华夏睿磐泰盛混合A(003697) - 基金投资策略和运作

三季度，A股市场表现强势，特别是在海外算力的持续投入、国内半导体产业链不断突破、机器人产业链进展提速等各方面的相关利好因素催化下，A股成长股表现亮眼。同时我们也能感受到，市场情绪在不断提升，主题方向不断扩散，投资者风险偏好不断上升，意味着市场潜在波动风险开始积累。从宏观基本面上看，结合最新的市场盈利周期模型，模型结果判断当前企业基本面已经出现了复苏信号，但是基本面的复苏并不足以支撑市场短期的快速上涨，需要关注后续基本面变化情况。债券市场方面，国内利率下行空间有限，仍然需要防范利率上行风险。作为固收加定位产品，我们把权益仓位更新到12%左右的水平，结合组合的回撤情况和市场表现进行适当调整。具体运作上，本基金在权益部分坚持一贯的投资策略，坚持基本面驱动下的投资逻辑，量化与主动相结合，在主动投资逻辑的基础上按照既定投资流程和模型进行选股和组合构建。三季度本基金延续上季度的红利与成长混合策略，考虑到当下市场的阶段性驱动因素变化，在保持风险控制的前提下，做了行业层的一些主动调整。组合构建上，仍然是通过组合优化模型，保持对组合的波动率和回撤控制。报告期内，债券部分运作方式保持不变，以企业债、利率债、小仓位可转债为主。

上半年，A股市场以剧烈调整开局，但随后一系列积极事件显著提振了市场信心：DeepSeek-R1模型的发布、哪吒电影的热映、小红书平台的持续活跃以及宇树机器人在春晚的亮相等，向全球展现了中国科技与消费领域的蓬勃活力与发展动能。在此背景下，市场风险偏好快速回升，推动A股迎来一轮​​阶段性​​的“估值修复”行情。尽管期间中美贸易摩擦升级引发市场显著波动，但A股展现韧性，迅速企稳反弹并持续上行，最终走出了​​相对温和的​​慢牛格局。风格层面，以​​低估值、高分红​​的银行股为代表的价值投资，与以人工智能等为代表的主题投资形成轮动效应，市场​​整体​​呈现出较强的赚钱效应。然而，​​从宏观基本面分析，依据市场盈利周期模型，​​我们认为​​当前基本面仍处于底部复苏阶段。​​同时，​​以股债性价比指标衡量，​​当前A股估值已进入相对合理区间。未来市场走势需密切关注企业盈利端的实际改善情况以及基本面的边际变化趋势。近期市场的持续上涨，其​​核心驱动力可能更多来自于流动性因素。因此，后续尤其需要​​持续跟踪​​流动性的演变方向以及居民资产配置结构可能出现的​​趋势性调整​​。基金运作方面，作为固收加定位产品，我们把权益仓位更新在12%左右的水平，结合组合的回撤情况和市场表现进行适当调整。上半年本基金的权益投资部分，​​继续采用稳健成长与高股息价值相结合的混合策略。投资框架​​坚持以基本面为驱动，融合量化模型与主动管理，​​在深入研究形成投资逻辑的基础上，严格遵循既定流程与模型进行选股和组合构建，并通过组合优化模型​​有效控制​​组合波动率与回撤水平。债券投资部分，策略延续前期，​​主要以企业债、利率债为主，并辅以适量可转债配置。​

一季度期间，DeepSeek-R1模型的成功让世界认识到了中国在前沿科技的创新能力；哪吒2的火爆让世界意识到了中国文化的巨大潜力；小红书的流行让世界看到了西方舆论控制的裂口；而宇树机器人在春晚的表演让世界见识了中国制造业的强大实力。这些事件，让社会各界人士重拾对中国经济未来的信心，让资本重新意识到中国资产的性价比。信心的恢复带来市场风险偏好的提升和增量资金入场，带来了今年一季度A股市场的“估值修复”行情，成长风格尤其收益。但是从宏观基本面，结合市场盈利周期模型，我们总体观点保持不变，仍然认为当前基本面处在底部复苏的阶段，市场风格总体偏成长。从股债性价比指标来看，当前位置短期内权益资产的性价比已经降低较多，市场阶段性可能进入震荡行情，后续需要密切跟踪企业端盈利变化和宏观基本面趋势。债券市场方面，利率下行空间极为有限，需要防范利率上行风险，未来波动率可能放大。作为固收加定位产品，我们把权益仓位保持在15%的中枢水平，上下浮动3%，结合组合的回撤情况和市场表现在浮动区间内进行适当调整。具体运作上，本基金的权益部分坚持一贯的投资策略，坚持基本面驱动下投资逻辑，量化与主动相结合，在主动投资逻辑的基础上按照既定投资流程和模型进行选股和组合构建。一季度继续延续上季度的红利与成长混合策略，继续降低了红利策略的比重，对应继续增加了成长策略的比重，目前红利策略与成长策略的持仓占比大约保持在4:6的比例。同时通过组合优化模型，保持对组合的波动率和回撤控制。报告期内，债券部分运作方式保持不变，以企业债、利率债、小仓位可转债为主。

2024全年呈现深V型震荡格局。上半年，延续2023年末市场惯性下跌，一季度微盘股流动性危机引发系统性风险，国家队入场有效托底市场，二季度短暂反弹后受制于经济数据疲弱再度探底。下半年，三季度创出阶段新低后，伴随政策组合拳发力，四季度实现估值修复。全年完成从"避险防御"到"成长复苏"的风格切换，上半年红利策略超额收益显著。三季度末政策底确认后成长风格强势回归。高股息资产与科技成长呈现"跷跷板效应"，传统赛道持续消化估值，新质生产力领域获资金青睐。宏观基本面方面，国内经济仍然呈现底部弱复苏态势，新旧经济的转换在持续推进。国债到期收益率持续下行，带来债券价格的持续上涨，债券收益贡献较为可观。海外欧美通胀压力略有缓解，美国保持经济韧性，但是宏观风险在不断积累。本基金在上半年，主要以大市值红利价值风格为主，自二季度中开始，适当降低了红利价值风格的暴露，持续增加成长风格的暴露。具体运作上，本基金的权益部分坚持一贯的投资策略，坚持基本面驱动下的投资逻辑，量化与主动相结合，在主动投资逻辑的基础上按照既定投资流程和模型进行选股和组合构建。全年维持红利与成长混合策略，通过组合优化模型，保持对组合的波动率和回撤控制。报告期内，债券部分运作方式保持不变，以企业债、利率债、小仓位可转债为主。

三季度市场整体持续缩量下行。市场交易热度不断降低，悲观情绪依然较浓。风格上，市场风格出现从红利向成长转向的趋势，但由于基本面仍存在较多不确定性，风格切换并不是很明显。结合市场盈利周期模型和宏观指标，我们仍然认为当前基本面处在底部缓慢复苏的阶段。从股债性价比指标来看，权益的相对投资性价比也处在了历史绝对高位。对于权益市场的变化，我们需要有足够的耐心，需要保持密切跟踪。债券市场方面，利率整体继续下行，收益表现相对较好，但是波动率有所放大。作为固收加定位产品，我们把权益仓位保持在15%的中枢水平，上下浮动3%，后续将根据全市场的表现适当调整仓位。具体运作上，本基金的权益部分坚持一贯的投资策略，坚持基本面驱动下的投资逻辑，量化与主动相结合，在主动投资逻辑的基础上按照既定投资流程和模型进行选股和组合构建。三季度组合继续延续上季度的红利与成长混合策略，继续小幅降低了红利策略的比重，对应小幅增加了成长策略的比重。通过组合优化模型，保持对组合的波动率和回撤控制。报告期内，债券部分运作方式保持不变，以企业债、利率债、小仓位可转债为主。展望后市，我们将充分利用基本面数据，筛选优质稳健成长个股，同时对基本面进行合理建模预判，做好组合红利与成长风格比重的调整，并且持续做好组合波动率管理。

上半年，市场整体以震荡下行为主，但是不同行业和风格上分化巨大，大市值相对小市值明显占优，低估值红利价值相对成长风格明显占优。市场悲观情绪从年初的极度悲观到一季度有所扭转，目前仍然处在相对低迷的位置，市场成交量处在低位。宏观基本面层面，国内主要受累于地产的持续拖累，居民消费意愿不强，国内内需无法消化巨大产能，带来通缩压力。海外面临较大的贸易压力和地缘政治影响。但是我们也看到，这些因素都在市场价格层面得到了较为充分的反应。本基金在上半年，主要以大市值红利价值风格为主，自二季度中开始，适当降低了红利价值风格的暴露，持续增加成长风格的暴露，并通过组合优化模型，保持对组合的波动率和回撤控制。

一季度市场经历了较大波动，从全市场持续延续下跌，伴随微盘股崩盘，到国家队入场救市，短期成功扭转市场悲观预期，出现连续的向上反弹。市场风格进一步转向大盘红利。从基本面上看，结合市场盈利周期模型和宏观指标，我们认为基本面已经处在了底部缓慢复苏的阶段，基本面全面改善仍需要时间和耐心。具体运作上，本基金的权益部分坚持一贯的投资策略，即坚持基本面驱动下投资逻辑，量化与主动相结合，在主动投资逻辑的基础上按照既定投资流程和模型进行选股和组合构建。一季度组合继续延续去年的红利与成长混合策略，并且红利为主、成长为辅。通过组合优化模型，保持对组合的波动率和回撤控制。报告期内，债券部分运作方式保持不变，以企业债、利率债、小仓位可转债为主。后续我们将筛选优质稳健成长个股，同时对基本面进行合理建模预判，做好组合红利与成长风格比重的调整，并且持续做好组合波动率管理。

2023年宏观基本面经历了从疫情结束后快速复苏到复苏减弱再到结构性分化的过程。宏观经济一方面是传统行业出现了较为严峻的增长压力，地产对整体经济也形成了较为明显的拖累，另一方面是汽车、高端制造等行业出现了持续的景气扩张。目前经济体处在新旧增长切换，结构升级转型的阵痛阶段。不同于国内，海外面临持续的高通胀压力，欧美央行持续加息，带来金融条件持续收紧，并且美国经济韧性持续超预期，出现了高利率环境、低失业率、高经济增速和股市持续上涨的局面。2023年对A股市场影响更大的是市场预期和市场情绪变化。宏观基本面基础上，叠加中美对抗加剧、美国不断加码科技封锁等因素，市场预期从年初的基本面强复苏在年中转向弱复苏，并在下半年进一步降低。伴随着外资持续流出，市场情绪不断悲观，导致市场情绪与宏观基本面之间出现了巨大背离，风险偏好不断降低，市场整体估值水平进入历史底部区间。主题方面，数字经济、人工智能、“中国特色估值体系”等主题行情陆续发酵，但是在整体震荡偏弱的市场格局下，主题行情的波动明显增大。风格方面，总体上仍然是中小市值风格占优，低估值价值股和红利股在下半年不断受到市场关注。本基金的权益部分坚持一贯的投资策略，坚持基本面驱动下投资逻辑，量化与主动相结合，在主动投资逻辑的基础上按照既定投资流程和模型进行选股和组合构建。上半年，主要以基本面趋势成长模型作为核心选股模型进行全市场选股构建组合股票池。从筛选结果上来看，标的更多集中在机械制造、基础化工、新能源等成长性行业上。下半年开始，对组合定位进行了一定的调整，组合定位更加偏向稳健绝对收益，在原选股策略基础上加入了红利绝对收益策略，形成新的混合策略，以更好地适应市场风格。组合全年始终通过波动率优化模型，进行波动率和回撤控制。报告期内债券部分运作方式保持不变，以企业债、利率债、小仓位可转债为主。

三季度市场震荡偏弱。资金面上，外资基于对宏观经济的长期担忧和地缘政治风险持续撤离，国内缺少足够增量资金进行填补。基本面上，从市场盈利周期模型结合三季度的各项宏观指标来看，我们认为经济基本面已经处在底部复苏的状态，并且当前市场整体估值水平处于历史低位。风格上，市场仍然是小市值风格和高股息策略占优。具体运作上，本基金的权益投资策略坚持主动基本面与量化模型相结合，在主动投资逻辑的基础上按照既定投资流程和模型进行选股和组合构建，筛选全市场优质成长股。报告期内，基于我们对市场基本面和估值位置的整体判断，本基金依然保持了相对较高的权益仓位，并且根据实际组合表现对仓位进行了动态控制，以保证波动率和回撤变化控制在合理范围内。展望后市，我们仍将重点关注业绩持续释放、预期稳健成长的公司，并且做好组合波动率管理。

今年上半年，年初疫情快速结束后，在强烈的经济复苏预期下，市场风险偏好上行，推动市场整体从去年的底部位置快速反弹。但是随着实际经济复苏力度不及预期，市场开始出现回调。同时海外通胀持续，金融条件进一步收紧，叠加中美对抗加剧，使得市场不断震荡走弱。这期间，低估值央国企、数字经济、AI等主题表现相对亮眼，对应公用事业、石油石化、家电、TMT等行业超额收益较为明显。从风格上看，低估值高股息价值股和中小市值这两类风格在今年上半年较为占优。从个股维度看，全市场仍然涌现出了一些基本面业绩驱动下的个股机会，但是在整体震荡偏弱的市场格局下，相比以往更难把握这类个股的投资机会。本基金的权益部分坚持一贯的投资策略，坚持基本面驱动下投资逻辑，量化与主动相结合，仍然以组合配置模型和全市场盈利周期模型作为核心股债配置模型，进行权益与债券仓位调整；以基本面趋势成长模型作为核心选股模型进行全市场选股构建股票池。再进一步结合主动研究框架，完善个股基本面信息，进一步精选组合个股。从筛选结果上来看，标的更多集中在机械制造、基础化工、新能源等成长性行业上。今年上半年，本策略在原有模型的基础上，进一步完善了组合优化模块，实现对组合波动和回撤更好地控制。在行业配置上，会根据市场变化和内部研究判断，进行合理调整。

今年一季度，随着疫情的快速放开和快速结束，国内经济复苏预期强烈，带动市场整体快速上涨。同时国内各领域扶持政策陆续加码，相关改革措施推出，带动市场整体风险偏好提升。但是我们也注意到，海外通胀持续，金融体系风险增加，海外需求的下滑和中美经济脱钩大趋势对国内经济产生负面影响。中美经济周期的错位是本轮经济周期重要的特征。这意味着，我们在关注国内经济变化的同时，更需要防范外部风险冲击。从市场盈利周期模型跟踪来看，2023年全年将是经济从最底部不断向上复苏的阶段，看好全年市场盈利修复和市场风险偏好提升。从市场风格上来看，总体上仍然是中小市值风格占优，年初以成长风格为主，季度中开始随着“中国特色估值体系”主题的发酵，市场风格开始偏向大盘蓝筹和价值标的。同时数字经济、ChatGPT等主题也成为一季度的投资热点。展望后市，我们认为科技、人工智能、高端装备等成长方向将继续是下个季度的关注重点和收益主线回顾一季度，本基金较好地控制了波动，但是在季度中后期净值趋势放缓。具体运作上，仍然以基本面量化主动模型作为核心选股模型进行全市场选股，精选优质成长股；以组合配置模型作为核心股债配置模型，进行权益与债券仓位调整。从配置结果上来看，主要聚焦中游制造、周期和科技这三大领域。

2022年全年，海外通胀与加息、俄乌冲突、国内疫情防控变化等宏观背景的变化是全年市场表现变化的底色。美元持续加息带来全球流动性收缩，对市场估值产生整体压制。俄乌冲突带来大宗商品价格上涨和供应链问题，极大增加了各行业的成本。国内疫情变化和政策快速转向，导致短期经济加速下滑。但是在这个底色下，我们也看到国内政策稳增长政策持续发力，依托中国产业链优势的产业升级和国产替代加速进行。虽然今年上半年市场出现大幅回撤，但是以新能源车、光伏储能等为主线的成长板块在巨大回撤之后快速迎来反弹。本基金的权益部分坚持一贯的投资框架，积极拥抱创新成长方向。今年上半年主要加大了对半导体设备与材料、汽车零部件、光伏、风电等方向的配置比例，新增布局工控方向，降低计算机、消费电子的持仓比例，并充分挖掘景气方向中高成长细分领域的机会。下半年整体持仓以半导体、新能源、智能电动车、军工、新材料、软件等核心成长赛道为主，四季度对半导体设备、军工进行了一定程度的获利了结，加仓国内大储、通用自动化、软件等板块。年末特别是11月份以来，市场投资风格开始切换，顺周期逻辑得到重视，传统价值股上涨也给成长股带来较大压力，但是未来随着业绩不断披露，基本面优质成长股仍将具有较高投资价值。