华夏移动互联混合（QDII）(002891) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华夏移动互联混合（QDII）002891.jj华夏移动互联灵活配置混合型证券投资基金（QDII）2025年第三季度报告 
截至2025年9月30日，本基金份额净值为1.522元，本报告期份额净值增长率为14.35%，同期业绩比较基准增长率为19.70%。三季度，A股市场整体强劲上扬。上证综合指数三季度报收3882.78点，累计上涨12.73%；深证成指报收13526.51点，上涨29.25%；创业板指数报收3238.16点，上涨50.4%。成交金额创纪录增长，资金面宽松推动市场活跃。板块方面，科技与制造业板块表现最为抢眼，主要受益于人工智能、新能源汽车、高端制造等主题热度以及政策支持的驱动。美股三大指数继续上涨并多次创出历史新高。其中，纳斯达克综合指数上涨约11.2%，标普500指数上涨约8.1%，道琼斯指数上涨约5.2%。上涨动力主要来自科技股和成长股，以七大科技巨头为代表的科技板块表现突出，AI及云计算等概念股强劲拉升指数；通讯服务、消费电子和可选消费等板块也随经济复苏而同步走高。三季度，全球经济整体呈现修复态势。主要经济体的消费增长出现分化，投资活动有所回升，财政政策继续保持积极扩张，总需求实现小幅反弹。制造业景气度上升，服务业活动略有回落，总体供给保持稳定。全球通胀下行速度放缓，区域分化趋势进一步加剧。美国经济持续回暖，欧洲经济处于温和复苏阶段，日本经济增长承压，印度经济超预期强劲反弹，俄罗斯经济增长面临挑战。关税政策对全球贸易的冲击有所缓解，美联储货币政策转向鸽派。部分新兴经济体成为全球直接投资（FDI）的主要流入地，国际资本重新流向新兴市场。全球美元流动性依然承压，美元指数在低位震荡，美债收益率波动加大，全球股市整体上行，大宗商品价格剧烈波动。本基金聚焦海外前沿科技板块，甄选具有持续价值能力的企业，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。报告期内，本基金聚焦在以人工智能为主的前沿技术上，主要配置围绕海外AI龙头企业。主要增加了海外光通信板块的配置比例，对于海外科技巨头的配置比例进行了微调。
华夏移动互联混合（QDII）002891.jj华夏移动互联灵活配置混合型证券投资基金（QDII）2025年中期报告
一季度A股市场整体表现平稳，呈现小盘强于大盘、成长优于价值的特征。行业轮动显著，科技主导行情，春节后受DeepSeek模型开源的带动，人工智能相关板块、机器人、算力租赁、IDC等科技主题表现突出。二季度国内A股市场呈现震荡走高、板块轮动加速的特征。与一季度AI板块的普涨行情不同 ，二季度市场热点扩散，国产AI赛道投资情绪有所降温，海外AI算力跟随海外市场持续上涨，市场也开始寻找新的投资方向，如创新药与新消费等。一季度，国内经济总体延续了去年四季度以来的经济恢复态势，经济在政策驱动下实现平稳开局，消费企稳回升，制造业投资维持高位，基建投资支撑作用增强，房地产投资仍是主要拖累，但拖累略有收窄，出口增长明显放缓。二季度，国内经济延续恢复态势，但面临总需求不足和物价持续低位的核心挑战。为应对通缩风险、推动内需破局，政策端打出“组合拳”。货币政策方面，央行明确将应对“物价持续低位运行”作为目标，释放宽松信号，并强调要盘活存量商品房与土地以稳定房地产市场。财政与产业政策则协同发力，通过发行超长期特别国债等措施支持设备更新与消费品以旧换新，并大力培育以人工智能为代表的“新质生产力”，为经济注入新动能。一季度美股在政策不确定性和科技股估值收缩的双重压力下深度调整，以“七巨头”为代表的科技龙头普遍暴跌。特朗普就任总统后，试图通过加征关税、削减政府开支、放松能源管制等政策推动制造业回流并优化财政收支，但政策在实施初期带来了较大不确定性。一季度美联储在通胀黏性、经济放缓与政策不确定性的夹击下采取“观望+微调”策略。二季度美国经济展现出较强韧性，在稳固的劳动力市场支撑下，持续朝着“软着陆”方向演进，其核心挑战在于通胀回落速度不及预期。美联储在6月会议上维持政策利率不变，并对关税等潜在通胀风险保持警惕，暗示短期内不会轻易降息。尽管短期贸易谈判有所进展，但长期科技领域的博弈仍将持续，对全球产业链构成深远影响。二季度海外市场，在经历4月初因宏观不确定性引发的短暂抛售后，市场迅速在科技股的强力驱动下走出了深V反弹行情。市场的快速反弹深刻反映了投资者对人工智能长期技术革命的坚定信心，这种信心超越了短期扰动，AI的长期叙事成为稳定市场预期的核心。本基金聚焦海外前沿科技板块，甄选具有持续价值能力的企业，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。报告期内，组合一季度维持较低仓位，二季度随着预期稳定维持在较高仓位，持仓聚焦海外前沿科技，主要配置在AI算力和应用等方向。
2025年下半年，国内政策宽松与向“新质生产力”的战略重心转移，将与动荡的全球格局展开博弈。A股市场将呈现出一个结构性的、尽管不均衡的上升趋势。市场的领涨力量将围绕国家支持的科技、先进制造业以及高股息价值股展开。在宏观层面，中国经济将在外部压力与内部动能的交织中延续“准平衡”复苏态势，预计全年GDP增速有望达到5%左右。财政政策以4%赤字率和大规模特别国债发行为标志，进入“更加积极”的扩张阶段。货币政策时隔十余年重回“适度宽松”基调，降准降息空间已经打开，旨在为经济注入充足流动性并降低融资成本。财政与货币协同发力，是支撑下半年市场信心的核心动力。下半年美国股市正站在一个复杂的十字路口。一方面，美联储开启的降息周期为市场注入了流动性预期，人工智能领域的持续火热也为科技股提供了强劲的增长动力。然而另一方面，美国经济增长放缓的迹象日益明显，持续的贸易紧张局势和高企的企业估值也给市场蒙上了一层阴影。货币政策方面，市场普遍预期美联储将在9月进行降息，以应对经济增长乏力的局面。LPL Financial的研究显示，历史上降息周期开启后，标普500指数的平均回报率可观。企业盈利方面，外资研究机构认为受益于AI领域的蓬勃发展，以科技股为主的纳斯达克指数的盈利增长预期依旧强劲。本基金会按照景气度投资框架寻找投资线索和标的，坚持精选有超额成长能力的行业和公司，围绕全球竞争力和确定性收益构建投资组合。以海外前沿技术为投资主线，重点关注以人工智能为主的技术创新，以及人工智能与各行业的结合。随着模型能力的进步，大模型在各行业的渗透率持续增加，对算力等基础设施的需求也在持续增加，我们将聚焦在AI算力和应用等方向。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏移动互联混合（QDII）002891.jj华夏移动互联灵活配置混合型证券投资基金（QDII）2025年第一季度报告
一季度A股市场整体表现平稳，上证指数微跌0.48%，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，科创50指数上涨3.42%，中证1000上涨4.51%，呈现小盘强于大盘、成长优于价值的特征。行业轮动显著，科技主导行情，春节后受DeepSeek模型开源的带动，人工智能相关板块、机器人、算力租赁、IDC等科技主题表现突出。一季度总体延续了去年四季度以来的经济恢复态势，经济在政策驱动下实现平稳开局，消费企稳回升，制造业投资维持高位，基建投资支撑作用增强，房地产投资仍是主要拖累，但拖累略有收窄，出口增长明显放缓。从结构看，生产好于需求，内需好于外需，供需矛盾依然突出，通胀数据依然偏弱。此外，外部关税不确定性大，未来出口承压。内部来看，价格偏弱，导致企业盈利承压，进而导致就业压力仍大，居民收入普遍增长受阻。另外，房地产投资拖累仍在。一季度美股在政策不确定性和科技股估值收缩的双重压力下深度调整，纳斯达克综合指数累计下跌10.4%，标普500指数下跌4.6%，以“七巨头”为代表的科技龙头普遍暴跌。特朗普就任总统后，试图通过加征关税、削减政府开支、放松能源管制等政策推动制造业回流并优化财政收支，但政策在实施初期带来了较大不确定性。大语言模型能力仍在保持进步，海外巨头也发布了一系列能力更强的模型，但在DeepSeek开源后，市场也对科技巨头在AI上的投资回报产生质疑。一季度美联储在通胀黏性、经济放缓与政策不确定性的夹击下采取“观望+微调”策略，3月FOMC会议决定将利率维持在4.25%-4.5%区间不变，为降息周期后第二次暂停降息。本基金聚焦海外前沿科技板块，甄选具有持续价值能力的企业，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。报告期内，组合整体维持偏低仓位运行，增加了AI应用以及AI端侧的配置，优化了AI算力的配置，同时阶段性配置了一定比例的中概股和港股。截至2025年3月31日，本基金份额净值为1.217元，本报告期份额净值增长率为-10.84%，同期业绩比较基准增长率为6.52%。
华夏移动互联混合（QDII）002891.jj华夏移动互联灵活配置混合型证券投资基金（QDII）2024年年度报告
2024年A股整体呈现“先抑后扬”走势，政策支持与经济复苏预期共同推动市场回暖，尤其是9月后政策转向（如货币宽松、资本市场改革），推动四季度反弹，沪深300指数9月24日至年末涨幅超20%。但个股分化明显，科技与高股息资产表现突出。上证指数全年累计上涨12.7%；沪深300指数全年上涨14.7%；创业板指全年涨幅13.23%，市场活跃度显著提升；科创50指数全年上涨16.07%，涨幅居主要股指前列，受益于科技板块的强势表现。2024年我国宏观经济在复杂严峻的国内外环境下总体保持平稳运行，主要经济指标实现预期目标，高质量发展取得新进展。全年国内生产总值134.9万亿元，同比增长5.0%，增速较2023年回落0.2个百分点但符合预期目标。增速在全球主要经济体中位居前列，高于美国、欧元区等经济体。结构上看，新动能表现亮眼，新能源汽车、集成电路、工业机器人产量分别增长38.7%、22.2%、14.2%。9月后出台的货币宽松、化债、房地产支持等政策推动四季度经济回升，制造业PMI重回景气区间，房地产市场呈现止跌回稳迹象。尽管面临内需不足、外部不确定性等压力，但政策协同发力与经济结构优化为2025年奠定基础。中央经济工作会议明确“稳增长”目标，预计通过扩大内需、深化改革等措施延续经济回升态势。海外方面，2024年美股整体表现强劲，三大指数均实现显著涨幅。纳斯达克指数涨幅达28.64%，领跑全球主要股指；标普500指数全年累计上涨23.31%，连续两年涨幅超20%，创下自1998年以来最佳两年表现。美股在人工智能、政策宽松及企业盈利改善的推动下，延续了牛市行情，但高估值和利率风险为未来市场埋下隐忧。2024年美国宏观经济呈现高增长与高通胀并存的特征，经济韧性超预期但结构性矛盾显现。CPI同比从年初的3.7%降至年末的2.9%，但核心CPI仍维持3.3%，美联储9月启动降息，全年累计降息100个基点，但Q4通胀反弹导致降息节奏放缓。失业率从年初的3.7%升至年末的4.2%，高收入群体受益股市上涨，低收入家庭受通胀挤压。2024年本基金主要投资操作上，一季度增加了A股和美股算力标的配置，A股主要是减少了与国内经济周期相关的企业级服务的相关科技公司的配置，同时少量配置了自主可控、科技自立的半导体板块；二季度继续持有AI云侧的公司，加仓了AI端侧的标的，比如美股的芯片、港股的手机、电脑终端，以及A股苹果产业链的终端；三季度波段参与了AI手机终端产业链个股的交易机会，加仓了受益于中国政策转向的标的；四季度降低了仓位，锁赢了AI算力板块。
展望2025年，国内经济依然面临人口结构下行、新旧动能转换、海外关税制裁等诸多制约因素，但经济将在超常规逆周期调控政策与新质生产力发展的双轮驱动下，呈现温和复苏态势。海外经济不确定性增加，2024年美联储连续三次降息，共计降息100个基点，但年初通胀数据的火爆又大幅降低了市场对2025年降息的预期。美国政府换届后，政策不确定性增加，主要在商业监管、移民、关税等政策上的不确定性增加，其影响还需要持续观察。对于A股市场，政策层面货币与财政政策协同发力，资本市场改革进一步深化，强化市值管理、并购重组等政策，将提升市场活跃度与稳定性。估值层面，市场整体估值仍然处于偏低水平，上证指数市盈率约13.8倍，处于历史分位数23.8%，沪深300市盈率约13倍，显著低于全球主要市场，具有估值修复的空间。行业层面，科技与新兴产业主导结构性机会，人工智能、半导体、新能源等新质生产力领域受益政策支持与技术突破，同时贵金属、化工新材料等供给侧改革相关行业稳健增长。本基金会按照景气度投资框架寻找投资线索和标的，坚持精选有超额成长能力的行业和公司，围绕全球竞争力和确定性收益构建投资组合。以数字经济为投资主线，重点关注以人工智能为主的技术创新，以及人工智能与各行业的结合。在模型和算力的性价比逐步提升的趋势下，人工智能赋能各个行业可能会打开新的市场空间、创造新的商业模式、带来新的投资机会。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏移动互联混合（QDII）002891.jj华夏移动互联灵活配置混合型证券投资基金（QDII）2024年第三季度报告
3季度，美联储在9月降息50个基点，超越市场所预期的25个基点，黄金价格再创历史新高。国内方面，经济增速的压力在3季度逐渐体现, 面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，美联储降息打开了我国政策操作的空间，货币政策进入降息周期,9月底，人民银行下调存款准备金率0.5个百分点，人民银行、金融监管总局、人民银行、证监会在国新办的新闻发布会上推出一系列积极的金融政策，例如创设了金融工具，如证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等以引导资金流入股市，维护资本市场稳定。政治局会议加大财政政策逆周期调节力度，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，并指出要促进房地产市场止跌回稳，并在9月底出台一系列新政，如降低存量房贷利率、放松广深限购政策，以促进房地产市场平稳健康发展，政策转向坚定。美股方面，纳斯达克指数在3季度延续了上半年的强势，继续小幅上涨，再创历史新高。A股方面，3季度前两个半月走势疲弱，9月最后一周在货币政策、财政政策、地产政策转向的强刺激下，短时间内大幅上涨，沪深300指数从年初的下跌转为大幅上涨，在9月最后5个交易日的大幅反弹的拉动下，3季度沪深300指数上涨16%，年初至3季度末也由跌转为累计上涨17%。港股市场在9月美联储降息后开始温和上涨，随后跟着国家刺激政策的出台，开启了更加猛烈的上攻，最终恒生科技指数在3季度上涨超33%，恒生科技指数在9月的暴涨将上半年的跌幅全部收复后，推升了前三季度涨幅累计超26%,9月的A股和港股涨势较急较快。3季度，本基金继续持有人工智能产业链相关的芯片、先进制程、应用等AI受益的公司，波段参与了AI手机终端的产业链个股的交易机会，加仓了受益于中国政策转向的标的。截至2024年9月30日，本基金份额净值为1.339元，本报告期份额净值增长率为2.76%，同期业绩比较基准增长率为12.48%。
华夏移动互联混合（QDII）002891.jj华夏移动互联灵活配置混合型证券投资基金（QDII）2024年中期报告
国际经济方面，美国经济活动以稳健的步伐扩张，个人消费支出有较高韧性，失业率保持低位，美联储在上半年的议息会议中都决定将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，但是随着核心通胀降温，市场对美联储在下半年降息的预期较高，美元指数走强后高位震荡。各国首脑的大选陆续进行中。上半年黄金走势继续强势，金价再创历史新高。国内经济方面，中国经济运行整体平稳，受到国内有效需求不足的拖累，第2季度GDP同比增长4.7%，比1季度5.3%的增速有所回落，但国内经济增长靠持续景气的出口可以对冲内需的边际走弱。 回顾上半年全球主要股票市场，美股方面，纳斯达克指数在2季度再创历史新高，2季度纳斯达克指数延续了1季度的强势，仅仅在4月阶段性回调几天，随后一路反弹创出历史新高，几个大市值的科技巨头贡献了指数绝大多数的涨幅，个股走势继续分化严重。A股方面，上半年走势较疲弱，市场风格分化，以银行和电力为代表的红利股表现远好于以科技、消费、医药为代表的成长股。同时成长股内部也是分化的，计算机软件、传媒、消费者服务等内需型成长股的表现弱于外需型成长股，外需型成长股表现强劲，主要是如以AI苹果手机为代表的苹果产业链的电子股和AI大模型训练为代表的英伟达产业链的通信股。港股市场内部在上半年走势也是分化的，红利股走势强于成长股，恒生指数在红利股的带动下实现了上半年累涨3.9%左右，而恒生科技指数累跌则超5.5%。上半年，本基金增加了对算力板块的配置，主要是因Sora、Gemini、Kimi等大模型迭代超预期，科技巨头们继续提升了对硬件采购的资本开支，因此对A股和美股的算力标的都进行了加仓，同时还加仓了AI云侧受益的美股芯片、存储以及先进制程受益的标的公司。苹果在6月发布Apple Intelligence功能，引发市场对端侧AI 应用的关注，本基金在报告期内对AI端侧的美股标的也新增配置，同时相应加仓了A股的苹果产业链公司。整体降低了对港股的配置。A股配置方面，主要减少了与国内经济周期相关的企业级服务相关公司的配置，少量配置了自主可控、科技自立的芯片股。
展望下半年，美股下半年的走势更加会受到美联储何时降息以及总统大选结果的影响，波动率会加大，从科技巨头的基本面来看，生成式AI能否驱动公司收入加速增长是投资者关心的核心矛盾所在，因为需要通过季度收入的持续加速释放以验证这些科技巨头进行的资本开支是否有效以及未来可否持续。目前从云侧AI到端侧AI仍是配置的重要方向，随着降息和大选的临近，受益于“降息交易”和“大选交易”的标的走势可能会与科技巨头之间形成阶段性交替补涨的态势。下半年国内企业盈利有望小幅改善，我国经济增长基本平稳，在内需疲弱和政策发力有待观察的大背景下，企业盈利复苏的力度可能会相对有限，但综合考虑到A股整体较低的估值水平和企业盈利复苏，下半年市场还是有机会的，成长风格要取代价值风格成为占优的风格还需要关注风险偏好和剩余流动性能否上行，基于当前宏观展望仍弱，对景气成长板块的投资会更多去寻找相对独立于宏观影响的一些线索，对于下半年可能有阶段性发力的成长板块进行布局。本基金的布局仍将继续围绕“深化创新驱动发展”的国家战略，一方面对科技自立自强、掌握关键核心技术的国内公司积极布局，另一方面也配置能切入海外龙头的国内产业链配套公司以享受海外科技龙头引领的新一轮创新发展。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏移动互联混合（QDII）002891.jj华夏移动互联灵活配置混合型证券投资基金（QDII）2023年年度报告
回顾2023年的国内经济与股市，上半年的国内经济冷暖相间，一季度国内的宏观经济数据反弹向好，我国疫情管控于2022年12月放开后，各项生产活动和生活秩序有序恢复，消费平稳恢复，新开工等基建也在缓慢复苏；进入二季度后经济复苏的持续度低于预期，市场在以AI为驱动的春季躁动的结构性大涨后开始回调，综合上半年来看，A股市场交易主线有两条，即生成式AI和中特估。进入下半年，制造业投资增速回落和地产投资较为低迷、经济斜率二次放缓，市场一路震荡下行，基金重仓股的跌幅远大于微盘股。沪深300指数全年下跌11.4%，以新兴成长为主的创业板指数下跌19.4%。回顾港股市场，因对国际资金流动性以及地缘政治较为敏感，全年恒生指数下跌13.8%。回顾2023年的美股，美国经济过热、高通胀持续，美联储连续激进加息以抑制高通胀，财政扩张与消费韧性支持了美国经济持续超预期，推升了美股超预期的大涨，纳斯达克指数当年涨幅高达43%，且2023年美股行情非常极致，科技七巨头（M7）贡献了指数的绝大多数涨幅，他们在AI的催化下盈利预期不断上修，虽有来自业绩增长的基本面的推升但是主要依靠的是估值提升。本基金主要的操作是，在上半年，参与了A股里AI应用场景相关的投资、配置了AI算力公司，以及半导体设备公司；对于港股，减持了竞争格局短期不明朗的公司；对于美股，增加了AI软硬件龙头的配置。下半年，对A股中的华为鸿蒙产业链进行了波段交易，对于港股增持了业绩超预期的个股，对部分涨幅较大的美股进行了锁盈。
2024是选举大年，全球有超过70多个国家和地区进行领导人选举，美国总统大选会给中美双边关系走向带来不确定性，这是我们在2024年要继续跟踪关注的。2024年美联储的加息终点已现，有望打开降息通道，在这个政策过渡期，一般而言，美股市场的表现都较为温和，我们会围绕着AI的核心标的对美股进行配置，由于这一轮新的科技创新周期是由美国科技巨头所引领的，所以这些公司推出产品的策略会直接影响全球AI商业化落地进展的快慢，我们看好这些公司对AI投入转化为对公司收入拉动的能力，但需要警惕到了后期美股产生较大的估值泡沫和美国经济着陆所导致的市场系统性下跌。如美联储开始降息、随着美债利率的持续回落，回流美国的资金将会减少，对像港股这种对国际资金较敏感的市场而言将有望受益，港股的优质龙头个股的估值已经处于历史上较低的水平，且不乏不少基本面扎实的优质公司在释放超预期的业绩，这都为港股的反弹打下了有利的基础。相比于其他新兴市场，A股在过去3年走势较弱，前期的高估值也基本被消化掉，然而我们在不少行业都有一批在全球范围看具备竞争优势的企业，经过股价的回调后这些公司已经具备了性价比。目前我们处于新一轮科技创新的起点，如果我们可以看到生成式AI在应用端的商业模式落地并放量，那将会接续移动互联网时期的繁荣、成为下一代科技创新的核心生产力。在过去5年A股的一轮牛熊周期里，我们经历了赛道股、白马龙头核心资产、小盘股分别领涨的三个时期，以及这三类个股的后续轮番下跌，市场风格也从成长占优转换为低估值红利股策略占优，我们的投资方法论也在这样的市场磨炼下得到了进一步优化迭代，当市场重拾涨势时，我们会用更加严苛的选股标准去挖掘投资机会，投资标的的选择将围绕着AI产业链、以MR为代表的空间计算以及企业级服务SaaS、Web3.0等数字经济的创新方向进行配置。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏移动互联混合（QDII）002891.jj华夏移动互联灵活配置混合型证券投资基金（QDII）2023年中期报告
上半年宏观经济1季度反弹、2季度疲软，复苏的持续度低于预期、政策出台低于预期。上半年国内经济面临一些困难，国内需求不足、一些企业经营困难、外部环境也较为严峻，经济在恢复中，但是过程曲折。1季度国内经济方面，我国疫情管控于2022年12月放开后，各项生产活动和生活秩序有序恢复，消费平稳恢复，新开工等基建也在缓慢复苏。为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，央行于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。1季度经济的反弹到了2季度阶段性放缓，消费意愿较弱，需求疲软，央行于6月20日下调了LPR（贷款市场报价利率）10个基点。国际经济方面，1季度美国通胀回落，美联储的态度转向鸽派，2月和3月加息幅度都是只有25个基点。但是到了2季度美国经济表现出的韧性超预期，美联储继续年内第3次加息，于5月3日将联邦基金利率目标区间上调25个基点到5%至5.25%之间，从2季度开始美元对人民币汇率持续走强。全球主要市场来看，美股表现最为强劲，因美国经济数据强劲，纳斯达克指数延续上涨31%，创今年以来新高。港股受到地缘政治和人民币贬值的影响表现较弱，恒生指数上半年收跌4.9%。A股表现疲软，沪深300指数跌0.75%，上半年基本持平，但实际走了个过山车、先涨后跌。A股上半年的市场交易主线有两条，分别是生成式AI和中特估。指数虽然上半年基本持平，但是行业分化严重，A股里上半年涨幅较高的行业是传媒、通信、计算、以及家电、建筑和石化，前三个行业对应AI的行情，后两个行业的上涨主要是体现为中特估行情，而跌幅较大的行业是消费者服务、房地产、建材，这些板块走跌是整体国内需求较弱的体现。本基金主要操作是降低了A股里的AI应用端的个股持仓权重，对部分估值较贵的个股进行了部分锁盈但也增配了一些AI在教育端落地的个股，配置了AI算力相关的芯片公司以及半导体设备公司。降低了港股的配置，主要对一些竞争格局短期不明朗的公司做了适当回避。增加了对美股AI相关标的配置。
由于第2季度国内经济的恢复速度放缓，市场对于经济的预期从乐观走向过于悲观，这一般也是底部特征的信号之一。目前权益市场的性价比较高，股债比处于过去10年的22%的分位，已经很低了，按照历史统计来看，后市在未来走出正收益的概率较高。2季度经济环比回落超预期是去库存周期和政策落实偏慢的共同结果，后续这两个因素都会发生变化。 对于下半年的投资机会，一个是持续成长的主线—AI，一个是周期框架下的周期成长主线—汽车。AI的板块虽然在调整，但是AI这个技术方向对我们工作和生活的影响将会是巨大的，从目前的办公小助手对工作效率的提升，到未来的具身智能的人形机器人对我们日常生活带来的全面改变，这都是必然会发生的，虽然目前在A股更多是主题投资的阶段，这时我们往往会高估一个新技术在短期的影响，甚至演绎出一场泡沫，但是却同时会低估这个技术在长期对我们带来的变革，围绕着生成式AI去挖掘投资机会会是一个贯穿全年甚至十年的方向，这是一场巨大的新技术引领的诞生下一个巨头的机会，产业界在兑现的技术的落地为产品，必将映射落实到投资标的上，应用端和算力端都是我们重点关注的方向。其实云计算公司的格局大概率就是AI公司的格局，所以我们在5年前就开始投资的IAAS和SAAS公司都会是这一轮生成式AI中的率先发布产品的公司。对于汽车的投资机会，我们认为新能源车在经历了竞争加剧、价格下跌和销量压力后，下半年将会看到供给拉动带来的销量恢复，有阶段性的投资机会。还有其他一些更细分领域的投资机会，比如来自于华为产业链、以及苹果的Vision Pro，市场会逐渐上修明年后年MR出货量的预期。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏移动互联混合（QDII）002891.jj华夏移动互联灵活配置混合型证券投资基金（QDII）2022年年度报告
2022年，全球经济和政治环境面临较大的不确定性。国内方面，上半年，上海、北京等主要城市受到疫情影响导致部分产业的供应链中断拖累了生产活动，对国内的经济增长造成较大压力。制造业和基建投资难以抵消前三季度地产（楼市断贷等）的大幅下行，第四季度开始各地出台地产刺激政策，例如放宽了首套房贷利率下限，换购住房的个税退税等，地产市场回暖。内需全年较弱，主要是受到疫情管控影响，重要转折点是12月中旬，国内疫情管控政策迅速优化调整，国内不再查验核酸，堂食也全面放开，并放松了入境隔离措施、有序恢复中国民众出境，消费有望复苏。国际经济方面，俄乌战争造成石油以及农产品价格大幅上涨，美国的通胀上行，达到40年的新高9.1%，美联储在2022年共计加息7次，累计加息425个基点，最终将联邦基金利率目标区间上调到4.25%-4.50%，以抑制高企的通胀。同时带来全球风险偏好的大幅下行，欧美先行指标均指示经济衰退，经济运行由滞胀走向衰退，这些都导致欧美股市的全年下跌。鉴于以上分析的政治环境的不确定性和经济增速疲弱，全球的权益市场在2022年整体表现都非常差。全年来看，A股市场里沪深300指数下跌21.63%，科创50指数跌31.35%；港股里恒生指数下跌15.46%，恒生科技指数下跌27.19%；美股里标普500指数下跌19.44%，纳斯达克指数下跌33.1%。虽然各大市场都是下跌的，但受到风险偏好和行业政策以及产业创新周期的多重影响的科技板块在各个市场都比综合指数的跌幅更大。港股是“中国经济的基本面+美国的流动性”，即港股市场既代表了其背靠的中国经济，作为资金自由流动港又受到美国流动性的直接影响，所以我在此重点回顾下过去2年港股市场行情，2021、2022年港股的恒生科技指数经历四轮下跌，跌幅高达70%：第一轮下跌是2021年上半年，主要交易反垄断、强监管，第二轮下跌是2021下半年，是源自于滴滴APP下架、美团“二选一”被处罚。第三轮下跌，2021年底到2022年4月前，受俄乌冲突、上海封城、美联储开始加息等促使科技股回调明显，直到 2022年4月政治局会议确认了政策底后，短暂企稳，第四轮下跌是2022年7月到11月，因为美国通胀不断超预期上行，美联储加息，以及外资对中美冲突的担忧，美元加速回流，资金抽逃令港股超跌。一直到2022年11月，港股开始强力反弹，因为互联网行业的政策风险已经逐步出清且被较为充分地定价，且美国通胀见顶，美联储加息放缓。影响港股市场的这些因素同样适用于主要权益市场的回顾分析。 本基金在运作上，规避了港股大部分的跌幅，在市场间的比较上做出了正确的判断，但是在行业配置上对基金净值造成拖累。A股权益市场整体下跌，各行业普跌为主，但也是有少量的结构性机会的，行业表现分化严重，供给侧改革出清的煤炭行业全年上涨17%，与跌幅较大的行业相差超过50个点，行业表现极度分化。本基金重点聚焦在科技成长行业上，例如信息技术（通信、电子、计算机等）、互联网、新能源等行业，很遗憾电子、传媒、计算机是全年表现倒数的行业，分别下跌了36%、24%和25%，虽然我们也配置了表现较好的新能源行业，但是基金持仓较重的计算机、电子行业非常弱势的表现，还是拖累了基金整体的业绩。
A股市场在2023年有望跟随经济复苏的节奏走出一轮行情，2022年底疫情管控措施优化会带来消费的复苏，地产回暖也有利于经济增长，但是欧美经济体处于下行周期也对外向型的行业造成压力，整体看A股所处的基本面是好于去年的，各类主题性的机会也会层出不穷。对于港股“中国经济的基本面+美国的流动性”这一组合是过去一年多压制港股的两大因素，现在都在好转，国内疫情管控放松、开始有经济复苏预期，美联储加息放缓，港股外资出逃压力减小，压制因素未来来看都转化为向上推升的因素，港股触底反弹。港股上涨的逻辑主线是：中国经济修复的斜率以及美国流动性放松的程度。美国通胀已经见顶，美联储加息幅度放缓，增长处于下行周期、衰退阶段的经济软着陆，美股还需再触底后迎来反弹。我想谈谈目前我对科技成长股的一些思考。做了17年的研究与投资，我经历了3G\4G\5G，见证了移动互联网萌芽到辉煌的发展周期，从商业模式都不明确的探索期到成长为一个个生态巨头，以及过去两年在强监管下的巨头们也开始从外部扩张，转变战略为收缩与聚焦、做好内部的降本增效。目前所处是个混沌期，正孕育或者需要寻找下一个划时代的技术飞跃，类似什么量级的飞跃呢，就犹如触摸屏交互方式取代键盘（使得我们从PC走向移动互联时代）、以SaaS订阅为代表的云计算取代软件的本地部署（商业模式从不可预测的项目制变为可持续订阅制，即收入稳定性增强），需要是类似这种量级的科技投资方向被逐渐明晰，在此出现之前，我们对科技股投资的认识不能线性依赖历史经验，而是需要重塑认知，我认为目前科技股的投资已经在悄悄地发生变化，这种慢却巨大的变化已经悄然而至，必须重视，变化在如下两个方面：1）科技成长股的投资与宏观周期的相关性在增强： 行业与个股的α属性边际上在减弱，与宏观相关的β属性在增强： 一是因为科技公司的下游需求方基本上以企业为主，都是市场化的主体，采购与资本开支都受到宏观经济周期的同步影响；二是这些科技公司经过过去十几年的快速发展，自身收入体量变大（从市值占比上也能佐证，信息技术行业在过去10年里，占沪深300指数的市值权重从2.4%提升到了16%），产品梯队和变现模式都是相对饱和稳定的态势了，难以有单一产品拉动公司收入的极大弹性。例如某互联网巨头在美股被当做中国宏观的指标股被相应的做空或者做多，这家公司的 基本面收入增速与社零增速同步，与消费股的走势更趋近 。2）有人说科技成长股比几年前的估值便宜太多了，闭眼买入，那我们要思考的是为何估值会变得比以前便宜？我们要接受增速放缓了的成长股过了高速增长的阶段，不可能一直享受着高估值，有的个股估值能回去，有的永远回不去了，整体看是估值中枢随着收入利润增速放缓而下行，然后再在里面寻找α。 一类是估值能稳住，进入到稳定增长阶段的科技成长股，比如某互联网生态巨头，其收入构成里消费属性在增加，这类优秀的公司有着良好的商业模式与健康的现金流，未来通过分红成为有股息率的个股，一样享受很不错的估值，即便估值从前期40XPE杀到15XPE，一个稳定低速增长且有3-4%的股息率的个股也能长期享受20XPE； 第二类是杀到低估值后就一直在低位水平，例如某媒体平台和某特殊的视频交互方式的公司，因为没高增长了，在找到新增长点之前，高PE也一去不复返了。正如我在上面阐述的慢却巨大的变化的第一方面，也有可能构成今年投资机会的来源之一。2023年投资机会可以沿着如下两类思路去寻找，第一类是行业景气的底部反转，观察库存周期，然后看到逐季度的收入环比上行，这种对于周期成长行业的底部反转的机会，股价一般领先基本面1个季度左右。第二类是估值的均值回归的填坑行情。如果看得更为长远一些，我们对科技成长股的投资更期望看到的是技术创新打破当前格局再会去创造下一个巨头，我们对AI和Web3.0为我们带来的变化充满期待，有望因其而开启下一轮激动人心的投资旅程。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏移动互联混合（QDII）002891.jj75华夏移动互联灵活配置混合型证券投资基金（QDII）2022年中期报告
2022年上半年，全球经济和政治环境面临较大的不确定性。国内方面，经济增长压力较大，内需依然较弱，制造业和基建投资难以抵消地产的大幅下行，新增信贷总量也不及预期。上海、北京等主要城市受到疫情影响导致部分产业的供应链中断拖累了生产活动，对国内的经济增长造成较大压力。国际经济方面，俄乌战争造成石油以及农产品价格大幅上涨，通胀预期上行，同时带来全球风险偏好的大幅下行。上半年，美股表现较差，通胀加剧、美联储加息，美国6月消费者价格指数(CPI)同比上涨9.1%，再次刷新40年来的最高纪录，消费受到抑制，同时油价等大宗商品价格高涨企业成本高企，这些都导致美股大幅回调，上半年道琼斯工业指数跌21%、纳斯达克指数跌29.5%。港股和A股在一季度因为疫情对经济的影响表现都很差，跌幅都超过两位数，但是随着疫情在第二季度得到有效控制、政府出台汽车行业的刺激政策以及整个市场暴跌后估值下杀，在5月初A股和港股都迎来了反弹，但反弹幅度仍无法抵消一季度的跌幅，所以整体看上半年A股沪深300指数跌9.22%，港股恒生指数跌8.8%、恒生科技指数跌幅更大达到-14%。全球来看，因为政治环境的不确定性和经济增速疲弱，全球的权益市场在上半年的表现都是非常差的。A股因为有一些结构性的机会，所以在全球范围来看还算表现尚可的，但是A股的内部结构分化严重，上半年涨幅第一的煤炭涨33.7%，跌幅第一的电子行业跌23.6%，二者相差了57.3个百分点，如在A股没有正确匹配好行业配置，基金净值之间的差距也是巨大的。本基金重点聚焦在信息技术（通信、电子、计算机等）、互联网（传媒互联网、消费互联网、产业互联网等）、新能源（光伏、风电、新能源车）等行业，很遗憾电子、传媒、计算机分别是上半年A股表现最差的倒数三个行业，分别下跌了23.6%、21.8%和20.3%，虽然我们也配置了表现较好的新能源行业，但是基金持仓较重的计算机、电子行业非常弱势的表现，还是拖累了基金整体的业绩。我们减仓了消费电子的标的以及一些需要较大研发投入导致短期估值较高的计算机软件标的，加大了对新能源车以及智能驾驶汽车零部件板块的配置比例，我们相信未来1年随着有竞争力的新车型的密集上市，供给创造需求的逻辑，曾经在智能手机渗透率提升的2012-2020年推升了移动互联网的蓬勃发展，会在新能源车这个行业的未来10年再次演绎。同时，我们坚定持有云计算标的，不惧调整、跌多就加仓，我们相信to B的企业级服务是科技类的所有资产中商业模式最稳定的。
下半年，展望美股，随着通胀率的进一步攀升后美联储大幅加息，而且开始披露的美股二季报低于预期所显示出的企业盈利增长疲弱，美股依然继续承压，我们基本不配置美股，只持有了一两个有阿尔法的标的。对于港股，美元加息使得海外资金流出，港股市场承压，但因港股估值较低，大陆的南下资金仍维持净流入，我们预计下半年随着需求的修复和上游原材料价格的回落，将有望支撑盈利的修复，我们对港股的投资将会集中在电动汽车、创新药和盈利确定性较强的互联网巨头上。展望A股，A股市场的企业盈利在二季度大幅下行后将触底回升，预计三季度盈利增速重回正增长、四季度盈利增速继续提升，盈利的上行给市场的表现提供了基本面的支撑。国内稳增长的一系列措施和全球的能源价格高企，将成为重要的投资线索的驱动力。我们预计下半年景气投资仍是市场的主线，结合产业的景气周期，并结合国内稳增长的措施：1）汽车是促进消费的重要抓手，随着补贴政策的出台并叠加智能化与电动化提升产品力，汽车将会是消费复苏的受益行业；2）以风光大基地为代表的新能源电力投资已经取代传统的铁公基（铁路公路基建）成为拉动基建投资的重要来源，同时叠加了海外能源价格高涨，风光装机的出口需求持续景气上行。同时以SAAS为代表的云计算仍是软件行业中增速最快的板块，景气向上。如上这几个景气方向我们将会重点配置。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏移动互联混合（QDII）002891.jj华夏移动互联灵活配置混合型证券投资基金（QDII）2021年年度报告
2021年，全球疫情整体处于缓解趋势，各国实施相对积极的财政政策和货币政策，经济处于修复期。一方面，全球总需求从疫情中复苏，带来总体经济的恢复性增长；另一方面，由于全球各地区复苏节奏不平衡，使得全球供应链出现紧张，资源品出现供需错配，全球商品价格大幅上涨；与此同时，产能恢复较为充分的国内制造业部门在全球供应链中的份额明显增加。市场整体延续震荡分化表现。A股市场在过去一年整体震荡向上，并且呈现出明显的景气占优风格。但在病毒变异与疫情反复、国内反垄断监管、美国科技封锁、经济增速波动等诸多因素的影响下，也表现出较大的波动。临近年底，随着稳增长相关政策表态的释放，市场特征从景气投资转向反转投资，稳增长线索相关的地产基建链、上游原材料、金融等板块逐步占优，科技成长行业出现明显回调。而港股市场持续走弱，互联网监管、房地产收紧、海外中资股退市、中美纠纷等一系列外部冲击继续打击市场信心，风险偏好和估值水平降低到谷底；经济整体下行也导致企业盈利的一定下修。本基金总体上延续了之前的投资思路，重点投资于云计算、半导体、消费电子、企业级服务、新能源车。由于反垄断监管的大环境，2021年互联网公司股价大幅回调，华夏移动互联在二三季度大幅减仓了互联网板块的个股，规避短期风险。此外，基金提高了新能源车、智能网联、智能驾驶相关的持仓权重，智能车可能会接替智能手机成为下一个巨大的终端变革，从而带来产业链上更多的投资机会。
展望2022年，尽管年初市场明显回调，特别是科技成长行业股票大幅下跌，但我们对全年大势并不悲观。一方面，在稳增长的政策取向下，市场面临的流动性环境预计仍会较为友好，持续下跌的风险不大；另一方面，政策鼓励适度开展超前基础设施投资，在国家支持的长期大方向中，新能源车、数字经济、军工等全年仍有望维持较高景气，回调后估值自然消化，成长性与价格更加匹配，投资性价比会不断增强。而对于港股来说，虽然在美国加息预期下也存在一定的市场关联性风险，但目前绝对估值处于低位，我们判断从1-2年的时间维度下，很多优质标的向上的机会多于向下的风险。本基金会继续保持聚焦移动互联产业机会的捕捉，聚焦在云计算、5G、移动互联网、智能车载、半导体等科技前沿领域进行投资。2022年会更加关注数字经济、行业信创、汽车智能化、碳中和等领域的产业变化与投资机遇，同时努力捕捉消费电子、传媒互联网、光伏等行业的基本面反转或边际加速下的机会。此外，我们从2021年四季度重新开始逐渐加仓、小幅加仓互联网板块，我们判断目前互联网龙头公司的基本业务逻辑没有严重受损，而目前估值水平也处于低位，板块在2022年存在反弹的可能性。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏移动互联混合（QDII）002891.jj华夏移动互联灵活配置混合型证券投资基金（QDII）2021年中期报告
国际经济方面，美国经济目前仍处于恢复中，但恢复的力量逐步减弱。在1季度拜登政府推出了1.9万亿美元的经济救助计划，以应对新冠疫情对经济的冲击，由于对通胀预期的担忧，美国10年期美债收益率不断上涨，美国通胀中枢中长期将上行，自5月开始美联储开启大额逆回购来回收市场的流动性，虽然美联储维持鸽派，但近期通胀数据的快速抬升使得部分美联储官员考虑近期开始引导Taper预期，这都会造成市场一定程度的担忧。欧洲疫情在1季度再次反复，引发封锁延长，法国、西班牙等国加强封闭隔离和边境管制等防疫措施，但进入2季度后随着欧洲疫苗接种加速，欧洲疫情得以缓解并接触了封锁措施，欧洲经济复苏逐步赶超美国。国内经济方面，经济活动继续恢复，新冠疫苗有序广泛接种。今年春节倡导就地过年减少人员集中流动，有利于保障生产侧的供给。两会将2021年GDP增长目标设定为6%以上的弹性数据，是底线目标，意在保持政策目标的连续性并引导市场和地方政府将更多精力集中在结构调整上，引领经济高质量发展。经济恢复处于中后期，且结构上呈现分化，制造业投资增速较好，消费复苏较缓慢，同时二季度PPI加速上冲，但是CPI的抬升较为温和，货币政策还是以稳货币、紧信用为主，国内经济形势整体上稳中加固、稳中向好，但还存在不均衡的问题。A股市场在上半年的走势较为波折，开年上涨，2月中旬春节假期结束后，因为“通胀预期上升，利率走高”大幅回调一个多月，影响市场的风格和估值，估值从扩张走向收缩，但到3月底市场企稳，随后整个2季度上涨。从上半年来看，行业分化和风格分化都很明显。以创业板指数（涨17.2%）为代表的成长股表现好于传统行业为主的沪深300指数（涨+0.2%），且创业板指数创出新高。从行业内部来看也是分化严重，涨幅前三的行业是化工+25.7%、钢铁+24.7%、电力设备（新能源）+24.3%，跌幅最大的行业是非银金融-17.5%、家电-14.4%。总结来看上涨的有两种类型：一是商品价格上涨推升的周期板块如化工、钢铁、煤炭、有色等行业涨幅靠前；二是成长性板块中有两大方向的股价表现尤其突出，分别是碳中和（新能源车和光伏新能源）和自主可控（半导体和华为鸿蒙）。香港市场也体现出分化的特征，恒生指数上半年上涨5.9%，但是恒生科技指数因为受到互联网反垄断的压制，上半年下跌3.2%。美国股市整体非常强劲，道琼斯指数和纳斯达克指数都在上半年创出历史新高，纳斯达克指数上半年上涨12.5%，美国本土科技公司的股价不少都创出新高，但是中概股因为受到了教育双减政策和反垄断处罚的影响，上半年股价大多下跌，反映该类股票的指数即中国海外互联网指数上半年下跌10.68%。上半年，本基金继续重点配置了to B的企业级服务SaaS公司,对于to C的互联网生态型公司适当减少了配置以回避反垄断政策所带来的运营成本增加和盈利能力变化的不确定性。在市场下跌时，加仓了一些长期看好的公司，同时在新能源智能汽车板块做了布局、增加了VR/AR标的配置和半导体的配置权重。
下半年，仍需密切关注互联网平台公司的反垄断、数据安全监管等风险，逢低布局高成长低风险标的。我们认为其中不乏基本面坚实、成长性高、壁垒高的公司，会在市场情绪恢复后很有机会创新高；从长期的角度看，对如企业级服务的云计算SaaS、新能源车、汽车电子等赛道的前景仍很看好，将密切跟踪抄底机会。我们依然坚信，科技创新仍是未来中国经济发展的核心驱动力，规范后的市场以及承担起社会责任的巨头都将迎来更健康的可持续发展。对于短期，经历了快速杀跌后，市场风险偏好有所下行，又回到前期下限的极值区域即到了安全边际，这就显示出恐慌情绪有所释放。在盈利仍旧上行、流动性环境尚可的情形下，不必过度悲观，我们对下半年大势的判断仍是总体维持震荡格局，我们将寻找结构性机会，优质个股在经历有效回调后估值消化会带来未来回报率的提升。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。