国寿安保稳惠混合(002148) - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股市场整体呈震荡向上走势，多数板块取得正收益。有色金属板块在金银铜铝等商品涨价驱动下涨幅较大，通信、军工等科技板块也取得较好收益，地产、食品饮料等板块下跌较多。　　　　本期基金持仓主要集中在AI和有色金属领域，加仓了碳酸锂、电解铝等行业，维持了电子、通信行业的配置，减仓了汽车行业。AI方面，持仓向竞争格局确定的龙头公司集中。有色金属方面，碳酸锂板块在储能需求带动下迎来新一轮涨价周期，看好板块弹性；电解铝板块铝价持续上行，相关标的低估值高股息，攻守兼备。

2025年三季度A股市场整体呈向上趋势，多数板块都取得正收益。以通信、电子和电力设备为代表的科技板块涨幅较大，有色金属板块在金铜等涨价驱动下也取得较好收益，仅银行等板块下跌较多。　　　　本期基金持仓继续集中在高端制造领域，加仓了电子、通信等行业，维持了汽车行业的配置，减仓了军工行业。基金持仓主要标的都是围绕着AI产业链上下游布局，包括海外算力、国产算力、AI终端和机器人。AI产业开始逐步走向商业闭环，上下游都孕育着较大的投资机会，基金布局相关龙头和潜在黑马，分享产业发展红利。此外，持续关注高赔率顺周期板块的潜在机会，保持了一定的配置比例。

2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势，行情结构分化较大。一季度春季躁动行情明显，泛科技行业和中小盘成长风格表现较好。二季度在经历关税冲击后逐步修复，以银行为代表的高股息板块和以中证2000为代表的小市值股票表现较好。整个上半年来看，泛科技、银行、有色金属等行业表现较好，国内经济顺周期相关的食品饮料、地产等板块表现较差。　　　　本期基金持仓继续集中在高端制造领域，维持对军工、电子、汽车等行业的主要配置，内部结构进行了调整。军工行业军贸方向在海外冲突中表现亮眼，打开行业成长空间，对部分军贸标的进行了配置，减持部分军工上游标的。消费电子在关税冲击下预期和估值都较低，相关公司的能力在全球都具备竞争力和稀缺性，中长期维度存在修复和超预期空间。汽车行业主要看好国产机器人产业链超预期空间，重点配置了估值相对较低，机器人期权定价不充分的标的，以及卡位或进展较好的公司。

2025年一季度A股市场整体呈现区间震荡走势，行情结构分化较大。春季躁动行情明显，以中证1000和中证2000等指数为代表的中小盘成长风格表现较好，而以沪深300等为代表的大盘价值风格表现较弱。行业层面，与AI和机器人等相关的汽车、机械、电子、计算机等科技板块表现突出，煤炭、公用事业等高股息板块及食品饮料等顺周期板块表现较差。　　　　本期基金持仓继续集中在高端制造领域，重点加仓了军工和汽车行业。军工行业订单拐点已经到来，困境反转趋势确立，景气周期有望延续至十五五期间，对部分高景气方向的优质公司进行了重点配置。汽车作为重要的AI终端，智能驾驶拐点临近，同时机器人为汽车产业链打开新的成长空间，重点配置了估值相对较低，机器人期权定价不充分的标的。减仓了电子板块，主要考虑AI手机发展进程延后，AI终端类半导体估值较高。此外，保留了部分高赔率顺周期企业的配置。

24年A股市场整体呈现震荡上行走势，季度间行情波动较大，风格分化显著。年初中小盘快速下杀，2月之后，在监管层多重利好下，中小盘板块止跌回升，但随后上涨乏力，而高股息板块在整个上半年都有较好表现。下半年整体市场呈现V形反转态势，9月前整体震荡下行，9月底在政策加力和预期扭转情况下，市场风险偏好明显提升，主要指数快速上涨，在经历普涨行情后，四季度又呈现极端结构性行情，中小盘成长风格显著跑赢大盘价值风格。　　　　基金持仓聚焦在高端制造领域，传统周期制造和科技成长都有布局。上半年周期制造领域配置较多，重点关注下游需求向好或已出现触底态势、竞争格局清晰、具备全球竞争力的企业，包括船舶、商用车、工程机械等行业。下半年逐步加大科技成长方向的配置，重点关注AI终端产业的发展，同时对困境反转可期的军工板块加大了配置。

2024年三季度A股市场整体呈现V形反转态势，在政策加力和预期扭转情况下，主要指数普遍上涨，市场风险偏好明显提升。各细分行业普遍取得正收益，尤其是直接受益于政策发力的金融、地产、消费等顺周期行业涨幅领先，在流动性改善和风险偏好提升的背景下，计算机、传媒、半导体等科技板块也表现较好，而此前避险属性较强的煤炭、公用事业等高股息板块涨幅较为落后。　　本期基金持仓继续集中在高端制造领域，传统周期制造和科技成长都有布局。坚持产业趋势为主，宏观判断为辅的选股思路，对前期看好的方向做了进一步聚焦，并适当左侧布局了一些底部行业。周期制造领域持仓重点集中到船舶方向，船舶行业景气持续，重点公司资产重组已经公告，资金博弈减弱，预计后续回归基本面定价。对于商用车、工程机械、油气装备等行业，鉴于潜在贸易壁垒影响难以评估，选择暂时卖出。科技成长领域持仓重点在AI终端方向，AI终端处于产业创新初期，相关公司基础业务稳健，估值较低，潜在赔率高，值得以时间换空间。适当左侧布局了军工和汽车行业。军工在经历数年的下行周期后，部分龙头公司已经呈现出业绩触底迹象，等待需求拐点到来。汽车作为消费品，兼具科技属性，是顺周期消费板块中估值弹性较大的品种。

2024年上半年A股市场震荡向下，主要指数普遍下跌，市场风险偏好明显下降，大小风格剧烈分化。以银行、煤炭、公用事业、家电等为代表的低估值、高股息板块取得正收益，其他行业普遍承压，多数成长和周期板块行情较弱，但也不乏结构性机会，科技成长板块中的AI算力和AI终端，周期板块中的地产链和有色金属，都呈现一定的趋势性行情，但行情波动较大。大小风格方面，代表大盘价值股的上证50和沪深300在上半年均取得正收益，而代表小盘股的中证2000等指数跌幅较大。　　基金持仓聚焦在高端制造领域，传统周期制造和科技成长都有布局。周期制造领域，重点关注下游需求向好或已出现触底态势、竞争格局清晰、具备全球竞争力的企业，包括船舶、商用车、工程机械、油气装备等行业，相关龙头企业的盈利能力有望持续恢复。科技成长方向，重点关注AI终端产业的发展，终端品牌商利用AI赋能的趋势开始显现，其客户忠诚度和产业链话语权有望强化，产业链上游公司也将受益于相关硬件升级，若AI终端等消费电子需求向好，也将显著拉动上游半导体周期向上。对于新能源汽车和低空经济，考虑相关领域竞争格局在分散化，挑选胜者难度较大，相关标的上涨之后赔率不高，选择暂时卖出，后续保持关注。

2024年一季度A股市场宽幅震荡，大小风格剧烈分化，主要指数表现差异显著。以银行、石油石化、煤炭、家电、公用事业等为代表的低估值、高股息板块涨幅居前，传统行业大票走强带动沪深300一季度录得可观的正收益。成长板块整体承压，1月整月持续下行，尤其是小市值公司普遍出现流动性危机，恐慌抛售情绪蔓延，2月之后，在监管层多重利好下，成长板块止跌回升，但整个一季度仍未完全回补前期跌幅，代表成长风格的创业板指数、科创50指数和以小市值股票为样本的中证2000等指数均录得负收益。　　一季度本基金组合持仓进行了较大调整，减持了人工智能和泛AI硬件相关标的，新持仓聚焦在高端制造领域，传统周期制造和科技成长都有布局。　　结合国家的新发展阶段和年初以来的政策引导方向，我们认为今年制造业领域的投资主线是非常清晰的，即设备更新、消费品以旧换新和新质生产力。设备更新和耐用消费品是年规模数万亿的大市场，有望作为政策发力点，为经济增长提供有力支撑，新质生产力是大力培育的新增长引擎，也是高质量发展的必然要求。设备更新领域，轨交、电网等行业具备投资体量大、央企直接采购的特征，有望成为设备更新的重点方向；另外，不少之前被忽视的传统行业，如重卡、船舶等，供给已出清，竞争格局清晰，下游更新需求稳定，行业龙头的盈利能力和估值都有修复机会。消费品以旧换新领域，新能源汽车行业市场规模大，国产厂商优势明显，有望充分受益相关政策红利，同时新能源车行业处于新一轮变革期，手机和互联网等厂商跨界造车对行业格局产生较大影响，积极拥抱变化的企业有望迎来价值重估。新质生产力方面，低空经济异军突起，相比其他新兴或未来产业，低空经济的技术相对成熟，应用场景明确，政策推动力强，有望率先兑现订单和业绩，龙头厂商跑通商业模式的时间或许并不遥远，值得重点关注。

2023年A股市场全年震荡向下，沪深300跌幅超11%。年初疫后复苏成为市场主线，顺周期行业率先反弹；春节后经济复苏态势低于预期，相关行业进入调整阶段，而人工智能、数字经济等新兴产业迅猛发展，以TMT为代表的科技行业大幅领跑市场，并一直延续到六月份；进入下半年，稳增长系列政策陆续出台，但见效还需要时间，大盘持续震荡下行，以AI为代表的科技方向，由于前期涨幅过大，也进入估值消化期，市场缺乏主线机会，风险偏好进一步下降，以煤炭为代表的高股息板块涨幅居前。　　行业表现来看，通信、传媒、计算机、电子等行业在AI产业变革带动下领涨市场，表现突出，但全年波动较大；地产、建材、食品饮料、商贸零售、社会服务等顺周期行业疫后恢复低于预期，跌幅较大；新能源行业受需求增速放缓和竞争激烈等担忧，继续下跌。　　市场大小风格呈现严重分化，微盘股表现明显好于大盘。以中大市值股票为样本的沪深300等宽基指数普遍跌幅较大，而以小市值股票为样本的中证2000和万得微盘股指数录得正收益。　　海外环境方面，美联储延续加息进程，流动性边际收紧，对以创业板、科创板等为代表的成长板块形成较大压制。　　基金操作上，在宏观经济和流动性环境都相对较弱的情况下，基金重点布局有独立产业成长逻辑的科技创新前沿领域，包括人工智能、数字经济、半导体、人形机器人、卫星等领域。一季度主要配置了数字经济、数据要素相关行业标的；二季度重点配置了人工智能相关基础硬件与下游应用标的，同时对卫星通信相关标的进行了提前布局；三季度人工智能行业持仓更加聚焦到基础硬件标的，同时增配了智能驾驶和存储产业链；四季度保持了人工智能核心标的的持仓，减持了价格竞争压力较大的智能驾驶板块，增配了人形机器人领域国产化空间大的标的。

2023年三季度A股市场延续震荡下行趋势，主要指数普遍负收益，仅金融地产和上游资源品等行业录得正收益。三季度稳增长系列政策陆续出台，涉及稳定房地产市场、稳定资本市场、稳民营经济信心等多方面措施，虽然政策效果仍需观察，但政策底特征明显，促使金融、地产、大宗商品等行业取得相对较好表现。以AI代表的科技方向，由于前期涨幅过大，进入估值消化期，等待产业新的突破进展。　　基金持仓重点在人工智能、数字经济、智能驾驶等领域，对个股配置进行了结构调整。人工智能相关算力基础设施标的在经过大幅回调后，性价比凸显，进行了重点布局。智能驾驶是有望成为AI率先商业化应用的领域之一，重点配置了智能驾驶领域核心环节标的。半导体行业中存储率先迎来价格拐点，布局了存储产业链相关受益标的。卫星通信在民用领域的爆发在本季度得到了印证，针对卫星相关涨幅较大的个股，兑现了收益。

2023年上半年沪深300指数下跌0.8%，创业板指下跌5.6%。从节奏上看，可以按春节前后分为两段市场，春节前沪深300指数上涨8%，创业板指数上涨10.2%，春节后沪深300指数下跌8.1%，创业板指下跌14.3%。从行业结构看，申万一级行业中通信、传媒和计算机上涨超过25%，而商贸零售、房地产、美容护理和建筑材料下跌超过10%，行业涨跌分化严重。　　2023年初全球经济东升西落的预期带动内外资合力加仓，A股市场活跃，各指数均大幅上涨。春节后因为前期的疫后复苏预期过高、消费强刺激政策落空，全球经济东升西落的预期出现修正，导致大盘下跌，顺周期走弱，市场进入存量博弈。　　2023年上半年领涨的行业集中在TMT板块，而TMT里计算机、传媒、通信和电子在2022年全年的跌幅都在20%以上，是去年领跌的板块，这体现了A股比较常见的年度板块轮动。这次轮动本质上是TMT在长期下跌之后出现股价位置低、估值低和机构配置低的三低状态，再叠加今年AI、数据要素、信创、卫星互联网和自动驾驶等TMT的多个细分行业取得较大发展，导致TMT出现了一枝独秀的极致行情，特别是AI成为了资本市场的最热主题。　　虽然TMT在一季度和二季度都领涨，但二季度的TMT行情出现两点变化：1）从一季度的TMT普涨，到二季度TMT的内部分化，二季度通信上涨16.3%，传媒上涨6.3%，而电子下跌3.9%，计算机下跌6.7%；2）日度波动率大幅提升，通信的日度波动率从Q1的1.8提升到Q2的2.2，传媒从1.7提升到3.1，电子从1.3提升到1.6，计算机从1.9提升到2.3。以上变化使得二季度的TMT投资难度相比一季度明显加大。　　上半年本基金持续保持对TMT的看好，积极布局AI板块，此外还积极参与数据要素、半导体、卫星互联网、智能汽车和信创的投资机会。

2023年一季度A股市场震荡上行，主要指数均取得正收益，结构性机会丰富，行业间分化显著。年初，疫后复苏成为市场主线，内外部不确定性因素减少，顺周期行业率先反弹。春节后经济呈现缓慢复苏态势，前期乐观预期被修正，顺周期行业进入调整阶段，地产、零售等行业一季度跌幅相对较大。与此同时，数字经济、人工智能等新兴产业发展持续推进。数字中国建设整体布局规划发布，国家数据局组建，数据要素价值有望加速释放。生成式人工智能迎来质变突破，呈现出改变人类生产生活方式的潜质，国内外企业争相布局。在产业密集催化下，以TMT为代表的科技行业大幅领跑市场，计算机、传媒、通信等行业一季度涨幅均在30%以上。　　　　本基金积极把握权益市场的结构性机会，仓位集中配置在数字经济、人工智能、半导体、卫星等科技创新前沿领域。数字经济的顶层设计逐步深化明晰，增持了在数据要素领域具备深厚积累和卡位优势的企业。生成式人工智能的产业革命方兴未艾，重点配置基础硬件与下游应用等环节核心标的。半导体行业景气度有望触底回升，适当左侧布局竞争格局清晰、未来业绩改善明确、估值较低的半导体公司。国内卫星应用产业不断扩容，配置了市场前景广阔、技术前瞻布局、治理机制灵活的企业。针对新能源产业链部分价格竞争压力较大，需求增长尚不明晰的状况，进行了减持。