前海联合泓鑫混合A(002780) - 基金投资策略和运作

2025年3季度市场大幅上涨，通信、电子、有色金属、电新等有较好表现，银行、交运、电力等涨幅落后。从市场表现看，上证指数上涨12.73%、深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40%，沪深300上涨17.90%。（数据来源：wind） 从本基金实际操作情况看：基金经理基于宏观经济复苏的进度以及产业发展趋势，减持了银行、非银金融等蓝筹板块，增加AI、电新、有色金属的行业配置。宏观经济维持弱复苏，但AI相关产业发展趋势明确，机器人、固态电池等新产业、新技术的突破持续，相关行业将获得持续发展。 10月“十五五”规划出台，市场将继续聚焦于新兴产业的发展，在风险偏好回升的阶段，高ROE的成长龙头有望持续获益。中长期看，随着美联储降息和国内经济复苏，市场有望继续震荡上行，持续关注电新，有色、TMT等板块。

2025年上半年，受经济增长和救市等因素综合影响，A股市场出现震荡上涨行情。从主要指数来看，上半年上证指数、深证成指、创业板指主要指数涨幅分别为2.76%、0.48%、0.53%（数据来源：WIND）。从31个申万一级行业来看，红利和科技板块涨幅居前，消费和地产板块跌幅居前。涨幅靠前的分别是有色金属（+18.12%）、银行（+13.10%）、国防军工（+12.99%）、传媒（+12.77%）；跌幅较大的分别是煤炭（-12.29%）、食品饮料（-7.33%）、房地产（-6.90%）、石油石化（-4.79%）（数据来源：WIND）。市场整体呈现明显的结构分化走势。本基金的核心理念是寻找高景气度行业里中具备较强盈利能力和护城河的公司，同时注重估值和盈利能力的匹配。从上半年的市场表现来看，经济增长基本符合预期，关税战对市场有扰动，但没有阻碍市场整体上行的趋势。科技浪潮仍在持续，AI硬件和机器人、新消费等板块有较好表现，银行受益于高分红和估值提升，也有明显上涨。本基金一季度重仓持有的机器人板块和银行板块有较好表现。二季度调整持仓，增加银行、非银金融的板块配置，调整了科技板块持仓，行业上减少了电子、汽车的板块配置，增加传媒、电新等行业的配置。

2025年一季度的市场持续震荡，汽车、有色金属、机械等有较好表现，煤炭、石油石化、非银金融等蓝筹板块跌幅居前。从市场表现看，上证指数下跌0.48%、深证成指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%，沪深300下跌1.21%。 从本基金实际操作情况看：我们基于宏观经济复苏的进度以及产业发展趋势，维持蓝筹加科技的配置。同时持仓结构有所调整，蓝筹整体配置降低，增加科技板块持仓。行业上减少了建筑、非银金融、电新板块配置，增加传媒、国防军工等行业的配置，调整了机器人板块持仓个股。一季度由于AI算力和人形机器人公司的结构性上涨显著，二季度相关公司面临着业绩检验，盈利较好的白马公司有望获得超额收益。

2024年全球经济持续低迷，中国则保持5%的稳健增长，同时半导体、人形机器人、低空经济为代表的新产业、新技术不断出现。宏观政策在2024年9月的转向有效提升了市场风险偏好。受此影响，A股市场震荡上行。指数方面，上证综指、深证成指、沪深300、创业板指等主要指数涨幅分别为12.67%、9.34%、14.68%、13.23%。行业方面，银行、非银金融、家电、通信和电子等5个行业涨幅居前；综合、医药、农林牧渔、消费者服务、轻工制造等5个行业跌幅居前。从本基金实际操作情况看：上半年维持白马蓝筹的龙头个股配置，在前三季度取得了较好的收益。四季度由于白马股的回撤，导致业绩落后。从2024年全年上看，持仓的高股息蓝筹股超额收益明显。投资方向上，我们认为，中国社会经济正处于重要结构转型期，高质量发展、科技创新是这一经济阶段的主要特征。新科技浪潮中，AI相关的半导体、人形机器人、AI应用、新型消费电子产品层出不穷，当前科技行业正处于大爆发的前夜。同时2024年9月高层做出了经济政策的转变，增发国债，大力化解地方债务和房地产风险降低了中国经济的风险，有利于未来经济的长期发展。我们相信，在中国社会经济结构转型期，会有众多优秀企业在此过程中，不断拓展成长边界并持续创造价值回报；同时，在中长线机构资金的主导下，将会有更多投资者参与分享这些优秀企业的持续成长。

2024年3季度的市场止跌回升，非银金融、地产、计算机等有较好表现，煤炭、石油石化、电力等涨幅落后。从市场表现看，上证指数上涨12.44%、深证成指上涨19.00%，创业板上涨29.21%，沪深300上涨16.07%。 从本基金实际操作情况看：基金经理基于宏观经济复苏的进度以及产业发展趋势，减持了银行，运营商等蓝筹板块，增加了非银、电新、有色金属等板块龙头企业的配置。宏观经济维持弱复苏，但随着政策的不断推出，经济有望走出底部。10月三季报披露季结束后，市场将更多的聚焦于政策执行的力度以及明年经济发展情况，在风险偏好回升的阶段，高ROE的成长龙头有望首先获益。中长期看，随着美联储降息和国内经济复苏，市场有望逐步走出低迷，保持关注有色、非银、电新等板块。

2024年上半年，受经济复苏和救市等因素综合影响，A股市场出现明显的震荡行情。从主要指数来看，上半年上证指数，深证成指，创业板指主要指数涨跌幅分别为-0.25%、-7.10%、-10.99%。从31个申万一级行业来看，红利相关板块涨幅居前，消费和TMT跌幅居前。涨幅靠前的分别是银行（+19.19%）、煤炭（12.79%）、石油石化（11.36%）、家电（10.77%）；跌幅较大的分别是综合（-37.10%）、消费者服务（-23.82%）、计算机（-21.62%）、商业零售（-21.47%）。市场整体呈现明显的结构分化走势。本基金的核心理念是寻找高景气度行业里中具备较强盈利能力和护城河的公司，同时注重估值和盈利能力的匹配。从上半年的市场表现来看，经济复苏基本符合预期，出口继续快速增长，地产对经济仍有拖累，消费维持低迷。海外AI科技浪潮仍在持续，央企蓝筹受益于高分红和估值提升，有较好的表现。本基金一季度重仓持有的机器人板块受到特斯拉机器人推迟量产的影响，出现大幅回落。本基金在二季度调整持仓，大幅减持机器人，增加电力，银行等红利板块配置，获得了较好收益。

2024年1季度的市场呈现大幅震荡，低估值的石油石化、银行、煤炭等有较好表现，电子、医药、计算机等科技板块跌幅居前。从市场表现看，上证指数上涨2.23%、深证成指下跌1.30%，创业板下跌3.87%，沪深300上涨3.10%。 从本基金实际操作情况看：基金经理基于宏观经济复苏的进度以及产业发展趋势，维持蓝筹加人形机器人的行业配置，但持仓权重有所调整。蓝筹板块中增加黄金，石油石化等的配置，减少了机器人板块中部分小市值公司的持仓。二季度预计特斯拉量产时间落定，AI机器人板块依然将有新的催化剂出现。宏观经济仍处于弱复苏状态，蓝筹高股息板块预计仍维持相对收益。

2023年是疫情放开后的第一年，经济复苏低于预期。受此影响，A股市场整体震荡下行，存在部分结构性机会。指数方面，上证综指、深圳成指、创业板指等主要指数分别下跌3.70%、13.54%、19.41%。行业方面，通信，传媒，煤炭，家电，石油石化等5个行业涨幅居前；消费者服务，房地产，电新，建材，化工等5个行业跌幅居前。从本基金实际操作情况看：上半年维持消费和新能源的龙头个股配置，中途加仓了低估值建筑板块，下半年逐步调仓至具身智能和煤炭板块。从结果上看，2023年的整体表现不尽如意，重仓的消费，电新等核心资产持续受压，上半年买入的中特估板块也未能提供正面收益。投资方向上，我们认为，长期来看中国社会经济正处于重要结构转型期，总量放缓、高质量发展、科技创新是这一经济阶段的主要特征。而ChatGPT在美国的兴起，预示着新一轮AI相关的科技革命浪潮可能已经出现，相关行业及公司具有巨大的发展潜力。同时高分红低估值的公司在股市下行周期存在相对收益，是当前市场环境下一个较好的选择。我们相信，随着经济转型的成功，会有众多优秀企业在此过程中，不断拓展成长边界并持续创造价值回报。

2023年三季度的市场表现整体低于预期。宏观经济在三季度表现弱势，叠加海外美联储紧缩超预期，虽然有政策的不断出台，但经济数据较弱和市场信心低迷导致市场在三季度继续下行走势。从市场表现看，上证指数下跌2.86%、深圳成指下跌8.32%，创业板下跌9.53%。 从本基金实际操作情况看：我们基于盈利增长的确定性、以及部分持仓性价比的考虑，降低了建筑装饰和新能源板块的配置，增加了食品饮料、煤炭、金融等板块的配置。投资方向上，本基金基金经理认为当前全球宏观环境正处于快速变化的过程中，海外美联储加息进入后期，但短期难以出现降息动作，导致全球的流动性难以扩张。短期看，由于地产的拖累，经济延续了二季度以来的疲弱，但政策的累积效果预计即将在四季度的经济数据中有所体现。随着经济数据的好转，市场的信心将逐步恢复，外资不断流出的情况也将获得改观，四季度的股票市场有望出现回升。配置结构上，本基金维持以白酒、能源、金融为主的蓝筹配置，既能够享受经济复苏的向上弹性，也能有较强的安全边际。本基金也同时关注创新药、智能手机等新兴热点，寻找新的超额收益机会。

2023年上半年，受经济复苏进度以及海外科技发展等因素综合影响，A股市场出现明显的结构行情。从主要指数来看，上半年上证指数，深圳成指，创业板指等主要指数涨跌幅分别为3.65%、0.10%、-5.61%。从31个申万一级行业来看，科技相关板块涨幅居前，其中涨幅靠前的分别是通信（+50.66%）、传媒（42.75%）、计算机（27.57%）、机械设备（13.44%）；跌幅较大的分别是商业零售（-23.44%）、房地产（-14.29%）、美容护理（-13.61%）、建筑材料（-10.52%）。市场整体呈现明显的结构分化走势。本基金的核心理念是寻找高景气度行业里中具备较强盈利能力和护城河的公司，同时注重估值和盈利能力的匹配。从上半年的市场表现来看，疫情后周期的经济复苏未达预期，消费板块后继乏力，地产对宏观经济仍有拖累，电新由于筹码结构，业绩增长等因素也表现较差，而由海外chatGPT出现而爆发AI科技浪潮主导了上半年的市场，通信，计算机，传媒甚至机械等板块都与AI 密切相关。同时中特估相关的央企蓝筹受益于高分红和估值提升，也有较好的表现。基金上半年重仓持有的白酒，电新等板块表现不佳，后期加仓的建筑，运营商等板块也在5月初见顶回落，拖累了基金净值表现。

2023年 1季度的市场表现大幅超出预期，TMT一枝独秀，chatGPT引发了市场对科技创新的想象力，其余消费，电新等承压，行业分化明显。从市场表现看，上证指数上涨5.94%、深圳成指上涨6.45%，创业板上涨2.25%。从本基金实际操作情况看：基金经理本季度表现不佳，重仓的消费，电新个股表现相对低迷，对TMT的爆发准备不足，虽然后期调整了部分持仓，但总体未能跟上市场的整体表现。一季度，基金A/C净值下跌0.80%/0.90%。投资方向上，市场经历了疫情后的复苏，整体经济表现稳健，弱复苏的态势明显，预计全年5%左右的目标能够实现。在此情形下，市场不断寻找新的产业突破方向，chatGPT在此时的爆发和扩散预示了下一个3-5年市场的重心重新回到了科技领域。从此角度看，中长期科技公司的发展可期。回到市场，一季度TMT超额收益巨大，但一季报业绩难以兑现。长期前景的广阔不能掩盖其商业模式不稳定，公司技术实力参差不齐，行业竞争格局重新洗牌的现实，后期股价的大幅波动难以避免，在此情形下，基金将谨慎地逐步转移持仓至AIGC相关的算力，应用等领域，避免在阶段预期的顶峰大幅加仓。同样，电新和消费板块在二季度伴随着经济复苏预期的增强和一季报的盈利增长，有望出现一波反弹。基金将跟随市场变化调整持仓，选择长期空间较大，估值较低的公司做中期持有。

新冠疫情冲击，美联储持续加息，国内政策的变化等成为主导2022年A股市场走势的关键因素。受负面消息影响，A股市场全年呈现大幅下跌走势。指数方面，上证综指、沪深300、创业板综等主要指数涨幅分别为-15.12%、-21.63%、-29.37%。行业方面，煤炭，综合，社会服务，交通运输，美容护理等5个行业涨幅居前；电子，建材，传媒，计算机，电力设备等5个行业跌幅居前。从本基金实际操作情况看：基金在一季度更换基金经理后配置了价值蓝筹，获得了一定的超额收益。二季度市场大幅反弹后，基金调仓的时间和力度有所不足，导致基金在5月至7月的市场上涨中处于相对落后的位置。四季度随着疫情政策的放松，基金将配置调整至以白酒为核心的消费板块以及配置新能源成长板块上，取得了部分超额收益。长期投资方向上，我们认为，长期来看中国社会经济正处于重要结构转型期，高质量发展、科技创新是这一经济阶段的主要特征。疫情后的中国经济将继续向着转型升级的方向前进，新技术，新产业将层出不穷。基金将把握新经济增长的脉搏，在新能源，AIGC，MR，创新药等创新领域寻找产业投资机会。另一方面也要看到，国际形势日趋复杂，内需增长，能源安全是经济发展的基石和重要支柱，因此食品饮料，医药，能源材料等依然是基金投资的重要组成部分，是组合的长期稳健收益的核心板块。我们相信，在中国社会经济结构转型期，会有众多优秀企业在此过程中，不断拓展成长边界并持续创造价值回报；同时，在中长线机构资金的主导下，将会有更多投资者参与分享这些优秀企业的持续成长。