华安沪港深机会灵活配置混合(004263) - 基金投资策略和运作

四季度，国内宏观经济平稳运行，中美贸易谈判取得进展之后外部环境相对比较平稳。但前期强势的板块，包括人工智能、创新药等成长板块在四季度都有明显的回调，我们四季度主要的操作是为2026年做布局，对于一些题材性的品种没有参与。　　年底的中央经济工作会议释放重要信息，我们预计对2026年整体政策上还是保持和2025年相当的水平，而随着房地产市场的结构化调整经历4-5年的时间，我们预计国内价格指数（PPI和CPI）都会逐步企稳。海外部分，年底美联储如期降息，预计2026上半年还有2次降息，而面临下半年的中期选举，预计全年财政政策也会比较宽松，因此我们认为海外流动性保持充裕。　　　　四季度我们基金主要配置在医药、新能源、互联网等板块。

三季度，国内宏观经济平稳运行，中美贸易谈判取得进展之后外部环境相对比较平稳，此外，三季度美国就业压力上升，联储释放鸽派信号，全球流动性相对宽松，因此，总体风险偏好持续上行，资本市场表现出色。板块方面来看，创新药在几个大的海外授权业务发展的推动下，走势强劲；而在AI带动下，海外算力链条，包括光模块，PCB等板块均出现了较大的涨幅，三季度市场总体表现围绕成长板块展开，红利板块承压，但A股市场创十年新高，交易额更是突破三万亿大关，总体来看，资本市场表现亮眼。　　三季度我们基金主要自下而上精选成长性个股，期内主要配置在半导体、医药、互联网等板块。

今年上半年，国内经济平稳复苏，新经济领域，包括人工智能、机器人、新消费、创新药等亮点层出不穷，市场整体走势都比较强。尽管二季度初由于美国单方面发动关税战，全球资本市场出现剧烈波动，但之后随着各国与美国展开谈判，美国推迟关税等动作，市场又重新回到之前的强势趋势。我们在整体操作上维持相对均衡的配置，期内，我们主要配置在创新药、互联网和科技。

一季度，国内宏观情况企稳，新兴产业如新能源车、人工智能、云、生物医药等行业呈现出一些亮点，稳定了国内和海外投资者信心。美国新任领导人就职后，美国宏观政策显著提高了全球资本市场的波动性。期内，港股市场因为估值和标的因素，表现明显好于A股。我们认为接下来市场的波动性会继续加大，目前国内上市公司估值仍在合理偏低位置，一旦基本面见底，估值仍有提升空间。　　基金主要配置在医药、互联网、半导体、消费等行业。

过去的2024年是中国资本市场非常重要的一年。年初由雪球敲入等技术性原因引发市场踩踏，导致大幅调整，但随后监管一系列政策措施稳定了市场信心，四月份新国九条的颁布，进一步完善了资本市场的制度化建设，强调了资本市场在投资端的作用，大幅提振信心，市场大幅反弹。但之后尤其是下半年以后，由于经济数据有所走弱，市场信心不振，9月份政策层面再一次发力，包括货币、财政等一系列措施出台，市场再次大幅反弹。政策底已经相当明确。　　　　从经济基本面来看，去年三季度已经见底，四季度在一揽子货币财政政策的刺激下，环比增速显著改善，年底的重要会议进一步传递乐观信息，我们认为2025年的经济基本面会进一步改善。从我们目前跟踪的数据来看，消费和投资方面的改善还比较缓慢，但是房地产市场的数据已经有明显起色，从70大重点城市的房价和一二手房的成交量来看，都已经止跌企稳。我们认为，房地产对今年经济的拖累作用将明显减少。另外，短期来看，美国的关税政策也好于预期，今年全年国内出口的压力可能比之前预期的略好。从海外方面来看，美国经济数据时好时坏，部分数据反映出一定的经济疲态，而通胀又有再抬头的迹象。因此，我们认为今年中美经济格局有可能会有一定的转变，全球资本存在再平衡的需求。

三季度，国内宏观情况仍未企稳，房价仍在走弱，整体消费情况也低于预期。美联储在9月几年来首次降息，我们认为这对全球资产价格趋势造成很大影响。10月，国内对经济宏观政策力度加强，人行、证监会、国家金融监督管理总局和财政部主要负责领导均表示会出台有力新政策让宏观企稳回升，我们认为国内的需求将会企稳。目前国内上市公司估值仍在较低位置，一旦需求企稳和基本面见底，将有较大的估值提升空间。　　　　基金主要配置在医药、互联网、高端制造等行业。

今年上半年，国内宏观情况仍未恢复，消费和地产情况低于预期，而出口情况较好。我们关注房价企稳止跌的时间点，因为我们认为这对消费和地产影响巨大。美国通胀情况有所缓和，但仍处于高位；美国经济的韧劲高于预期，市场对美联储2024年的降息预期进一步减弱，我们认为美联储降息的节点和幅度对全球资产都有很大的影响，一旦美联储降息，对国内的财政货币政策将提供空间，国内的需求可能会企稳。乐观的看，目前国内上市公司的估值，大部分已经下跌到较低水平，一旦需求企稳和基本面见底，将有较大的估值提升空间。

一季度，国内宏观情况企稳并呈现一些亮点，消费好于预期；我们判断地产对整体投资和消费的边际影响逐渐减少，2024年国内GDP可能在地产行业没有大幅反弹的情况下，有一个较好的表现。美国经济好于预期，利率仍在高位，2024年美联储降息预期有所减弱，但我们相信美国利率的阶段顶部已过。另一方面，国内各地推出支持创新药行业发展一揽子政策，我们认为创新药和医疗行业未来有较好的发展空间。　　　　基金主要配置在医药、消费、高端制造等行业。

2023年全年经济呈现前高后低的走势，上半年，尤其是一季度，在疫情放开后经济迎来一波报复性反弹，包括消费、房地产都迎来一波小阳春。但之后在比较高的预期下，经济一直处于比较平稳状态，未再表现出超预期的增速。而且由于房地产在一季度小阳春之后，销售和价格的表现均比较疲弱，影响总体消费和投资的表现。　　市场在预期下调的过程中反复震荡，但其中不乏亮点。尤其是二季度，在GPT的催化下，AI软硬件板块都走出了一波不错的行情，我们认为，人工智能的发展已经进入实质性阶段，是未来一个重要的投资方向。但目前来看，除了算力之外，应用方面国内还没有探索出良好的盈利模式。　　我们在期内主要投资于我们中长期都比较看好的成长性板块，包括医药、消费、互联网、先进制造等板块。

三季度整体市场走势都比较纠结。最重大的变化在政策面。7月政治局会议首次提出房地产市场的供需关系发生重大变化，适时调整优化房地产政策；并提出活跃资本市场，提振投资者信心。之后，四大核心城市陆续实行“认房不认贷”，全国存量房贷利率进行了下调。资本市场方面也降低了交易印花税。基本面来看，经济自身韧性较强，一直处于有序弱复苏格局，疫情对各经济实体的影响逐渐消除，我们从投资、消费等各方面数据来看，除了地产数据仍然有压力之外，其他在7/8/9三个月都有向好迹象，PMI回到荣枯分水岭以上，PPI降幅有明显收窄，社零增速大幅改善，固定资产投资一直保持稳定。地产数据我们认为在经过2年调整后也有望逐步企稳。外部环境来看，美国的通胀压力仍在，因此美联储政策还存在一定的不确定。7月份加息后暂时停止加息，但年内降息的概率极低，而且近期由于罢工，以及中东局势影响，通胀有上行的压力，明年年内可能一直维持较高的利率水平，这对全球流动性产生较大的负面影响。在以上各方面因素的影响下，市场表现较为纠结，向上或向下的空间都受到一定制约。三季度市场表现基本没有明确主线，各行业板块之间的轮动也相当快速。因此，我们在操作保持一定的稳定性，不追主题，聚焦于行业和公司的基本面。基于中长期的判断，我们认为未来在高科技、医药、先进制造等板块，还是会走出优秀的公司，而随着经济发展、人均可支配收入提升，消费领域会持续涌现优秀公司。因此，我们在配置上也主要集中在这些行业。报告期末，基金维持较高仓位，行业主要配置医药、消费、互联网、高端制造等行业。

上半年基金业绩表现依然不佳。组合的最大受损来自于港股和蓝筹大盘配置，而港股和蓝筹大盘配置受到了2年多来业绩和估值的双重打击。组合里面大部分港股和蓝筹大盘的跌幅，可能来自估值的影响更大。这其中，我们认为有海外资金持续流出和信心不足的原因。这也造成了港股恒生指数从2020年至今连续4年负收益，这在港股历史上从来没有发生过。从历史平均估值看，现在应该是很吸引的，关键是什么样的变化，会让市场的信心恢复，会让资金流出趋势反转，重新流入。

国内来看，去年年底疫情快速过峰后，经济逐渐恢复到正常状态，由于今年春节较早，以及疫情后返乡需求上升，今年总体1/2月份的经济活动比较平稳，但消费环比复苏明显。新一届政府在政策上保持稳健的定力，更看重经济发展的质量，5%的经济增速目标稳中有进。我们认为市场年初对今年经济增速目标预期较高，但之后已经有所调整，以目前预期来看，今年存在超预期可能。我们对今年整体经济增长保持乐观。外部经济来看，美联储加息基本接近尾声，但美国的通胀水平仍然居高不下，滞胀的风险不断上行。而且硅谷银行事件提醒美国金融系统稳定性存忧，而联储政策空间已经越来越有限，美元由强转弱，未来新兴市场资金流出的压力可能有所缓解。在目前的市场位置来看，我们保持乐观。一季度的市场在一波估值修复的普遍上涨后，由于对全年经济增速预期有所调整而出现了震荡，之后板块分化较为明显。尤其是在CHAT-GPT带动下，TMT板块表现一骑绝尘，且出现了较好的持续性。我们认为人工智能的发展有希望带来新一轮的技术革命，从而解决困扰全球的由于技术停滞带来的一系列经济政治问题。但是，新技术的发展将是一个相对较漫长的过程，资本市场的反应快速，之后必然会有反复和波动。因此，我们在仓位上审慎参与，主要配置在中短期业绩可以兑现的板块和个股。进入二季度，由于去年的基数问题，以及经济本身的韧性节奏，尤其是在投资、消费等信心逐渐恢复的情况下，我们认为经济增速有望超预期，届时与经济相关性比较高的消费、制造等大板块也会有相应的表现。因此，我们总体还是维持我们组合的均衡配置。在报告期末，基金维持较高仓位，行业主要配置互联网、医药消费、计算机机械制造等。