中银瑞利混合C(002414) - 基金投资策略和运作

一、宏观经济、行情回顾与运作分析1.宏观经济分析国外经济方面，二季度全球发达国家通胀水平回落，货币政策收紧节奏放缓，经济也有所走弱。美国经济基本面有所走弱，通胀继续回落，5月CPI同比较3月回落1.0个百分点至4.0%，就业市场维持偏紧状态，5月失业率较3月上行0.2个百分点至3.7%，5月制造业PMI较3月回升0.6个百分点至46.9%，5月服务业PMI较3月回落0.9个百分点至50.3%。美联储5月继续加息25bps，6月虽然暂停加息，但点阵图显示美联储预期年内可能还有两次25bps的加息。欧元区经济继续分化，服务业依然好于制造业，4月失业率较3月下行0.1个百分点至6.5%，6月制造业PMI较3月回落3.7个百分点至43.6%，6月服务业PMI较3月回落2.6个百分点至52.4%，欧央行5月、6月各加息25bps。日本央行维持基准利率不变，经济呈现恢复势头，通胀水平趋稳，5月CPI同比较3月持平于3.2%，6月制造业PMI较3月回升0.6个百分点至49.8%，6月服务业PMI较3月回落0.8个百分点至54.2%。综合来看，全球通胀虽有所回落但仍高于政策目标，主要经济体央行货币政策可能会继续维持收紧状态，年内或难以看到政策转向。国内经济方面，国内经济数据再度走弱，仅消费继续修复，投资增速回落，出口再度负增，地产维持负增长，经济动能环比有所走弱，PPI与CPI通胀均继续回落。具体来看，二季度领先指标中采制造业PMI回落至荣枯线下方，6月值较3月值回落2.9个百分点至49.0%，同步指标工业增加值5月同比增长3.50%，较3月回落0.4个百分点。从经济增长动力来看，出口增速再度降至负值区间，消费同比增速继续修复，投资增速转而回落：5月美元计价出口增速较3月回落22.3个百分点至-7.5%，5月社会消费品零售总额增速较3月回升2.1个百分点至12.7%，基建投资有所回升，制造业投资保持低位，房地产投资延续负增长，1-5月固定资产投资增速较1-3月回落1.1个百分点至4.0%的水平。通胀方面，CPI回落至低位，5月同比增速从3月的0.7%回落0.5个百分点至0.2%，PPI继续处于负值区间，5月同比增速从3月的-2.5%回落2.1个百分点至-4.6%。2.市场回顾债券市场方面，二季度债市品种普遍收涨。其中，二季度中债总全价指数上涨1.03%，中债银行间国债全价指数上涨1.09%，中债企业债总全价指数上涨0.52%。在收益率曲线上，二季度收益率曲线陡峭下行。其中，二季度10年期国债收益率从2.85%下行22bp至2.63%，10年期金融债（国开）收益率从3.02%下行25bp至2.77%。货币市场方面，央行于2023年6月中旬降息10bp，公开市场整体超额续作MLF且在跨月、跨季时期增量投放逆回购，叠加银行信贷投放边际放缓，银行间资金面总体均衡偏松，资金价格整体回落，其中，二季度银行间1天回购加权平均利率均值在1.59%左右，较上季度均值下行20bp，银行间7天回购利率均值在2.16%左右，较上季度均值下行19bp。可转债方面，二季度中证转债指数下跌0.15%。权益市场震荡收跌，转债估值相对波澜不惊。股票市场方面，二季度上证综指收跌2.16%，代表大盘股表现的沪深300指数收跌5.15%，中小板综合指数收跌4.22%，创业板综合指数收跌2.93%；分板块看，通信、传媒、公用事业和家电涨幅居前。3. 运行分析二季度权益市场小幅下跌，报告期内组合小幅降低了权益仓位，持仓以交运、电力、电信、消费为主；固收部分主要配置中短期限利率债和高等级信用债，积极参与波段投资机会，合理分配类属资产比例。

1.宏观经济分析国外经济方面，一季度全球发达国家在高通胀和金融条件尚未明显转松背景下依然存在经济下行压力，不过仍有韧性。欧美经济差有收窄迹象，美国通胀继续回落，就业市场维持偏紧状态，2月失业率较2022年12月上行0.1个百分点至3.6%，2月制造业PMI较2022年12月回落0.7个百分点至47.7%，2月服务业PMI较2022年12月回升5.9个百分点至55.1%。美联储2月、3月各加息25bps，在降低银行业风险事件影响而临时扩表。欧元区经济有所分化，服务业好于制造业，2月失业率较2022年12月下行0.1个百分点至6.6%，3月制造业PMI较2022年12月回落0.5个百分点至47.3%，3月服务业PMI较2022年12月上行5.8个百分点至55.6%，欧央行2月、3月各加息50bps。日本央行维持基准利率不变，经济恢复势头尚可，通胀有所回落，2月CPI同比较2022年12月回落0.7个百分点至3.3%，3月制造业PMI较2022年12月回升0.3个百分点至49.2%。综合来看，全球经济2023年全年下行压力仍在，主要经济体央行货币政策可能会维持收紧状态，短期难以看到政策转向。国内经济方面，国内经济数据整体有所回升，投资增速小幅回升，出口延续负增速不过有所收窄，消费有所回暖，地产维持负增长，经济总体处于平稳复苏态势，PPI与CPI通胀均回落。具体来看，一季度领先指标中采制造业PMI重回荣枯线上方，3月值较2022年12月值走高4.9个百分点至51.9%，同步指标工业增加值2月同比增长18.77%，较2022年12月回升17.5个百分点。从经济增长动力来看，出口增速继续处于负值区间不过有所收窄，消费在春节效应下增速回正，投资增速也小幅回升：2月美元计价出口增速较2022年12月回升8.7个百分点至-1.3%，1-2月社会消费品零售总额增速较2022年12月回升5.3个百分点至3.5%，基建投资与制造业投资小幅回升，房地产投资延续负增长，1-2月固定资产投资增速较2022年1-12月回升0.4个百分点至5.5%的水平。通胀方面，CPI回落，2月同比增速从2022年12月的1.8%回落0.8个百分点至1.0%，PPI继续回落，2月同比增速从2022年12月的-0.7%回落0.7个百分点至-1.4%。2.市场回顾债券市场方面，一季度债市各品种涨跌不一。其中，一季度中债总全价指数下跌0.16%，中债银行间国债全价指数上涨0.15%，中债企业债总全价指数上涨1.18%。在收益率曲线上，一季度收益率曲线走势进一步平坦化。其中，一季度10年期国债收益率从2.835%上行1.5bp至2.85%，10年期金融债（国开）收益率从2.99%上行3bp至3.02%。货币市场方面，央行于2023年3月降准25bp，央行公开市场整体超额续作MLF且在跨年、跨季时期增量投放逆回购，不过在1月缴税缴款与春节取现临近、年初银行积极投放信贷消耗超储等因素影响下，银行间资金面总体均衡但波动加大，资金价格向政策利率收敛，其中，一季度银行间1天回购加权平均利率均值在1.80%左右，较上季度均值上行39bp，银行间7天回购利率均值在2.35%左右，较上季度均值上行31bp。可转债方面，一季度中证转债指数上涨3.53%。权益市场震荡收涨，转债估值有所压缩。股票市场方面，一季度上证综指上涨5.94%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨4.63%，中小板综合指数上涨6.75%，创业板综合指数上涨8.87%。分板块来看，传媒、计算机、通讯和电子涨幅居前。3. 运行分析一季度权益市场总体上涨，板块间涨跌分化较大。策略上，本基金在报告期内维持较低的权益仓位，配置均衡；债券部分以高等级信用债和逆回购为主，获取稳定票息收益。

1.宏观经济分析国外经济方面，2022年美国经济主线上半年仍为抗通胀，自三季度通胀出现明显下行趋势后，衰退成为新的宏观主题。具体看，美国四个季度GDP环比折年率分别为-1.6%，-0.6%，3.2%，2.9%，GDP不变价同比分别录得3.68%，1.8%，1.94%，0.96%，美国消费增长结构总体从商品消费为主转为服务消费为主，生产端的修复总体不明显。全年CPI呈现高位倒U型走势，CPI自1月7.5%上行至6月最高点9.1%，随后震荡回落至12月的6.5%左右，全年CPI同比涨8%。美国就业市场维持偏紧状态，失业率从1月的4.0%逐步回落至12月的3.5%。在通胀持续超预期的背景下，美联储2022年持续加息，截止12月末，联邦基金目标利率达到了4.5%。欧元区在受到俄乌冲突影响更大的背景下，滞胀风险高于美国，欧元区通胀在2月俄乌事件情况恶化后受能源价格上涨影响快速抬升，HICP通胀率从1月的5.1%持续上行至年内高点的10月同比10.6%，随后缓慢回落至12月的9.2%。高通胀与低复苏动能双重影响下，欧元区经济增长也趋于疲软，前三季度GDP不变价同比分别为5.6%，4.3%，2.4%。日本前三季度GDP实际增速分别录得0.4%，1.6%，1.5%，时隔多年日本通胀出现明显回升，CPI通胀同比增速从1月的0.5%上行至12月的4%。日央行鸽派态度在2022年并未发生明显变化，需关注2023年BOJ新任行长可能带来的调整。2022年国内经济增长压力相对较大，受二季度华东疫情扰动和四季度疫情防控政策先紧后松的影响全年呈现波浪形走势，四个季度实际GDP增速分别录得4.8%，0.4%，3.9%，2.9%，全年经济实际增速3%左右。分部门来看，投资全年依靠基建托底，地产投资直至11月全年呈加速下行态势，最低为11月录得-19.7%，基建投资自6月起持续保持10%以上较高速增长，全年固定投资累计增速录得5.1%；规模以上工业增加值全年增长3.6%，相较于其他指标而言全年波动较小；消费为2022年另一大对经济增长施压的项目，全年录得负增长-0.25%，二、四季度在居民实际收入和收入信心下行的影响下，消费增速均为负。对外贸易方面，全年进口在内需疲弱背景下持续位于低位，出口在外需放缓背景下自三季度起快速下行，出口同比从9月的5.6%快速下行至12月的-9.9%。通胀方面，PPI全年呈回落态势并于四季度转负，全年均值4.2%，CPI全年在消费需求疲软，猪周期影响逐步消退带动下也较为温和，全年均值2.0%。基于温和通胀与较疲弱的经济基本面，全年货币政策维持较为宽松状态,全年M0平均同比达13.2%，远高于2021年的5.05%，也高于2020年的9.82%。但社融和信贷增长仍较为疲弱，2022年全年新增贷款21.31万亿元，较2021年多增1.36万亿元，2022年疫情持续影响经济背景下，政策持续推动信贷投放，使得全年信贷增长有所加快；全年居民贷款增加3.83万亿元，较2021年少增4.09万亿元，由于消费和购房支出大幅减少，全年居民贷款需求大幅下降；全年企业贷款增加17.09万亿元，较2021年多增5.07万亿元，疫情冲击背景下政策着力稳增长，推动对企业信贷投放明显增加。2022年全年社会融资增量32.01万亿元，较2021年多增6689亿元，全年社融增速从2021年的10.3%降至9.6%，融资需求低迷背景下，社融增长持续乏力。2.市场回顾2022年，债券收益率整体在2.55%-2.95%区间震荡，债券指数涨跌不一，全年中债总全价指数上涨0.19%，中债银行间国债全价指数上涨0.47%，中债企业债总全价指数下跌1.44%。具体来看：一季度1月降息推动债券收益率下行，后市场担忧美联储开启加息周期、资金外流压力加大可能制约央行政策取向，利率转为上行，3月末上海疫情快速扩散，利率再度下行，10年期国债收益率上行1bp至2.79%，10年期金融债（国开）收益率下行4bp至3.04%。二季度4月降准幅度不及市场预期，利率小幅上行，后受资金利率与政策利率倒挂、机构欠配程度加深影响，利率整体下行，6月上海疫情好转、资金利率波动加大，利率再度上行，10年期国债收益率上行3bp至2.82%，10年期金融债（国开）收益率上行1bp至3.05%。三季度7月资金面延续宽松、8月央行超预期降息推动债券收益率快速下行，降息落地后市场宽货币预期减弱，且担忧美元走强加重人民币贬值压力，利率有所上调，10年期国债收益率下行6bp至2.76%，10年期金融债（国开）收益率下行12bp至2.93%。四季度10月初资金价格回落叠加经济仍偏弱，利率小幅下行，11月防疫政策优化叠加地产支持政策频出，市场对基本面修复预期增强，推升利率并引发理财赎回负反馈，带动利率快速走高，12月央行流动性投放加大叠加疫情扩散，债券收益率小幅下行，10年期国债收益率上行8bp至2.84%，10年期金融债（国开）收益率上行6bp至2.99%。货币市场方面，流动性总体充裕，资金利率在低位波动，银行间1天回购加权平均利率均值在1.54%，较上年均值下行49bp，7天回购加权平均利率均值在1.95%，较上年均值下行38bp。可转债方面，全年转债市场发行上市供给充足，可转债仍然是上市公司再融资的重要工具，目前转债市场规模8400亿元。从估值角度来看，全年转债估值波动起伏较大，一季度股债下跌引发转债压估值，二、三季度估值维持震荡，四季度在理财破净赎回潮的背景下引发转债估值的大幅调整，年末转债估值又得到明显的反弹修复。全年万得全A指数下跌-18.7%，中证转债指数下跌-10%，转债市场仍体现出一定的抗跌性。从全年转债市场估值的表现来看，仍然体现了转债这一衍生资产跟随股债基础资产的波动而产生估值波动的特点。2022年股市整体以震荡下跌为主，因此转债行情表现相对欠佳。从全年来看，债市利率处于相对较低位置，机构投资者面对一定程度的资产荒是决定了转债估值支撑的关键，而在债市短期快速下跌的期间，转债往往会有明显的估值下压。站在年末展望2023年，在国内经济基本面预期显著修复，股市估值调整至低位的背景下，预计转债将跟随权益市场取得不错的表现。股票市场方面，全年整体震荡下跌，其中，上半年上证综指下跌6.63%，代表大盘股表现的沪深300指数下跌9.22%，中小板综合指数下跌10.77%，创业板综合指数下跌15.91%；下半年上证综指下跌9.10%，代表大盘股表现的沪深300指数下跌13.68%，中小板综合指数下跌10.41%，创业板综合指数下跌12.92%。3. 运行分析受疫情封控、俄乌危机及地产回落影响，权益市场波动较大。策略上，本基金延续绝对收益投资思路，全年维持中低权益仓位，行业配置总体均衡。债券以中短期限利率债和高等级信用债为主，获取稳定票息收益，合理控制组合久期。

1.宏观经济分析国外经济方面，三季度全球发达国家在高通胀和金融条件收紧背景下经济下行压力加大。美国经济有一定韧性，通胀见顶回落，就业市场维持偏紧状态，9月失业率较6月下行0.1个百分点至3.5%，9月制造业PMI较6月回落2.1个百分点至50.9%，9月服务业PMI较6月上行1.4个百分点至56.7%。美联储7月和9月各加息75bps，缩表速度于9月达峰值。欧元区经济增速放缓，8月失业率较6月回落0.1个百分点至6.5%，9月制造业PMI较6月回落3.7个百分点至48.4%，9月服务业PMI较6月回落4.2个百分点至48.8%，欧央行7月、9月各加息50bps、75bps。日本央行维持基准利率不变，经济恢复速度放缓，通胀有所上行，8月CPI同比较6月回升0.6个百分点至3.0%，9月制造业PMI较6月回落1.9个百分点至52.7%。综合来看，全球经济四季度下行压力有望进一步加大，主要经济体央行货币政策依然处于继续收紧状态。国内经济方面，国内经济数据总体呈现修复状态，疫后生产修复明显快于需求，经济结构性分化持续，基建增速再创新高，出口增速开始下行，消费增速恢复较慢，地产维持负增长，经济总体处于弱复苏状态，PPI通胀回落但CPI通胀震荡。具体来看，三季度领先指标中采制造业PMI先下后上，9月值较6月值走低0.1个百分点至50.1%，同步指标工业增加值8月同比增长4.2%，较6月上行0.3个百分点。从经济增长动力来看，出口增速开始下行，投资总体偏强但内部有分化，消费恢复速度偏慢：8月美元计价出口增速较6月回落10.3个百分点至7.1%，8月社会消费品零售总额增速较6月回升2.3个百分点至5.4%，基建投资与制造业投资较强、房地产投资总体负增长，1-8月固定资产投资增速较1-6月回落0.3个百分点至5.8%的水平。通胀方面，CPI震荡先上后下，8月同比增速与6月的2.5%持平，PPI有所回落，8月同比增速从6月的6.1%回落3.8个百分点至2.3%。2.市场回顾债券市场方面，三季度债市各品种小幅上涨。其中，三季度中债总全价指数上涨0.86%，中债银行间国债全价指数上涨1.04%，中债企业债总全价指数上涨0.33%。在收益率曲线上，三季度收益率曲线走势小幅陡峭化。其中，三季度10年期国债收益率从2.82%回落6bp至2.76%，10年期金融债（国开）收益率从3.05%回落12bp至2.93%。货币市场方面，央行于2022年8月下调MLF利率10BP，央行公开市场小幅缩量续作MLF但在季末增量投放了逆回购，银行间资金面总体均衡偏松，其中，三季度银行间1天回购加权平均利率均值在1.29%左右，较上季度均值下行21bp，银行间7天回购利率均值在1.64%左右，较上季度均值下行21bp。可转债方面，三季度中证转债指数下跌3.82%。权益市场震荡收跌，转债估值高位震荡。股票市场方面，三季度上证综指下跌11.01%，代表大盘股表现的沪深300指数下跌15.16%，中小板综合指数下跌12.93%，创业板综合指数下跌15.79%。3. 运行分析三季度权益市场总体下行，仅能源和电信板块季度上涨。策略上，本基金在报告期内权益部分小幅减仓，降低了新能源板块占比。债券以中短期限利率债和高等级信用债为主，获取稳定票息收益。

1.宏观经济分析国外经济方面，上半年全球发达国家在高通胀和金融条件收紧背景下经济下行压力加大。美国消费有回落压力，通胀走高，就业市场维持偏紧状态，6月失业率较2021年12月下降0.3个百分点至3.6%，6月制造业PMI较2021年12月回落5.8个百分点至53%，6月服务业PMI较2021年12月回落7个百分点至55.3%。美联储3月、5月、6月分别加息25bps、50bps、75bps，并于6月开启缩表。欧元区经济增速放缓，6月失业率较2021年末回落0.4个百分点至6.6%，6月制造业PMI较2021年末回落5.9个百分点至52.1%，6月服务业PMI较2021年末回落0.1个百分点至53%，欧央行7月加息50bps。日本央行维持基准利率不变，经济恢复速度放缓，通胀有所上行，6月CPI同比较2021年末回升1.4个百分点至2.4%，6月制造业PMI较2021年末回落1.6个百分点至52.7%。综合来看，全球经济下半年经济下行压力进一步加大，主要经济体央行货币政策依然处于继续收紧状态。国内经济方面，受疫情冲击国内经济数据先下后上，疫后生产修复明显快于需求，经济结构性分化持续，基建维持高位，出口仍有韧性但下行风险加大，消费增速恢复较慢，地产维持负增长，经济总体处于弱复苏状态，PPI通胀回落但CPI通胀上行。具体来看，上半年领先指标中采制造业PMI先下后上，6月值较2021年12月值走低0.1个百分点至50.2%，同步指标工业增加值6月同比增长3.9%，较2021年12月回落0.4个百分点。从经济增长动力来看，出口韧性尚可，投资总体偏强但内部有分化，消费恢复速度偏慢：6月美元计价出口增速较2021年12月回落2.9个百分点至17.9%，6月社会消费品零售总额增速较2021年12月回升1.4个百分点至3.1%，基建投资与制造业投资较强、房地产投资总体负增长，1-6月固定资产投资增速较2021年末回升1.2个百分点至6.1%的水平。通胀方面，CPI震荡上行，6月同比增速从2021年12月的1.5%上升1个百分点至2.5%，PPI有所回落，6月同比增速从2021年12月的10.3%回落4.2个百分点至6.1%。2.市场回顾整体来看，上半年不同类型债券有所分化，信用债总体好于利率债。其中，中债总全价指数下跌0.29%，中债银行间国债全价指数上涨0.06%，中债企业债总全价指数上涨0.46%。在收益率曲线上，收益率曲线走势陡峭化。其中，一季度10年期国债收益率从2.78%上行1.24bps至2.79%，10年期金融债（国开）收益率从3.08%回落4.46bps至3.04%；二季度，10年期国债收益率从2.79%上行3.27bps至2.82%，10年期金融债（国开）收益率从3.04%上行1.21bps至3.05%。货币市场方面，上半年央行保持流动性合理充裕，银行间资金面宽松。其中，一季度银行间1天回购加权平均利率均值在2.00%左右，与上季度均值基本持平，银行间7天回购利率均值在2.29%左右，较上季度均值下行9bps；二季度，银行间1天回购加权平均利率均值在1.51%左右，较上季度均值下行49bps，银行间7天回购利率均值在1.85%左右，较上季度均值下行44bps。可转债市场，上半年先抑后扬，主要跟随权益市场波动。中证转债指数下跌6.63%。转债估值方面，一月冲高之后，经历了四轮压缩，但五月以来，随着权益市场回暖，估值持续修复回升。截止到六月末，转债估值仍然处于历史偏高位置。行业方面，汽车、新能源、有色、农林牧渔、社会服务、基础化工等行业景气度较好。个券方面，卡倍转债、泰林转债、石英转债、横河转债、中矿转债涨幅较大，分别上涨 268.68 %、 218.26 %、 112.98 %、 99.99 %、 91.96 %。股票市场方面，上半年上证综指下跌6.63%，代表大盘股表现的沪深300指数下跌9.22%，中小板综合指数下跌10.77%，创业板综合指数下跌15.91%。3.运行分析上半年股票市场先抑后扬，总体出现一定程度下跌，债券市场各品种表现分化。报告期内，本基金维持中低权益仓位，行业配置总体均衡。债券以中短期限利率债和高等级信用债为主，获取稳定票息收益，合理控制组合久期。

1. 宏观经济分析国外经济方面，一季度海外发达国家逐步放开疫情管控措施，疫情小幅反弹，地缘政治因素发酵加剧通胀问题，对经济产生一定拖累。美国经济修复速度放缓，失业率2月值较2021年12月值下降0.1个百分点至3.8%，制造业PMI 2月值较2021年12月值回落0.2个百分点至58.6%，服务业PMI 2月值较2021年12月值回落5.8个百分点至56.5%。美联储2022年3月加息25BP，5-6月有望继续加息。欧元区经济复苏边际放缓，失业率2月值较2021年12月值回落0.2个百分点至6.8%，制造业PMI 3月值较2021年12月值回落1个百分点至57%，服务业PMI 3月值较2021年12月值上行1.7个百分点至54.8%。欧央行3月会议声明表示将在3月末结束PEPP，并把APP资产购买规模改为4月400亿欧元、5月300亿欧元和6月200亿欧元。日本经济有所恢复，CPI同比为正。国内经济方面，1-2月稳增长政策初具成效，生产回暖，需求修复，成本约束继续缓解，但3月受疫情影响消费和生产均有回落。具体来看，领先指标中采制造业PMI于2月上行，3月值回落至49.5%，较2021年12月回落0.8个百分点，同步指标工业增加值2月同比增长12.8%，较2021年12月上行8.5个百分点。从经济增长动力来看，投资与消费表现相对强劲，出口边际回落：2月社零较2021年12月上行5个百分点至6.7%，房地产、基建增速上行，制造业小幅回落，1-2月固定资产投资增速较2021年12月末上行7.3个百分点至12.2%的水平，2月美元计价出口增速较2021年12月回落14.6个百分点至6.2%。通胀方面，CPI小幅回落，2月同比增速较2021年12月回落0.6个百分点至2.3%；PPI继续回落，2月同比增速较2021年12月回落1.5个百分点至8.8%。2. 市场回顾债券市场方面，一季度债市总体小幅下跌。其中，一季度中债总全价指数下跌0.29%，中债银行间国债全价指数上涨0.19%，中债企业债总全价指数下跌0.12%。在收益率曲线上，一季度收益率曲线走势略平坦化。其中，一季度10年期国债收益率从2.78%上行1.24bp至2.79%，10年期金融债（国开）收益率从3.08%回落4.46bp至3.04%。货币市场方面，央行公开市场维持净投放，银行间资金面总体平衡，其中，一季度银行间1天回购加权平均利率均值在2.01 %左右，较上季度均值上行2bp，银行间7天回购利率均值在2.32%左右，较上季度均值下行11bp。可转债方面，一季度中证转债指数下跌8.36%。权益市场震荡收跌，转债估值有所压缩。个券方面，美诺转债、横河转债、湖广转债、傲农转债、宁建转债、中矿转债等正股强势的品种整体表现相对较好，分别上涨53.90%、40.31%、37.70%、36.79%、34.00%、33.77%。股票市场方面，一季度上证综指下跌10.65%，代表大盘股表现的沪深300指数下跌14.53%，中小板综合指数下跌16.36%，创业板综合指数下跌18.25%。3. 运行分析策略上，本基金延续绝对收益投资思路，在报告期内维持较低权益仓位，行业配置总体保持均衡。债券以高等级中短期限信用债为主，获取稳定票息收益。

1.宏观经济分析国外经济方面，2021年全球经济在复苏中阶段性受疫情扰动。具体而言，美国经济四个季度环比折年增长率分别为6.3%、6.7%、2.3%、6.9%，除三季度受Delta疫情影响较大外，其余季度经济恢复相对平稳。美国消费受财政补贴退坡与通胀上行制约增速逐步放缓；生产端的修复受到了供应链短缺问题的扰动；PCE通胀连续抬升，从1月的1.41%逐步上行至12月的5.79%；失业率从1月的6.4%逐步回落12月的3.9%。在通胀持续超预期的背景下，美联储宣布11月开始退出量化宽松（Taper），2022年3月完成退出，政策利率2021年全年维持零利率。欧元区经济复苏总体慢于美国，前三季度实际GDP同比增速分别为-1.1%、14.7%、4%。欧元区制造业PMI一度从1月的54.8%上行至6月的63.4%，后逐步回落至12月的58%；通胀逐步上行，HICP通胀率从1月的0.9%上行至12月的5.0%，失业率逐步回落，从1月的8.2%回落至12月的7%。欧央行紧急抗疫购债计划（PEPP）将至少持续至2022年3月底，政策利率2021年全年维持零利率。日本经济整体缓慢修复，前三季度实际GDP同比增速分别为-1.8%、7.3%、1.2%，CPI通胀同比增速从1月的-0.7%上行至0.8%，失业率在2.7-3%区间震荡。国内经济方面，上半年经济延续2020年的复苏态势，一、二季度实际GDP同比增速分别为18.3%、7.9%；下半年经济面临总量回落与结构冲击双重压力，三、四季度实际GDP同比增速分别为4.9%、4.0%。通胀水平逐步上行，CPI同比增长由2020年12月的0.2%上行至2021年12月的1.5%，PPI见顶回落，从2020年12月的-0.4%一度上行至13.5%，2021年12月回落至10.3%。从经济增长动力来看，出口表现亮眼持续上行，2021年末美元计价出口累计增速较2020年末上行26.3个百分点至29.9%；内需出现一定分化，2021年12月消费同比增速较2020年12月回落2.9个百分点至1.7%，全年固定资产投资累计增速较2020年末上行2个百分点至4.9%的水平。政策方面，货币政策稳中偏松，7月和12月降准，12月下调1年期LPR利率5bp，整体保持流动性合理充裕，M2同比增速回落1.1个百分点至9.0%，社会融资规模同比增速回落3个百分点至10.3%，新增人民币贷款20万亿元。2. 市场回顾2021年，债券收益率走出了几个阶段性的小牛市，债券指数总体小幅上涨，全年中债总全价指数上涨2.88%，中债银行间国债全价指数上涨2.49%，中债企业债总全价指数上涨1.12%。具体来看，一季度债市先受冬季疫情和就地过年影响下行，后又随疫情好转和大宗上涨而小幅上行，10年期国债收益率上行5bp至3.19%，10年期金融债（国开）收益率上行4bp至3.57%。二季度欠配压力爆发，利率快速下行，6月资金面收敛一度带来调整，但临近跨季，央行发文稳定市场情绪，资金面担忧明显降低，利率也随之下行，10年期国债收益率下行11bp至3.08%，10年期金融债（国开）收益率下行8bp至3.49%。三季度7月降准推动债券收益率下行，8月中开始市场产生了一定宽信用预期，利率小幅上调，10年期国债收益率下行20bp至2.88%，10年期金融债（国开）收益率下行29bp至3.20%。四季度10月宽货币预期落空冲击市场，利率开启了一轮快速上调，11月央行三季度货币政策执行报告删除“总闸门”表述，12月二次降准落地，经济下行压力加大，债券收益率有所下行，10年期国债收益率下行10bp至2.78%，10年期金融债（国开）收益率下行12bp至3.08%。货币市场方面，流动性总体充裕，资金利率窄幅震荡，银行间1天回购加权平均利率均值在2.0%，较上年均值上行35bp，7天回购加权平均利率均值在2.38%，较上年均值上行10bp。可转债方面，全年市场供给充足，虽然存在较多赎回，但转债市场仍稳定增长，目前转债市场规模约7000亿元。从估值来看，转债市场估值自二季度以来一路震荡走高，目前处于历史高位，平均溢价率水平较历史中枢约高出15%。一方面，利率债信用债收益率持续下行的背景下，转债作为收益增强类资产受机构投资者的青睐程度不断提高，增量资金持续流入，一定程度推高了估值。另一方面，权益市场不断涌现结构性机会使得转债表现出较好的赚钱效应，也驱使其估值中枢上移。全年中证转债指数上涨18.5%，而同期万得全A指数上涨9.2%，转债市场表现明显优于权益市场。从个券来看，钧达转债、明泰转债、小康转债、中矿转债、石英转债等高弹性品种表现较好，分别上涨296%、250%、246%、178%、174%，横河转债、英科转债、溢利转债、乐歌转债、盛路转债等下跌靠前，分别下跌-38%、-38%、-28%、-23%、-22%。权益市场，2021年指数呈宽幅震荡，三大指数均录得正增长，上证指数4.8%，深成指2.7%，创业板指12%。春节前，以茅指数为代表的核心资产快速抬升，上证指数创年内高点；春节后，核心资产拖累指数大幅回调。二季度，以新能源、半导体为代表的成长股带领市场反弹并持续上行。三季度，随着能耗双控政策持续深化，周期品和绿电产业加速拉升，随后政策开始反转，周期回落。四季度，新能源等高景气板块迎来回调，大消费受提价影响有所回暖。行业方面，电力设备及新能源、基础化工、有色金属、煤炭、钢铁领涨；非银金融、家电、房地产、农林牧渔下跌。3. 运行分析策略上，本基金延续绝对收益投资思路，在一季度对权益仓位进行了适度调降，之后一直维持较低的权益仓位，行业配置从以大消费、大金融为主，增加了新能源和公用事业的配置。债券部分以配置高等级中短信用债为主，合理控制组合久期，积极参与波段投资机会。

1. 宏观经济分析国外经济方面，全球疫情高位回落，疫苗接种速度边际放缓。美国经济修复速度放缓，服务消费持续修复，商品消费增速边际放缓，失业率8月值较6月值下降0.7个百分点至5.2%，制造业PMI 9月值较6月值上升0.5个百分点至61.1，服务业PMI 9月值较6月值上升1.8个百分点至61.9。美联储大概率11月宣布Taper,基建计划规模两党尚未达成一致，债务上限问题被延期至12月。欧元区经济复苏边际放缓，失业率8月值较6月值回落0.3个百分点至7.5%，制造业PMI 9月值较6月值回落4.8个百分点至58.6，服务业PMI 9月值较6月值回落1.9个百分点至56.4。欧央行小幅放缓PEPP购债规模，但目前对市场影响有限。日本经济恢复缓慢，岸田文雄就任日本第100任首相，应对新冠疫情和重振经济成为新政权的重点课题。国内经济方面，“能耗双控”背景下供需双弱，经济下行压力加大。具体来看，领先指标中采制造业PMI于三季度中枢回落，9月值回落至50以下，较6月回落1.3个百分点至49.6，同步指标工业增加值8月同比增长5.3%，较2021年6月回落3.0个百分点。从经济增长动力来看，出口表现相对强劲，消费投资有所回落：8月美元计价出口增速较2021年6月回落6.6个百分点至25.6%左右，仍处于较高位置，8月消费同比增速大幅回落，较2021年6月回落9.6个百分点至2.5%，制造业表现好于房地产和基建投资，1-8月固定资产投资增速较2021年二季度末回落3.7个百分点至8.9%的水平。通胀方面，CPI震荡回落，8月同比增速较2021年6月下降0.3个百分点至0.8%；PPI继续上行，8月同比增速较2021年6月回升0.7个百分点至9.5%。2. 市场回顾债券市场方面，三季度债市各品种小幅上涨。其中，三季度中债总全价指数上涨1.25%，中债银行间国债全价指数上涨1.54%，中债企业债总全价指数上涨0.45%。在收益率曲线上，三季度收益率曲线走势平坦化。其中，三季度10年期国债收益率从3.08%回落20bp至2.88%，10年期金融债（国开）收益率从3.49%回落29bp至3.20%。货币市场方面，7月央行降准释放1万亿流动性，央行公开市场小幅缩量续作，银行间资金面总体平衡，其中，三季度银行间1天回购加权平均利率均值在2.06%左右，较上季度均值上行5bp，银行间7天回购利率均值在2.28%左右，与上季度均值基本持平。可转债方面，三季度中证转债指数上涨6.39%。权益市场震荡收跌，转债估值拉升至历史高位。个券方面，百川转债、长城转债、台华转债、国微转债、新春转债等正股强势的品种整体表现相对较好，分别上涨107.66%、93.87%、91.45%、83.23%、81.58%。股票市场方面，三季度上证综指下跌0.64%，代表大盘股表现的沪深300指数下跌6.85%，中小板综合指数下跌0.10%，创业板综合指数下跌2.95%。3. 运行分析策略上，本基金延续绝对收益投资思路，在报告期内维持中低权益仓位，行业配置总保持均衡。债券以高等级中短期限信用债为主，获取稳定票息收益。

1. 宏观经济分析国外经济方面，上半年全球发达国家疫情总体好转，二季度印度疫情爆发带动东南亚和英国疫情反复，截止6月末，美、英、中、印度和巴西全部完成疫苗接种占比分别为45%、47%、16%、4%、12%。美国消费继续复苏，通胀走高，就业伴随疫苗接种总体恢复，6月失业率较2020年12月下降0.8个百分点至5.9%，6月制造业PMI较2020年12月上行0.1个百分点至60.6，6月服务业PMI较2020年12月上升2.4个百分点至60.1。美联储维持利率水平和资产购买规模不变，上调IOER和ONRRP利率，下半年就业恢复后美联储可能明确QE taper信号。欧元区继续复苏，6月失业率较2020年末回落0.4个百分点至7.7%，6月制造业PMI较2020年末上升8.2个百分点至63.4，6月服务业PMI 较2020年末上升11.9个百分点至58.3，欧央行6月议息会议上提出加快PEPP购买步伐。日本央行维持基准利率不变，经济恢复速度放缓，通缩问题有所好转，6月CPI同比较2020年末回升1.4个百分点至0.2%，6月制造业PMI 较2020年末上行2.4个百分点至52.4。综合来看，全球经济下半年复苏进度边际放缓，主要经济体央行货币政策有边际收紧压力，但货币政策退出宽松力度预计总体较为温和。国内经济方面，生产数据快速修复后有所转弱，经济结构性分化持续，出口维持高位，地产投资高位回落，而制造业和消费继续缓慢恢复，经济下行压力逐步体现，通胀预期回落。具体来看，上半年领先指标中采制造业PMI持续位于荣枯线上方窄幅震荡，6月值较2020年末走低1个百分点至50.9，同步指标工业增加值1-6月累计同比增长15.9%，较2020年末上升13.1个百分点。从经济增长动力来看，出口总体偏强，消费投资继续改善：1-6月美元计价累计出口增速较2020年末回升35个百分点至38.6%左右，6月社会消费品零售总额增速较2020年末回升7.5个百分点至12.1%，制造业、房地产、基建投资均缓慢改善，1-6月固定资产投资增速较2020年末回升9.7个百分点至12.6%的水平。通胀方面，CPI震荡上行，6月同比增速从2020年末的0.2%上升0.9个百分点至1.1%，PPI快速上行后高位震荡，6月同比增速从2020年末的-0.4%上升9.2个百分点至8.8%。2. 市场回顾整体来看，上半年各类型债券均出现小幅上涨。其中，一季度，中债总全价指数上涨0.24%，中债银行间国债全价指数上涨0.63%，中债企业债总全价指数上涨0.22%。其中，一季度，10年期国债收益率从3.14%上行5bp至3.19%，10年期金融债（国开）收益率从3.53%上行4个bp至3.57%；二季度，10年期国债收益率从3.19%下行11bp至3.08%，10年期金融债（国开）收益率从3.57%下行8个bp至3.49%。货币市场方面，上半年央行保持流动性合理充裕，银行间资金面总体宽松，仅出现时点性紧张，。其中，一季度，银行间1天回购加权平均利率均值在2.05%左右，较上季度均值上行35bp，银行间7天回购利率均值在2.41%左右，较上季度均值下行9bp；二季度，银行间1天回购加权平均利率均值在2.03%左右，较上季度均值下行2bp，银行间7天回购利率均值在2.25%左右，较上季度均值下行16bp。可转债方面，上半年转债整体小幅上涨，期间随权益市场波动较大，中证转债指数上涨4.04%。一月底至二月初转债市场估值出现明显压缩，提供较好的配置机会，此后估值修复带动转债上涨，并维持震荡至二季度，其中新能源、周期等板块景气度走高，部分热点行业转债标的表现较好，总体而言转债市场内部分化较大，个券方面，小康转债、维格转债、蓝晓转债、联泰转债、星源转2等涨幅较大，分别上涨334%、203%、102%、99%、93%，其中大部分与锂电新能车等高景气度行业相关。股票市场方面，上半年上证综指上涨3.40%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨0.24%，中小板综合指数上涨5.19%，创业板综合指数上涨14.13%，风格上仍是科技成长表现较好。 3. 运行分析上半年股票市场先扬后抑，总体出现一定程度上涨；债券市场各品种表现分化。 报告期内，本基金维持中低权益仓位，行业配置均衡，优选高景气和业绩稳健的个股；债券方面，以配置中短期限的高等级信用债为主，合理控制组合久期，获取稳定票息收益。

1. 宏观经济分析国外经济方面，全球疫情总体好转，欧洲疫情三月末出现反复，疫苗注射加速，截止3月末，以色列 60.2% 人口已经至少接种 1 剂、英国 42.7% ，智利 32.5% ，美国 26.1% 。美国总统拜登推出的1.9万亿财政刺激在3月落地，消费继续复苏，就业伴随疫苗接种恢复加速，失业率2月值较去年12月值下降0.5个百分点至6.2%，制造业PMI 3月值较去年12月值回落1.5个百分点至59，服务业PMI 3月值较去年12月值上升2.8个百分点至60。美联储维持利率水平和资产购买规模，二季度关注美国接近群体免疫后美联储可能释放QE taper信号。欧元区继续复苏，但三月中下旬疫情反复在一定程度上拖慢了复苏进度，失业率1月值较去年12月值维持不变在8.1%，制造业PMI 3月值较去年12月值上升7.2个百分点至62.4，服务业PMI 3月值较去年12月值上升2.4个百分点至48.8。欧央行3月议息会议上提出加快PEPP购买步伐。日本央行维持基准利率不变，首度确认10年期国债收益率目标范围为正负0.25％之间，删除了有关6万亿日元年度ETF购买目标的表述，经济恢复情况尚可，但维持通缩，CPI 2月值较去年12月值回升0.8个百分点在-0.4%，制造业PMI 3月值较去年12月值上升1.4个百分点至52.7。国内经济方面，工业生产增长较快，消费仍处于恢复期，地产显现韧性，美国新一轮财政刺激落地，全球复苏下，出口延续强劲。具体来看，领先指标中采制造业PMI一季度高位震荡，3月值较12月持平于51.9，同步指标工业增加值1-2月因低基数同比增长35.1%，较2020年四季度末上升32.3个百分点。从经济增长动力来看，1-2月美元计价出口累计增速较2020年四季度末上升至60.6%左右，1-2月消费同比增速较2020年12月回升29.2个百分点至33.8%，1-2月固定资产投资增速较2020年四季度末回升32.4个百分点至35%的水平。通胀方面，CPI在负区间低位震荡，2月同比增速较2020年四季度末下降0.4个百分点至-0.2%；PPI转正，2月同比增速较2020年四季度末回升2.1个百分点至1.7%。2. 市场回顾债券市场方面，一季度利率债长端品种出现小幅下跌，信用债表现分化，中高等级信用债出现一定程度上涨。其中，一季度中债总全价指数下跌0.21%，中债银行间国债全价指数上涨0.24%，中债企业债总全价指数下跌0.20%。在收益率曲线上，一季度收益率曲线走势略有平坦化。其中，一季度10年期国债收益率从3.14%上行5bp至3.19%，10年期金融债（国开）收益率从3.53%上行4个bp至3.57%。货币市场方面，一季度央行公开市场投放力度显著下降，银行间资金面一度出现时点性紧张，但春节后有所转松，总体保持平衡，其中，一季度银行间1天回购加权平均利率均值在2.05%左右，较上季度均值上行35bp，银行间7天回购利率均值在2.41%左右，较上季度均值下行9bp。可转债方面，一季度中证转债指数小幅下跌0.40%。权益市场震荡下行，转债估值快速压缩后小幅回升。个券方面，联泰转债、天康转债、森特转债、迪龙转债等小规模品种表现相对较好，分别上涨148.48%、94.93%、90.27%、55.25%。股票市场方面，一季度上证综指下跌-0.90%，代表大盘股表现的沪深300指数下跌-3.13%，中小板综合指数下跌-4.26%，创业板综合指数下跌-8.33%。3. 运行分析策略上，本基金延续绝对收益投资思路，在报告期间权益仓位适度下降，行业配置以大消费、大金融为主；债券部分以配置高等级信用债为主，合理控制组合久期。积极参与一级市场新股申购，借此提升基金的业绩表现。

1.宏观经济分析国外经济方面，2020年全球经济先受到疫情的巨大冲击又开始缓慢复苏。具体而言，美国经济二季度受疫情影响环比下降32.9%，三季度又环比上行33.4%，四季度环比上行4.0%，全年实际GDP下降3.5%；消费表现好于生产，消费中表现较好的是耐用品消费，服务消费则大幅萎缩；PCE通胀疫情期间显著下滑后回升，4月同比增速一度降至0.5%，但年末回升至1.1%；失业率一度从2020年初的3.6%上升至4月的14.8%，此后开始下降，年末已降至6.7%。美联储将政策利率降至0，并重启无限量QE，推出各种信贷工具，支持信用市场流动性。欧元区经济复苏总体慢于美国，实际GDP二季度环比下降11.8%后，于三季度环比反弹至12.7%，欧元区PMI数据弱于美国，主要是受服务业消费大幅下降的拖累，通胀同比转负，12月HICP通胀率仅为-0.3%，失业率疫情后维持高位，11月上升至8.6%。欧央行将主要再融资利率降至0%，存款利率降至-0.50%，紧急抗疫购债计划（PEPP）将至少持续至2022年3月底。日本经济整体维持疲弱，2020年全年实际GDP增速为负，12月CPI通胀同比增速降至-0.9%，失业率疫情后小幅上升至2.9%，日本央行亦启动无限量QE。国内经济方面，新冠疫情对经济造成巨大冲击，但国内疫情控制情况较好，使得中国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体。2020年GDP实际同比增长2.3%，较2019年下降3.8个百分点。通胀水平逐步走低，CPI同比增长由2019年末的5.4%回落至0.2%，PPI探底回升，从2019年末的-0.5%略升至-0.4%。从经济增长动力来看，出口表现亮眼逆势上行， 2020年美元计价出口累计增速较2019年末回升3.1个百分点至3.6%左右；内需在疫情冲击后持续改善，修复速度各有不同，2020年12月消费同比增速较2019年末回落3.4个百分点至4.6%，全年固定资产投资累计增速较2019年末回落2.5个百分点至2.9%的水平。政策方面，货币政策着眼跨周期调节，应对疫情时大幅宽松，5月后打击资金空转回归常态，整体保持流动性合理充裕，全年下调MLF和公开市场操作利率30bp，M2同比增速回升1.4个百分点至10.1%，社会融资规模同比增速上升2.6个百分点至13.3%，新增人民币贷款20万亿元。2. 市场回顾2020年，债券收益率全年大幅震荡，债券指数总体略有下跌，全年中债总全价指数下跌0.16%，中债银行间国债全价指数下跌0.46%，中债企业债总全价指数下跌1.17%。具体来看，一季度疫情冲击下流动性大幅宽松，债市大幅走强，10年期国债收益率下行55bp至2.59%，10年期金融债（国开）收益率下行63bp至2.95%。二季度在海外疫情加剧的背景下政策一度宽松加码，但随着经济重回正轨，5月两会召开定调打击资金空转，货币政策逐步回归常态，债券收益率先下后上，10年期国债收益率上行23bp至2.82%，10年期金融债（国开）收益率上行15bp至3.10%。三季度债券收益率在股票市场强势表现叠加资金面紧平衡背景下继续反弹，10年期国债收益率上行33bp至3.15%，10年期金融债（国开）收益率上行62bp至3.72%。四季度银行负债端压力持续，但信用事件爆发后货币政策边际宽松，流动性重回充裕状态，债市收益率先上后下，10年期国债收益率下行1bp至3.14%，10年期金融债（国开）收益率下行19bp至3.53%。货币市场方面，在货币政策从应对疫情大幅宽松到回归常态的变迁中，资金利率先下后上，全年利率中枢明显下降，银行间1天回购加权平均利率均值在1.66%，较上年均值下降58bp，7天回购加权平均利率均值在2.23%，较上年均值下降44bp。可转债方面，市场供给充足，虽然存在较多赎回，但转债存量依然维持增长。估值在上半年先上后下，下半年维持高位震荡。上半年中证转债指数小幅下跌-1.84%，个券方面，英科转债、振德转债、横河转债、国轩转债、模塑转债等高弹性小盘品种整体表现相对较好，分别上涨583.76%、263.79%、171.12%、119.80%、102.81%；圆通转债、德尔转债、通威转债、久立转2、航信转债等表现相对较弱，分别下跌-22.30%、-20.14%、-14.58%、-14.17%、-13.27%。下半年中证转债指数小幅上涨7.23%，个券方面，上机转债、永兴转债、英科转债、巨星转债、火炬转债等正股强势的高价品种整体表现相对较好，分别上涨314.87%、214.00%、176.24%、153.81%、131.00%；游族转债、天康转债、特发转债、春秋转债、家悦转债等表现较弱，分别下跌-22.30%、-20.14%、-14.58%、-14.17%、-13.27%。股票市场方面，全年整体震荡上行，其中，上半年上证综指下跌-2.15%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨1.64%，中小板综合指数上涨15.14%，创业板综合指数上涨27.94%；下半年上证综指上涨16.36%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨25.15%，中小板综合指数上涨14.25%，创业板综合指数上涨15.56%。3. 运行分析2020年股票市场先抑后扬，市场行业分化，龙头股表现更优。债券市场各品种总体小幅下跌。策略上，根据市场表现灵活调整了权益仓位，在3季度提升了权益仓位，4季度略有降仓；配置行业以大消费、大金融为主。债券方面，重点配置中低久期的高评级信用债，控制杠杆比例。合理分配类属资产比例。

1. 宏观经济分析国外经济方面，全球疫情进展出现分化，美日疫情有所缓和，欧洲疫情二次爆发，疫苗研发和运用四季度可能有积极进展。美国经济持续恢复，各项刺激政策逐步落地，建筑业强劲带来支撑，失业率9月值较6月值下降3.2个百分点至7.9%，制造业PMI9月值较6月值上升2.8个百分点至55.4，服务业PMI9月值较6月值上升0.1个百分点至57.8。美国大选胶着，选举结果给市场带来巨大不确定性，此外四季度经济的恢复情况也取决于后续财政刺激的进展。欧元区经济呈现弱复苏，二次疫情爆发和随之而来的一系列出行限制措施抑制服务业的回升，失业率8月值较6月值上升0.3个百分点至8.1%，制造业PMI9月值较6月值上升6.3个百分点至53.7，服务业PMI9月值较6月值回落0.3个百分点至48。欧央行维持利率水平和资产购买规模，财政刺激下四季度欧元总体有支撑。日本经济恢复缓慢，仍面临较大困境，日本新任首相菅义伟上任，全球避险情绪可能四季度下降。国内经济方面，下游需求有所分化，生产仍处于高位，经济仍在向潜在增速回归。具体来看，领先指标中采制造业PMI于三季度中枢上移，持续位于51上方，9月值较6月上升0.6个百分点至51.5，同步指标工业增加值1-8月同比增长0.4%，较2020年二季度末回升1.7个百分点。从经济增长动力来看，出口表现较为强劲，消费投资延续回升：1-8月美元计价出口累计增速较2020年二季度末回升3.9个百分点至-2.3%左右，8月消费同比增速转正，较2020年6月回升2.3个百分点至0.5%，制造业、房地产、基建投资延续修复但速度放缓，1-8月固定资产投资增速较2020年二季度末回升2.8个百分点至-0.3%的水平。通胀方面，CPI震荡回落，8月同比增速较2020年二季度末下降0.1个百分点至2.4%；PPI触底回升，8月同比增速较2020年二季度末回升1个百分点至-2.0%。2. 市场回顾债券市场方面，三季度债市各品种出现不同程度下跌。其中，三季度中债总全价指数下跌2%，中债银行间国债全价指数下跌2.03%，中债企业债总全价指数下跌0.76%。在收益率曲线上，三季度收益率曲线走势继续平坦化。其中，三季度10年期国债收益率从2.82%上行33bp至3.15%，10年期金融债（国开）收益率从3.10%上行62个bp至3.72%。货币市场方面，三季度央行公开市场投放力度维持中性，银行间资金面总体紧平衡，其中，三季度银行间1天回购加权平均利率均值在1.88%左右，较上季度均值上行50bp，银行间7天回购利率均值在2.33%左右，较上季度均值上行57bp。可转债方面，三季度中证转债指数上涨4.59%。权益市场有所上涨，但转债估值震荡压缩。个券方面，上机转债、克来转债、歌尔转2、龙蟠转债、巨星转债等正股强势的品种整体表现相对较好，分别上涨99.90%、79.64%、76.35%、60.12%、58.00%。股票市场方面，三季度上证综指上涨7.82%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨10.17%，中小板综合指数上涨8.43%，创业板综合指数上涨9.66%。3. 运行分析策略上基金股票仓位相对稳定。整体来看，基金适度提升了权益仓位，积极配置在行业中具备中长期成长潜力、且估值合理的优质个股。债券方面，以配置高等级信用债券为主，合理控制组合久期和杠杆比例；同时积极参与一级市场新股申购，借此提升基金的业绩表现。