华夏红利混合(002011) - 基金投资策略和运作

三季度，中美经贸关系呈现阶段性缓和，双方在部分领域达成临时性关税豁免安排，使得全球贸易不确定性有所下降。美国通胀压力因内需放缓与能源价格回落而减轻，三季度美元重启降息进程，市场对美联储降息热情重燃，美元汇率趋于震荡。国内经济韧性较强，在关税临时豁免的背景下，抢出口效应带动国内相关行业在生产端表现较强，也促进国内企业加快全球产能布局。“反内卷”政策引导产能过剩行业高质量发展，减少不正当竞争，使得传统制造行业产能过剩的压力减弱。随着政策发力前置的效应减弱，消费补贴额度使用将尽，基建投资和社会零售总额增速在三季度都有所放缓。股票市场整体呈现震荡上行格局。中美关系阶段性缓和、海外流动性预期改善、投资者风险偏好回升，股票市场在第三季度稳步上行，但市场结构分化显著：AI需求不断上修带动通信、电子行业涨幅领先，创新药BD金额创历史新高，股价阶段性表现较强；反内卷政策的推出也促进了新能源等行业的估值提升；与此同时，受风险偏好的提升，资金从价值向成长风格腾挪，导致银行、公用事业、交运、消费等行业表现落后。报告期内，本基金投资策略核心围绕红利类资产展开，重点投资于高分红以及具备较强分红潜力的公司，增加了非银、化工、钢铁、农业等行业的配置比例，降低了银行、食品饮料、家电的配置比例。

2025年上半年，美国对等关税政策加剧全球贸易摩擦，推高美国本土通胀预期，美联储因通胀粘性及美元阶段性贬值压力，被迫推迟降息进程，全球流动性承压。中东等地缘冲突频发，导致避险情绪波动较大。国内经济整体触底企稳，财政提前发力是支撑市政基建增长和低线城市消费增长的主要驱动力，社零消费在国补推动和贵金属热销下，整体保持稳定。受加征关税预期影响，"抢出口"效应贯穿整个上半年，并拉动工业生产持续扩张。2025年上半年，A股市场整体呈现筑底企稳、震荡上行的​​态势。年初，AI产业加速发展，国内DeepSeek横空出世，加上流动性宽松，市场震荡上行。1季度末的地缘冲突、美国关税政策使得市场出现较大幅度的回调。伴随着中美重启谈判，国内政策积极发力，市场信心修复，股票市场也逐步收复失地，震荡上行。本基金投资策略核心围绕红利类资产展开，重点投资于高分红以及具备较强分红潜力的公司，上半年本基金增加了金融、能源、公用事业等行业的配置比例，降低了汽车、机械设备、交运的配置比例。

2025年一季度，美国经济增速放缓，欧洲逐步改善但分化明显，亚洲新兴市场（如印度、印尼）表现相对强劲。美国贸易政策转向保护主义，对加、墨、中、欧加征关税，可能推升输入性通胀。各国央行处于降息周期，但节奏谨慎。国内经济整体触底企稳，两会政策层面强调“稳中求进”，财政政策继续加码，货币政策保持宽松，房地产政策以“止跌回稳”为目标，固定资产投资增速及消费增速有所回升，但出口仍受关税政策影响，不确定性较大。2025年一季度，A股市场整体企稳，机器人产业链、新能源汽车涨幅领先，受益于价格上涨，黄金、有色金属也表现较好；能源价格下跌导致煤炭、石化等跌幅领先。报告期内，本基金继续重点投向红利类股票资产，重点配置在金融、汽车、交运、家电等行业。

2024年，美国经济的韧性较强，通胀压力一直存在，美国降息幅度低于预期；欧洲经济仍未见起色。国内经济方面，前三季度地产销量低迷，固定资产投资整体增速呈现缓慢下行，社会消费品零售总额也经历了二、三季度的下行。924政治局会议之后，稳增长政策加速落地，支持宏观经济四季度企稳，地产销量同比转正，消费零售总额同比增速企稳反弹。整体价格指数压力较低，货币政策持续宽松。2024年，股票市场整体波动较大。年初机器人主题回调带动高风险偏好主题回调明显，但在春节前后迎来红利特征股票带动大盘的第一次较大反弹。5月份后，伴随着经济数据走弱，海外AI催化剂减弱，以消费行业为代表的内需行业和AI映射的科技行业都出现了一定的回调。9月下旬，稳经济、稳市场政策出台，股票市场出现第二次大幅反弹。各个行业反弹明显，其中风险偏好加持的AI硬件及应用、机器人等表现最为领先，其次受益稳经济政策的商贸零售、汽车家电、以及非银也表现相对较好，而前期表现较好的煤炭、公用事业等则出现回调。报告期内，本基金保持了偏高的股票仓位，上半年对电力设备新能源、汽车及零部件、电子、军工等保持了较高的配置比例。在国内10年期国债利率逐步走低的背景下，低波稳定回报资产的稀缺使得红利型股票的配置价值有所上升。同时随着资本开支需求下降，自由现金流增加，企业分红能力增强，可投资红利股票的范围也逐步增加。下半年本基金逐步增加红利型股票的配置比例，增加了金融、煤炭、交运行业的配置，降低了军工、TMT行业的配置。

三季度，全球经济增长动能回落，美国就业数据低于预期，虽然通胀水平韧性维持高位，9月底美联储降息50bp。国内经济需求继续走弱，出口好于内需，投资仍趋势走弱，价格水平承压拖累企业利润增长，企业和居民融资需求仍在不断走弱，人民币汇率因美元降息走高。美元进入降息周期给国内政策打开空间，9月24日央行推出一系列政策促进经济企稳，保证金融市场流动性，促进房地产价格企稳，增强股票市场信心，9月26日政治局会议讨论经济运行局面，指引财政政策继续加码进一步扭转市场预期。股票市场三季度前半段随经济趋势震荡下行，但9月底随着国内政策出台，出现猛烈反弹，短短几个交易日创出今年新高。地产、白酒、电力设备、计算机等前期跌幅较大、受政策反转预期改善的行业涨幅领先，而前期表现较好的石油石化、煤炭、公用事业等出现明显回调。三季度，本基金小幅增加了股票仓位，增加了金融、家电、汽车、电力设备、机械设备的配置比例，降低了煤炭、食品饮料的行业配置，并对医药行业个股配置做了调整。

2024年上半年，美国经济韧性较强，美元降息持续推迟，国内经济增长整体有所减缓，新房销售未见明显好转，消费增速环比降低，同时政府财政支出较为克制，出口好于内需，但面临更多的贸易政策打压。受到央行防空转及取消手工补息政策的影响，货币金融数据同比增速有所放缓，市场利率仍继续走低。企业利润增速有所好转，期待财政政策继续加码，为下半年经济复苏奠定基础。上半年股票市场区间震荡，红利型资产银行、煤炭、公用事业、石油石化、家电等行业表现较好，而估值较高的计算机、医药、电力设备，以及内需相关的地产、社服、纺服、轻工等表现落后。2024年上半年，本基金保持了中等偏高的股票仓位，继续重点配置在汽车、新能源、电子、军工等行业，择机增持了煤炭、公用事业、家电等红利型资产，降低了食品饮料、医药的配置比例。

2024年一季度，美国经济韧性较强，美元降息一再推迟，国内经济在好转的趋势中。1-2月经济数据显示投资和企业盈利情况都在好转，地产方面新房数据仍未见起色，但二手房销量有所好转，期待“三大工程”、消费及制造设备以旧换新等财政扩张政策未来的落地见效情况。国内利率逐步走低，长债国债利率明显回落，债券市场表现较好。股票市场先跌后涨，风险偏好有所恢复。其中红利型资产银行、家电、煤炭、石油石化等行业表现较好，而成长类的医药、电子、计算机、军工等表现落后。2024年一季度，本基金保持了中等偏高的股票仓位，继续重点配置在汽车、新能源、电子、食品饮料、医药等行业。

2023年，美国经济的韧性较强，通胀压力一直存在，美国国债利率水平维持较高水平，出口相关的行业需求韧性较高，大宗商品价格维持高位。而国内经济方面，防疫管控放松之后，国内的服务消费明显复苏。房地产需求在小阳春后持续下滑，尽管各地出台放松限购限贷等政策刺激，但房地产成交量同比较大下滑，房价呈现小幅下降，房地产投资增速继续下滑。基建增速高位缓慢回落，但制造业投资表现相对出色，净出口好于预期。2023年，股票市场年初在防疫放松后呈现小幅上涨，在3月之后，经济复苏力度低于市场预期，股票市场呈现震荡下行。分行业看，与AI相关的通信、传媒、计算机、电子涨幅相对领先，红利特征明显的石油石化、煤炭、家电、纺织服装、公用事业等也表现较好，机械、汽车行业与出口、智能汽车、机器人等相关，需求增速较高，也录得一定涨幅。而与可选消费相关的美容、商贸零售受到消费者信心影响，需求增速低于预期，从而跌幅领先，而与地产需求相关的房地产、建筑建材、基础化工等跌幅也较大。电力设备行业由于行业增速放缓，而供给增加较多，竞争加剧，估值受到较大压制，跌幅也较大。报告期内，本基金保持了偏高的股票仓位，对电力设备新能源、汽车及零部件、军工行业持续保持较高的配置比例，增加了半导体设备、医药行业、机器人的配置，减持了地产链（房地产、银行、家电、轻工等）。

2023年三季度，美国经济韧性超预期，通胀居高不下，美联储维持鹰派，美债利率不断走高，美元指数走强。国内，中央召开政治局会议，对房地产、资本市场等领域有新的判断，而后出台一系列政策，各城市对限购限贷进行放松，央行引导降低存量房贷利率水平，地产销售出现一定回暖。海外高通胀叠加人民币汇率走低，南华商品指数震荡走高。2023年三季度，A股市场呈现冲高回落趋势。金融受稳增长政策推动涨幅相对领先，而房地产行业则是先涨后跌。能源及大宗商品价格高企推动相关行业股票走高，中游制造领域，新能源车销量仍维持较高增速，叠加tesla推出机器人量产规划，共同推动汽车、机械等相关股票涨幅领先。AI主题在三季度明显回落，跌幅领先，光伏和动力电池需求增速放缓，风电招标受阻，新能源相关股票跌幅明显。2023年三季度，本基金保持了较高的股票仓位，重点配置在汽车、新能源、食品饮料、电子、地产、计算机等行业，小幅增加了券商、机器人板块相关的汽车零部件和机械设备标的，并且对医药标的针对反腐进行了调整。

2023年上半年，美国经济韧性较强，就业和通胀水平超市场预期，美联储持续加息紧缩，美元指数走强。国内经济在管控放松后一季度呈现明显脉冲修复，但二季度呈现环比回落的情况。地产需求4月起明显走弱，土地拍卖和新开工数据仍明显下滑。出口相对表现较好，新能源、机电设备、汽车等出口表现超预期。因就业前景不稳定和收入增速放缓，国内消费数据也表现较为疲软。国内股票市场也跟随经济复苏情况呈现出先上涨后回落的情况。行业表现看，AI相关的通信算力、传媒及计算机应用涨幅领先，地产相关的房地产、建筑材料，以及可选消费的免税、美容护理、白酒等表现落后。本基金上半年基本保持较高的股票仓位，降低了顺周期相关的有色、化工、建材、银行行业的配置，增加了计算机、汽车、医药行业的配置，

2023年一季度，海外通胀持续，美元继续加息，海外硅谷银行、瑞士银行的持有债券损失带来流动性危机，投资者风险偏好出现回落，黄金价格出现上涨。国内，疫情防控放开后消费反弹以及基建项目拉动经济复苏，但出口走弱，房地产需求修复并不明显使得经济复苏力度较弱。2023年一季度，A股股票市场整体小幅上涨，但各行业表现分化较大。ChatGPT的推出使得AI相关的传媒、计算机、通信、电子等行业涨幅领先市场；中国特色估值体系带动大型央国企估值提升，电信运行商、建筑央企、石油石化等表现较好；而地产销售和消费服务链条的复苏低于去年底市场较高预期，免税、医美、地产银行、交运等行业表现较弱。市场担心新能源产业链增速放缓竞争加剧，估值下杀较多，表现落后。2023年一季度，本基金小幅降低了新能源、军工行业的配置比例，相应小幅增加了汽车、食品饮料、医药行业的配置比例。

2022年，欧美经济从后疫情的复苏走向滞涨，俄乌冲突的黑天鹅事件进一步推高了能源价格，推动商品价格持续走高，叠加疫情缩减了劳动力供给，通胀水平走高且价格粘性较强，美联储以逐步加息予以应对。海外需求旺盛使得国内出口仍然维持了较为景气的程度，但消费服务等受到多次疫情蔓延的扰动；固定资产投资中，基建投资受稳增长政策刺激维持中偏高的增速，地产投资则继续下滑，制造业投资有所修复，但随着12月份全国感染率达到免疫屏障的水平后，居民消费以及生产生活都逐渐恢复正常。权益市场在2022年呈现震荡下行，在美联储加息的背景下，外资流出，估值水平受到压制，而国内疫情蔓延及管控政策也影响企业盈利的修复和投资者的风险偏好。分行业看，盈利兑现且加大分红比例的煤炭行业涨幅领先，预期疫情管控放松消费复苏的社会服务、交通运输、免税等跌幅较小，稳增长和政策频出的地产和相关地产产业链以及汽车阶段性也有较好的表现；而受损于全球经济周期下行以及美国加大半导体技术封锁影响的电子行业跌幅最大，市场预期持续景气的电力设备、国防军工则因估值压缩也表现落后。2022年，本基金保持中等偏高的股票仓位，对电力设备新能源以及国防军工持续保持较高的配置比例，上半年降低了家电、工程机械等成本承压行业的配置，而加大了汽车零部件、半导体设备的配置比例；下半年减仓了半导体设备、新能源中游材料配置权重，增加了食品饮料、地产及地产产业链，以及行业信息化相关配置。