华商消费行业股票(004189) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华商消费行业股票004189.jj华商消费行业股票型证券投资基金2025年第三季度报告 
三季度A股内地消费指数上涨7.1%，同期中证A500指数上涨21.34%，消费板块整体跑输大盘。从消费板块内部来看，家电零部件、汽车零部件等行业受益于机器人催化表现较好，另一方面，食品、饰品、啤酒、白电的传统消费相对表现较弱。 三季度组合配置方面，本基金保持基本稳定，结构上加仓了养殖等行业，减仓了白电，同时在行业贝塔不多的情况下，进一步增加了部分自下而上筛选的个股。加仓养殖股主要考虑到国家对行业产能调控措施精准有效，同时行业进入亏损线，产能有望加速出清。减仓白电，主要考虑到明年以旧换新补贴政策不确定，明年行业景气度趋势不明朗。此外，本基金也关注服务消费以及国内顺周期方向。对于服务消费，长期来看中国服务消费占比对标发达国家有较大提升空间，中期服务消费有可能成为以旧换新之后下一轮促进消费和拉动就业的抓手。对于国内顺周期方向，当前基本面仍在磨底，市场对于内需政策相关预期也显著弱化，我们也持续关注超预期空间，等待右侧信号。
华商消费行业股票004189.jj华商消费行业股票型证券投资基金2025年中期报告
上半年A股内地消费指数下跌4.13%，同期中证A500指数上涨0.47%，消费板块整体跑输大盘。从消费板块内部来看，黄金饰品、零食、宠物食品、美容护理等行业表现较好，年轻一代消费需求表现出结构优势，另一方面，白酒啤酒、餐饮、调味品等行业受制于餐饮景气度承压股价表现落后。 上半年组合配置方面，本基金保持基本稳定，维持内需消费作为组合配置的核心仓位，结构上加仓了养殖等底部行业，同时在行业贝塔不多的情况下，进一步增加了部分自下而上筛选的个股权重。
内需方面，去年9月以来，一揽子增量政策陆续推出，以旧换新等产业政策陆续推出，内需消费政策拐点清晰。从今年上半年来看，政策效果逐步开始体现，内需消费基本面整体处于磨底企稳中，相比之下海外贸易政策仍存在诸多不确定性，内需消费投资处于有利窗口期。另一方面，结构上来看二季度新兴消费和传统消费股价分化严重，H股新消费龙头带领A股新消费行情快速扩散，进入去伪存真阶段，本基金增加了自下而上选择的个股配置比例，同时继续挖掘底部细分行业和边际变化个股，寻找新的潜在消费趋势。国内顺周期方向，当前对于内需政策相关预期显著弱化甚至进入冰点，我们也持续关注潜在超预期空间。 外需方面，中美谈判进入关键阶段，贸易政策和海外需求存在一定不确定性，我们选择部分壁垒较高、美国敞口较小的公司重点关注，等待风险出清后的合适价格进行布局。
华商消费行业股票004189.jj华商消费行业股票型证券投资基金2025年第一季度报告
一季度A股内地消费指数上涨1.91%，同期中证A500指数下跌0.37%，消费板块整体跑赢大盘。从消费板块内部来看，乘用车、汽车零部件等相关产业链在机器人和智能驾驶等催化下相对表现较好，零售、航空机场等行业表现落后。 一季度组合配置方面，本基金保持基本稳定，维持内需消费作为组合配置的核心仓位，进一步小幅加仓了农业等底部行业，减仓了部分出口相关标的。去年9月以来，一揽子增量政策陆续推出，以旧换新等效果明显，政策拐点清晰。从今年一季度来看，政策效果逐步开始体现，内需消费基本面整体处于磨底企稳中，相比之下海外贸易政策存在诸多不确定性，内需消费投资处于有利窗口期，部分政策发力方向业绩和估值修复弹性较大。另一方面，当前消费行业预期和估值整体仍处于历史低位，部分行业龙头从高点50-100倍市盈率普遍回落至20倍以内，创近五年甚至十年新低，从 DCF 角度和对标海外资产已经显著低估。部分上市公司加大分红，很多业绩稳定性强的板块和公司依靠分红已经可以支撑目前市值水平，一旦基本面企稳向上，股价预期回报率可观。外需方面，贸易政策和海外需求存在一定不确定性，我们选择部分壁垒较高、美国敞口较小的公司重点关注，等待风险出清后的合适价格进行布局。
华商消费行业股票004189.jj华商消费行业股票型证券投资基金2024年年度报告
2024年A股整体波动上行，内地消费指数全年上涨4.91%，同期沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%，消费板块整体跑输大盘。从消费板块内部来看，白电和整车两大板块受益于以旧换新政策等拉动表现相对较好，农业、食品饮料、酒店餐饮等内需必选消费行业相对承压。2024年组合配置方面，我们对内需基本面自然磨底企稳和相关政策托底效果相对中性偏乐观，核心配置主要集中在食品饮料、地产链等内需顺周期行业，阶段性配置了人力资源服务、出行链等社会服务行业。
内需方面，我们非常看好内需消费基本面在2025年实现左侧磨底，股价有望率先企稳上涨。目前多数行业已经自然触底，持续下滑不是常态。2024年9月以来，一揽子增量政策陆续推出，以旧换新等效果明显，生育养老等各个方面政策支持有望提上日程，政策拐点清晰。内需消费基本面整体磨底企稳中，消费行业投资重新回到有利窗口期，部分政策发力方向业绩和估值修复弹性较大。另一方面，当前消费行业预期和估值整体处于历史低位，部分行业龙头从高点50-100倍市盈率普遍回落至20倍以内，创近五年甚至十年新低，从DCF角度和对标海外资产已经显著低估。部分上市公司加大分红，很多业绩稳定性强的板块和公司依靠分红已经可以支撑目前市值水平。整体来看，目前估值持有消费股已经比较踏实，一旦基本面企稳向上，股价预期回报率可观。看好食品饮料等必选消费企稳恢复，看好部分以旧换新等政策发力相关行业业绩上修空间，看好部分消费新产品新模式的长期机会，关注餐饮链、人力资源等顺周期服务行业的右侧弹性机会。外需方面，机会与风险并存，贸易政策和海外需求存在一定不确定性，优先选择部分海外需求稳定、国内供应链有较高壁垒的行业和公司进行配置。
华商消费行业股票004189.jj华商消费行业股票型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度A股呈V型反转，期间内地消费指数上涨16.64%，同期沪深300指数上涨16.07%，创业板指数上涨29.21%，跑输大盘。从消费板块内部来看，调味品、酒店餐饮、景区旅游等出行相关产业链相对表现较好，养殖、动保等生猪产业链受制于猪价趋势回落股价表现落后。三季度组合配置方面，本基金保持相对稳定，以白酒、地产链、生猪养殖等行业作为主要配置方向。9月以来，一揽子增量政策陆续推出，政策拐点已经清晰，内需消费基本面整体磨底企稳，消费行业投资重新回到有利窗口期。当前消费行业预期和估值整体处于历史低位，部分行业龙头从高点50-100倍市盈率普遍回落至20倍以内，创近五年甚至十年新低，估值体系重估已经比较充分。部分上市公司加大分红，长期业绩稳定性和分红已经可以支撑目前市值水平，一旦基本面企稳向上，股价预期回报率可观，因此我们保持了在消费复苏相关行业的核心配置，同时积极把握基本面拐点等待加仓时机。另外，我们左侧布局了地产后周期的配置，未来两年需求端随着新房占比不断减少，相关行业和公司的业绩稳定性会逐渐增强，估值也有望得到重估。生猪养殖板块进入盈利兑现阶段，行业由产能去化逐步开始补栏但速度不快，部分猪企成本仍不断下降长期竞争力加强，当前维持一定仓位。
华商消费行业股票004189.jj华商消费行业股票型证券投资基金2024年中期报告
上半年内地消费指数下跌2.9%，同期沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌10.99%。从消费板块内部来看，家电、汽车两条大宗消费产业链整体表现较好，受益于基本面相对稳健叠加相关行业政策预期推动。酒店餐饮、白酒等复苏链在上半年表现不佳，相关行业中小市值股票表现尤其不如人意。上半年组合配置方面，本基金以白酒、地产链、生猪养殖等行业作为主要配置方向。我们看好整体消费磨底企稳，当前预期和估值较低，同时部分上市公司加大分红，长期业绩稳定性和分红已经可以支撑目前市值水平，一旦基本面企稳向上，股价预期回报率可观，因此我们保持了在消费复苏相关产业维持核心配置，同时积极把握基本面拐点等待加仓时机。另外，我们左侧布局了地产后周期的配置，未来两年需求端随着新房占比不断减少，相关行业和公司的业绩稳定性会逐渐增强，估值也有望得到重估。生猪养殖板块逐步进入涨价右侧，猪周期高度和长度需要观察后续能繁母猪趋势，我们适当减仓维持一定比例配置。
展望下半年，我们认为国内消费者收入预期一般、地产持续承压等负面因素逐步筑底，各项政策边际持续向好，消费基本面有望迎来触底复苏。外需方面，中国强大制造业优势继续帮助各个细分行业龙头不断走向世界舞台，把物美价廉的消费品送到全球消费者手中，短期贸易政策等因素扰动不改变长期趋势，部分海外需求稳定国内竞争力强的行业和公司仍然值得长期配置。另一方面，经过接近三年的估值消化，整个消费板块估值水位已经回落到近十年低位区间，从长期视角已有较高胜率。从配置方向来看，本基金将核心龙头白酒、地产链、餐饮酒店产业链等国内复苏链作为核心配置，我们看好国内地产周期在今年下半年到明年触底，地产链等消费行业或在明年开始业绩触底，短期来看下半年地产销售数据有望率先看到拐点出现单月同比转正，将对整个内需消费形成正向催化，实现戴维斯双击空间较大。同时在部分有新产品周期、新渠道扩张等产业逻辑的细分赛道和自下而上的个股进行一定配置。
华商消费行业股票004189.jj华商消费行业股票型证券投资基金2024年第一季度报告
一季度以来A股整体呈现V型下跌反弹的市场趋势，一季度内地消费指数上涨4.34%，同期沪深300指数上涨3.1%，中证1000指数下跌7.58%，消费板块整体跑赢大盘。从消费板块内部行业分布来看，白电、整车等板块整体表现较好。另一方面，动保饲料等养殖后周期、酒店餐饮等复苏链相对表现较弱。一季度组合配置方面，本基金变化不大。我们看好整体消费磨底企稳，当前预期和估值较低，同时部分上市公司加大分红，长期业绩稳定性和分红已经足以支撑目前市值水平，一旦基本面企稳向上，股价预期回报率可观，因此我们继续在消费复苏相关产业维持核心配置，同时积极把握基本面拐点等待加仓时机。另外，我们在一季度适当增加了地产后周期的配置，需求端随着新房占比不断减少，相关行业和公司的业绩稳定性会逐渐增强，估值也有望得到重估，当前位置进行了左侧建仓。生猪养殖板块逐步进入涨价右侧，今年有望迎来本轮猪周期的起点，我们维持相关配置。
华商消费行业股票004189.jj华商消费行业股票型证券投资基金2023年年度报告
2023年整体消费板块在全市场中录得中位数表现，全年来看内地消费指数下跌14.49%，同期沪深300指数和创业板指分别下跌11.38%和19.41%。从消费板块内部来看，全年风格主线主要是低估值高股息，包括黑电、白电、纺织服装等行业均有相对收益，全年产业主线主要是汽车零部件，与此同时，阶段性穿插着生猪、折扣零售等行情。另一方面酒店餐饮、啤酒、调味品、航空机场等由于消费复苏偏弱表现落后。2023全年来看，本基金主要围绕白酒、养殖等行业进行重点配置。全年来看超额收益主要来自：春节后及时判断复苏可能预期过高，大幅降低出行链配置，加大在低估值红利资产等防御品种的配置；四季度生猪养殖行情的较好把握；整体趋势下行中挖掘了部分个股贡献了较多超额收益。相对不足的地方主要是对汽车板块配置较少。
展望2024年，消费者收入预期不高、地产持续萎靡等多重压力逐步磨底，消费行业投资迎来更为有利的宏观背景。长期来看，国内巨大的消费基本盘仍然存在，各类新兴消费层出不穷，部分品牌持续集中，各种渠道变革不断涌现，同时越来越多的国内品牌走向全球引领风骚，消费行业投资大有可为。我们将继续重视中观行业比较，加强产业链上下游调研验证深挖个股，身体力行争取为持有人持续创造超额收益。从配置方向来看，本基金将围绕复苏产业链（包括食品饮料、酒店餐饮等）、养殖板块等方向进行重点配置。其中：对于复苏链，虽然目前消费复苏整体不强但没有继续走差，整体预期较低，目前已经出现合适赔率，我们将重点左侧配置同时积极把握拐点。方向的选择上在白酒、餐饮链、酒店等有成长逻辑或龙头护城河高的赛道和个股，这些方向一旦预期反转业绩估值双击弹性较大。对于生猪养殖，随着股价上涨我们适当降低了仓位，但仍然保持核心持仓，未来1-2个季度仍然是板块逻辑较好的子行业，目前大部分股票位置仍在合理中枢以下。2024年是猪周期磨底到启动的年份，预判未来1-2个季度快速去化，下半年猪价有望开始启动。关于消费行业更长期的趋势，我们也在性价比消费、品牌出海等长期方向上做了较为深入的研究。我们认为性价比消费不完全是经济下行的产物，全球各个经济体都存在这一趋势，这一长逻辑在国内值得继续深挖。品牌出海是长期方向，中国制造业比较优势以及跨境电商等渠道出海为中国品牌出海奠定了长期基础，短期海外去库存向补库存过渡也有望提供相关企业的短期业绩弹性。
华商消费行业股票004189.jj华商消费行业股票型证券投资基金2023年第三季度报告
三季度A股整体震荡向下，三季度内地消费指数下跌1.81%，整体跑赢大盘，同期沪深300指数下跌3.98%，中证1000指数下跌7.92%。从消费板块内部结构来看，龙头白酒表现有韧性，部分汽车零部件公司在智能化、华为等催化下也有阶段性行情。另一方面景区旅游、酒店餐饮等服务业消费在去年四季度大幅上涨后有一定回调，部分食品、调味品、啤酒等估值较高板块有明显下跌。三季度组合配置方面，本基金以地产酒和生猪养殖等行业作为重要投资方向，同时考虑到部分食品公司未来几个季度需求和成本端有望出现改善拐点我们也陆续加大了食品行业的配置，此外也自下而上选择了部分其他行业的优质公司作为重点配置。
华商消费行业股票004189.jj华商消费行业股票型证券投资基金2023年中期报告
上半年内地消费指数下跌6.94%整体跑输大盘，同期沪深300指数期间下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%。从消费内部结构来看，家电、汽车两条大宗消费产业链整体表现较好，基本面底部区间叠加相关行业政策预期加持。酒店餐饮、调味品、化妆品、白酒啤酒等机构重仓行业在上半年表现不佳。上半年组合配置方面，本基金一季度以白酒、地产链、生猪养殖作为主要配置方向。二季度组合配置保持相对稳定，同时根据行业基本面趋势变化做了一定调整，仍主要从防御角度以地产酒和生猪养殖等行业作为投资主线，减配地产后周期，同时自下而上选择了部分其他行业的优质公司增加了配置。
展望下半年，我们认为政策边际持续向好，消费基本面触底复苏，经过接近三年的估值消化，整个消费板块从长期视角已有较高胜率。在行业配置方面，下半年本基金将继续围绕白酒和生猪养殖两个板块维持重点配置，同时看好食品、汽车、家电、服装、零售等行业的个股机会，继续在相关行业自下而上深挖优质个股，争取为持有人持续创造超额回报。
华商消费行业股票004189.jj华商消费行业股票型证券投资基金2023年第一季度报告
一季度以来A股整体维持震荡向上趋势，一季度内地消费指数上涨2.25%%，整体跑输大盘，同期沪深300指数上涨4.63%，中证1000指数上涨9.46%。消费板块整体表现为1月上涨、2月震荡、3月回调的整体走势，反映了从交易疫情复苏预期到复苏曲线快速向上再到复苏斜率趋缓的股价核心驱动。从消费板块内部结构来看，复苏链和地产链是两大核心交易方向，复苏链中的啤酒、白酒等长期升级逻辑确定的行业表现较好，地产链中的家具、家电等行业在地产数据和行业数据双重改善下亦有不错上涨。另一方面景区旅游、酒店餐饮等服务业消费在去年四季度大幅上涨后有一定回调。一季度组合配置方面，本基金仍以地产酒、地产后周期和生猪养殖等行业作为重要投资主线，结构上适当减配地产后周期，加配生猪养殖，同时自下而上选择了部分其他行业的优质公司作为重点配置。
华商消费行业股票004189.jj华商消费行业股票型证券投资基金2022年年度报告
2022年整体消费板块在全市场中录得中位数偏上收益，全年来看内地消费指数下跌16.90%，同期沪深300指数和创业板指分别下跌21.63%和29.37%。从消费板块内部来看，酒店餐饮、旅游景区、航空机场等疫情复苏相关产业链均有较好表现，另一方面家电、家居等行业受地产压力传导表现相对不佳。全年来看消费板块主要有三波相对可观的机会，包括一季度生猪养殖行业去产能的机会、二季度整个汽车产业链行业机会、四季度防疫优化带来的复苏产业链的投资机会。从投资结果来看，我们对四季度的复苏机会把握较好，对一季度的生猪养殖机会把握一般，对二季度的汽车行业机会把握欠缺。全年来看，本基金主要围绕白酒、酒店、餐饮产业链、养殖、地产产业链等景气行业以及部分困境反转行业进行重点配置。
展望2023年，疫情、地产等多重压力逐步迎来曙光，消费行业投资迎来更为有利的宏观背景。我们将继续重视中观行业比较，加强产业链上下游调研验证深挖个股，身体力行争取为持有人持续创造收益。从配置方向来看，本基金将围绕复苏产业链（包括食品饮料、酒店餐饮等）、地产产业链、养殖板块等方向进行重点配置。其中：复苏产业链在11月份以来随着防疫不断优化各个细分行业迎来普遍上涨，按照完全复苏的终局定价来看，部分行业和个股已经进入合理甚至偏高的股价位置。2023年整个复苏产业链投资机会由交易全面复苏预期普涨向交易部分行业复苏超预期兑现过渡，因此2023年复苏产业链各个细分行业股价表现将随着基本面兑现程度的差异表现出较大分化。我们更加看好复苏后有需求弹性和价格弹性的行业以及疫情期间格局得到明显优化的相关行业。地产产业链我们认为是2023年重要的困境反转行业，随着地产压力传导边际改善，家电家居等相关下游行业将在2023年上半年基本面逐步触底。我们将密切关注地产相关政策变化和产业链数据改善情况，逐步进行左侧配置。