货币政策或迎来共振宽松的有利阶段。国内方面，中央政府预计继续实施积极的财政支持以促进高质量发展、恢复国内需求并解决房地产及地方债务的问题。随着国内经济持续复苏，权益市场或将迎来新一轮的上涨动能。具体投资方面，我们将密切关注受益于出口持续景气的轻工制造、内需刺激政策直接提振的家电、汽车，以及美联储降息后大宗商品涨价预期下的石油石化、有色金属等行业的投资机会。2024年二季度，基金管理人将继续规范运作，勤勉尽责。本基金将积极把握市场机会，灵活运用各类策略，优化固收与权益类资产的配置比例，在保证流动性安全的前提下，提高基金产品的收益率。

宏观经济方面，2023年中国宏观经济环境面临多重内外部挑战。海外方面，欧美经济增长放缓带来的不确定性对中国出口产生较大压力。我国加速对外贸易结构优化，进一步推动“一带一路”倡议，加强与周边国家的经贸合作并继续开拓新兴市场来缓解外需下滑的压力。国内方面，地产行业下行与地方政府债务风险严重制约国内投资规模的增长，三年新冠疫情的“疤痕效应”也严重影响居民消费复苏。中央政府持续实施积极的财政政策与稳健的货币政策来托底国民经济，在严峻的宏观经济形势下仍然实现了全年5.2%的GDP增长，基本完成了全国两会指定的经济增长目标。国内政策方面，2023年中央政府实施了一系列稳定和刺激经济的举措。央行在不采取“大水漫灌”式刺激的原则下保持合理充足的流动性，先后调降金融机构存款准备金率及LPR贷款利率，为实体经济持续提供稳健的金融支持。中央财政继续保持积极高效的政策基调，维持必要的财政支出强度以扩大国内需求和优先恢复消费。财政部在四季度罕见的调整全年赤字目标至3.8%，并增发国债一万亿元用于应对全国各地的灾后恢复重建，通过修建各类基础设施建设来提升防灾减灾救灾能力，其中5000亿在23年四季度直接发放使用。国家发改委还进一步深化制度改革及对外开放，向地方政府提供指导和简化各类跨境制度流程，优化外国公司营商环境以吸引外商来华投资，扭转近年来海外企业在华投资的的下滑趋势。总体来看，虽然中国经济在2023年面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力的严峻的挑战，但各项政策是精准、有效的，并取得了一定的成果。固收投资方面：2023年国债利率整体震荡下行，资金面合理宽裕，呈现债券牛市特征。具体看，元旦前后，防疫措施和房地产政策逐步优化，市场对经济增长的预期改善，10年期国债利率快速上行至年内最高点2.93%附近。春节过后，经济金融数据有所修复，但结构不佳，引发对经济复苏可持续性的担忧。同时，稳增长措施低于预期，利率震荡。进入二季度，经济金融数据再次转弱，验证了3月份市场投资人对经济修复可持续性的担忧。期间市场资金面维持宽松，6月份银行降低存款利率，央行降息等操作，利率继续下行至2.63左右。8月21日，央行再次降息，利率创年内新低2.54%。之后诸如增发国债、调整赤字率、地方再融资债发行等稳增长增量措施出台，经济探底回升，叠加资金面由松转紧，债市收益率于10月底回调至2.7%附近。4季度的后两个月，受美国加息节奏放缓、资金面转松、资产荒、经济数据再度走弱等多方面因素影响，利率再度下行至年底的2.56%附近，其他期限利率债以及高评级同业存单走势跟国债走势大致趋同。权益投资方面：海内外经济与政策形势对我国权益市场均不友好，全年沪深股市走势疲软。海外方面，以美联储为代表的海外央行为应对居高不下的通货膨胀持续加息，而我国央行为稳定国民经济形势维持稳健宽松的货币政策，内松外紧的宏观流动性偏差使人民币汇率持续承压，也加速国际资本回流欧美市场，中国权益类资产面临较大压力。国内方面，地产下行与地方政府债务风险持续发酵，经济弱复苏背景下居民资产负债表受到较大冲击，投资下滑消费收缩，市场信心不振。市场高景气行业减少、机构赚钱效应差、增量资金严重缺失且存量资金博弈严重，2023全年沪深300指数下跌超过10%，创业板指下跌接近20%，市场整体估值水平降至历史低位。本基金产品采用灵活的大类资产配置方案，基于宏观政策和资金面的变化，对产品内大类资产占比，整体杠杆率及组合久期等积极调整优化，在保证产品流动性的前提下，努力提高产品收益和持有体验。

三季度宏观经济整体呈现出由弱转好，稳步复苏的态势。期间，人民币兑美元汇率贬值，银行间市场资金面整体趋于紧平衡，国债收益率触及阶段低点后开始调整。7月份，经济供需两弱格局继续演绎，需求不足是核心制约。生产端，规模以上工业增加值较6月份走低；需求端，基建、制造业和房地产三大投资疲软，社零增速下降，消费不足，出口不及预期。此外，社融、信贷等金融数据回落、信贷结构显著弱化。政策方面，政治局会议前稳增长政策缺乏，市场对增量政策期待降低。流动性方面，跨半年底后资金面重返宽松态势，债市定价较充分，10年期国债收益率在7月24日创出阶段新低2.59%。政治局会议基调积极，未提“房住不炒”，首次提出“活跃资本市场”，提振市场信心。债市收益率短暂回调。8月份，时隔两月，央行再次降息，叠加LPR非对称调降，10年期国债利率创出2.54%的近2年多新低，符合之前投资预期。当月下旬，认房不认贷、支持股市，活跃资本市场等多项增量政策如期而至，利率步入调整。进入9月份，通胀数据、金融数据、经济数据均有明显改善，信贷投放加速、政府债发行提速，对债市形成压力。止盈力量和赎回力量加大了债市调整的空间。在美国加息，人民币贬值压力加大的背景下，季末资金面趋于收敛。 上半年宏观经济与中观产业趋势联合作用下，A股上半年表现低于年初预期，市场信心低迷。7月24日政治局会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，短期快速提升市场信心，但在外资流出、房地产政策仍需时间来形成正向循环的压力和背景下，A股将7月政治局会议之后的涨幅迅速收回并继续下杀创年内新低。考虑到A股处于历史低位，政策不断出台试图解决经济发展的问题，因此我们在三季度逐步提升仓位，方向上对新能源行业等筹码集中的方向进行回避，加上了因医疗反腐再次下杀但需求刚性的医疗板块。 操作方面，本基金延续固收+权益的稳健策略，其中固收资产方面积极的采用资产配置策略、票息策略等，辅以交易手段，在防范风险的同时，提高组合的收益；权益资产方面，回避新能源行业等筹码集中的方向，加仓了医疗板块。 展望未来，目前经济核心关注地方债与房地产问题，地方债化解思路明确处于逐步落地实施阶段，房地产从限制性政策取消到鼓励住房改善，但在宏观经济较弱的背景下，经济恢复形成明显正向循环仍需时间，但在操作上我们坚持乐观态度。考虑到目前经济缺乏明显主线与亮点，我们更加关注代表未来的先进技术与部分刚性需求，重点方向如下：1）ChatGPT平台及其与行业应用结合带来的生产力变革机遇下的投资机会；2）老龄化背景下需求增长且刚性的方向，重点是医疗保健；3）大安全（信创、半导体、机械设备）；4）估值性价比较高的顺周期板块。

债券方面：一季度，国内疫情态势逐步好转，经济预期向好。银行信贷投放积极，票据利率维持相对高位，资金利率中枢上移，央行降准。国外方面爆发以硅谷银行、瑞信银行为代表的金融风险事件，短端利率震荡上行，但现实经济修复斜率弱于预期，中长端利率维持窄幅震荡的格局。二季度，宏观经济、金融等数据弱于预期，经济恢复斜率继续放缓，同时叠加预期转弱，人民币兑美元汇率贬值，银行间资金面维持相对宽松，银行降低存款利率，央行降息等多因素共同影响，各期限债券收益率均震荡下行，债券市场维持偏牛市格局。报告期内，本基金积极采用久期策略、票息策略及骑乘策略，辅以交易等多种手段，在防范利率回调风险的同时，提高组合的收益。权益方面：2023年上半年的A股，有涨有跌结构分化。板块之间的分化较大，TMT上涨较明显，截至6月30日，通信、传媒、计算机涨幅均超过27%。然而食品饮料、医药等消费板块自2月下旬开始持续调整，受权重影响，沪深300指数年初至今基本持平未取得正收益。这一结果的出现主要是宏观经济与中观产业趋势联合作用产生。宏观经济在一季度脉冲式复苏后边际走弱，出口逐步走弱，消费受多因素影响复苏低于预期，出现消费降级现象，这导致顺经济周期板块持续调整。在经济亮点较少的背景下，中观产业ChatGPT的面世与创新性吸引了市场的目光，伴随着产业上各类Al模型的发布、硬件建设与应用的探索，TMT板块走出了趋势性上涨行情。报告期内，权益资产和债券资产优化配置，权益仓位采用中性仓位运作，在市场分化行情下对TMT板块仓位保守未能取得正收益，后续我们也将加强行业研究与改进投资体系来更好适应多变的市场。考虑到目前权益市场悲观要素讨论比较充分，这也导致权益市场处于历史相对低位，市场或将进入反应经济新的边际变化阶段。

今年年初至春节前，全国疫情态势逐步好转，经济预期向好。临近春节，受资金面趋于紧张等多因素影响，债券收益率整体呈现小幅震荡上行态势；节后，流动性转为宽松，利率小幅震荡下行。进入2月份，金融数据显示经济开门红，银行信贷投放积极，票据利率维持在相对高位，叠加地方债发行和缴税影响，资金利率中枢上移，到期日在1年以内的利率债快速调整。同时，受经济修复斜率弱于预期，无增量政策推行等影响，长端利率维持窄幅震荡格局。3月份，当月公布的地产销售、通胀等数据均相对偏弱，进一步加深了经济修复的不确定性。同时，国外爆发以硅谷银行、瑞信银行为代表的金融风险事件，国内方面央行降准，利率小幅震荡下行。整体来看，一季度短端利率震荡上行，中长端利率维持窄幅震荡格局。报告期内，本基金积极采用久期策略、票息策略及骑乘策略，辅以交易等多种手段，在防范利率回调风险的同时，提高组合的收益。展望二季度，将重点关注经济和信用修复的可持续性，关注增量宏观政策和资金面的边际变化，力争通过多种投资策略，提高产品收益。 权益市场自2022年底开始以国内经济复苏预期推动为主，国内需求快速恢复，春节消费和复工复产后商务活动充分显现消费热度，随着预期推动的行业进入中后阶段，市场进入指数横盘、行业轮动加速，但考虑到经济处于修复进程中有较强的基本面支撑，回调空间有限。国企估值体系重塑与人工智能技术成为一季度市场重点关注与投资方向，我们对新技术、新方向保持关注。投资运作上，仓位上进行了增加，方向上新增了人工智能（算力、通信与应用、安全）、电子（半导体）、消费与经济复苏明显受益的个股，对前期估值匹配的优质个股也继续持仓。