长盛盛崇混合C(003595) - 基金投资策略和运作

1、报告期内行情回顾　　2026年一季度，中国经济在复杂外部环境下展现韧性，呈现“开局偏稳、结构分化、政策前置”的特征。货币政策保持适度宽松，财政政策更加积极，政策组合拳持续发力支撑经济平稳运行。2026年一季度，中国资本市场则体现为“股强债震、一级偏稳”。宏观层面，生产修复快于内需修复，价格中枢有所抬升但尚未形成全面通胀；市场层面，A股交易活跃、结构性行情突出，债市收益率曲线陡峭化，IPO维持“提质稳速”。一季度最重要的主线，不是总量强刺激，而是财政前置、货币偏宽、产业聚焦科技与内需。这决定了资产表现更偏结构性：权益受AI、机器人、资源涨价和政策预期驱动，债券则围绕经济修复、供给压力和宽松预期反复博弈，一级市场继续强调上市质量而非简单扩容。展望未来，随着政策效应逐步显现和外部环境变化，经济有望延续复苏态势，资本市场将继续在政策支持和经济基本面改善的推动下寻求结构性机会，但需关注地缘政治风险对输入性通胀的潜在影响。　　宏观经济运行方面，现阶段高频与月度数据指向一季度增速大概率在4.8%—5.0%左右。 结构上，固定资产投资累计同比增长，其中制造业投资增长，但房地产投资累计同比下降，民间投资下降，说明增长仍主要依靠基建和制造业托底，地产与民企投资仍弱。社会消费品零售总额累计同比增长，表明消费并未失速，但斜率不高，修复偏温和。 制造业PMI 、生产指数、出厂价格指数、原材料购进价格指数等数据，反映工业活动和价格预期回暖，生产端改善相对明确。宏观经济数据显示，一季度经济特征是生产改善、价格回升、需求仍偏弱、地产拖累未消除。　　宏观政策方面，货币政策延续“适度宽松”基调，财政政策更突出前置发力。一季度货币政策委员会例会继续强调保持流动性充裕、强化逆周期和跨周期调节、促进物价合理回升，并提出强化政策利率引导、降低综合融资成本。政策含义是短端流动性总体平稳，DR007和R007多数时间处相对低位，为股票交易活跃和信用利差压缩创造条件。多家机构与债券供给测算显示，2026年一季度政府债净融资约3.93万亿—4.07万亿元，新增专项债发行明显偏快，同比增加约2000亿元。 财政靠前支撑了基建与公共投资，也提升了市场对一季度经济“开门红”的预期，但同时对长端利率形成供给扰动。产业政策聚焦“人工智能+”、算力、新型基建、商业航天、机器人和新型消费。政府工作报告相关表述被市场明确解读为科技成长主线的重要催化，直接带动AI硬件、光模块、机器人、电网设备等板块活跃。　　A股市场方面，一季度整体呈现高成交、强主题、宽幅震荡，1月市场“开门红”、2月震荡、3月在外部环境下明显回调，显示A股市场在估值修复后进入结构性调整阶段，传统周期板块表现相对较好，科技成长板块面临调整压力。结构上，有色金属、石油石化等资源品、周期品与科技成长先后主导行情，非银金融、商贸零售、计算机、房地产等偏弱。 热点概念围绕AI算力、光模块、机器人、商业航天、电网设备、涨价资源品展开，但3月中后段AI链内部已出现分化，仅光模块、铜连接相对坚挺。　　债市方面，一季度核心特征是收益率“N型震荡”、曲线陡峭化、信用偏强、转债受益于风险偏好。10年国债收益率大体运行在1.8%—1.9%区间，春节前后先上后下。 短端受流动性支撑相对稳定，1Y国债收益率降至约1.25%低位附近，期限利差走阔。信用债方面，信用利差总体压缩、成交维持活跃，违约扰动有限。 流动性整体平稳偏松，但季末资金面边际收紧。 可转债方面，中证转债指数上涨明显，高估值但受小盘成长和AI主线支撑，供需偏紧使估值维持高位。　　IPO市场方面，维持“节奏平稳、供给克制、质量优先”。一季度IPO发行并未明显放量，仍处温和阶段，但北交所新股发行明显有所提速。从审核状态看，报送证监会的企业主要集中在北交所，显示北交所在服务中小企业融资方面发挥重要作用。新股上市表现沿续偏强态势，无一破发，打新收益维持高位，但平均首日涨幅随二级市场走弱略有下滑。 制度方面，监管继续强调严把发行上市准入关，继续优化审核流程，提高审核效率，同时加强信息披露要求，推动资本市场高质量发展。同时，两会期间明确提出将推出深化创业板改革方案，增设更精准、更包容的上市标准，并将科创板经验复制至创业板，显示未来IPO方向是支持硬科技与优质创新企业、而非简单追求发行数量。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　根据基金合同约定，本基金为灵活配置混合型基金，股票投资仓位范围为0%–95%。本报告期内，结合市场运行态势，我们延续了上一季度的策略思路，转向以沪深300指数化优化策略为核心的稳健配置。具体操作上，参照沪深300指数成份股权重并进行适度优化，构建了权益底仓组合，整体权益仓位保持在90%以上。同时，在满足新股网下申购所需的沪深两市股票市值要求后，我们积极参与新股网下申购，力求通过打新收益为组合贡献稳健增强回报。　　2025年11月中下旬，经过持续跟踪与审慎评估，我们将原有的沪深300指数化策略逐步优化为“沪深300Ultra”策略，即沪深均衡优化版。以2025年11月28日的数据为例，原沪深300指数中沪市与深市的权重约为64%︰36%，我们将其优化为50%︰50%的均衡配置。设沪市收益为Rsh，深市收益为Rsz，则不同策略收益及超额收益分别为：　　沪深300 R300=0.64xRsh+0.36xRsz　　沪深300Ultra 300u=0.50xRsh+0.50xRsz　　相对超额收益 R300u-R300=0.14x(Rsz-Rsh)　　这一调整背后的逻辑意味着，在深市表现相对强于沪市的市场环境下，该优化策略有望获得明确的相对超额收益。　　从更深层次看，尽管沪市在沪深两市的市值权重占比中占据较高份额，但市场每天成交金额的分布却显示出不同的偏好——深市往往更为活跃，成交金额占比更高。资本市场的资金流向，本身就是最真实的选择。超配深市，实质上是在组合中增加了创业板和中小板等相对更具活力与弹性的因子。我们相信，长期而言，沪深300Ultra沪深均衡优化版策略有望展现出更好的风险收益特征。我们利用Wind PMS系统进行历史模拟回测，数据显示自2019年6月以来，沪深300Ultra相对原沪深300指数的年化超额收益超过3%。　　2025年12月中下旬，我们依据沪深300指数成份股的定期调整结果，及时对组合策略的成份股持仓进行了相应调整。本报告期内，我们始终积极参与沪深两市新股网下申购，在新股投资中坚持紧密跟踪、优选标的，注重实操细节与各类风险防控，新股上市后及时变现以锁定收益。　　我们将继续恪守勤勉尽责的原则，在控制风险的前提下，动态优化组合，力争为持有人创造稳健、可持续的回报。

1、报告期内行情回顾　　2025年，中国经济在高强度关税冲击、内需偏弱和价格低位的多重约束下，仍实现约5%增速，整体呈现出“总量有韧性、价格显疲弱、结构失衡加剧”的典型底部期特征。需求结构上，净出口对增速贡献显著抬升、投资贡献下滑、消费贡献在低位企稳，“外需强、内需弱”成为2025年宏观运行突出的结构性矛盾。2025年仍是中国经济周期底部延长、结构再平衡加速的一年，短期增长目标完成难度不大，但要真正扭转下行态势、实现从“量稳价弱”向“量稳价稳/价升”切换，仍有赖于内需尤其是居民消费与民间投资预期的深度修复。　　2025年，政策框架以超常规逆周期调节与财金协同效应演进，体现出政策“保底线、稳预期”的鲜明取向，但同时也客观上加重了对财政可持续性与社保体系长期平衡的中长期压力。财政政策广义扩张，超长期国债+专项债+化债托底，货币政策从“稳健”转为“适度宽松+结构工具”，叠加“反内卷”供给侧改革，为2026年“十五五”开局定下积极财政+宽松货币+结构调整的组合基调。　　2025年，A股市场在存量预期重构下，呈现板块分化与热点切换，整体市场走出中枢上移的结构性慢牛行情。上半年红利与大盘价值防守、三季度TMT与新质生产力爆发、四季度再回红利+绩优。2025年，债券市场聚焦化债背景下的利率中枢与信用定价，债市维持“高供给+紧平衡资金+弱低位利率”的震荡拉锯，中等久期利率债+短久期高等级信用相对占优。　　虽然“政策底≠牛市起点”，但确立了“中枢上移+下有底”的结构。从资本市场视角看，2025年的政策演进核心不是单点刺激，而是“节奏前置+部门协同+结构导向”的框架重塑。财政端通过超长特别国债、前置专项债和大规模转移支付兜底基建与地方信用；货币端通过降准降息、结构性工具和利率框架重塑稳定利率中枢并改善传导；产业端通过“反内卷”政策链条压缩无序产能、引导资本向科技创新与高附加值制造集中。这一组合为2026年宏观经济和资本市场提供了更清晰的政策边界与交易主线：利率中枢下移+财政加码确定性+供给端价格博弈缓解，为利率债、中长久期资产及受益于“反内卷”的高端制造与科技板块，提供了中期配置基础，同时也要求投资者高度关注地方财政约束与“政策疲劳”的尾部风险。　　2025年，IPO及新股市场在监管常态化背景下，演绎估值重塑与制度创新。2025年A股IPO与新股市场已从“阶段性收紧”平稳过渡到“定向宽松+常态化审核”，发行节奏温和回升、审核通过率维持高位，募资规模显著修复，但整体估值中枢在严格监管与定价约束下继续下移。通过首日高涨幅与约定限售机制，将更多回报让渡给中长期资金，实现“融资功能恢复+投资者回报改善”的结构性再平衡。制度层面，通过新股发行制度和锁定规则创新，向国家支持的战略新兴和新质生产力方向、耐心资本长钱与白名单机构倾斜。2025年围绕“中长期资金入市”、“科创与未盈利企业支持”、“网下投资者白名单”和“约定限售+差异化配售”的组合改革，实质性重塑了新股定价、配售与持有结构。A类长钱通过升级优配与约定限售，在配售端占据优势，新股市场从过去的“高价超募+普惠打新”转向“低估值发行+长钱收益强化+机构打新精细分层”。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　根据本基金产品合同，本基金为灵活配置混合基金，股票投资仓位0~95%。本报告期内，结合市场状况，本基金于2025年3月，将投资策略调整转向沪深300指数化策略的稳健配置，即参照沪深300指数成份股权重并进行小幅优化，构建调整股票底仓，权益仓位整体维持90%以上。在满足新股网下申购的沪深股票市值要求后，本基金积极参与新股网下申购，获取打新收益增强。新股投资上坚持紧密跟踪，优选投资标的，注重实操细节和各类风险控防，上市后及时变现锁定收益。　　2025年11月中下旬，本基金组合将沪深300指数化策略逐步调整为沪深300Ultra，即沪深均衡优化版策略。相对沪深300沪深原有权重64%：36%（2025.11.28对应数据比例为63.59%：36.41%，以此为例解释说明如下），优化为沪深50%：50%均衡配置。则不同策略收益及超额收益分别为：　　沪深300 R300=0.64xRsh+0.36xRsz　　沪深300Ultra R300u=0.50xRsh+0.50xRsz　　相对超额收益 R300u-R300=0.14x(Rsz-Rsh)　　上述数学恒等式显示，只要深市强于沪市， Rsz-Rsh>0，则R300u必然有数量确定的相对超额收益。我们采用wind PMS模拟回测历史数据显示，2019年6月以来，R300u相对R300超额收益年化超3%。　　另一层面，虽然沪深市值占比沪市较高，但市场成交金额占比反之，资本市场用真金白银的资金做出了最直接的选择。超配深市即超配创业板中小板，属于相对有活力和弹性的因子。长期来看，相信沪深300Ultra沪深均衡优化版策略会有更好表现。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，中国经济增速边际放缓，内需疲软与外需韧性并存，政策维持结构性宽松基调；A股市场呈现科技主导的结构性行情，主要指数显著上涨；债市收益率宽幅震荡，信用利差被动收窄；IPO市场保持平稳节奏，北交所成为发行主力。整体经济与金融市场运行呈现“政策托底、结构优化”特征。　　报告期内，宏观经济运行增速放缓，结构分化。三季度制造业PMI均值49.5%，较上季略升、仍弱于季节性，指向经济修复但动能偏弱；7月CPI同比0.02%，8月转负至-0.4%，食品价格拖累明显；PPI降幅收窄，8月同比-2.9%（前值-3.6%），“反内卷”政策推动工业品价格边际改善。预计三季度GDP增长较上半年的增速有所回落，主要受内需疲软拖累。虽然经济增速放缓，但全年经济增长目标仍有望实现，后续需关注四季度消费刺激政策落地效果、地产销售边际改善情况及可能的外部冲击。　　报告期内，宏观经济政策以结构性宽松、“稳增长+稳预期”为主。报告期内，央行维持流动性合理充裕，结构性工具聚焦科技创新、普惠金融。财政政策方面，专项债发行进度加快，前三季度国债净融资5.4万亿元，政策性金融工具支持基建与绿色转型。产业政策方面，“反内卷”政策抑制部分行业产能过剩，推动PPI回升；科创债配套政策落地，支持半导体、人工智能等领域融资。　　报告期内，A股市场结构性行情显著，科技与高端制造成主线，市场量能与杠杆资金同步提升。报告期内，A股主要指数全线上涨，创业板指领涨，但行业分化显著，半导体、人工智能、有色金属等热点板块领涨，金融、消费板块表现较弱。报告期内成交额和换手率明显放大，两融余额突破2.4万亿元，市场情绪高涨。未来需警惕科技板块估值过高风险及可能的外部冲击，聚焦业绩兑现确定性更强的标的。　　报告期内，债券市场利率震荡上行，信用风险可控。报告期内，债券收益率整体呈现震荡上行走势，长端利率受经济弱现实与政策预期博弈。中短久期利差收窄、长久期与超长久期走阔，城投短端韧性仍在，配置强调久期与条款平衡。权益震荡上行环境下，偏股型转债表现优于债性品种，结构性机会占优，可转债整体估值“易上难下”。　　报告期内，IPO和新股市场节奏平稳，其中北交所有所发力。监管明确“严把入口、逆周期调节、不会大规模扩容”。报告期内，IPO发行节奏维持平稳，北交所新股数量明显增多，北交所成为中小企业融资重要渠道。随着科创板“1+6”推动未盈利企业加速入场，“硬科技”融资可得性改善，整体有利于存量与增量间的动态平衡与结构优化。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　根据本基金产品合同，本基金为灵活配置混合基金，股票投资仓位0~95%。本报告期内，结合市场状况，本基金投资策略沿续上季，转向沪深300指数化策略的稳健配置，即参照沪深300指数成份股权重并进行小幅优化，构建调整股票底仓，整体权益仓位维持90~94.5%。在满足新股网下申购的沪深股票市值要求后，积极参与新股网下申购，获取打新收益增强。　　本报告期内，积极参与沪市新股网下申购，新股投资上坚持紧密跟踪，优选投资标的，注重实操细节和各类风险控防，上市后及时变现锁定收益。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，国际政治经济环境复杂多变，特别是美国大选后的政策走向变化和全球产业链重构趋势下，全球经济增长与政策分化加剧。中国通过灵活的宏观调控手段，积极扩张财政政策和适度宽松货币政策，通过深化对外开放和加强与非美地区的贸易合作，使得中国经济保持了较强的出口韧性，在不确定性中实现稳定发展。预计国内宏观经济在多重政策支持下，沿续温和复苏态势，政策重心转向扩大内需、化解债务风险、推动结构性改革和产业升级，有望实现设定的经济增长目标。　　报告期内，A股市场在政策支持和经济复苏预期下表现稳健。证券市场在政策信号逐步验证下，信用周期、宏观价格和股票盈利均有上行动能，A股和港股配置价值突出。在低利率环境下，具备高流通市值和稳定分红能力的A股核心资产（如银行股）配置价值突出，其中，优质城农商行因区域经济支撑和较高盈利增速，也受到投资者青睐。港股市场受益于人民币汇率波动和外资流入，部分优质蓝筹股估值修复明显。在“十五五”规划的推动下，科技创新成为政策重点支持方向而得到市场关注。　　报告期内，国内债券市场在政策宽松和利率下行预期下表现活跃，市场资金流动性整体充裕。随着地方化债方案的推进，信用债市场风险偏好有所回升。此外，REITS、可转债表现突出，反映出无风险利率下行背景下，市场对这类资产的风险偏好和相对弹性配置价值的追逐。预计全年利率中枢将维持下行趋势，但节奏上可能有所波折，需警惕政策调整、市场情绪变化带来的波动。　　报告期内，IPO发行维持常态化节奏，相关政策有所回暖，市场预期向好。受供需影响，叠加新股发行定价估值中枢相对克制，新股上市涨幅表现较强。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　根据本基金产品合同，本基金为灵活配置混合基金，股票投资仓位0~95%。本报告期内，2025年3月前，固定收益资产配置坚持以短期债券配置为主，控制资产久期，未提升组合杠杆水平；同时利用资金不平衡带来的机会，在交易所进行短期多品种逆回购滚动操作，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。2025年3月后, 结合市场状况，本基金投资策略转向沪深300指数化策略的稳健配置，即参照沪深300指数成份股权重，构建调整股票底仓，整体权益仓位维持90~94.5%。在满足新股网下申购的沪深股票市值要求后，积极参与新股网下申购，获取打新收益增强。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，我国经济开局良好，汇率压力缓和。数据显示，受政策红利等提振影响，2025年3月制造业PMI环比继续上行0.3个点至50.5，位于景气扩张区间的行业个数增加，地产销售端的景气指标亦有继续回升特征，显示中观景气面连续2个月环比改善。综合PMI产出指数为51.4，前值51.1，表明我国企业生产经营活动总体扩张。中国3月官方非制造业PMI为50.8，环比上升0.4个百分点，显示非制造业扩张步伐有所加快。新兴产业方面，新一代信息技术相关产业景气显著上行，人工智能、“AI+”与信息技术产业结合或是主要的产业链驱动因素。　　报告期内，A股市场年初下探后反身向上，其中科创主题、北证50、微盘股、中证2000等表现出较高弹性。在美国新的汽车关税、临近的对等关税，以及经济滞胀担忧等因素交错定价下，美股自高位明显下挫，引发全球资产“Risk off”模式开启，黄金再创新高。3月中下旬，外部不确定性叠加财报季临近，A股市场交投情绪趋于审慎，市场日均成交额缩减，总体成交活跃度有所下降。行业主题风格来看，科技主线回调明显，微盘股小盘股相对承压，贵金属指数、红利、消费、大盘价值风格有一定相对收益。　　报告期内，债券市场主要围绕资金面博弈，经历震荡、脉冲回调、反复震荡等节奏变幻。随着关键时间节点央行有所呵护，流动性压力边际缓和。　　报告期内，IPO发行维持常态化节奏，相关政策有所回暖，市场预期向好。受供需影响，叠加新股发行定价估值中枢相对克制，新股上市涨幅表现较强。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内，2025年1月和2月，本基金以固定收益资产配置为主，标的为1年内AAA高信用等级信用债、银行CD、中短期利率债等短久期资产，未提升组合杠杆水平；同时利用资金不平衡带来的机会，在交易所进行短期多品种逆回购滚动操作，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　根据本基金产品合同，本基金为灵活配置混合基金，股票投资仓位0~95%。结合市场状况，2025年3月后，本基金投资策略转向沪深300指数化稳健配置，即参照沪深300指数成份股权重，逐步完成股票底仓构建调整，满足新股网下申购的沪深股票市值要求后，积极参与新股网下申购，获取打新收益增强。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，世界经济复苏乏力，贸易保护主义、单边主义和地缘政治冲突交织，加大了世界经济运行的不确定性，不断面临新变化与再平衡；另一方面，我国经济正处在结构调整、转型升级关键阶段，发展面临的困难和挑战增多。但随着国内一系列稳增长政策发布，生产端展现韧性，消费和投资信心有所恢复，宏观经济基本面出现小幅改善，全年GDP增速5.0%目标达成。　　报告期内，中国A股市场呈现出较为复杂的走势，整体波动较大，风格切换频繁，政策预期对市场风格和行业表现影响显著。红利风格是全年A股市场的重要主线之一，特别是银行股表现突出，公用事业、家电等高股息板块也受到资金青睐。9月后受益于技术快速迭代、市场需求爆发以及政策支持等的科技成长风格快速反弹表现强劲。临近年底，受美国特朗普获选上任预期影响，叠加美债利率、美元指数走强、美联储货币政策预期收紧，而国内降息降准预期升温，导致人民币汇率走贬，压制了人民币计价资产表现，市场整体热度有所下降，风格摇摆分化，缺乏足够的热点支撑，预期博弈更加复杂，市场波动加大，部分防御资金又转向红利资产。　　报告期内，国内债券市场在经济基本面、资金面等支持下沿续牛市行情，受外部及事件扰动造成短期波动，市场调整后债券收益率又持续向下突破历史较低水平，长期限利率债走势偏强，显示现券的配置力量依旧稳固。　　报告期内，在IPO强监管的背景下，新股发行维持相对较低的常态化节奏。受供需影响，叠加注册制新股发行定价估值中枢相对克制、及权益市场向好预期，新股上市涨幅短期内表现较强。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内投资策略上，本基金坚持均衡配置和稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对可能存在的大额申赎。　　本报告期内，固定收益资产配置坚持以1年内AAA高信用等级信用债、银行CD、中短期利率债等标的配置为主，在交易所进行短期逆回购滚动操作，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，本基金对权益资产配置仓位处于中性逐步压降的方向，下半年整体维持相对较低水平，通过控制股票仓位，较好地控制了组合波动性。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，数据显示国内经济需求端内生动力仍有待修复，国内宏观经济整体表现相对孱弱，努力实现全年经济增长目标存在一定压力。9月末，一揽子增量政策持续推出，货币财政政策释放了转向更加积极、更大扩张的信号，政策组合拳储备仍有持续加码空间，市场预期快速扭转，市场预期经济整体上行的确定性增加，风险偏好和交易情绪边际上极大程度回升改善。　　报告期内，在政策转向预期下，A股市场触底后快速上升，增量资金持续流入，成交量急剧放大，推动市场全面走强，创业板、科创50、北证50等高弹性板块表现较强，市场对于新的增量主题催化反应积极，显示出市场参与者积极寻求投资机会。虽然市场在短期内向上突击后整体热度有所下降，风格摇摆分化，但预计市场在政策底、估值底、业绩底的支撑下，预期博弈更加复杂，结构性机会将增加，主题轮动的行情仍然存在一定的演绎空间。　　报告期内，经济基本面、资金面仍支持国内债券牛市行情沿续，但受外部及事件扰动而明显波动加大，利率债走势震荡偏多，信用债表现相对较弱。虽然四季度预计增发国债和地方债，但货币政策可能进一步放松以配合财政政策，短期利率仍有下降空间。随着权益市场走稳，未来债券资产赎回压力边际缓和可能不会对债券市场造成明显的持续冲击。　　报告期内，在IPO强监管的背景下，新股发行维持常态化，但节奏大幅放缓。受供需影响，叠加注册制新股发行定价估值中枢相对克制、及权益市场向好预期，新股上市涨幅短期内明显放大，上市首日出现暴涨临停。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内投资策略上，本基金坚持均衡配置和稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对可能存在的大额申赎。　　本报告期内，固定收益资产配置坚持以1年内AAA高信用等级信用债、银行CD、中短期利率债、短期逆回购等标的配置为主，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，本基金对权益资产配置相对谨慎，通过控制股票仓位，较好地控制了组合波动性。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，宏观经济表现平稳，但复苏节奏仍然偏缓，反映经济背后存在结构性矛盾。全国固定资产投资同比增速回落，房地产依旧是整体投资的主要拖累。制造业的拉动效应边际减弱，企业利润端有所承压。受信贷增速下行、存款表内转表外拖累，货币增速走低，显示信贷投放低迷下货币创造机制受阻。虽然伴随我国房地产市场进入转型期，信贷增速下行有其必然性和合理性，但也凸显当下需求不足、货币政策对于需求的拉动作用或有所减弱的问题。　　报告期内，在基本面偏弱、海外环境不利预期和悲观情绪影响下，年初A股快速探底，在之后救市利好刺激下强势回升，后期走势衰竭趋弱。报告期内，结构性行情轮动扩散的节奏较快，大盘指数韧性相对较强。行业配置方面，高股息的红利资产、出海业绩相对突出的细分行业主题表现较好，但演绎的时间和空间持续性收窄，市场缩量交易特征明显，市场博弈趋于复杂。　　报告期内，信贷、通胀数据偏弱，资金面均衡偏松，国内债券牛市行情沿续。债券市场受央行纠偏长端利率过快下行、维稳人民币汇率的喊话、政策及事件扰动而出现短期调整，利空因素反应完毕后，基本面、资金面等利多因素又再度驱动债市震荡走强。海外市场交易的核心是美联储降息预期，以及美国与非美经济体货币政策的分化。　　报告期内，在IPO强监管的背景下，新股发行维持常态化，但节奏大幅放缓。受供需影响，叠加注册制新股发行定价估值中枢相对克制，新股上市市场情绪相对积极，首日涨幅明显。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内投资策略上，本基金坚持均衡配置和稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对可能存在的大额申赎。　　本报告期内，固定收益资产配置坚持以中短期利率债、短期逆回购等标的配置为主，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，本基金随着权益市场探底上行，对股票仓位进行了整体缩减，降低组合波动性，持仓结构向大盘蓝筹价值股、行业龙头的方向进行优化，相对提高了组合持股集中度。　　本报告期内，在股票底仓市值满足要求条件下，积极参与沪市新股网下申购，新股投资上坚持紧密跟踪，优选投资标的，注重实操细节和各类风险控防，上市后及时变现锁定收益。后期，基金组合在股票底仓调减后未参与新股网下申购。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，宏观经济数据显示，中国外需边际改善，一定程度上推动了PMI上升。国内经济结构性修复、经济运行回升向好的同时，仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，经济增长主要矛盾中，消费短期有较强韧性，老驱动力的回落仍在继续，新驱动力上行是否能够持续弥补老驱动力回落、实现中国经济新老模式过渡和转型仍有待观察。　　报告期内，A股探底并向上脱离底部区域，市场情绪自底部持续修复，市场总体赚钱效应回升。高股息、再通胀、有新催化的概念主题等结构性机会扩散，短期市场仍保持活跃，但面临一定压力，行情演绎的空间有所收窄，市场博弈趋于复杂。随着业绩验证期到来，投研重点将转向寻找景气持续改善、和受益于可期成长性发展的新质生产力方向。　　报告期内，美联储面对韧性经济和就业数据，降息节奏仍存纠结和变数。国内货币政策仍有宽松空间，央行一季度货币政策例会表示“精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节”，例会也表示“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。报告期内，国内债券市场持续偏强，长期限利率债交投活跃度提升，收益率明显下行。　　报告期内，在监管强调资本市场“强本强基”、更加注重IPO质量背景下，新股发行维持常态化，但节奏明显放缓。注册制新股发行定价估值中枢相对克制，新股上市涨幅较之前明显上升。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内投资策略上，本基金坚持均衡配置和稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对可能存在的大额申赎。　　本报告期内，固定收益资产配置坚持以中短期利率债、短期逆回购等标的配置为主，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，本基金随着权益市场探底上行，对股票仓位进行了整体缩减，降低组合波动性，持仓结构向大盘蓝筹价值股、行业龙头的方向进行优化，相对提高了组合持股集中度。此外，在市场低位，小幅提升了风险收益比更稳健的转债仓位。　　本报告期内，在股票底仓满足要求下，积极参与沪市新股网下申购，新股投资上坚持紧密跟踪，优选投资标的，注重实操细节和各类风险控防，上市后及时变现锁定收益。

1、报告期内行情回顾　　十八大以来，我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段。报告期内，“新旧动能转换期”经济可持续稳步恢复，表现出较强韧性，但仍需更具体政策落实中央政治局会议提出的“稳中求进、以进促稳、先立后破”。回看2023年全年，一季度经济景气度快速修复；二季度随着修复脉冲释放，经济动能放缓，5月PMI处年内低点；三季度政策稳增长带动，叠加大宗回升引发的补库存效应，经济有所好转，新动能积极回升；四季度新一轮化债约束，叠加地产销售投资低位，经济再度逐月放缓，整体PMI下滑幅度可控。预计未来随着政策不断加码，经济环比有望企稳向上。　　报告期内，A股市场主要指数整体走弱，行业快速轮动，产业景气边际改善、产业催化较多的科技成长板块存在阶段性爆发行情，但持续性不强。市场一定程度反映了投资者对中国经济结构性问题悲观预期的定价，但由于缺乏预期修复的重要潜在动力，市场等待增量和细化的稳增长政策加码，寻求关键经济数据改善来验证具体政策的执行效果，凝聚新兴产业可持续边际新变化对投资机会形成指引的共识。　　报告期内，美国经济表现较强，通胀不是主要制约因素，市场交易降息预期有所提前。国内债券市场方面，相对弱势经济基本面背景下，在通胀走弱、存款利率下调催化降息预期等多重利好因素带动下，叠加股票市场赚钱效应不足和风险偏好下降，债市沿续全面牛市行情，债券各期限利率全面下行，利差收窄。　　报告期内，IPO维持常态化发行节奏，但8月后节奏明显放缓，显示出管理层对市场的呵护。新股供给减少导致发行定价的估值溢价仍处于相对高位，新股上市破发现象明显减少。在新股整体涨幅缩窄背景下，不同行业和热点题材新股上市表现分化。此外，10月后，由于北交所新股发行估值整体相对较低，叠加利好政策预期等因素，北交所股票阶段性表现强势。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内投资策略上，本基金坚持均衡配置和稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对可能存在的大额申赎。　　本报告期内，固定收益资产配置坚持以中短期利率债、短期逆回购等标的配置为主，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，本基金基于底线思维和赔率思维，随着权益市场调整，逐渐小幅增加了股票仓位，适度优化了持仓结构，股票底仓行业和个股选择上整体以蓝筹价值股为主，相对维持组合持股集中度。本报告期内，本基金结合市场主线和热点，组合底仓配置小幅调增TMT等行业标的，通过波段操作优化了持仓结构。　　本报告期内，积极参与沪市新股网下申购，新股投资上坚持紧密跟踪，优选投资标的，注重实操细节和各类风险控防，上市后及时变现锁定收益。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，9月通胀数据和信贷数据显示，核心CPI和服务价格依旧低迷，企业信贷需求不足，经济环比虽有一定修复，但经济修复动能并不强劲。根据Wind数据，9月出口同比-6.2%，降幅较前值继续收窄，亦高于WIND口径下市场平均预期的-7.6%。从环比的5.0%来看，月度出口表现是强于季节性的，过去5年和15年的9月出口环比分别为2.7%、2.3%，8-9月数据初步证实7月出口较大概率是年内谷底。　　展望未来，财政政策、货币政策、地产政策和制造业相关产业政策均有进一步空间，出口触底、地产放松、信贷投放加快，新一轮地方债务化解等诸多积极因素共同作用，财政发力和内循环带动或合力形成下一阶段短期经济企稳主要动能，四季度GDP增速有望好于三季度。　　金融数据公布当日，央行召开的三季度金融统计数据新闻发布会议维持货币政策中性偏松表态，货币政策保持宽松助力经济修复，边际提振宽货币预期。报告期内，在经济内需偏弱+央行表态偏松的背景下，市场预期资金面不具备持续紧张的基础，基本面环比弱修复也未构成对债市的明显威胁，债市相对走强。　　报告期内，巴以等地区冲突形势纷繁复杂，涉及全球多组重要的双边和多边关系，避险情绪升温导致全球股市短期风险偏好承压，宏观层面预期暂无清晰的外推线索，抑制了市场上行空间。报告期内，A股呈现窄幅震荡偏弱市格局，并已维持较长时段，静待监管政策层面对资本市场多项呵护利好因素累积形成积极变化。震荡市场交易打破或需要等待潜在契机，关键宏观变化带来基本面持续预期改善，叠加中美贸易摩擦阶段性缓和, 或可催化一波有效反弹。　　报告期内，IPO维持常态化发行节奏，节奏有所放缓，显示监管层对市场的呵护。另一方面，供给减少导致新股发行定价的估值溢价仍处于相对高位，新股上市破发现象有所减少。在新股整体涨幅缩窄背景下，个别市场热点题材新股上市涨幅相对突出。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内投资策略上，本基金坚持均衡配置和稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对可能存在的大额申赎。　　本报告期内，固定收益资产配置坚持以中短期利率债、短期逆回购等标的配置为主，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，随着权益市场调整，本基金基于底线思维和赔率思维，适度优化了股票仓位，股票底仓行业和个股选择上整体以蓝筹价值股为主，相对维持组合持股集中度。本报告期内，本基金结合市场主线和热点，组合底仓配置小幅调增TMT等行业标的，优化了周期股持仓结构。　　本报告期内，积极参与沪市新股网下申购，新股投资上坚持紧密跟踪，优选投资标的，注重实操细节和各类风险控防，上市后及时变现锁定收益。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，我国经济运行面临国内需求不足、部分领域存在风险隐患、外部环境复杂严峻等困难挑战。内生需求弱化叠加去库存构成主要拖累，导致宏观经济数据间歇性的改善难以持续外推，显示经济复苏内生动力较弱。报告期内，经济强相关的部分行业资产价格走弱，或已一定程度上隐含对宏观经济悲观预期的定价。随着托底式稳增长措施落地和库存周期见底回升，经济运行内生性动能换档，未来经济数据有望持续好转，带来经济悲观预期边际修复。　　报告期内，依靠内生动能推动经济修复较为乏力的市场预期引发债市做多情绪，叠加存款利率下调等货币政策推出，债券收益率震荡向下。6月中下旬，降息落地后债市止盈情绪升温，稳增长政策预期带动债市快速回调。随着政策预期有所降温，风险偏好表现不佳、资金面稳中偏松背景下，债市收益率再度向下。　　报告期内，股票市场缩量弱式震荡，赚钱效应较差，资金风险偏好回落。从筹码浮盈、交易拥挤度这两个视角看，部分板块在强反弹后性价比迅速降低，行业板块轮动加速，交易型调整较快。报告期内，TMT、中特估演绎明显分化，产业趋势和长期确定性仍是市场关注的重点。此外，政策预期的短期博弈，阶段性有助于市场风险偏好的回暖。　　报告期内，IPO维持常态化发行节奏，新股发行定价的估值溢价处于相对高位。新股上市破发现象仍然明显存在，需要进一步加强新股公司基本面研究。在整体涨幅缩窄背景下，个别市场热点题材新股上市涨幅相对突出，网下打新选择参与难度有所提高。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内投资策略上，本基金坚持均衡配置和稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对可能存在的大额申赎。　　本报告期内，固定收益资产配置坚持以中短期利率债、短期逆回购等标的配置为主，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，随着权益市场调整，本基金基于底线思维和赔率思维，适度提升了股票仓位，股票底仓行业和个股选择上整体以蓝筹价值股为主，相对维持组合持股集中度。本报告期内，本基金结合市场主线和热点，组合底仓配置小幅调增TMT等行业标的，优化了周期股持仓结构。本报告期内，鉴于市场板块轮动较快，为避免来回坐过山车，组合配置控制小部分的仓位，相应加大了波段和止盈操作力度。　　本报告期内，积极参与沪市新股网下申购，新股投资上坚持紧密跟踪，优选投资标的，注重实操细节和各类风险控防，上市后及时变现锁定收益。