前海开源沪港深新硬件C(004315) - 基金投资策略和运作

本报告期内，宏观基本面，国内1—11月工业企业利润同比增长0.1%，11月工业利润同比下降13.1%，利润下降主要是由于营收利润率同比下降0.08个百分点。分行业来看，新质生产力成为利润驱动主力，高技术制造业、装备制造业利润增速带动明显，其中“人工智能+”带动的电子工业专用设备、航空航天相关设备制造和智能消费设备制造表现亮眼，此外，有色行业受市场需求带动保持两位数增长。黑色矿采、可选消费品（纺服、家具、文教体娱等）、石化和燃气利润同比降幅较大，内需放缓是工业品价格修复不足的重要原因；政策方面，12月召开的中央经济工作会议明确2026年将坚持“稳中求进、提质增效” 的工作总基调，继续实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，确保“十五五”经济平稳开局；尤为关键的是，“因地制宜发展新质生产力”被提升至前所未有的战略高度，预计将成为驱动经济结构优化与产业升级的核心引擎。 在此背景下，A股四季度呈现“10月冲高-11月回调-12月企稳”的三段走势。预计2026年中国宏观经济政策将保持积极态势，消费增量集中在服务消费，投资方面基建和制造业有望企稳，房地产拖累有望减轻，出口维持强劲，A股有望持续慢牛走势。 本基金是主题型基金，主要投资于新硬件主题相关证券，在本报告期内保持了较高仓位，在A股与港股市场中，精选具备竞争力、估值与成长相匹配的优质个股，重点配置了以国产替代为主线的半导体等领域股票。

本报告期内，宏观基本面上，尽管三季度制造业PMI每个月逐月提升（7至9月PMI分别为49.3、49.4、49.8），但制造业PMI自4月以来已连续第六个月低于荣枯线（50），表明制造业整体景气度尚未完全恢复，主要原因是国内需求端修复不强，外需虽有改善但仍疲弱。政策面上，7月1日习近平总书记主持召开的二十届中央财经委员会第六次会议，会议要求纵深推进全国统一大市场建设，聚焦供给侧优化和“反内卷”竞争；货币政策方面，中国人民银行三季度货币政策例会表明，“中国货币政策以我为主”，明确不随美国9月降息即刻跟进，降准降息节奏自主把控，实施适度宽松的货币政策，为“十五五”时期预留政策空间。在此背景下，“反内卷”政策和AI算力板块业绩超预期不断推升市场热度，7-8月A股快速突破3800点、9月维持高位震荡。本基金是主题型基金，主要投资于新硬件主题相关证券，在本报告期内保持了较高仓位，在A股与港股市场中，精选具备竞争力、估值与成长相匹配的优质个股，重点配置了以国产替代为主线的半导体等领域的股票。

2025年上半年中国实际GDP同比增长约为5.3%，分季度来看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%。一季度经济增长势头较好，主要原因是贸易战背景下“抢出口”效应的支撑，出口保持较快增长，而进口增速回落，使得贸易顺差对名义GDP增速的贡献进一步提高；二季度我国经济仍保持一定韧性，GDP增速高于年度目标，主要是得益于出口的持续增长以及“以旧换新”政策拉动，社会消费品零售总额（社零）增速有所提高。在此背景下，2025年上半年沪深300指数经历了1月初的低位下行后市场逐步反弹，然而4月初特朗普政府签署关于“对等关税”的行政令导致市场大幅回落，在5月中美关税谈判超预期后，市场逐步回暖，叠加长期资金入市效果显现，尤其是保险资金持续增配权益，推动了市场中枢的抬升，最终上半年上涨0.03%。 本基金是主题型基金，主要投资于新硬件主题相关证券，在本报告期内保持了较高仓位，在A股与港股市场中，精选具备竞争力、估值与成长相匹配的优质个股，重点配置了以国产替代为主线的半导体等领域股票。

本报告期内，宏观基本面上，受春节因素影响2025年1月制造业PMI结束前期扩张势头，回落至49.1%，但2-3月复工后制造业PMI回升至50.2%、50.5%,也表明我国经济生产经营总体产出保持扩张态势。政策面上，“两会”政府工作报告将GDP增长目标设定为5%左右，与2024年持平，体现政策的连续性和稳定性，有助于稳定市场预期和投资者信心。货币政策方面，强调适度宽松，预计短期仍通过偏紧的资金面来推动缓解金融体系的长期风险。在此背景下，A股一季度在1月初短暂下跌，但2025年1月20日DeepSeek新版本发布，其可对齐海外大模型，这一事件引发市场风险偏好提升并反弹至3月中下旬，后续在美国政府的对等关税政策影响下市场开始调整。本基金是主题型基金，主要投资于新硬件主题相关证券，在本报告期内保持了较高仓位，在A股与港股市场中，精选具备竞争力、估值与成长相匹配的优质个股，重点配置了以国产替代为主线的半导体等领域的股票。

2024年中国实际GDP同比约为5.0%，顺利实现年初既定的经济增长目标；分季度来看，2024年一季度GDP同比增长5.3%，二季度回落至4.7%，三季度增长4.6%，四季度强劲反弹至5.4%。一季度经济增长势头较好，主要原因是受到前期1万亿增发国债项目的支撑，并叠加闰年效应的影响；二季度起由于内需不足以及房地产市场持续疲软，经济增速回落；在此背景下7月和9月中央政治局会议两次加力，部署增量宏观政策，降准降息支持，地方政府新一轮债务置换拉开序幕，且外需在“抢出口”支撑下表现亮眼，助力GDP在四季度增速回升。在此背景下，2024年沪深300指数波动较大，经历了1月初的低位下行后市场逐步反弹，由于经济复苏不及预期市场逐步下行至9月底，随后在政策的支撑下迎来大幅反弹，最终全年涨幅14.68%。 本基金是主题型基金，主要投资于新硬件主题相关证券，本报告期内保持了较高仓位，在A股与港股市场中精选具备竞争力、估值与成长相匹配的优质个股，重点配置了以国产替代为主线的半导体等领域的股票。

本报告期内，宏观基本面上，国内7-8月份中国经济仍呈现放缓特征，制造业PMI分别为49.4%、49.1%，从五月开始已经连续四个月处于50以下，表明制造业活动持续收缩；但9月份制造业PMI指数为49.8%，较前值49.1%有所上行，结束了持续下跌的走势。9月制造业生产指数、新订单指数分别回升至51.2%（前值49.8%）、49.9%（前值48.9%），说明供需均出现明显好转，推测好转的主要原因是设备更新和汽车家电以旧换新政策的影响。政策面上，9月底国新办发布多项政策，政治局会议进一步释放积极政策信号，未来政策的重心将转向稳经济。在此背景下，A股三季度前两个半月处于持续调整状态，在9月最后一周市场出现大幅反转。本基金是主题型基金，主要投资于新硬件主题相关证券，在本报告期内保持了较高仓位，在A股与港股市场中，精选具备竞争力、估值与成长相匹配的优质个股，重点配置了以国产替代为主线的半导体等领域的股票。

2024年上半年我国实际GDP同比增长5.0%。二季度实际GDP同比增长4.7%，较一季度下行0.6%。从GDP的构成来看，二季度消费、投资等内需指标均呈现下行趋势，而出口表现好于进口，反映出国内需求有待提振。二季度经济增长低于预期主要是由上半年政策发力节奏放缓、居民信心不足制约消费、地产市场未能真正转向等因素导致。在此背景下，2024上半年沪深300指数在一月底见底反弹后，在五月下旬进入调整阶段，A股市场热点集中于红利、资源能源、出口及出海，以及受海外科技事件催化和国内产业政策支持的科技成长方向。 本基金重点布局了新硬件相关产业链优质个股，侧重于半导体方向的优质个股投资。

本报告期内，宏观基本面上，中国经济呈现温和复苏，消费、固定资产投资和进出口数据超预期回升。根据国家统计局数据，中国3月官方制造业和非制造业采购经理指数（PMI）分别录得50.8%和53%，均高于预期，显示出制造业和非制造业活动的复苏态势。在国内经济复苏超市场预期的背景下，A股市场在二月触底后迎来反弹。本报告期内，本基金保持了较高仓位，重点配置了以国产替代为主线的半导体等领域的股票。

作为三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年，2023年经济整体向好回升，2023年全年实际GDP同比增长5.2%，较2022年3%的增速回升。2023年CPI年度同比上涨0.2%，PPI年度同比下降3.0%，物价指数整体偏低以及修复速度偏慢，反应2023年经济仍然处于修复之中，并且在边际上经济内生动力仍然不强，说明国内经济有效需求不足、社会预期偏弱。2023年以来在美联储、欧洲央行大幅加息和俄乌冲突的双重影响下，美国、欧洲经济明显放缓，进口需求减弱，最终导致2023年我国以美元计价出口额同比下降4.6%。在此背景下，2023全年沪深300指数下跌11.38%。 本基金重点布局了新硬件相关产业链优质个股，侧重于半导体方向的优质个股投资。

本报告期内，宏观基本面上，国内经济逐步改善，8月份工业企业利润同比增长17.2%，实现自去年下半年以来首次正增长，9月PMI回升至荣枯线上，预计后续国内经济继续平稳恢复为主。但国内经济改善速度仍然低于预期，且美债收益率持续上行压制全球风险资产价格，在国内基本面修复偏慢和海外资金面收紧的双重压力下，A股市场三季度震荡向下。本报告期内，本基金保持了较高仓位，重点配置了以国产替代为主线的半导体等领域的股票。

2023年上半年实际GDP同比累计增长5.5%，其中2季度实际GDP同比增长6.3%。整体来看，国内经济在疫情后已经基本企稳，从经济运行的月度节奏看，2季度经济呈现“V”字型，4月和5月经济显著下行，6月出现企稳迹象。虽然从数据上看经济基本企稳，但疫情影响了居民、企业对风险和不确定性的认知，叠加全球经济下行和收缩，居民、企业对后续经济展望信心比较脆弱，主动或被动地放缓资产负债表扩张、降低风险投资的比例。在此背景下，2023上半年沪深300指数在一月大幅反弹后，处于持续下跌趋势中，A股市场热点集中于与经济基本面关系不大的人工智能、数字经济板块。 本基金重点布局了新硬件相关产业链优质个股，侧重于半导体方向的优质个股投资。

本报告期内，随着国内新冠疫情基本结束，一季度国内经济持续位于修复通道，生产端，传统经济修复弹性较高，与传统经济相关的工业金属、钢铁需求显著回暖；消费端，服务消费、地产后周期的商品消费是本轮修复的主力，而在2022年需求韧性较足的汽车、新兴家电、培育钻石等消费在一季度的需求表现略低预期。一季度政策密集出台的领域主要包括房地产、汽车、数字经济、新能源、农业等。总体来看，政策对总量经济的鼓励幅度有限，由疫后修复带动的经济增长或近尾声，市场对国内经济复苏信心不足。在此背景下，代表经济结构转型的数字经济板块出现大幅上涨，本报告期内，本基金保持了较高仓位，重点配置了以国产替代为主线的半导体等领域的股票。