国寿安保灵活优选混合(001932) - 基金投资策略和运作

2023年上半年，美国经济韧性超出预期，就业市场表现良好，核心通胀回落速度相对较慢，硅谷银行、瑞士信贷风险事件影响有限，10年美债利率在3.3%-4.0%区间震荡。中国经济位于疫情后复苏阶段，上半年实际GDP增速5.5%，消费对经济增长的贡献明显提升，基建和制造业增速维持平稳，但房地产销售和投资面临较大下行压力，出口增速逐步下滑。　　货币政策方面，央行一季度降低存款准备金率，二季度降低公开市场7天逆回购利率，商业银行自主下调存款利率，人民币汇率弹性增强，银行间市场资金面维持合理充裕。　　债券市场方面，一季度利率债呈现震荡走势，信用债受经济复苏力度偏弱、机构配置需求较强等因素影响收益率持续下行，信用利差明显收窄；二季度在经济数据偏弱影响下，债券利率整体大幅下行，1-10年政策性金融债利率下行20-30bp。可转债方面，上半年中证转债指数涨幅3.4%，TMT行业转债表现突出，偏债型转债也有较好的表现。　　A股市场方面，上半年上证指数、沪深300和创业板指数涨跌幅为+3.7%、-0.8%和-5.6%；行业指数表现显著分化，在行业指数中，通信、传媒、计算机、机械设备、家电涨幅居前，商贸零售、地产、建筑材料跌幅居前。　　　　投资运作方面，基金在一季度以利率债和偏债型转债为主要配置品种，股票仓位较高；二季度降低了风险资产的仓位。

2023年一季度，美国就业、通胀数据好于预期，10年美债利率在1-2月再度回升至4.0%附近，3月以来受硅谷银行、瑞士信贷风险事件影响，市场对美联储货币政策提前转向的预期增强，美债利率快速回落。中国方面，一季度信贷投放较快增长，房地产行业销售、投资同比降幅收窄，基建、制造业投资增速维持较高位，疫后消费温和修复，经济总体呈现弱复苏态势。　　货币政策方面，一季度央行维持公开市场逆回购利率和MLF利率不变，3月份降低存款准备金率0.25个百分点。流动性方面，1月份资金利率相对宽松，2月份受春节后信贷投放增加等因素影响资金利率有所收紧，3月份资金利率再度回落。　　债市方面，一季度利率债呈现震荡走势，信用债受经济复苏力度偏弱、机构配置需求较强等因素影响收益率持续下行，信用利差明显收窄。可转债方面，一季度中证转债指数涨幅3.5%，TMT行业转债表现较好。　　A股市场方面，一季度市场整体呈现震荡微升的走势，上证综指微涨约5.94%，深圳成指上涨约6.45%，沪深300上涨4.63%，创业板综指上涨约8.87%。一季度表现相对较好的行业分别为计算机、传媒、通信、电子等，表现较弱的行业分别为商贸零售、地产、银行等。　　投资运作方面，基金在报告期内以偏债型转债和利率债为主要配置品种，银行转债占比相对较高。股票方面，基金保持了中等偏高的股票仓位，配置较多的行业包括电力设备、食品饮料、机械设备、电子、医药生物、家用电器、轻工制造、银行、有色金属、计算机等，兑现了部分股价表现较好但基本面仍较弱的个股，增配了科技和新能源行业中具备长期竞争力且估值调整相对充分的细分领域的公司以及与消费制造相关的行业中边际改善较大的公司。

2022年，海外发达经济体扩张型财政政策、货币政策推升物价的负面影响持续显现，地缘政治冲突加剧大宗商品和供应链的约束，全年海外通胀居高不下，美联储大幅加息并启动缩表，10年美国国债收益率从2021年末的1.5%大幅上行至2022年四季度4.3%的高点。中国经济受疫情反复、地产行业预期低迷影响，经济增速下行压力增大，全年实际GDP增速3.0%，地产销售与投资、社会消费品零售总额增速进入负值区间，出口增速高位回落。为保持经济运行在合理区间，房地产相关政策持续放松，政策性金融逐步加码，央行下调政策利率和存款准备金率；而年末疫情形势的好转和中央经济工作会议聚焦扩大内需的政策基调，有力提振了市场信心，市场预期逐步转向积极。　　债券市场方面，前三季度受中国经济增速下行、资金利率趋于宽松的影响，利率债收益率震荡下行，四季度受疫情防控政策调整和稳增长预期增强影响收益率震荡上行，全年来看10年国债收益率上行6bp，10年国开债收益率下行9bp。信用债方面，前三季度收益率走势与利率债接近，总体呈现小幅下行态势，但四季度信用债调整幅度更为剧烈，信用利差扩大至近年来较高位。转债方面，在A股市场下跌的带动下，中证转债指数全年跌幅-10.0%。　　股票市场方面，A股市场在内外不利因素综合影响下，整体呈现震荡下行。上证综指全年下跌约15.13%，深圳成指下跌约25.85%，沪深300下跌约21.63%，创业板综指下跌约26.77%。全年表现较好的行业分别为煤炭、社会服务、交通运输、银行等，表现较弱的行业分别为电子、建材、军工、传媒等。　　投资运作方面，报告期内本基金以利率债、高等级信用债和偏债型转债为主要配置品种，前三季度维持中等久期，四季度将组合久期小幅下调。股票投资维持了较高的权益配置比例，行业配置相对均衡，配置比例相对较高的行业包括电力设备、机械设备、食品饮料、建筑材料、家用电器、有色金属、电子等，兑现了部分预期较为充分的个股，增配了新兴行业中具备长期竞争力且估值调整相对充分的细分领域和公司。

2022年三季度，海外通胀居高不下，美联储、欧央行大幅加息并维持鹰派基调，10年美国国债收益率从3.0%攀升至3.8%附近，美元指数持续走强。受央行收紧货币和地缘政治风险增大影响，发达经济体衰退风险逐步增加，全球股票指数多数下跌。中国经济三季度运行在主动去库存阶段，虽汽车销量增速维持高位、基建投资增速明显回升，但出口增速高位回落，房地产销售、投资持续下滑，经济企稳态势相对偏弱。物价方面，PPI呈现持续回落走势，CPI维持在温和区间，核心通胀低位运行。  政策方面，为应对疫情反复和地产下行对经济的负面影响，三季度政策性金融支持力度进一步增大，房地产相关政策也在继续放松，央行于8月下调政策利率，货币市场利率低位运行。  债市方面，在经济恢复不及预期、物价温和、公开市场利率下降的环境下，三季度债券市场利率整体小幅下行，高等级信用债的信用利差位于低位，房地产行业债券信用风险继续暴露，投资需求以高等级债券为主。转债市场三季度走势较弱，中证转债指数下跌3.8%。  A股市场三季度整体再次呈现震荡下行走势，上证综指下跌约10.72%，深圳成指下跌约16.19%，创业板综指下跌约15.18%。三季度表现相对较好的行业分别为煤炭、交通运输、通信设备、公用事业等，表现较弱的行业分别为建筑材料、有色金属、电子、汽车等。  投资运作方面，本基金在报告期内以偏债型转债和利率债为主要配置品种，银行转债占比相对较高。股票投资适当降低权益仓位，配置比例相对较高的行业包括化工、食品饮料、电子、机械设备、轻工制造、家用电器、电气设备、医药生物、银行、有色金属等；个股增配了细分行业景气度仍较好且盈利增长预期有望加速或延续的公司。

2022年上半年，全球新冠疫情扩散但重症率较低，海外地缘政治冲突和劳动力因素推升全球物价水平，美联储连续大幅加息并启动缩表，10年美国国债收益率大幅攀升至3.5%附近，连续加息导致市场对需求放缓的担心开始增加，美债利率自高点逐步下行。中国经济受地产产业链下滑等因素影响下行压力较大，房地产销售、土地购置等数据持续低迷，疫情对4-5月经济增长产生较大负面影响。在经济下行压力加大的形势下，政策性金融支持、房贷利率下降、汽车购置税新政、基建项目扩容等多项稳增长措施出台，叠加疫情形势缓解和复工复产的推进，二季度中后期经济开始呈弱复苏态势。  政策方面，上半年央行先后下调OMO利率、MLF利率和存款准备金率，资金利率平稳偏宽松，贷款利率稳中有降；同时，为应对疫情对经济的冲击，积极采取措施稳定信贷总量，支持经济运行在合理区间。财政政策方面，专项债发行节奏前置，对经济增长托底作用增强，此外地方政府陆续出台房地产限购限贷政策方面的放松措施。  债券市场方面，尽管海外通胀预期持续升温，但国内融资需求偏弱，央行通过政策工具引导资金利率和贷款利率回落，利率债短端收益率下行，中长端总体呈现震荡走势。信用债方面，房地产行业债券信用风险继续暴露，城投债情绪有所回暖但分化仍然明显，投资需求以高等级债券为主。转债方面，一季度中证转债指数大幅下跌8.4%，二季度反弹4.7%，转债估值在相对高位。  股票市场方面，上半年A股整体呈现震荡调整走势，上证综指下跌约6.6%，深圳成指下跌约13.2%，中证100下跌8.1%，创业板综指下跌约15.9%。行业结构分化较为显著，上半年表现较好的行业分别为交通运输、房地产、有色金属、银行等；表现相对较弱的行业分别为电子、计算机、传媒、国防军工、机械设备等。  投资运作方面，本基金在报告期内以利率债和高等级信用债为主要配置品种，总体维持中等久期，规避低等级信用债。股票投资方面，本基金在市场调整中提高了权益配置比例，减持了部分盈利预期存在不确定性的个股，增配了优质公司和预期盈利有望改善的公司。基金组合的行业配置相对均衡，配置比例相对较高的行业包括食品饮料、化工、电气设备、轻工制造、医药生物、机械设备、银行、家用电器、电子、有色金属等。

2022年一季度全球新冠疫情快速扩散但重症率较低，美国经济增长较强、通胀高企，美联储态度持续偏鹰，并于3月启动加息。中国经济受地产产业链下滑等因素影响下行压力较大，房地产销售、土地购置等数据持续低迷，制造业PMI回落至收缩区间，疫情反复对经济增长产生负面影响。与此同时，受海外需求较强和俄乌战争导致的大宗商品供给收缩预期影响，国内PPI同比增速仍然较高，CPI同比增速则仍在低位运行。  政策方面，央行1月份下调OMO利率和MLF利率，资金利率平稳偏宽松，贷款利率稳中有降。财政政策方面，专项债发行节奏前置，对经济增长托底作用增强，此外地方政府陆续出台房地产限购限贷政策方面的放松措施。  债券市场方面，尽管稳增长预期逐步增强、海外通胀预期持续升温，但央行通过政策工具引导资金利率和贷款利率回落，利率债收益率震荡小幅下行。信用债方面，高等级信用债收益率小幅回升，而低等级信用债受信用事件陆续出现的影响，投资需求仍然低迷。转债方面，受股市调整和转债估值收缩影响，一季度中证转债指数大幅下跌-8.4%。  股票市场方面，2022年一季度A股出现一定程度的回调，上证综指下跌约10.65%，深圳成指下跌约18.44%，创业板综下跌约18.25%。一季度表现较好的行业分别为房地产、银行、农林牧渔、建筑装饰等，表现较弱的行业分别为电子、国防军工、汽车、食品饮料等。  投资运作方面，本基金在报告期内以利率债和高等级信用债为主要配置品种，降低组合久期，不投资低等级信用债。股票投资的行业分布相对均衡，配置比例相对较高的行业包括机械设备、食品饮料、轻工制造、电子、银行、电气设备、家用电器等；个股重点选择盈利相对稳定且估值合理的优质公司。

2021年第四季度，全球经济延续复苏但动能减弱，美国通胀处于高位，美联储货币政策态度明显转鹰；中国出口继续保持较快增长，制造业投资也保持平稳，但房地产行业信用风险在四季度加速暴露，对地产产业链预期形成较大的负面影响，基建投资和居民消费也表现偏弱，经济下行压力逐步加大。  政策方面，2021年央行维持稳健灵活适度的货币政策基调，保持流动性合理充裕，货币市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动。在经济复苏不均衡、经济增速下行压力加大的影响下，政策更加侧重稳增长，三季度央行采取全面降准措施，年底再次实施全面降准，1年期LPR利率也出现下调。  债券市场方面，尽管大宗商品价格大幅上涨，但消费品价格相对疲弱，在经济复苏不均衡、下行压力逐步增大的趋势下，央行在下半年采取宽松措施，债券市场利率震荡下行，10年国债收益率全年下行超过30bp。信用债方面，受地产行业信用风险暴露影响，部分行业债券信用利差显著扩大，资金继续向高等级品种聚焦，高等级信用债利差位于低位。转债方面，在利率下行、股市结构性行情和有利的转债供需结构带动下，转债指数大幅上涨。  股票市场方面，2021年A股整体呈现区间震荡走势，行业轮动和结构分化较为显著，上证综指上涨约4.8%，深圳成指上涨约2.67%，沪深300下跌约5.2%，创业板综指上涨约17.9%。全年表现较好的行业分别为电气设备、有色金属、采掘、化工、钢铁等，表现较弱的行业分别为家用电器、非银金融、房地产、休闲服务等。  投资运作方面，本基金在报告期内以利率债和高等级信用债为主要投资品种，维持组合中高久期。股票投资维持了适中的权益配置比例，行业结构较为平衡，配置比例相对较高的行业包括机械设备、食品饮料、轻工制造、电子、电气设备、化工、家用电器、银行、计算机、医药生物等；主要配置盈利相对稳定且估值合理的优质公司，个股增加了部分优质制造业公司和预期盈利有望改善的公司，适当减配了短期预期较为充分的公司。

三季度全球经济延续复苏格局，但经济回升的边际动能有所弱化，上游资源品价格大幅上涨并逐步向中下游传导，预计美联储在年内宣布缩减购债规模。国内方面，三季度外需强劲带动出口好于预期， 但房地产市场下行压力增大，基建投资和制造业投资增长乏力，消费复苏仍然缓慢，工业品价格高企和消费品价格疲弱并存，经济增长动能明显回落。  政策方面，在内需偏弱且结构不均衡的形势下，三季度央行采取全面降准措施，并维持货币市场利率中枢平稳运行，体现了跨周期调节的政策意图。  债券市场方面，7月债券市场收益率受超预期降准影响大幅下行，8-9月受监管规范理财净值化转型、地方债供给增加等因素影响震荡偏弱。转债市场三季度前期大幅上涨，但9月后跟随股市出现明显回调。  股票市场方面，三季度A股市场整体呈现区间震荡结构分化的走势，上证综指下跌约0.57%，深圳成指下跌约4.85%，创业板综指下跌约1.6%。三季度表现较好的行业分别为采掘、公用事业、有色金属、钢铁等，表现较弱的行业分别为医药生物、食品饮料、休闲服务、银行等。  投资运作方面，本基金在报告期内高等级、中短久期信用债为主要配置品种，适当增加长久期利率债交易。股票方面，本基金配置思路为盈利相对稳定且估值合理的优质公司，行业和个股结构适度优化，增配部分优质制造业公司。基金组合的行业配置相对均衡，配置比例相对较高的行业包括机械设备、食品饮料、轻工制造、电子、银行、电气设备、家用电器、医药生物等。

2021年上半年欧美发达经济体延续复苏态势，新兴市场国家经济修复相对缓慢，经济复苏分化带来供需阶段性错配，大宗商品价格维持在较高位。中国经济延续复苏态势，宏观经济处于从快速复苏向常态化回归的过程中，主要宏观指标处于合理区间，但经济恢复仍不平衡，出口强劲支撑了工业生产增速，国内消费和投资的恢复明显偏慢。上半年全球大宗商品价格上涨推高了国内PPI涨幅，但是核心通胀涨幅总体维持在低位，呈现高PPI、低CPI并存的局面。  货币政策方面，央行维持灵活精准、合理适度的货币政策基调，保持流动性合理充裕，货币市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动，人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。1月末资金面有所波动，此后货币市场总体较为平稳。  债券市场方面，上半年资金利率总体平稳，尽管大宗商品价格短期上升，但经济动能边际放缓、供需关系相对有利等因素推动债券市场收益率小幅下行。信用债方面，中高等级和低等级信用债延续分化表现，高等级信用债利差位于低位。转债方面，上半年转债市场小幅上涨，低估值转债有所修复。  股票市场方面，上半年A股市场整体呈现区间震荡走势，结构分化较为显著，上证综指上涨约3.4%，深圳成指上涨约4.78%，中证100下跌2.85%，创业板综指上涨约14.13%。上半年表现较好的行业分别为电气设备、钢铁、化工、采掘等，表现相对较弱的行业分别为家用电器、非银金融、国防军工、房地产等。  投资运作方面，本基金在报告期内以利率债和高等级信用债为主要投资品种，维持组合中高久期。股票方面，整体配置思路为盈利相对稳定且估值合理的优质公司，组合行业配置相对均衡，配置比例相对较高的行业包括食品饮料、电子、银行、家用电器、轻工制造、医药生物等。

一季度海外疫情影响边际弱化，新冠疫苗展开接种，全球经济步入复苏轨道。国内经济延续了2020年四季度的高景气状态，叠加去年同期的低基数效应，2021年一季度经济同比高增长。从结构来看，外需恢复和就地过年带动中国出口维持高速增长，消费需求逐步回升，固定资产投资略低于预期，其中地产投资的韧性较强，制造业和基建投资相对乏力。物价方面，尽管大宗商品价格大幅上涨和基数效应推动PPI同比增速快速上行，但核心CPI同比增速仍然维持在低位。  政策方面，政府工作报告强调稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定。除一月底资金面阶段性紧张外，一季度货币市场总体平稳，市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动。  债券市场方面，受一月末资金面波动和大宗商品价格上涨影响，债券市场利率在春节前小幅上行，春节后随着流动性回归平稳和经济数据的分化，债券市场利率小幅回落，总体来看一季度收益率呈现震荡走势。转债市场表现分化，中证转债指数一季度小幅下跌-0.4%。  股票市场方面，一季度A股市场整体呈现区间震荡调整的走势，行业结构分化仍较为显著，上证综指基本持平，深圳成指下跌约4.78%，创业板综指下跌约8.3%。一季度表现较好的行业分别为休闲服务、钢铁、公用事业、银行等，表现较弱的行业分别为国防军工、通信设备、非银金融、传媒等。  投资运作方面，本基金在报告期内以利率债和高等级信用债为主要投资品种，小幅提高了组合久期。基金维持了适中的权益配置比例，整体配置思路为盈利相对稳定且估值合理的优质公司，行业配置相对均衡，配置比例相对较高的行业包括食品饮料、家用电器、机械设备、银行、电子、医药生物等。

2020年，新冠疫情的爆发蔓延对全球经济造成了巨大冲击，中国政府采取果断措施有效抑制疫情扩散，但是新冠疫情在海外持续发酵，全球经济贸易受到严重影响。为应对疫情对经济的冲击，欧美国家采取了史无前例的财政和货币宽松政策。中国凭借卓有成效的疫情防控措施和逆周期调节政策，率先从新冠疫情的冲击率先恢复经济秩序，企业复工复产稳步推进，工业、消费和投资都呈现渐进复苏态势，出口受益于替代欧美疫情期间的供给短缺而快速回升。  货币政策方面，中国央行在疫情初期多次采取降准降息措施，综合运用并创新多种货币政策工具，强化了对实体经济和中小企业的金融支持。货币市场利率在2-4月快速下降，随着疫情对经济的负面影响逐步减弱，监管层着力抑制资金空转现象，5月之后银行间市场资金利率逐步抬升。11月永煤违约事件爆发后，金融市场恐慌情绪增强，央行适时加大流动性投放，引导资金面在年末相对宽松。  债券市场方面，在经济基本面和政策面的推动下，1-4月国内债券市场大幅上涨，10年国债收益率下行幅度约60bp，中高等级信用债收益率跟随利率债大幅下行。5月之后，央行货币政策微调、经济数据改善以及特别国债市场化发行等因素导致债券市场深度调整，10年国债收益率较4月末上行幅度超过60bp，低等级信用债受永煤事件影响信用利差明显扩大。转债方面，上半年中证转债指数小幅下跌-1.8%，下半年中证转债指数涨幅7.2%，个券呈现结构分化行情，科技、医药、消费行业转债涨幅居前。  股市方面，A股市场全年整体呈现震荡上行走势，行业轮动和分化仍较为显著，上证综指上涨约13.87%，深圳成指上涨约38.73%，创业板综指上涨约47.85%。全年表现较好的行业分别为休闲服务、电气设备、食品饮料、国防军工等，表现较弱的行业分别为纺织服装、建筑装饰、通信设备、房地产等。  投资运作方面，本基金在报告期内以利率债和高等级信用债为主要投资品种，金融债占基金资产净值的比例较高。股票投资方面，基金维持了适中的权益配置比例，配置思路为盈利相对稳定且估值合理的优质公司，行业配置相对均衡，食品饮料、家用电器、机械设备、医药生物、电子、银行等行业占比相对较高。

2020年三季度，全球疫情继续蔓延，新兴市场国家较为严重。国内疫情继续得到良好的控制，经济基本面持续修复，房地产销售和房地产投资逐步改善，基建投资保持韧性，出口呈现回暖态势。三季度货币政策保持稳健基调，资金利率总体平稳，但由于超储率处在低位，且商业银行存在压降结构性存款的压力，同业存单利率从低位持续抬升。  债券市场方面，在经济渐进复苏、资金宽松预期边际减弱、利率债供给压力等因素下，三季度债券市场震荡下跌，各期限债券表现疲弱。转债市场在7月跟随股市反弹，9月小幅下跌，总体小幅上涨。  A股市场整体呈现上行震荡走势，结构分化较为显著，上证综指上涨约7.8%，深圳成指上涨约7.6%，创业板综指上涨约9.7%。三季度表现较好的行业分别为休闲服务、国防军工、电气设备、汽车等。    投资运作方面，报告期内本基金整体降低组合久期，以高等级信用债为主要配置品种。股票方面维持了适中的配置比例，整体配置思路为盈利相对稳定且估值合理的优质公司，行业配置相对均衡，配置比例相对较高的行业包括食品饮料、电子、家用电器、机械设备、医药生物、银行、汽车等。