华夏新锦汇混合C(004049) - 基金投资策略和运作

四季度，A股市场整体呈震荡走势；行业轮动加速，主题投资较热。10月，市场在三季报盈利回正、四中全会预期升温及中美关税缓和的背景下震荡走高。11月，市场受美联储降息预期反复及全球AI叙事出现短暂分歧等影响出现回调；其中科技方向有所承压、银行等低估值资产表现较好。12月，中央经济工作会议召开、美联储如期降息，市场情绪有所修复；日本央行加息落地后，增量资金逐渐入场，市场重回上升通道，风格逐渐回归“科技+资源”双主线。债市方面，在中美贸易磋商进程反复、宽货币预期反复等因素博弈下，四季度收益率中枢呈现 “先下行、再上行、后回落” 的震荡走势。资产配置上，本季度组合大幅减配权益，增配债券。权益资产主要配置电力设备、基础化工等行业；债券资产主要配置长久期国债。后续资产配置拟择机加仓权益。权益资产重点关注科技方向，挖掘高端产业自主可控、人工智能创新等领域的投资机会；同时关注回调后具备性价比的红利资产。

三季度，A股市场放量上涨，两市成交额维持在历史高位，融资余额屡创新高，市场信心与风险偏好显著回升，科技方向领涨。7月市场受“反内卷”政策带动稳步走强，上游资源与周期板块涨幅靠前。8月份进入财报季，光模块等通信设备在全球算力需求高涨的背景下业绩大幅增长，带动股价明显上行。9月受阅兵、美联储降息及国庆假期临近等事件影响，市场在兑现压力下高位震荡，行业轮动加速。债市方面，三季度收益率中枢震荡上行，一方面受股债“跷跷板效应”影响，另一方面也受央行降息预期减弱、市场资金投放偏紧、债基赎回压力加大等拖累。资产配置上，本季度组合权益仓位略有下降，但仍维持高位。权益资产内部，主要减配银行，增配传媒、电子以及电力设备等科技方向。后续资产配置拟偏向权益，权益资产重点关注科技方向，挖掘高端产业自主可控、人工智能创新等领域的投资机会；同时关注回调后具备性价比的红利资产。债券资产等待调整后的投资机会。

上半年，A股市场整体呈现先抑后扬震荡上行的走势。年初，受美国关税政策扰动，A股整体表现较弱。春节后，国内货币政策宽松加码、市场流动性改善，叠加人工智能大模型影响持续扩散，以人工智能应用、机器人等为代表的科技成长板块成为交易主线。3月财报季来临，市场转向关注低估值绩优个股，科技主题热度回落。4月美国关税政策落地，避险情绪高涨带动风险偏好下降，市场大幅下跌。此后，随国内提振内需政策加码、中美关税战缓和等，市场震荡回升，创新药、新消费阶段性表现较好。6月地缘政治事件持续扰动，市场维持震荡。银行因分红稳定，上半年持续走高。债市方面，整体走势可分为“震荡-熊-牛-震荡”四个阶段，先后博弈资金面松紧以及定价关税扰动。美国对等关税落地后，国内10年期国债收益率回落到年初水平附近。 资产配置上，组合一季度权益、债券仓位变化不大，二季度增配权益、减配债券。权益资产内部，一季度减配红利资产、增配科技板块；二季度主要增配银行以及医药生物。

一季度，股市整体呈现先抑后扬震荡上行的走势。年初，在美国关税政策扰动、美元指数走强背景下，A股整体表现较弱。春节后，国内货币政策宽松加码，央行超预期降准并定向降息，市场流动性改善、风险偏好提升，叠加人工智能大模型影响持续扩散，以半导体、云计算、机器人、人工智能应用等为代表的科技成长板块成为交易主线。3月份，随两会结束、财报季来临，科技主题热度回落，市场转向确定性交易，业绩表现较好的低位板块有所反弹。债市方面，一季度整体呈现先强后弱的特征。年初，长债收益率震荡略下行，但随着央行、银行体系收紧资金投放以及经济数据边际改善，2、3月债市收益率在震荡中整体走高。资产配置上，本季度本基金权益与债券仓位变化不大，主要对权益资产内部结构进行调整，减配红利资产，增配科技板块。后续资产配置拟偏向权益，权益资产重点关注红利与科技两个方向，根据市场情况适时调整内部结构，挖掘高端产业自主可控、人工智能创新等领域的投资机会。债券资产等待调整后的投资机会。

股市方面，2024年A股整体先抑后扬。前三季度国内经济处于弱复苏趋势，上市公司盈利回升力度较弱，叠加美债利率维持高位，国内10年期国债利率走低，A股震荡寻底，主要宽基指数普遍下跌。风格上，红利资产表现较好，大盘相对抗跌。9月政策基调明显转向，政策“组合拳”推出，市场信心大幅修复，主要指数均开启反弹，成长板块弹性较高，此外市场围绕并购重组、自主可控等主题进行交易；反弹后期市场维持高位震荡，年底逐渐转为大盘价值占优，红利资产热度再度上升。债市方面，2024年在资产荒大背景下，叠加宽货币预期，债券收益率全面下行，债市走出超预期牛市。资产配置上，年内权益仓位整体呈上升趋势，年底较年初权益仓位大幅度提升。股票方面，组合年初持仓兼顾成长和红利，年内持续增加对保险、银行等红利资产配置。债券方面，年初债券配置权重较高，久期选择相对保守，到三季度末因政策力度大幅提升，减配债券，至年底仍维持较低债券仓位。

三季度，受国内经济数据修复斜率放缓，上市公司中报数据不及预期影响，A股市场回调。此外，受相关内需政策扰动、海外降息预期以及产业主题催化等影响，红利资产有所回调。后由于央行超预期货币政策宽松和股票市场流动性注入预期推升风险偏好，A股主要指数大幅反弹。债市方面，国债收益率进一步下行，债券走强，季末伴随权益市场上涨相应调整。资产配置上，组合在本季度前期降低了权益资产仓位同时增加了长久期国债的配置，后随A股反弹增加了股票配置，减配债券，组合净值稳健上涨。后续拟保持灵活的资产配置，重点关注权益资产，积极寻找成长行业估值修复等投资机会。

股票市场方面，2024年春节前红利资产表现较好，节后风格切换至AI及低空经济等主题标的。进入二季度受经济边际走弱影响，A股先扬后抑，主要指数普遍小幅下跌，整体风格上大盘价值占优。债券市场方面，2024年上半年在宏观经济逐渐势弱的基本面大环境下，供需结构导致债券市场面临明显的“资产荒”，同时货币总量保持平稳宽松，因此债券市场呈现牛市，收益率曲线整体下移，信用利差压缩明显，整体来看上半年表现最好的品种是10年及以上的信用品种和30年期国债，其次是5-10年的各类信用债，再次是各期限短的利率品种。资产配置上，考虑到年初以来部分宏观先行指标有好转迹象，叠加国内房地产政策更加积极，地方债发行节奏加快，在看好国内经济逐步转好的背景下，组合提高了权益资产仓位。股票方面，一季度增加了对新能源、电力板块的配置，调整了红利资产内部结构；二季度增加了对保险、银行、煤炭等红利资产以及地产链相关板块的配置。债券方面，一季度债券久期选择相对保守，二季度在流动性环境总体保持宽松背景下，提升了配置债券的久期。

宏观层面，2024年春节假期相对较晚，节前工业生产和建筑施工表现总体强于季节性规律，国内客运、货运活跃度较高，外需也有边际修复，但房地产销售中枢进一步回落。节后中央财经委员会第四次会议提出设备更新、消费品以旧换新、有效降低全社会物流成本等积极政策，提升经济发展信心。流动性环境整体友好，叠加降准50BP，总量宽松，价格整体稳定；5Y期LPR超预期下调25BP但MLF暂未跟随降息，市场仍有进一步的宽松预期。股票市场方面，节前红利资产表现较好，节后风格切换至AI相关的电子、计算机板块及低空经济等相关主题标的。债券市场方面，2024年一季度，债券市场整体走牛，曲线平坦。低利率环境下，资金的“资产荒”格局导致“向久期要收益”的行为更加明显，30年国债和10年信用债成为表现最佳的品种。资产配置上，考虑到年初以来部分宏观先行指标有好转迹象，尽管经济整体仍处于底部，组合左侧布局，提高了权益资产仓位。股票方面，增加了对新能源、电力板块的配置，调整了红利资产内部结构；整体持仓上仍以成长和红利风格为主。债券方面，久期选择较为保守。

股市方面，2023年A股市场先扬后抑。年初在疫后复苏以及美联储紧缩态势边际缓和影响下，主要宽基指数普涨。此后，国内经济走弱，宏观政策弱于预期，海外主要经济体保持紧缩态势，市场震荡下跌。风格上，小盘表现优于大盘；行业层面，高股息和TMT板块表现占优。债市方面，2023年债券利率震荡下行，总体呈现慢牛格局。本基金权益仓位维持在较低水平。股票方面，年初持仓以成长板块为主，后期增加了红利资产配置。债券方面，债券持仓以国债为主，四季度提高了可转债的配置。

债券市场方面，7 月美联储继续加息，隔夜利率来到了5.25-5.5%。此次加息后美国联邦基金利率升至2001年以来最高水平。美国连续快速的加息对新兴市场产生了一定外溢效应。国内方面，政治局会议定调出现转向后，陆续出台了城中村改造、地方政府债务一揽子化解、“认房认贷”和多个城市落地不同程度放松限购、资本市场提振市场信心等政策，验证了“政策底”，但整个三季度市场预期和实际数据阶段性错位，地产销售和投资仍处于下行趋势，因此债券市场波动明显，8月收益率曲线先平坦化下移，二度降息之后政策预期以及资金面的边际收紧带动曲线熊平。目前各品种收益率，除30年国债和10年国开以外，基本回到了5月平台期的水平。流动性方面，8月15日央行宣布MLF以及OMO利率降低10BP，9月15日再次宣布存款准备金利率降低0.25%，但由于央行重提防止资金空转、汇率贬值、贷款回升和政府债缴款等影响，银行间资金并不宽裕。降准、降息前后银行间资金面波动较大，一年期存单收益在8月中旬降低到2.20%，随后反弹到2.4%附近最终9月底上行至2.5%以上，因此组合在季末资金利率较高的阶段提升了长期回购的占比。股票市场方面，7月政治局会议后宽信用政策加速落地，但从7、8月经济数据来看经济仍在磨底而非反转，在强货币+弱信用组合下，三季度红利和主题策略仍然占优。基于经济筑底阶段企业盈利预期不稳定，股市难有趋势性机会，操作上，本基金仍然维持偏低仓位，配置了部分红利风格资产，持仓结构上以成长和红利风格为主；组合的债券持仓仍然以交易所国债为主，债券仓位小幅下降，久期对应有所降低。

债券市场方面，今年年初信贷表现较好，经济呈现复苏局面，但持续性存在分歧，以十年期利率为代表的长端利率债在一季度出现新高，但整体震荡为主跌幅不大；流动性总量充足但对宽信用的指向性较强，对应资金利率波动大、1年存单收益抬升，使得曲线偏平坦、3年以内的短期品种跟随资金利率波动。到了二季度，资金面偏宽松，央行净回笼10790亿元，DR007较3月底下行70bp；利率债方面，收益率曲线持续下行，短端利率下行较多；信用债方面，高等级信用债收益率持续下行，短端下行幅度大于长端。组合均衡配置了关键期限的国债，在流动性管理上，利用回购等提高资金使用效率。股票市场方面，一季度市场经历了对经济复苏强预期向弱现实回归的波动，并在风格上出现了较大切换，政府坚持高质量发展道路，对经济只托底不刺激。操作上在2月增加了顺周期行业的配置，但3月市场热点切换较快，故降低仓位以控制市场波动风险。4-6月经济数据持续羸弱，超出了市场的预期，因此在TMT大幅回调后，市场仍然选择了偏主题的方向。我们操作上，6月进行了增仓，结构整体偏成长。

债券市场方面，今年年初信贷表现较好，经济呈现复苏局面，但持续性存在分歧，以十年期利率为代表的长端利率债在一季度出现新高，但整体震荡为主，跌幅不大；流动性总量充足但对宽信用的指向性较强，对应资金利率波动大、1年存单收益抬升，使得曲线偏平坦、3年以内的短期品种跟随资金利率波动。股票市场方面，一季度市场经历了对经济复苏强预期向弱现实回归的波动，并在风格上出现了较大切换，政府坚持高质量发展道路，对经济只托底不刺激。报告期内，组合在债券方面，除了保持流动性比例买入1年以内短期国债以外，平均配置了关键期限的国债，久期与基准相比较为中性。流动性管理上，利用回购等提高资金使用效率。在股票方面，组合在2月增加了顺周期行业的配置，但3月市场热点切换较快，故降低仓位以控制市场波动风险。