华夏高端制造混合A(002345) - 基金投资策略和运作

三季度A股市场表现抢眼，沪深300收涨17.9%，创业板指上涨50.4%。市场成交活跃，成交量持续在2万亿以上。三季度成长风格的权重股表现突出，带动创业板和科创板等指数大幅上涨。中国资产正在系统性重估，尤其是围绕科技和产业升级方向的制造业。报告期内，本基金围绕AI硬件、先进材料、半导体、核聚变等领域，持续挑选有竞争力的个股。

2025年上半年，全球经济在贸易战冲击下复苏艰难，世界银行将全球经济增长预期下调至2.3%。美国上半年实际GDP同比增长2.0%，创2023年以来新低。在通胀压力、以及5-6月新增非农数据大幅下修的背景下，美联储年内降息次数预期提升到2次以上。国内宏观政策“积极有为”。专项债加速发行优化财政支出结构，结构性降息和定向降准提供必要流动性支持。同时，《提振消费专项行动方案》提升居民消费能力和意愿、多次座谈会提升民营经济和海外投资者信心。1-6月规模以上工业增加值同比增长6.4%，新能源汽车、工业机器人、3D打印设备产量同比分别增长36.2%、35.6%、43.1%，新质生产力领域表现突出。1-6月，全国社会消费品零售总额达‌24.55万亿元‌，同比增长‌5%‌。而受到煤炭、黑色和非金属矿物等价格走弱的拖累，6月PPI同比降幅走阔至3.6%，反映出总量好于目标但价格压力依然存在。权益市场受到4月份贸易战影响先抑后扬。纳斯达克指数不仅修复了前期接近25%的跌幅，并再度创出新高；上证综指亦录得接近3%的半年回报。行业上看，以银行为代表的金融红利板块持续强劲，上半年涨幅超16%；受益于订单好转的国防军工板块和业绩预期持续上调的通信器件板块上涨接近10%；相对应的，食品饮料、汽车、地产和商贸零售板块位居跌幅榜前列。报告期内，本基金集中增加了可控核聚变和军工板块的配置，同时，对于AI硬件和人形机器人板块也积极布局。

今年一季度，经济延续了2024年四季度的复苏势头。政策面整体积极有为，财政政策优化支出结构、货币政策再提降准降息预期、两次座谈会提升民营经济和海外投资信心。同期美国经济数据出现分化，消费者信心指数连续下滑至57.9（密歇根大学数据），新增非农就业连续两个月低于预期。加之特朗普政府的关税政策以及大规模政府裁员，导致美国经济通胀和衰退的担忧加重。2月份Deepseek和“杭州六小龙”的出圈，以及“东升西落”的资本市场舆论效应，引发了春节后恒生科技和A股科技板块的大幅走高。从板块看，AI和机器人“含量”最高的汽车、机械和计算机板块涨幅居前，涨幅为11%、9%和7%，高股息和出海板块整体表现落后。本基金在一季度做了一定调仓，主要减持了前期涨幅较大的英伟达产业链，同时转向国内算力基础设施标的。另外，增加配置了景气度提升的核聚变、AI终端和低空经济等细分领域。

2024年A股先震荡后反弹，上证指数涨12.67%，深证成指涨9.34%，创业板指涨13.23%。市场总成交额达254万亿元，同比增长20.23%。9月前高股息和大盘价值风格显著占优，9月后政策支持力度加大，小盘成长风格开始反弹，其中AI、华为产业链、半导体、人型机器人等新兴产业表现更为突出。本基金投资以制造业为主。全年看在算力产业链都保持了高仓位配置。同时，对于工程机械等优秀的出海制造业也进行了重点布局。新能源板块正在经历行业出清调整期，组合只是进行了阶段性参与。

三季度末，国内货币和财政都陆续推出了大规模的经济刺激政策，扭转了市场之前对宏观经济的悲观预期，资本市场士气大振，指数快速反弹。三季度沪深300收涨12.44%，创业板指上涨29.21%，市场成交量大幅放大。其中金融、地产、消费及前期超跌板块涨幅居前。报告期内，本基金继续看好AI革命下的科技制造公司和优秀的制造业出海公司，同时也积极关注超跌的新能源、电子等低位个股。

2024年上半年宏观政策稳中趋向积极，不断在地产、消费等领域给与支持。但整体经济数据还是偏弱，内需不足的问题未能得到有效扭转。由于长端利率持续承压，高股息红利资产已经连续三年跑赢市场，二季度尤其突出。在全球AI产业迅猛发展的刺激下，部分TMT领域也取得超额收益。整体制造业板块弱势下跌，其中机械-11%，电力设备-12%，军工-11%，汽车-3%，电子-9%。取得正收益的通信行业主要得益于“算力”相关个股带动，属于AI产业的延伸。回顾上半年，我们的组合主要围绕业绩确定性和估值合理性来构建组合。主要持有受益全球AI爆发的科技硬件个股，以及具备全球竞争力且正在加速出海的低估值制造业龙头。

一季度国内宏观稳中向好，部分经济数据超预期。结构上供给强于需求，虽然复苏的持续性市场还存在分歧，但政策呵护显著，关注经济政策在二季度的落地情况。海外美联储继续控制降息的节奏，就业市场强劲的背景下预计降息预期和美债收益率仍将反复波动，难有明确趋势。一季度A股市场经历了V型反转，行情在春节前小盘股的流动性危机中悄然启动。结构上，低估值、高股息的价值蓝筹表现更加稳健。成长方向，人工智能和制造业出海涨幅靠前，新能源也触底反弹。组合在一季度保持了科技制造的高仓位，其中主要集中在英伟达产业链。同时，新质生产力和出海都催化传统制造业的升级，组合加仓了相关标的。

2023年，国内宏观经济经历了疫情结束后的平稳修复。受制于地产投资的相对低迷，以及消费数据5月增速见顶后的小幅回落，整体经济反弹力度有限。美国延续了高通胀。在降息预期不断推后的打压下，美国主要指数依然持续上扬。尤其在科技股“七姐妹”的贡献下，纳斯达克指数全年上涨43.3%。国内“资产负债表衰退”和复苏进程之辩，以及ChatGPT和人形机器人为代表的人工智能极大颠覆生产力的期望“映射”，成为全年A股市场演绎的两大逻辑主线。当对“复苏”预期提升时，顺周期产业链，如地产、家居、汽车、工程机械、消费等板块关注度提升；当经济数据相对疲弱、剩余流动性充裕时，“中特估”及人工智能、机器人等板块成为估值提升的先锋。全年看，通信、传媒、计算机板块涨幅居于前列；石化、煤炭等央企以及顺周期弹性较大的汽车、家电板块紧随其后；而美容、商贸零售和社会服务受累于下半年平淡的消费数据跌幅较大，新能源和光伏板块也因景气落差而表现欠佳。本基金持仓在二季度初进行了较大调整，主要是卖出新能源和军工，买入受益于AI革命的硬件产业链，包括光模块、半导体等。全年看，整体持仓都以科技制造为主。

三季度A股市场先扬后抑，处于震荡行情之中。国内方面，宏观经济持续复苏动能不足，政策端继续加码。7月政治局会议上提到的相关议题在8月陆续落地，针对资本市场、房地产行业、就业问题、地方化债问题等均给出了正面回应，整体稳定了市场情绪。结构上看，市场更关注政策落地后带来实质改善的行业，典型的有非银、地产，以及顺周期的食品饮料、有色化工、汽车等板块。而缩量市场中，顺周期对于TMT等成长方向的挤压效应显著，科技和新能源等板块在整个三季度处于持续调整中。组合配置方面，一是继续看好人工智能产业浪潮下，硬件升级和自主可控的大方向，包括算力、半导体、信创；二是顺周期以及出海超预期的制造业细分领域，例如汽车零部件、消费电子等。

上半年，国内经济在一季度疫情政策调整后，经历了较为强劲的反弹。市场情绪高涨，处于“强现实、强预期”的氛围中。而二季度复苏力度趋于疲弱，美国经济数据在高利率下依然坚挺，人民币重新进入贬值通道。同时，以ChatGPT为代表的人工智能引发了新技术颠覆传统生产力的预期，北美引领国内市场迎来科技产业的共振。在内部宏观预期波动和外部科技浪潮的交错影响下，上半年A股市场呈现明显的主题轮动行情。当对“复苏”预期提升时，顺周期产业链，如地产、汽车、消费等板块关注度提升；当经济数据疲弱、剩余流动性充裕时，“中特估”、人工智能、机器人等板块成为估值提升的先锋。整体而言，代表科技创新的TMT（通信、传媒、计算机）板块领涨全市场；受益于“中特估”催化的建筑、石化等央企，以及顺周期弹性较大的汽车、家电板块跟随其后，实现一定正收益；而商贸零售和社会服务受累于疲弱的消费数据跌幅较大。新能源、军工、电子板块也因景气回落而表现欠佳。本基金在结构上进行了调整，整体减仓了新能源和军工板块的配置，保留了光伏、储能和汽车的部分个股。主要加仓方向为科技制造，包括算力、半导体、芯片、智能驾驶等等。

2023年一季度，在感染高峰退却后，国内生产、生活恢复正常化，经济开启修复之路。新一届政府上任和国家机构改革，亦为经济高质量发展提供了方向指引和组织支撑。经济复苏的大方向没有分歧，核心是复苏的强度和节奏。在俄乌冲突延续、中东世纪和解等国际政治事件风起云涌，硅谷银行破产、瑞士信贷危机等金融体系风险渐露端倪的情形下，A股市场对于“强预期、弱现实”的一季度经济数据博弈加大。同样伴随着创业者们对以ChatGPT为代表的人工智能极大颠覆生产力的期望，市场结构轮动不断加快，呈现出“主题轮动”的交易特征。其中经济企稳复苏、中国特色国企估值体系、人工智能赋能行业三条新线索次第展开，尤其AI颠覆式创新取代了饱受“渗透率相对高位、景气已处周期高点”质疑的以新能源为代表的成长型制造业，成为市场阶段性共识。一季度，制造业板块出现巨大分化。前期低位的TMT（通讯、传媒、电子）行业受益于人工智能和数字中国的催化，涨幅超过20%。而“过气”成长股新、光、军等行业指数为负收益。顺周期的制造业板块（机械等）大多在0-5%之间。一季度本基金整体持仓结构有所调整，降低了军工板块的配置，维持了光伏、储能、充电桩等景气行业的持仓，加仓了国产软件、工业母机、华为产业链等板块的仓位。开年之初，先进制造业板块资金持续流出，压力较大。但我们相信，进入到二季度的业绩兑现期，高成长性和高壁垒的硬件板块依然有巨大的修复空间。

2022年是所谓的“宏观大年”，即自上而下的宏观因素对于市场的冲击远大于往年。从国内看，疫情因素以及短期的库存周期，导致需求收缩和供给冲击，抑制了经济总量的扩张；从海外看，更是“多事之秋”，其中俄乌冲突带来的地缘政治危机重塑全球的供应链，引发通胀压力的蔓延，也直接诱发美联储货币政策的转向，美债利率不断上行。俄乌战争和全球疫情也引发对中长期经济增长的担忧。在宏观因素冲击下，2022年的权益市场受到业绩和估值的“双杀”。一方面，上市公司盈利增速在2022年持续走弱。另外全球加息压制风险偏好，给市场估值带来了显著压力。从行业看，制造业在2022年面临上游原材料涨价和下游需求收缩的巨大挑战，整体表现不佳。过去两年业绩高增长的新能源、军工和半导体板块虽然业绩在兑现，但依旧抵不过估值的大幅收缩。其中电子下跌35%、汽车下跌19%、机械下跌20%、军工下跌25%、电新下跌24%、通讯下跌20%。报告期内，本基金继续聚焦高端制造，持仓相对稳定。我们所坚守的细分行业，例如光伏辅材、军工新材料、汽车零部件、储能等，虽然实现了利润的持续增长，但股价表现不尽如人意，净值承受压力。但越是困难的时期，国家越发需要技术的革新、制造业的升级和产业的重整。我们对于长期中国制造业的机会更加乐观了。