宏利新起点混合B(002313) - 基金投资策略和运作

报告期内，权益市场较为震荡，结构上偏向成长和中小市值。权益市场先涨后跌，有色、通信、军工、化工和钢铁等表现较好，地产、医药、消费和传媒等表现偏弱。整体上看，外需驱动的行业较好，而内需相关则表现低于预期。另外，受基本面和债市波动影响，高股息等红利资产表现一般。债券市场博弈情绪较浓，虽然四季度经济层面承压，资金面也表现中规中矩，但债市收益率却因为多因素大幅调整，信用利差也开始走阔。长端发行量较大，使得长端调整更多。转债经过前期的调整，当前估值水平适中，在权益表现较好的背景下也出现阶段性上行。　　报告期内，权益部分做了部分调整，继三季度调整后，本季度平均仓位仍维持在30%左右。结构上减持了部分涨幅较大的AI硬件，增持了涨幅较小的品种，其他行业保持均衡。配置比例最高的仍是电子，另外把银行换成了券商。债券配置变化不大，转债层面适当降低了仓位，但在经济偏弱的背景下仍维持对科技的配置。

报告期内权益市场超预期系统性上涨，结构上偏向成长和中小市值。除煤炭和消费等表现较差外，其他行业均有不同程度上涨，其中算力和半导体等TMT行业表现突出，市场流动性非常充沛。八月份后市场风格扩散，新能源等行业也开始提估值，我们认为主要原因还是风险偏好系统性提升，导致资金流入股票市场，市场整体都在透支明年的业绩增长预期，经济基本面也出现小幅改善，主要是企业库存回补行为。债市表现较差，在风格偏好抬升的背景下，长端收益率抬升。但因短端利率未收紧，期限利差和信用利差走阔。转债表现较好，但在九月市场开始恐高，出现阶段性调整。　　报告期内，权益方面做了较大调整，结构上增加了财报明显改善的标的，减持了低波红利资产，仅保留部分资源品作为底仓，以期保证在市场波动时有较强的稳定性。考虑到绝对收益的产品属性，本产品在仓位上保持和比较基准较为接近的权益配置比例，但行业上较为集中。债券部分在收益率调整后逐步增加配置，九月后逐步减持了部分高位的转债资产，大幅降低了转债仓位。

报告期内权益市场震荡走高，结构上偏成长和中小市值，波动较大。一季度在风险偏好提升的背景下，AI相关上游的国产算力和机器人相关表现亮眼。因年初开门红的经济数据利好，顺周期逐步走强，同时小市值在2月底开始出现大幅调整，传统行业表现较差。二季度成长继续发力，小微盘出现反弹。贸易战冲击后，市场流动性逐步充裕，信心修复。银行、消费、创新药、海外需求相关等都表现不错。经济需求较弱，资金更多留在金融体系内，指数内的大盘股表现相对较弱。债市在一季度风险偏好抬升阶段出现大幅调整，但在4月央行放松货币后，收益率快速下行到前期低位，定价较大的经济下行压力。资金流入债券市场的同时也带动了转债市场的需求。　　报告期内，权益仓位适中，从谨慎投资的角度，略有下调。在行业和个股层面，除原来的高股息外，其他行业均有一定配置。主要配置行业较为分散，包括交运、电子、环保、银行、消费等；对高估值的资产方面较为保守，尽量选择低估值高景气的行业，同时把握了一些行业轮动的机会。在配置上也更多选择下行空间较小且业绩确定的个股，以期保证在市场较大波动时仍有较强的稳定性。债券部分在调整期间增配了长久期国债，同时转债整体表现较好，所以仓位维持积极和稳定。

报告期内权益市场表现较好，主要结构偏向小市值，其中机器人相关的机械和AI相关的上游国产算力有小额超额收益。三月份顺周期相对表现较好，但小市值在二月底开始就出现比较显著的调整。总结来说就是泛科技类，相对有很大市场空间的行业和公司表现显著的估值提升，传统行业表现较差。债券先涨后跌，在春节后出现大幅调整。主因是央行从控制长债投资风险的角度收紧了货币，春节后科技带来的风险偏好改善修正了此前悲观的预期。转债资产受益于去年调整充分和今年权益市场抬升而受到追捧，偏股类与偏债类转债都有不错的走势且回撤较小。　　报告期内，本组合在权益方面与之前相比更为积极，除原来的高股息外，其他行业均有一定配置，仓位始终保持在50%附近。主要配置行业较为分散，包括交运，电子，环保，银行，消费等。考虑到绝对收益的产品属性，产品在高估值的资产方面还是较为保守，另外从结构上也把握了一些行业轮动的机会，但选择的偏低估值，高景气行业为主，导致效果不好。债市部分对长久期进行了减仓控制风险，同时提高了转债的仓位，结构上增配了泛科技相关的转债，获得了一定的超额收益。

权益市场在报告期内整体波动很大，一年出现两次上涨，两次下跌，背景各不相同，主要原因来自于预期的变化。市场存在两条持续较强的主线，一个是红利类资产，另一类是和海外科技相关的业绩增速较强的品种，其他行业基本上是由库存周期驱动。债券市场在报告期内表现较强，主因是经济修复持续低于预期。三季度前经济主要受地产拖累，地产作为主要的信贷扩张渠道，数据大幅下行，而地产政策层面也较为有定力，短期波动未改变长期政策目标。地方政府的主要精力仍聚焦于化债，对经济的逆周期调整较弱，虽政府债券发行总量较大，但难以转化以支撑经济。四季度政策大幅调整，顶层对经济增长的诉求大幅增加。货币政策先行，但因财政政策转化为实际工作量速度较慢，债市经过短期调整仍处于强势市场。　　本基金在本报告期一直保持绝对收益的思路，主要考虑胜率，希望在底部和低估值低预期的行业中寻找机会，但这个策略明显在强者恒强弱者恒弱的市场中表现不佳，尤其是在医药和相关类资产中表现更弱，对相关行业的超配也导致净值整体跑输较多。债券部分持续保持了一定的长久期利率债仓位，同时在四季度权益市场转好时积极参与了偏债类的转债投资，以期增厚组合收益。

2024年三季度权益市场先跌后涨，市场较为分化，临近季末稳增长的政策出台，显著的改善了权益市场投资者的偏好，股市出现修复行情。本季度前期经济面偏弱，地产数据下滑、中秋消费较差，权益市场持续走弱，此前走势较强的高分红和稳定类资产也都出现了调整。季末稳增长政策出台后，政策利好食品、白酒、家电等消费类资产，还有此前调整较多的地产链、券商、医药等行业。债市前阶段也在货币宽松的背景下表现较好，在稳增长的政策出台后出现了大幅调整。　　报告期内，本基金在权益方面前期逐步减仓，控制回撤。后续政策出台后增持原有持仓，投资层面主要以红利类资产和出口为主的一类公司。后续随着市场调整，增持了一部分化工和医药行业，主要还是根据业绩来作为主要的选择依据，行业层面配置较为分散，包括电子，医药，新能源等。债券维持较高久期，并在季末进行了调整，坚持了纯债、增加了转债的仓位。

报告期内，权益市场波动较大，前期在政策呵护下出现修复，其后转为下跌，市场风格分化。年初因流动性抽离，经济下行趋势没有根本逆转，企业盈利也整体继续保持边际下行。市场风险偏好较低，无风险利率下降，带动类债资产表现较好。主要是银行、公用事业、煤炭、电信、家电等，而到二季度则只有银行，公用事业相关的行业表现较好。　　本组合的权益部分前期保持低仓位运行，对可能的波动较为谨慎。行业配置上基于对经济较为悲观的预期，主要配置对经济免疫的农化、出口链、公用、医药等方向。后续也增配置了一些偏必须消费的方向。但实际情况大部分行业都受到收入下行和经济预期下行的影响，权益类资产更多反应的是未来现金流的预期，目前经济状况对大部分行业未来现金流的预期都产生了影响，即使是一些偏刚需的品类，出口方面也受到了一些全球供应链压力的影响，尽管增速尚可，但盈利能力受损，对今年表现较好的公用事业，TMT等方向配置较低。债市部分维持了中长久期，看好利率的下行。

2024年一季度权益市场先跌后涨，波动较大，流动性的抽离是主要原因。从全局上看，经济下行趋势没有根本逆转，企业盈利也整体继续保持边际下行，所以市场波动更多来自于估值和风险偏好的变化，债券市场继续保持持续上涨，尤其是长久期债券连续创出新高，收益率不断下行也反映出需求端非常疲软。　　本基金在一季度表现偏弱，主要原因来自于权益方面一直保持低仓位运行，对可能的波动较为谨慎。另外行业配置上基于对经济较为悲观的预期，主要配置对经济免疫的农化、出口链、公用、医药、必须消费等方向，对今年表现较好的家电、TMT等方向没有做相关配置，债券方面整体久期不低，对收益有不错的贡献，但是无法弥补权益类资产带来的波动。

报告期内，权益市场整体调整幅度较大，整体市场从年初一直调整到年底，主要因素来自于经济预期的波动，另外就是流动性的缩减，资金的持续流出，行业上分化也比较明显，全年来看，高分红资源品一直表现较好，虽然有一定的波动，但整体上跑赢市场。债券市场，经济整体偏弱，政策思路以化解风险为主，资金宽松，收益率逐步下行。一季度，疫情因素的消退，促进经济出现小幅的修复，央行抬升了政策利率，债市整体以震荡纠结为主。二季度至年底，债市逐步从去年底的理财赎回潮中修复，开始进入经济验证期，但政策主要以化债等为主，市场期待的刺激政策迟迟未出台，经济在地产的拖累下，压力显现。随着12月新增发债的落地、存款的意外大幅降息，收益率快速下行。市场预期来年会有配置盘引发的春季行情，提前抢配也增加了利率下行的幅度。　　本基金上半年在弱现实的预期下谨慎投资， 主要投资于产业周期变革中算力增加带来增量、以及业绩确定与经济相关度弱的行业和个股。而下半年在仓位上一直保持中性水平，基本判断是市场整体保持一个大的波动趋势，主要投资方向还是集中在有一些和宏观经济较为不相关的方向，包括医药服务，化工等，四季度整体市场主要下跌力量来自于宏观相关方向，所以基金略跑赢市场。

三季度A股市场处于预期偏弱，期待政策和等待数据验证的周期里，数据不达预期和缺乏可持续性导致赚钱效应比较弱。国内方面，总需求不足和对预期的下修是经济运行面临的新困难，投资，消费，出口指标都出现了波动，居民的预期收入和房地产数据偏弱，理财产品出现逾期兑付都让市场的风险偏好下降。海外方面，超预期的美国宏观数据以及超预期的油价延后了降息的预期，推升了被看作全球定价矛的美国长期国债利率，人民币在三季度也遭受较大的压力。三季度以来，政策的支持方向很明确，出台了一系列扩大内需，提振信心，防范风险的方案。7月中共中央政治局会议指出活跃资本市场，提振投资者信心，8月提出稳定汇率预期，化解地方债风险，给地区房地产政策松绑，政策底确立。与此同时，降息降准落地，8月15日央行下调MLF利率至2.5%，下调逆回购利率，此次为2023年第二次降息，9月14日下调金融机构存款准备金0.25%。截止2023年3季度，今年已实施两次降息两次降准。降低实体经济融资成本意图明显，增加市场的流动性，流动性底确立。在这样的背景下，三季度市场不断在行业间寻找新的确定性，高股息和成长的哑铃策略继续普遍受到认可。　　报告期内，在基金的操作方面，三季度组合保持二季度两头配置的策略，在行业配置方面减少了和宏观数据强关联的板块，保持估值低位股息率较高板块的配置，来增加组合的稳定性。同时在兼顾成长方面，由于医药反腐后医药板块的估值有所回撤，适当参与了部分低位的医药股。债券方面，我们采取商金债打底，精选信用的策略，不盲目进行信用下沉，并适当增加长端利率债的波段操作，杠杆水平不高，久期适中。

国内经济上半年呈现两个阶段，一季度市场交易国内经济的强预期弱现实，二季度宏观数据较市场预期偏弱，形成弱预期弱现实的情况。数据上，从一季度强预期过渡到二季度数据的验证，五一旅游出行数据显示全国国内旅游出游按可比口径恢复至2019年同期的119.09%，收入按可比口径恢复至2019年同期的100.66%，体现出收入慢于出行恢复的结构特征。经济增长内生动力不足叠加外需走弱，是宏观经济面临的主要矛盾。在这样的背景下，市场不断在行业间寻找新的确定性，高股息和成长的哑铃策略普遍受到认可。一方面，中证国企指数在估值优势，高股息政策预期以及“一利五率”对于资本回报预期改善的背景下，中特估概念板块在此背景下表现突出。另一方面，海外科技革新OpenAI在官网正式发布ChatGPT大模型，其迭代的速度和智能化开启大家对第三次科技革命的讨论，AI+成为A股成长的主线，特别是传媒板块在原有业务改善和低估值背景下表现突出，上半年行业间表现分化明显整体呈现高收益高波动的特征。海外方面，在银行危机缓解后，美国加息预期重回鹰派，期间人民币贬值势头有所加快。　　报告期内，在基金的操作方面，上半年组合有所调整，在行业配置方面减少了和宏观数据强关联的板块，宏观弱现实背景下消费医药板块的估值受到了压缩，参与了AI新产业周期变革中算力增加带来增量的个股和下游应用受益的个股，以及业绩不断提升的白电板块。债券方面，我们采取商金债打底，精选信用的策略，不盲目进行信用下沉，并适当增加长端利率债的波段操作，杠杆水平不高，久期适中。

市场的表现总是大概同步于投资者对未来的预期，却超前反应经济的实际情况。2023年一季度，市场对于海外衰退的预期和国内百废待兴的预期叠加，市场呈现出强贝塔的表现，市场的估值就去年4季度有了明显的提升。3月的两会确定了2023年5%的经济目标，国内经济释放出求稳的预期信号，经济偏向追求更高质量的发展。在1季度的数据上，包括PMI，信贷社融，地产和社会零售等数据均有所改善，但是工业增加值计调数据等却低于往年同期，数据呈现强预期弱现实，待验证的状态。3月27日，央行的超预期降准，使得流动性中性偏乐观，支撑市场。国家政策适度松绑互联网科技和平台经济也对港股的支柱行业带来机会。海外方面，1季度市场预期呈现出先弱再强再弱的节奏，从预期衰退到正视美国经济韧性再到硅谷银行事件导致衰退预期再现。在联储快速出手增加流动性平稳市场后，美联储认为近期银行事件的风险是可控的，3月FOMC会议继续加息25基点，符合市场预期。板块方面，一季度板块呈现出两波上涨机会，第一波是行业整体的估值修复，第二波是ChatGPT后对新产业周期预期的成长性板块的上涨。　　报告期内，在基金的操作方面，一季度组合有所调整，在行业配置方面增加估值调整到位的消费医药板块，参与了AI新产业周期变革中算力增加带来增量的个股和下游应用受益的个股，以期增加组合的收益。债券方面，我们采取商金债打底，精选信用的策略，不盲目进行信用下沉，并适当增加长端利率债的波段操作，杠杆水平不高，久期适中。