融通通慧混合A/B(002612) - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股市场维持高位震荡格局。季度初期，上证指数顺势冲高，成功站上4000点整数关口；不过，后续市场受多重因素交织影响，上行动能逐步衰减。其中，AI板块泡沫化担忧持续发酵、美联储降息预期反复拉锯，再叠加国内机构出于“落袋为安”考量进行组合再平衡，多重压力下上证指数一度下探至3800点附近。临近季度末，“春节躁动”预期升温，部分资金提前布局抢跑，带动上证指数走出连续上涨行情，再度向4000点区域逼近。核心指数表现分化显著：上证指数上涨2.22%，万得全A上涨0.97%，深证成指微跌0.01%，创业板指下跌1.08%，科创50指数跌幅居前，达10.10%。　　行业表现呈现鲜明的结构性特征，涨跌幅分化明显。石油石化、国防军工、有色金属、通信、轻工制造、商贸零售、钢铁、银行、机械设备、建筑装饰、基础化工等行业表现亮眼，涨幅位居前列；反观美容护理、生物医药、房地产、计算机、传媒、食品饮料等行业则持续承压，跌幅相对较大。　　本基金以绝对收益为核心投资目标，核心要求是严控回撤、同时保留组合的向上弹性。基于这一目标导向，本基金始终维持较低仓位水平，投资策略上坚持践行相对均衡的组合配置思路。我们认为，价值与成长的平衡配置是获取持续稳定业绩的核心前提：个股选择上，一方面聚焦估值显著低估、盈利确定性强的高质量价值标的；另一方面，适度布局价格合理、具备核心竞争优势且能持续创造价值的优质成长企业。具体来看，本基金个股配置主要集中于有色金属、传媒、金融、消费及高端制造等板块。　　固收方面，四季度长债在央行重启国债买卖后震荡中枢有所下移，而后转为上行，收益率曲线陡峭化变动，长债内部表现分化，30年弱于10年，次活跃券弱于活跃券。基本面和资金面未现明显利空，长债收益率上行主要由交易性因素主导。基本面修复节奏有所提速，持续性仍待观察。制造业PMI在12月升至荣枯线上方，生产和新订单回升均好于季节性，固定资产投资和社零尚未现修复迹象，分项中具备支撑的为出口和价格相关，制造业底部改善，但传统基建和地产以及消费均为拖累，从政治局会议表态来看，后续稳增长政策主要延续前期已出台措施，总量政策有限并以底线思维为主，预计总量层面或难见到超预期的修复，基本面对债券市场不构成明显风险，当前非市场定价的主要矛盾。资金面维持宽松，央行延续对流动性的呵护，银行间资金量价体感充裕，资金分层不明显，短端资产具备较好的确定性。四季度以来长债现券表现出交易盘买卖力量失衡，配置盘支撑不足。年末卖盘力量边际弱化，主要由于基金卖出下降，但多空力量博弈导致交易结构仍具备脆弱性，券商仍倾向于流出，而配置力量多为被动承接不足以主动拉动收益率下行。中期来讲，保险资产负债管理办法征求意见稿发布，包括从久期、收益率等维度加强资产和负债的匹配度，或在中期内对长债配置有一定支撑，但同时供给仍高，且权益资产表现较好的背景下，红利资产可在一定程度上形成替代，或较难成为驱动长债下行的动力。长债整体在交易维度面临一定逆风局面。整体而言，长债交易结构脆弱性仍存，或维持震荡偏弱行情，短端资产具备较好确定性。转债方面，当前整体溢价率处于高位，中价品种性价比偏低，组合配置往价格带两端倾斜，规避溢价率高位时赎回预期带来的溢价率压缩风险。组合以信用债票息和利率债波段策略为主，报告期降低了利率债波段交易的频率，组合久期有所下降，纯债部分的收益贡献主要来自票息。转债价格带向两端倾斜，整体价格中枢有所提升。

权益方面，2025年第三季度，A股市场呈现强劲上行态势：AI（尤其是国内外算力）、消费电子、新能源（重点为储能领域）、机器人等产业趋势向好，催化事件密集落地，市场情绪持续乐观，风险偏好维持高位，推动7月、8月大盘快速攀升，9月则进入高位盘整阶段。期间主要指数表现分化，深证成指上涨29.25%、上证指数上涨12.73%、创业板指上涨50.4%、科创50上涨49.02%、万得全A上涨19.46%。行业层面，超30%涨幅的板块涵盖电子（69.59%）、通信（60.75%）、电力设备（51.48%）、综合（50.10%）、有色金属（46.47%）、基础化工（39.64%）、机械设备（31.03%）及建筑材料（30.54%）；此外，房地产、传媒、汽车、计算机、钢铁等多领域亦表现突出，仅银行板块收跌。　　本基金以绝对收益为目标导向，因此始终保持较低仓位运作。策略上延续相对均衡的组合构建思路，我们认为平衡兼顾价值与成长是实现持续稳健业绩的关键：个股筛选重点集中于显著低估、具备高确定性的优质价值标的；同时适度布局具备竞争优势、能够持续创造价值的优质成长企业。整体选股过程保持审慎态度，尽管取得一定回报，但也遗憾错失了部分涨幅迅猛的行业及个股的机会。具体持仓主要分布于有色金属、消费及高端制造领域。　　固收方面，三季度债市收益率震荡上行，期限利差有所走阔。7月反内卷政策带动商品价格有所回升，雅江水电站等大型基建项目提升稳增长政策预期，长债收益率出现调整。8月初国债利息税收新规带动老券行情，在债市赔率上行至阶段性高位以及结构性券种表现强势的环境下，债市整体有所修复。权益市场表现强势，风险偏好持续处于高位，股债跷跷板效应明显。9月初基金销售费用新规对债基负债端形成扰动，交易盘出现一定预防式卖出，信用利差有所走阔。整体而言三季度债券市场波动加大，长债收益率震荡下界逐步抬升。基本面现实对债市仍存在支撑，8月经济数据来看，固定资产投资、消费、出口等分项增速回落，企业和居民中长期贷款延续偏弱，反映经济修复的节奏相对偏缓，PPI和CPI等价格指标存在结构性回升。资金面延续宽松格局，央行呵护流动性态度明确，资金价格低位环境下债市大幅调整的风险可控，短端资产表现出较好的韧性。基本面和资金面现实为债市提供友好环境，但边际新增利好有限且债市反应钝化，预期主导因素在定价中的权重有所提升。权益市场表现较强，风险偏好明显回升，配置力量对债市的支撑边际减弱。交易层面而言，债市震荡行情下赚钱效应不明显，机构拉久期意愿偏低，收益率下行区间内倾向于兑现浮盈，整体交易结构偏逆风行情，收益率下行的幅度和时长受到制约。预计债市收益率或以震荡运行为主，波动加大行情下交易难度有所提升。组合以信用债票息和利率债波段策略为主，报告期降低了利率债波段交易的频率，组合久期有所下降，纯债部分的收益贡献主要来自票息。转债维持绝对收益的投资策略，整体仓位小幅提升，持仓品种的价格中枢有所提升。

权益方面，2025年上半年A股市场整体走势呈现震荡向上的特点：1季度在DeepSeek的带动下，以AI和机器人为代表的科技成长股表现优异；在4月初由于全球关税特别是中美关税冲突的扰动，大盘出现较大幅度的下跌，但随着以保险为代表的增量资金大福流入和中美关系的缓和，市场反弹并创出年内新高。上半年万得全A涨幅5.83%，上证指数上涨2.76%、创业板指数上涨0.53%、科创50上涨1.46%。主要上涨的行业：美容护理、有色金属、国防军工、传媒、机械设备、医药生物、基础化工、计算机、通信、汽车、银行、环保、轻工制造、纺织服装等；跌幅较大的行业：煤炭、房地产、石油石化、食品饮料等。　　本基金的投资目标是绝对收益，因此本基金保持了较低的仓位，投资策略上我们一直认为兼顾价值和成长的平衡是获取持续稳定业绩的关键：本基金个股选择主要聚焦于明显低估、确定性强的高质量价值公司；同时适度关注以合理价格买入具有竞争优势、能持续创造价值的优质成长公司的机会，具体选择的个股主要集中在机械、电子、轻工、家电等行业。　　固收方面，上半年债市收益率先上后下，而后窄幅震荡运行，曲线平坦化变动，信用利差整体小幅收窄。年初流动性边际收敛，资金价格抬升带动短端资产率先调整，而后经济修复表现出一定的持续性，二手房量价、挖掘机内销等数据强于预期，叠加两会后降息预期阶段性落空，长端收益率于2月开始上行。3月末长债上行至较高赔率位置，配置力量的入场开启债市做多行情，4月初的关税冲击带动长债收益率加速下行。5月中旬关税预期缓和叠加抢出口脉冲等预期，长债收益率小幅上行。而后市场在对关税预期反复博弈后趋于钝化，债市收益率重回对经济基本面和资金面的定价，各期限收益率缓步下行。基本面修复节奏有所放缓，信贷数据反映实体融资需求维持低位，工业生产高频指标边际有所下行，地产在前期止跌回稳后再度呈现走弱迹象，一线城市二手房价格均转负且降幅扩大，消费在内需政策的拉动下呈现出修复的持续性，同时新老消费分化较大。工业品价格降幅持续走阔，CPI在负值区间徘徊，内生价格压力无明显改善迹象。资金面整体为债市营造友好环境，5月初金融三部门会议中双降落地，政策节奏相对克制但传达出持续宽松的信号，央行公开市场投放态度积极，伴随汇率和防空转等制约因素的边际消除，叠加货政报告中对于物价等因素的关注增加，货币宽松环境大概率将会延续。组合以哑铃型利率债操作策略为主，报告期由中短端配置策略向波段增厚进行切换，积极利用久期策略增厚组合收益，整体久期中枢有所提升。

权益方面，2025年一季度A股市场走出先抑后扬的走势，年初承接2024年四季度的调整态势，市场相对低迷，但在春节后随着出口数据和消费数据好于预期，特别是DeepSeek在AI方面的表现大超预期，带动成长股大放异彩，上证指数再度突破3400点，一季末由于担心年报和一季度业绩的负面影响，A股市场有所调整。涨幅居前的板块有机械设备、汽车、有色金属、计算机和钢铁，跌幅较多的行业有煤炭、石油石化、非银金融、房地产、商贸零售、交通运输、建筑装饰和公用事业。　　本基金的投资目标是绝对收益和低回撤，由于本季度表现较好的板块主要是AI和机器人，但这些板块中的大部分公司尚缺乏相关业绩的支持以及股价波动幅度很大，因此本基金参与度较低，并一度保持了非常低的仓位。　　投资策略上我们依然是以个股选择和高度分散结合的组合投资方式，寻找低估值、资产负债表比较优良、经营相对稳定的公司，我们认为在经济结构大幅度转型的大环境下，每个公司在面临着发展机会的同时，同样也面临着较大的经营风险，因此控制好风险就很有可能获得超额收益。另外本基金认为兼顾价值和成长的平衡是获取持续优良业绩的关键，因此我们对一些新的经济增长机会也保持了高度关注。　　固收方面，一季度债市收益率先上后下，曲线平坦化上行，信用利差整体收窄。资金面与货币政策预期为影响收益率走势的重要因素。年初以来，央行对于银行间流动性态度边际收敛，金融时报发文表示避免对适度宽松货币政策的过度解读，央行暂停国债买入，监管约谈长债买入机构等因素对市场构成扰动，资金价格中枢明显抬升，带动短端资产快速调整，长债整体表现出一定韧性，收益率曲线呈熊平变动。春节后资金面边际宽松，短端资产短暂修复，而后资金价格重回上行，对长短端资产的表现均形成一定压制。长债在较低的赔率水平和对于降息预期的充分定价下，对利空扰动的敏感度提升。两会后降息预期阶段性落空，债市收益率重回调整通道。基本面的修复表现出一定持续性，权益市场赚钱效应和风险偏好提升，长端资产表现弱势，带动收益率曲线陡峭化变动。经济金融数据反映总量层面的修复仍较为曲折，社融表征的企业和居民信贷需求相对低迷，二手房高频成交数据边际转弱，市场对前期偏积极的基本面预期有所修正，长债重回对基本面现实的定价。进入4月，市场或更多对基本面现实而非预期进行定价，海外面临的不确定性有所提升，债市整体仍将存在一定交易性机会。组合以利率债配置策略为主，报告期以短端资产配置为主，同时在资金价格较高的时段内，通过逆回购资产获取资金收益，同时降低组合波动。

权益方面，2024年A股市场走出一个非常明显的“W”走势：2024年伊始，A股市场延续了2023年下半年的跌势，再叠加受各种负面信息的影响，大盘走势非常低迷，一度下跌到2635点附近。随着中央出台一系列支持政策，春节前后大盘出现了快速反弹，到5月初最高涨幅达20%左右。但受二季度经济数据和上市公司业绩复苏不及预期的影响，A股再度陷入低迷。直到9月24日金融监管部门在国新办新闻发布会上祭出提振经济和资本市场的重磅“组合拳”，力度和规模均大幅超过市场预期，导致A股市场再度大幅上涨，最高上涨幅度一度超过30%。　　报告期内本基金的投资目标是绝对收益，同时为了保持基金净值增长率的平稳性，本基金保持了较低的仓位并以个股投资为主。投资策略上我们主要的选股策略是积极寻找低估值、资产负债表比较优良、经营相对稳定的公司；对资产负责率高、经营状态波动大的公司保持了特别谨慎的态度。　　报告期内本基金的投资目标是绝对收益，同时为了保持基金净值增长率的平稳性，本基金保持了较低的仓位并以个股投资为主。投资策略上我们主要的选股策略是积极寻找低估值、资产负债表比较优良、经营相对稳定的公司；对资产负责率高、经营状态波动大的公司保持了特别谨慎的态度。　　固收方面，2024年债市收益率全线下行，期限利差收窄，超长债表现亮眼。债市收益率围绕经济基本面和货币宽松的主线进行定价，财政政策预期和监管调控为主要的扰动变量。基本面来看，宏观经济修复节奏相对偏缓，制造业和出口保持韧性，供给端构成主要支撑，地产和消费为主要拖累项目，但能看到地产在四季度以来止跌回稳，消费在国补的带动下局部亮点增加，通胀也在触底回升的通道当中。政策端侧重扩内需与产业结构升级，中央层面加杠杆的力度较小，9月以来多部委联合发声，政策定调更为积极，经济增长对传统投资模式的依赖减弱，新的动能在逐步形成支撑，基本面处于长周期结构优化的良性通道央行在多目标约束下进行决策，通过公开市场国债操作调控利率风险，复杂的国际环境下维持汇率稳定，同时年内两次降息进一步引导社会融资成本下行。适度宽松的货币政策基调下，银行间流动性整体宽裕，政府债券供给放量对市场影响也相对平稳。机构对资本利得的追逐较为极致，行为一致性加强，收益率单边趋势行情充分演绎，传统定价框架失效。组合纯债部分以利率债持仓为主，报告期维持了哑铃型的仓位结构，力求通过长端利率适当择时提供的资本利得增厚收益，整体为组合提供较稳定的安全垫。

2024年3季度A股市场呈现“V”走势，7月份、8月份和9月份上半月市场一直处于阴跌状态，主要是受累于房地产市场糟糕状态导致各项经济数据表现不佳；但在9月24日央行、金融监管总局和证监会联合发表金融支持经济高质量发展一系列政策后，特别是9月26日中央政治局会议上习近平总书记对经济工作做了重大部署，上证指数在短期一周内上涨超过20%。涨幅居前的行业有非银金融、传媒、房地产、计算机、商贸零售、社会服务、电力设备、食品饮料、家用电器、汽车、环保、通信、机械设备、电子、轻工制造等，只有煤炭、公用事业和石油石化涨幅小于10%。　　3季度由于全国的房地产行业仍然没有出现起色：房地产价格没有企稳迹象、各地房地产销售和竣工依然处于明显的下行趋势，房地产相关产业链和居民消费被严重拖累。同时由于房地产销售不畅，各地政府的投资力度也受到明显的影响、逆向调节能力不足；另外受到人民币汇率和美国大选因素的影响，出口行业的压力也在加大，这集中体现在8月份的各种经济数据上。本基金的投资目标是绝对收益，非常注重控制基金净值的回撤幅度，因此3季度在权益资产方面运作非常谨慎。　　固收方面，3季度国内经济下行压力更加突出。7、8月PMI连续回落且低于季节性水平，持续处在收缩区间，供需同步走弱，9月PMI边际上行0.7至49.8，近5个月以来首次上涨，但仍处于收缩区间，其中新出口订单边际回落，服务业偏弱。目前国内面临的问题依旧是内需不足，消费数据上看，7月社零边际好转、但8月再度回落，投资端，固定资产投资增速持续回落，地产依旧是主要拖累，地产高频指标依旧处在季节性低位，制造业投资仍具一定韧性但边际走弱，需求不足问题逐步向生产端传导。通胀方面，7、8月CPI受猪肉等食品分项推动，同比增速保持了温和回升的态势，核心通胀增速连续2个月出现下滑，PPI同比和环比降幅仍在扩大。　　货币及财政增量政策在季度末大幅度加力。9月24日，央行宣布降准50bp，调低OMO利率20bp至1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行；9月26日，政治局会议强调加大财政货币政策逆周期调节力度，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。此外，权益市场、房地产相关支持政策的出台，也在短时间内大幅提升了市场的风险偏好。3季度债市整体大幅震荡，7月至9月中旬市场持续交易衰退和货币宽松预期，同时面临监管力度加强、央行卖债的阶段性扰动，10年国债一度触及2%位置，9月底快速反弹。组合以利率债持仓为主，在3季度继续加大了长久期利率债交易力度，力求增厚组合收益。

权益方面，2024年上半年A股市场呈现“V”型走势：1月份在流动性危机的冲击下，上证指数下跌到2635点，随着政策的强力支持和大家对经济预期的改善，上证指数出现强劲反弹，一度达到3174点，上半年上证指数最终收在3000点附近。主要上涨的行业：石油石化、煤炭、公用事业、银行、有色金属、通信、家用电器、交通运输等；跌幅较大的行业：计算机、商贸零售、社会服务、房地产、传媒、医药生物、食品饮料、美容护理、轻工制造、环保、农林牧渔、建筑材料、电力设备、机械设备、非银金融等。　　本基金的投资目标是绝对收益，因此本基金保持了较低的仓位，投资策略上我们一直认为兼顾价值和成长的平衡是获取持续稳定业绩的关键：本基金个股选择主要聚焦于明显低估、确定性强的高质量价值公司；同时适度关注以合理价格买入具有竞争优势、能持续创造价值的优质成长公司的机会，具体选择的个股主要集中在交通运输、公用事业、家电、医药生物、轻工、机械等行业。　　债券方面，上半年经济总体运行平稳，GDP同比增速5.0%，符合全年经济目标增速，但经济回升的基础并不牢固，二季度增速由一季度的5.3%回落至4.7%，经济动能疲弱态势加剧。经济结构上，生产强于需求的特征明显，规模以上工业增加值同比增长6%，虽然略低于一季度的 6.1%，但仍保持较高水平，主要是海外需求带动及部分新能源、高科技相关领域政策支持。而消费表现疲弱，上半年社会消费品零售总额累计同比增长3.7%，较一季度继续回落1个百分点，其中6月当月同比增速2%，为2023年以来低点，侧面反映居民收入预期下降，消费能力持续趋弱。固定资产投资累计增速边际回升，制造业投资维持较强韧性，基建投资托底，地产投资仍是主要拖累项。2024年上半年货币政策继续保持稳健，1月央行降准和定向降息，同时配合公开市场操作，银行间流动性保持平稳。　　债券市场上半年走出趋势性行情，中长端利率延续去年底以来的强势表现，30年国债突破2.5%关口，对长期经济走势做出进一步定价，收益率曲线呈现牛陡走势，期限利差持续压缩。1年期同业存单自年初以来逐步下行，并突破2.0%。在债券操作上，组合利用相对有利的市场环境，增加了长久期利率债的配置和交易，力求提升收益。

权益方面，2024年1季度A股市场走势波动巨大：春节前受流动性冲击，上证指数一度跌至2635点，创疫情以来新低。随着国家强力支持政策出台后，市场又走出了强劲的“V”型反转行情，季度末上证指数重新回到3000点以上。一季度上证指数上涨2.23%、创业板指数-10.48%、科创50指数-4.03%、万得全指数-2.85%。涨幅靠前的行业是：石油石化、煤炭、有色、银行、公用事业、家用电器、通信、交通运输等；跌幅靠前的行业有：医药生物、计算机、房地产、环保、农林牧渔、电子、建筑材料、基础化工等。　　本基金的投资目标是绝对收益，因此本基金保持了较低的仓位，投资策略上我们认为兼顾价值和成长的平衡是获取持续稳定业绩的关键：本基金个股选择主要聚焦于明显低估、确定性强的高质量价值公司；同时适度关注以合理价格买入具有竞争优势、持续创造价值的优质成长公司，具体选择的个股主要集中在交通运输、公用事业、家电、医药生物、轻工、电子、机械等行业。　　债券方面，2024开年国内经济延续修复态势，但结构分化明显。1-2月工业增加值边际改善，PMI数据在1、2月份处于低位后，在3月份重新回归扩张区间，工业生产维持韧性。投资方面，在三大工程发力及大规模设备更新推动下， 1-2月固定资产投资累计增速边际回升，地产、制造业、基建投资均边际有所上行。但有效需求不足的问题仍然存在，PPI同比持续负值，地产景气依旧偏弱，虽然二手房成交环比进一步回升，但是新房销售仍然低于过去三年同期水平，后续需关注地产热度由二手房至新房的传导。　　季度内货币政策保持稳健，1月24日国新办发布会超预期降准，配合公开市场操作，银行间流动性保持平稳。在资金面整体平稳叠加基本面依旧偏弱背景下，一季度债券市场表现强势，长短端收益率均震荡下行，其中1年NCD下行20BP左右，而30年超长债延续了去年底以来的强势表现，期限利差持续压缩。在债券操作上，组合适度提升了利率债久期水平，通过中长久期利率债交易力求增厚组合收益。

权益方面，2023年A股市场整体上依旧低迷，尤其是在下半年出现了明显的下跌，主要原因是实体经济数据一直没有起色、政策刺激力度低于预期，同时市场资金外流的势头也没有得到有效遏制。全年上证指数下跌3.70%、科创50下跌11.24%、深证成指下跌13.54%、创业板指数下跌19.41%、沪深300下跌11.22%、万得全A下跌5.19%。涨幅居前的行业是通信、传媒、石油石化、电子、计算机、煤炭、汽车、家电、纺织服装、银行、机械设备等；跌幅居前的行业是美容护理、电力设备、房地产、商贸零售、建筑材料、社会服务、农林牧渔、食品饮料等。　　报告期内本基金的投资目标是绝对收益，同时为了保持基金净值增长率的平稳性，本基金保持了较低的仓位，并采取了组合投资的投资策略。在权益投资策略上我们采取了相对均衡的配置策略，力求在行业配置和个股选择上，获取超额收益。配置主线集中在以下三方面：第一，在周期股中配置了公用事业、房地产等。第二，成长股重点配置了具有中长期发展前景的细分板块龙头，例如电子、机械等。第三，消费板块聚焦于医药和食品饮料等行业。　　固收方面，2023年中国经济总体处于疫后恢复期，全年GDP增长5.2%，基本实现年初目标，但复苏进程曲折。一季度防疫政策放开后，在政策靠前发力、前期积压需求集中释放、地方政府全力推动经济恢复发展等作用下，经济增长实现开门红，一季度GDP环比增长2.2%，供需双侧企稳回升。二季度在需求短暂释放后内生动力不足问题逐步显现，地产市场和出口形势快速转弱，经济恢复斜率放缓；三季度国内政策支持力度明显加大，央行降准降息、专项债发行加速、地产政策落地、一揽子化债持续推进、城中村改造提速等有助于稳定市场预期，社零及出口亦有所好转。但地产投资和地方政府债务问题所带来的有效需求不足仍是制约经济复苏的重要原因，居民收入预期下降，企业投资信心不足，同时大宗商品价格下降导致企业补库存步伐放缓，四季度PMI结束了连续四个月的环比改善，超季节性下滑至收缩区间。　　2023年货币政策继续延续宽松基调，总体流动性合理充裕。3月、9月央行分别降准25基点，6月、8月连续两次降息，OMO和MLF利率分别累计下调20bp、25bp，并带动1年期和5年期以上LPR分别下降20bp和10bp，企业和居民贷款利率进一步下行。同时，银行挂牌存款利率进一步下调，减缓银行息差压力。2023年债市收益率呈“N”型走势，长端利率中枢整体下行，收益率曲线平坦化特征明显，尤其以超长端30年国债品种强势表现尤为明显。债券操作上，组合以利率债持仓为主，适度参与中长端利率波段操作。

宏观方面，三季度国内经济继续受制于地产拖累，新建商品住宅、二手房销售价格环比仍在下降，居民中长贷下滑明显，居民对地产需求改善信心不足。房地产调整政策在8月以来密集出台，包括放松认房不认贷、首付比例降低等，有助于次级部分潜在需求，但实际效果仍需观察。其他经济部门中，制造业和贸易链条边际改善，一方面低库存下的补库需求上升，另外一方面海外PMI边际企稳。在经济复苏未稳背景下，央行货币政策整体维持宽松基调，在8、9月先后调降OMO、MLF及存款准备金率。  2023年三季度A股市场表现低迷：季初资本市场对经济政策的刺激力度预期比较高，尤其是在政治局会议后A股市场明显走强，但在随后的政策验证期资本市场的预期出现了较大的变化，同时美元指数和美国国债利率的强势上涨也导致了外资的大规模流出，因此A股市场出现了明显的调整。三季度上证指数-2.86%、创业板指数-9.53%、科创50指数-11.67%、万得全指数-4.33%。涨幅靠前的行业是：煤炭、非银、石油石化、银行、房地产、食品饮料、钢铁等；跌幅靠前的行业有：电力设备、传媒、计算机、国防军工、电子、社会服务、机械设备、农林牧渔、通信、建筑装饰、公用事业、美容护理等。  本基金的投资目标是绝对收益，因此本基金保持了较低的仓位，投资策略上我们继续采取了相对均衡的组合投资方式，我们认为兼顾价值和成长的平衡是获取持续稳定业绩的关键：本基金个股选择主要聚焦于明显低估、确定性强的高质量价值公司；同时适度关注以合理价格买入具有竞争优势、持续创造价值的优质成长公司。具体选择的个股主要集中消费板块和高端制造板块，我们认为随着疫情政策的结束和大量经济政策的逐步推出，经济复苏的确定性非常高，也一定会带来整体的消费复苏；另外从我国产业结构升级的内在需求和中央强力政策的推动，高端制造业一定会成为产业升级的主旋律。总体上看，本季度基金净值受大环境的影响也出现了一定幅度的波动。  债券市场在7、8月呈现震荡下行走势，10年国债和1年存单分别下至2.5%和2.2%附近水平，驱动力来自于对政策预期的逐步下修及资金面总量宽松的确认。8月下旬随着政策刺激力度加大及资金价格上行影响，债券收益率出现反弹。在债券操作上，组合持仓以利率债为主，在下行趋势中利用中长久期利率债交易提升组合收益。

固收方面，上半年国内经济在疫情放松的背景下，经历了由脉冲式反弹到经济动能放缓回落的阶段。一季度人员流动、社会生活生产逐步恢复常态运行，地产销售数据也逐步走强，同时出口增长仍处于较高水平，市场对资产定价均处于经济复苏的强预期中。但4月以来随着积压需求释放的结束，生产与下游需求裂口拉大，PPI同比加速下行，制造业企业在库存偏高压力下存在主动减少生产和去库存行为，短期经济压力增大。在地产周期向下的背景下，高杠杆的居民部门资产负债表受损，消费信心不足，内生需求推动的消费增长乏力。上半年货币政策持续发力，除3月份调降存款准备金率外，央行先后调降了OMO、MLF和LPR利率，加强逆周期调节，保持流动性合理充裕，此外，银行存款利率的调降也有利于进一步引导居民消费行为和缓解银行净息差压力。  债券市场走势相对强势，逐步从强预期逻辑转向定价经济修复动能回落。一季度主要是信用债估值修复行情 ，二季度收益率随经济复苏斜率进一步放缓，流动性持续宽松，国债收益率曲线陡峭化下行，信用债收益率跟随下行；存单价格在3月份触及高点后显著下行。在债券操作上，组合利用相对有利的市场环境，增加了长久期利率债的配置和交易以求提升收益。  权益方面，上半年A股市场走势颇为波折：一季度市场预期国内经济会出现明显的复苏、美国经济也会走向宽松，所以在顺周期板块和部分主题投资板块的带动下，整体市场都有不错的表现；但从1季度末开始，市场对这两个预期都发生了很大的变化，导致顺周期板块出现明显的回调，以AI和“中特估”为代表的主题投资也波动明显，整体市场基本调整回到年初水平。上半年涨幅居前的行业是通信、传媒、计算机、电子、石油石化、机械设备、家用电器、建筑装饰、国防军工、纺织服装、公用事业、银行、汽车灯；跌幅居前的是美容护理、商贸零售、房地产、农林牧渔、食品饮料、建筑材料等。  由于本基金的投资目标是绝对收益，同时兼顾保持基金净值平稳增长的目标，因此本基金保持了较低的仓位，投资策略上也采取了配置相对均衡的组合投资方式。

股票方面，在国内经济复苏预期和国际市场资金宽松预期的推动下，一季度资本市场表现相对理想，而且结构性行情特点非常鲜明，上证指数上涨5.94%、科创50上涨12.67%、深证成指上涨6.45%、创业板指数上涨2.25%、万得全指数上涨6.47%。大幅上涨的行业有计算机、传媒、通信、电子、石油石化、建筑装饰、国防军工、家用电器；表现不佳的行业有房地产、美容护理、商贸零售、电力设备、银行、交通运输、农林牧渔、非银金融、公用事业、建筑材料、煤炭等。  本基金的投资目标是绝对收益，因此本基金保持了较低的仓位，投资策略上我们继续采取了配置相对均衡的组合投资方式，力求在行业配置和个股选择上，获取持续稳定的超额收益α。主要配置思路有三：第一，周期板块中重点配置了受益于经济复苏方向的建筑装饰和机械设备行业。第二，成长板块中重点配置了产业趋势明显提升的相关行业，例如计算机、电子、高端装备等。第三，消费板块中主要配置了需求相对稳定的食品饮料和医药等行业。  债券方面，一季度国内经济呈现底部回升态势，在疫情因素消退后生产、消费均出现明显改善。1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，增速较去年12月大幅提高 5.3个百分点，其中以餐饮等场景消费复苏尤为明显，另一方面，汽车零售额同比下降9.4%，居民中长期新增信贷仍低于常年水平，显示居民部门消费信心仍未恢复。企业及政府部门一季度表现更为积极，1-2月固定资产投资同比增长5.5%，较去年全年上升0.4个百分点，基础设施投资同比增长9.0%，制造业投资增长8.1%，均保持了较高速增长。  在两会政策目标定在预期下限的5%，叠加核心CPI走弱后，市场对经济预期的定价逐步修正，债券收益率呈现了先上行，顶部震荡，再逐步下行的走势，而信用债表现更为强势，利差自去年高位逐步回落，与利率债走势出现背离。流动性方面，1、2月大行信贷投放积极，随着超储的消耗银行间市场流动性有所收紧，并带动存单收益率上行，3月后逐步企稳，央行超量续作MTF叠加降准操作，市场资金开始转松。在债券操作上，组合通过把握利率债交易波段提升收益。