中邮未来新蓝筹灵活配置混合(002620) - 基金投资策略和运作

回顾2025年，全球经济整体呈现“前压后稳”的运行格局。上半年，美联储降息节奏偏于审慎，叠加国际贸易摩擦阶段性加剧，全球经济增长预期受到明显抑制；进入下半年，随着美联储降息政策落地实施，全球流动性环境迎来显著宽松，贵金属与工业金属价格同步走强，带动全球风险资产估值修复。国内层面，政策基调从“存量政策落地”平稳切换至“超常规逆周期调节”，通过再贷款等结构性货币政策工具，精准滴灌科技创新、高端制造等核心领域，同时汇率压力逐步缓解带动企业融资成本下行，有效对冲了外部环境的不确定性，为经济与资本市场平稳运行筑牢根基。　　2025年A股全年走势呈现“震荡筑底—预期反转—中枢抬升”的特征。市场从年初的结构分化，逐步过渡至年末的趋势性上行。上半年，在国内流动性充裕的支撑下，市场风险偏好稳步回升；虽然二季度受关税扰动，导致阶段性波动加剧，但在政策持续发力下，市场情绪逐步修复。三季度成为市场预期的关键转折点。随着财政加码、地产纾困等稳增长政策落地，市场对经济复苏的乐观预期持续升温，市场从前期的脉冲式上涨逐步切换至震荡上行。四季度，在出口韧性延续与内需稳步回暖的双重支撑下，市场情绪得到提振，成交额始终维持高位，上证指数成功突破并站稳4000点大关，标志着市场正式进入估值修复与趋势性上涨阶段。2025年A股市场结构性特征显著，“AI+制造”无疑是全年最核心的投资主线。算力硬件、云计算、AI应用等板块持续领跑；人形机器人、商业航天、固态电池等硬科技赛道，同样表现亮眼。　　回顾2025年的组合操作，我们全年都持续围绕行业景气度，坚持赔率优先的策略。一季度积极增配AI大模型催化下的电力电子板块，同时重点配置基本面预期迎来反转的军工、新能源行业。二季度在原持仓基础上，继续对高景气且业绩兑现度优异的标的进行了加仓。三季度核心持仓以电网设备为主，降低了海外业务敞口较高的标的，同时结合中报业绩趋势，增配具备超跌修复逻辑的通信、风电、汽车零部件板块。四季度我们重点增配了价格触底回升、行业盈利迎来明确拐点的锂电上游。

今年三季度，全球经济分化明显，美国经济表现出较强韧性而欧洲、日本等经济体增长放缓。国内经济增长总体平稳，随着9月国内政策的发力，工业、消费等主要指标边际改善，经济结构调整转型进一步深化，市场活力增强。宏观流动性层面，美联储如期降息，开启宽松周期，带动全球大宗商品价格反弹。回顾A股市场，三季度整体呈现出科技成长主导的普涨行情，市场成交额创出历史新高，市场风险偏好大幅提升，行业涨幅分化显著，通信、电子、计算机、新能源为代表的科技成长方向是绝对主线，而红利方向表现较差，资金从低波动板块向高弹性方向迁移。　　组合管理上，我们在二季度末基于对科技产业趋势与流动性宽松的判断，提高了整体仓位水平，并在整个三季度维持了高仓位运行。我们继续持有了组合中行业景气度高、业绩兑现度好的个股，兑现了部分军工、传媒持仓，增配了算力硬件和人形机器人板块，并超配了固态电池方向。展望四季度，我们认为贸易摩擦风险整体可控，短期看有色、军工等方向或有超额收益，中期维度，仍然看好海内外产业趋势共振的科技方向。

2025年上半年，海外宏观经济整体承压，美联储降息节奏谨慎叠加贸易摩擦加剧，共同压制了全球经济增长预期。回顾A股市场表现，一季度在相对充裕的流动性环境下，市场风险偏好显著提升，呈现出震荡上行但结构分化的格局，其中受益于全球AI产业浪潮，特别是DeepSeek的突破，以云计算、光模块为代表的科技成长方向年初领涨市场；一季度末市场风格进一步分化，新消费板块受到市场青睐，同时红利、周期板块也有阶段性表现。进入二季度，因海外关税风险陡升，市场经历快速调整，而随着贸易摩擦缓和及国内政策预期强化，市场情绪逐步修复；随着国内明确“加强超常规逆周期调节”政策基调并加速落地存量财政措施，投资者风险偏好回升，增量资金入市。银行、科技、医药、军工等板块轮动表现，人形机器人、固态电池、稳定币等主题亦十分活跃。整体上，2025年上半年，以北证50、中证2000指数为代表的中小盘风格相对占优。　　在组合管理方面，一季度我们积极增配了受益数据中心建设的电力电子板块，并重点布局具备行业基本面反转预期的军工和新能源板块；二季度则对部分原有持仓中行业景气度高、业绩兑现能力优异的个股（主要集中于风电板块）进行了加仓，同时增配了处于行业及预期双重底部的光伏硅料板块，增加了固态电池、背接触电池（BC电池）等前沿技术方向的配置。

今年一季度海外宏观经济整体承压，美联储降息节奏偏谨慎，同时海外贸易摩擦风险提升，全球经济增长预期受到压制。回顾A股市场，一季度在相对充裕的流动性环境中，投资者风险偏好明显提升，成交量扩大，市场呈现震荡上行、结构分化的特征。1-2月科技成长板块领涨，3月市场有所分化，消费、红利、周期板块各有表现，但持续性不强。受益于DeepSeek等国内AI大模型的技术突破及商业化应用预期，云计算、数据中心等细分板块表现突出；人形机器人板块在国内外技术迭代、产品更新的催化下，延续了去年底以来的强势表现，板块涨幅居前。　　DeepSeek等国产AI大模型推出后，国内人工智能产业趋势进一步加快。一季度我们积极增配了人工智能数据中心相关的电力、电子板块；同时，我们延续了去年四季度以来赔率优先的策略，重点配置了行业基本面有反转预期的军工和新能源板块。展望二季度，我们重点关注业绩验证的情况，以及外部政策落地后对市场的影响。

回顾2024年，海外地缘冲突加剧，美元降息预期持续延后，大宗商品价格及海运费价格大幅波动。发达国家经济增长受到高通胀、高利率和高债务的影响，导致全球经济增长呈现出较大的压力。国内宏观经济方面，房地产销售回稳，出口有所改善，CPI小幅反弹，根据国家信息中心预测，全年GDP预计将增长5%左右。　　2024年A股市场整体呈现出“先扬后抑、结构分化”的走势，全年波动较大，但结构性机会显著。年初市场出现了较大的调整，春节后随着沪深300等指数的企稳修复，市场回归理性，前期跌幅较大的中小盘成长股出现了快速的修复。下半年，随着稳增长政策的加码，市场宏观预期发生转变，在相对充裕的流动性环境下，风险偏好有了显著的提升，以人工智能、国产算力、人形机器人等新兴产业为代表的科技成长方向涨幅居前。　　回顾全年的组合管理情况，上半年产品的配置相对均衡，主要集中在消费电子、半导体等科技行业，同时配置了红利板块；二季度开始，我们在策略上加大了对行业景气度的权重，继续持有部分红利板块，增加了电力设备、军工、传媒板块的配置，同时降低了部分消费电子的仓位；三季度组合仍然以电网设备为主，但在结构上有所调整，增加了经营有改善预期和中报披露后超跌的板块，降低了出海敞口较大的标的配置；四季度由于国内宏观预期的转变和风险偏好的提升，我们在策略上有了较大的调整，从胜率优先往赔率优先进行了转变，左侧配置了一些基本面还在底部的板块，重点加配了光伏和风电板块，但板块经历了10月中旬快速的估值修复后，持续调整直至年末，这造成了四季度产品净值表现不佳，但我们认为随着产业链库存的去化及价格的企稳回升，企业盈利反转的预期会逐步加强，并带动产业链公司的估值修复。

国内宏观预期的转变是近期资本市场的核心关注，我们认为这种转变意义重大，后续我们重点关注社融等前瞻指标，而对消费、地产等数据的短期表现应更加宽容，即使后续政策措施的落地与市场预期存在差异，中期角度也应该更乐观，我们认为地产、金融、财政政策都仍有发力空间。短期来看，在经济预期的改变及增量资金的共同作用下，市场预计将从脉冲式上涨切换到震荡上行的走势。海外方面，我们重点关注贸易政策风险和再通胀风险。　　在组合管理上，我们三季度整体上延续了此前的思路，维持景气度优先的策略，同时考虑中长期的产业趋势，持仓以电网设备为主，但在结构上有所调整，增加了经营有改善预期的标的配置，降低了出海敞口较大的标的配置。同时，我们增加了中报披露后超跌的风电、汽零等板块。但9月末随着市场风险偏好的快速提升，锂电、光伏等股价位置相对底部的板块反弹幅度较大，前期走势相对较强的电网设备板块走势相对较弱，这是我们的组合在季度末阶段性跑输指数的主要原因。　　展望后市，我们继续看好国内外需求共振且外部风险较小，或者有独立的行业景气逻辑的板块，如电网设备、军工、传媒等。此外，我们认为应当适时左侧配置部分基本面还在底部但可能存在改善预期的板块，如新能源发电、工控、以及部分有价格弹性的行业，整体上要更积极。

2024年上半年，海外地缘冲突加剧，叠加美元降息预期延后，大宗商品价格及海运费价格大幅波动，导致全球宏观预期持续波动。回顾A股市场的表现，一方面，部分周期品价格维持高位，甚至出现了持续上涨的情况，叠加市场宏观预期的波动，电力、银行、煤炭等高股息板块持续受到资金青睐；另一方面，全球人工智能产业趋势加速向上，光模块等核心受益环节也收获了可观的涨幅；同时，在以旧换新、低空经济等产业政策的带动下，相关板块也有阶段性表现。　　上半年产品的配置相对均衡，主要集中在消费电子、半导体等科技行业，同时配置了部分电力、周期行业中盈利确定性较高的方向；二季度开始，我们在策略上加大了对行业景气度的权重，继续持有部分盈利确定性较高的电力行业仓位，进一步增加了电力设备板块的配置，同时降低了部分消费电子和出海链的配置；另外，我们也在左侧布局了基本面尚处在左侧，但已经具备较高风险收益比和估值性价比的行业，如军工和传媒行业。

一季度市场整体先跌后涨，从走势节奏上看，一月市场大幅回调，二月初市场超跌反弹，三月市场整体震荡。风格方面，价值风格表现优于成长风格，大盘优于中盘、中盘优于小盘。行业板块方面，煤炭、银行、家用电器、通信、石油石化等板块涨幅靠前，综合、医药生物、电子、环保、国防军工等板块跌幅靠前。主题概念方面，Kimi、黄金、贵金属、东风汽车、央企传媒等概念涨幅居前，半导体、创新药、先进封装、锂电池、卫星互联网等概念跌幅居前。回顾一季度，一月市场主要围绕流动性负反馈展开，除红利指数外，其余宽基指数均明显下跌。雪球产品随着市场的回调而进入密集敲入期，同时融资盘的强制平仓也再度加剧市场的流动性风险，流动性的负反馈引发市场快速回调，煤炭、公用事业等高股息行业因具备防守属性而涨幅靠前。在央行的超预期降准、证监会的积极回应、长线资金入场、春节出行和消费数据增长明显、社融和信贷实现“开门红”等多重利好的支撑下，市场迅速“V”型反转，演绎超跌反弹逻辑，此前跌幅明显的TMT板块上涨最多。 进入二月，“两会”基本符合预期，虽然超长期特别国债超市场预期，但对于地产和低通胀并没有提出明确有效的解决方案，市场对于基本面的预期再度陷入分歧，高股息风格因过热而进入调整，但顺周期板块也未有明显涨幅，反而是有AI行情催化和美联储降息预期的传媒、通信板块涨幅靠前。　　产品仓位中性偏高，维持四季度配置情况，配置方向为两类：第一类为稳增长受益的方向，包括有色、家电、房地产、汽车、金融、消费等行业；第二类为中长期看好科技板块的长期趋势。目前第一类和第二类比较均衡，持仓较为分散。　　下阶段我们重点在两个方向挖掘机会：寻找分红提升的投资机会和重点布局新质生产力相关的机会。　　近年来高股息风格跑赢受到部分结构性趋势和周期性因素共同影响：1）盈利预期调整，成长领域基本面均处于阶段调整；2）资金面紧平衡，机构渠道缺少增量资金；3）资产收益率预期中枢的整体下行。我们认为这些分母端的支持因素已得到较多反映，如前期长端国债利率的下行和股市相对极端的估值，并且市场风险偏好、资金面、结构性机会等因素发生边际变化，未来分子端稳定性可能是高股息的选股重点逻辑。如果企业通过提升分红力度实现股息率提升，或者周期型行业在业绩下降时维持较高的分红水平，释放稳定的回报预期，将有助于在当前基础上凸显估值的吸引力，股息率的风险补偿有望下降并再度带来超额收益。　　今年两会明确指出发展“新质生产力”是今年首要任务。我们认为“新质生产力”主要蕴含两个投资方向：一，传统生产力升级催生的战略性新兴产业比如新能源、先进制造、电子信息、低空经济等；二，科技革命主导的产业革命，颠覆性创新催生的未来产业。比如AI、人形机器人等。

我们在2022年四季报中写到：展望2023年，中国经济进入复苏周期，我们认为GDP增速目标5%左右，而欧美的发达经济体经济衰退迹象初显，中国经济的增速比较优势明显，A股和港股的配置优势显著提升；对大盘以及经济贝塔的方向（白酒代表的大消费、大金融、港股等），2023年还是小幅震荡上行的判断。我们预计2023年伊始稳增长政策依然层出不穷，但是也不能预期“强刺激”，整体而言：我个人认为年初政策发力方向围绕地产和消费（包括汽车）。决定2023年全年行情的关键是国内经济的复苏幅度，以及海外通胀的回落程度。特别地，美联储加息的尾声以及美国经济衰退压力增大后，若美债利率趋势性下行，则全球成长股都将迎来反弹。此外，我们认为二十大的报告中多次提到安全，“大安全”主线仍然是贯穿中期的重要主线。年初我们对经济复苏力度较为乐观，配置思路围绕经济复苏和安全展开，我们配置的复苏行业包括消费、汽车产业链、房地产产业链、电力和部分有色品种，安全品种主要是计算机和军工。春节后我们逐步减仓顺周期类标的，加仓科技股。2023年上半年市场的变化主要受到三个因素的影响：一是春节后投资者对中国经济的复苏强度进行了修正；二是人工智能的算力需求和相关应用快速发展；三是外部美联储加息预期起伏波动。上半年这些因素有利于科技股的表现。AI、中特估的上涨，主要体现在估值层面。春节后，经济高频数据逐步走弱，市场对于经济复苏的强度开始重新定价，且央行支持实体经济的政策导向尚未改变，股市整体剩余流动性充足，工业企业利润仍在寻底过程中，在大部分股票缺乏基本面支撑的情况下，“拔估值”行情有其存在的合理性。ChatGPT的横空出世让大家看到了AI应用的无限潜力，“中特估”行情也让市场对央国企未来经营治理上的显著改善有了明确期待，而一些优秀的央国企本身估值较低，分红确定性高，“类债”属性也令其在经济趋弱的环境下具有显著比较优势，自然这两个板块便成为了“拔估值”行情中的主力军。 自上而下看，后续其板块性行情延续性首先取决于经济弱复苏的状态能否延续，经济复苏的强度将从股市剩余流动性和行业比较优势两方面影响“拔估值”行情。自下而上看，中国AI大模型的成熟还需要一段时间，但我们的优势从来都在于技术应用的落地，未来在此过程中，AI板块肯定能跑出数个赢家，我们可以在行业格局更加清晰的时候去参与，其确定性必将更高。科技是我们2023年重点配置的板块之一。2022年科技板块跌幅较大，基本面的原因是2022年半导体进入景气下行周期；国内的入境政策影响了很多厂商新产品在大陆的产品落地；能源价格一路向上，挤压了居民消费中如电子等可选消费品的比例。估值端的原因是中美科技战在半导体领域的持续发酵；美联储加息的超预期影响估值端；机构大票表现普遍较差，21年四季度半导体机构持仓创历史新高。这些不利的因素在2023年都进入反转之年。我们配置科技板块关注如下几个细分方向：1.顺周期类标的，以半导体设计类标的为主，聚焦从库存周期拐点到需求创新增量；2.安全角度，科技制裁背景下加速构建底层安全内外循环产业链；3.创新和产业升级的核心方向：如人工智能、元宇宙等。回顾2023年的操作，我们年初对经济的复苏过于乐观，且对美国通胀的回落也过于乐观，一季度末减持顺周期和消费类的标的不够坚决，对于AI标的的操作也没有十分理想，7月政治局会议释放明确稳增长信号后，我们又加仓部分稳增长类标的，使得组合趋向均衡，10月底后再度增配科技股。从持仓风格上，我们持有大盘蓝筹标的为主，在外资大幅流出的背景下，也很难获取绝对收益。

权益市场方面，三季度政策底虽已现但国内基本面继续走弱，人民币汇率贬值下外资持续流出，大盘指数整体进一步下探。国内方面，三季度经济数据下滑，中报盈利大幅走弱，政策陆续出台但尚未明显改变市场预期。海外方面，美国加息预期放缓，欧美经济分化导致美元走强、美债利率上行，北向资金大幅净流出A股。在此背景下，权益市场风险偏好维持低迷，大盘指数继续下行，顺周期板块走强，科技、新能源等成长回落。节奏上，7月市场主要围绕政策博弈而窄幅震荡，一方面国内经济数据相对较弱，海外就业强劲、美联储加息预期反复，另一方面民营经济、地产等方面政策陆续出台对风险偏好有所支撑，因此7月A股整体小幅上行。结构主要以地产链、消费等顺周期板块为主，TMT、电新等成长板块调整。进入8月，在政策不及预期、经济数据继续走弱的环境下，北向资金大幅净流出，拖累市场风险偏好。政治局会议后，房企风险和出口回落等事件带动市场下跌，而随后的经济指标全面下滑则进一步有所拖累。月底活跃资本市场、地产政策进一步放开后，大盘迎来超跌反弹，期间华为发布新机和地产政策利好分别带动科技股和地产链相关公司反弹。9月，欧洲基本面下行、美国经济坚韧的情况下，美元进一步走强，同时美国通胀的反弹也推动美联储11月加息预期升温，人民币贬值、外资流出压力仍存。另一方面，国内经济、金融数据表现企稳，但社融结构有待改善，央行降准后情绪并未得到强化，高股息风格开始跑赢大盘，成长风格依然回撤较大。我们认为下阶段稳增长依然是政策目标的重心，未来政策围绕消费，房地产，化解地方债务落地，同时活跃资本市场的政策仍然非常值得期待，市场的政策底已经出现，但从政策吹风到切实的经济数据好转，仍需要一定的传递时间,市场底通常会晚于政策底一段时间，对于部分周期，可能市场底在经济底之后出现。目前经济已经出现企稳回升的迹象诸多积极因素在逐渐显现，包括8月PMI已接近枯荣线的水平，CPI同比转正出口降幅继续收窄，三季度到四季度中美库存周期有望迎来共振，经济增长动能正在积蓄，企业盈利底部逐渐显现；从投资者行为看，从政策落地到政策效果显现虽然需要一段时间，但是风险偏好改善，在情绪与资金支撑下，市场逐渐构筑底部。投资角度，中央发力稳增长后，3100点附近应为今年的市场底部区域，产品仓位中性偏高，配置方向为两类：第一类为稳增长受益的方向，包括有色，家电，房地产，消费等行业；第二类为中长期看好科技板块的长期趋势。目前第一类和第二类比较均衡，持仓较为分散。我们非常看好下阶段科技股的行情：全球半导体周期进入尾声，我们认为2024年全球半导体周期和国产替代进展以及以人工智能，元宇宙为代表的科技创新领域将迎来三者的向上共振，而2023年四季度是较好的布局期。四季度，我们将把稳增长类仓位逐步向科技类标的切换。

我们在2022年四季报中写到：展望2023年，中国经济进入复苏周期，我们认为GDP增速目标5%左右，而欧美的发达经济体经济衰退迹象初显，中国经济的增速比较优势明显，A股和港股的配置优势显著提升；对大盘以及经济贝塔的方向（白酒代表的大消费、大金融、港股等），2023年还是小幅震荡上行的判断。我们预计2023年伊始稳增长政策依然层出不穷，但是也不能预期“强刺激”，整体而言：我个人认为年初政策发力方向围绕地产和消费（包括汽车）。决定2023年全年行情的关键是国内经济的复苏幅度，以及海外通胀的回落程度。特别地，美联储加息的尾声以及美国经济衰退压力增大后，若美债利率趋势性下行，则全球成长股都将迎来反弹。此外，我们认为二十大的报告中多次提到安全，“大安全”主线仍然是贯穿中期的重要主线。年初我们对经济复苏力度较为乐观，配置思路围绕经济复苏和安全展开，我们配置的复苏行业包括消费、汽车产业链、房地产产业链、电力和部分有色品种，安全品种主要是计算机和军工。春节后我们逐步减仓顺周期类标的，加仓科技股。今年上半年市场的变化主要受到三个因素的影响：一是春节后投资者对中国经济的复苏强度进行了修正；二是人工智能的算力需求和相关应用快速发展；三是外部美联储加息预期起伏波动。上半年这些因素有利于科技股的表现。AI、中特估的上涨，主要体现在估值层面。春节后，经济高频数据逐步走弱，市场对于经济复苏的强度开始重新定价，且央行支持实体经济的政策导向尚未改变，股市整体剩余流动性充足，工业企业利润仍在寻底过程中，在大部分股票缺乏基本面支撑的情况下，“拔估值”行情有其存在的合理性。ChatGPT的横空出世让大家看到了AI应用的无限潜力，“中特估”行情也让市场对央国企未来经营治理上的显著改善有了明确期待，而一些优秀的央国企本身估值较低，分红确定性高，“类债”属性也令其在经济趋弱的环境下具有显著比较优势，自然这两个板块便成为了“拔估值”行情中的主力军。 自上而下看，后续其板块性行情延续性首先取决于经济弱复苏的状态能否延续，经济复苏的强度将从股市剩余流动性和行业比较优势两方面影响“拔估值”行情。自下而上看，中国AI大模型的成熟还需要一段时间，但我们的优势从来都在于技术应用的落地，未来在此过程中，AI板块肯定能跑出数个赢家，我们可以在行业格局更加清晰的时候去参与，其确定性必将更高。科技是我们2023年重点配置的板块之一。2022年科技板块跌幅较大，基本面的原因是2022年半导体进入景气下行周期；国内的入境政策影响了很多厂商新产品在大陆的产品落地；能源价格一路向上，挤压了居民消费中如电子等可选消费品的比例。估值端的原因是中美科技战在半导体领域的持续发酵；美联储加息的超预期影响估值端；机构大票表现普遍较差，21年四季度半导体机构持仓创历史新高。这些不利的因素在2023年都进入反转之年。我们配置科技板块关注如下几个细分方向：1.顺周期类标的，以半导体设计类标的为主，聚焦从库存周期拐点到需求创新增量；2.安全角度，科技制裁背景下加速构建底层安全内外循环产业链；3.创新和产业升级的核心方向：如人工智能、元宇宙等。

一季度权益市场整体震荡上行，行业和主题轮动较快。市场运行逻辑主要围绕疫情放开后的经济复苏、数字经济、国企改革展开，人工智能主题和元宇宙主题有显著超额收益。具体来看：1月春节期间及节后出行和消费复苏强度超市场预期，催化社服、食品饮料等行业再次上涨，风格上更偏向大盘价值。2月主要围绕开工数据和主题交易展开，从基本面高频数据来看，呈现二手房成交>线下消费>新房成交>建筑开工>耐用品消费、制造>出口。在经济数据并没有一致向好的情况下，市场紧跟高频数据和产业政策快速轮动，其中最为重要的政策为数字经济和国企改革。两会召开后，明确全年5%的经济目标，“强刺激经济”预期有所减弱，消费和上游板块开始走弱。3月初以来，A股有两条较为明确的主线：“中特估”和“AI+”。我们在四季报中写到：展望2023年，中国经济进入复苏周期，我们认为GDP增速目标5%左右，而欧美的发达经济体经济衰退迹象初显，中国经济的增速比较优势明显，A股和港股的配置优势显著提升；对大盘以及经济贝塔的方向（白酒代表的大消费、大金融、港股等），2023年还是小幅震荡上行的判断。我们预计2023年伊始稳增长政策依然层出不穷，但是也不能预期“强刺激”，整体而言：我个人认为年初政策发力方向围绕地产和消费（包括汽车）。决定2023年全年行情的关键是国内经济的复苏幅度，以及海外通胀的回落程度。特别地，美联储加息的尾声以及美国经济衰退压力增大后，若美债利率趋势性下行，则全球成长股都将迎来反弹。此外，我们认为二十大的报告中多次提到安全，“大安全”主线仍然是贯穿中期的重要主线。年初我们的配置思路围绕经济复苏和安全展开，我们配置的复苏行业包括消费、汽车产业链、房地产产业链、电力和部分有色品种，安全品种主要是计算机和军工。其中汽车产业链、军工等板块表现较差。展望二季度，我们认为市场机会大于风险：1）二季度经济环境及政策空间均有望好于当前市场预期。前期市场处于震荡整理的原因之一在于3月以来国内经济数据的复苏斜率有所放缓，与此同时投资者对于政策支持方向和力度存在一定分歧。我们认为进入二季度后，伴随疫情影响进一步减弱及地产的逐步恢复，二季度经济数据有望好于市场预期，二季度的同比及环比增速均为年内较高水平。且结合前期社融和信贷数据连续超预期及央行降准举措，我们认为在经济尚未出现持续企稳之前，政策仍有望延续“稳中求进”基调，对未来政策取向不必过于担忧。2）市场主线有望更为明晰并有助于提升投资者风险偏好。包括人工智能在内的更多产业领域事件催化较为密集，前段时间Chat GPT的自我迭代能力已经令全球叹为观止。人口老龄化是目前全球不得不面临的事实，数据优势、AI人工智能是补偿人口红利缺失的有效路径。预计“AI+”与我国数据优势的结合是未来中长期产业逻辑的重要方向。另外，近期总理在湖南调研并主持召开先进制造业发展座谈会指出“要培育世界一流的龙头企业和专精特新企业”，强调“做强制造业的力度必须加大”，结合当前的内外部环境，我们认为高端制造等领域的中期发展和投资机遇亦值得重视。3）海外风险事件仍有不确定性，但若后续应对得当，资本市场关注度最高阶段可能正在过去。3月FOMC会议美联储如期加息25bp后，并暗示加息接近尾声。我们认为后续仍需密切跟踪美国中小银行流动性风险的事件进展，如若应对得当，资本市场关注度最高阶段可能正在过去。中期而言，若美债利率中枢回落，美元指数走弱，一定程度上有利于支持人民币汇率升值预期，海外资金重新流入也利好A股市场资金面。我们在二季度计划配置方向为消费、金属、科技、公用事业等方向。部分上游成本大幅下降，行业格局没有恶化的新能源标的也有望反弹。科技是我们2023年重点配置的板块。2022年科技板块跌幅较大，基本面的原因是2022年半导体进入景气下行周期；国内的入境政策影响了很多厂商新产品在大陆的产品落地；能源价格一路向上，挤压了居民消费中如电子等可选消费品的比例。估值端的原因是中美科技战在半导体领域的持续发酵；美联储加息的超预期影响估值端；机构大票表现普遍较差，21年四季度半导体机构持仓创历史新高。这些不利的因素在2023年都进入反转之年。我们配置科技板块关注如下几个细分方向：1.顺周期类标的，以半导体设计类标的为主，聚焦从库存周期拐点到需求创新增量；2.安全角度，科技制裁背景下加速构建底层安全内外循环产业链；3.创新和产业升级的核心方向：如人工智能、元宇宙等。