招商量化精选股票发起式A(001917) - 基金投资策略和运作

报告期内，A股市场大幅上行，沪深300指数上涨17.90%，中证500指数上涨25.31%，中证1000指数上涨19.17%，代表小盘的中证2000指数上涨14.31%，创业板指数上涨50.40%，科创50上涨49.02%。从中信一级行业来看，通信涨幅达到50.20%，电子、有色金属、电力设备及新能源行业涨幅超过40%，综合金融、银行为仅有的负收益行业。从因子角度来看，贝塔（Beta）、成长（Growth）、动量（Momentum）因子表现较好，价值（BP）表现较差。三季度，本基金A份额净值上涨23.87%，跑输基准指数中证500，策略最大相对回撤为4.87%，发生在9月底，主要源于持仓整体偏价值，对表现占优的行业和因子暴露偏低。考虑到部分成长型公司估值偏高，我们认为这个回撤幅度是合理且可接受的，暂时没有策略调整的计划。

报告期内，A股市场震荡上行，沪深300指数上涨0.03%，中证500指数上涨3.31%，中证1000指数上涨6.69%，代表小盘的中证2000指数上涨15.24%，创业板指数上涨0.53%，科创50上涨1.46%。从中信一级行业来看，综合金融涨幅达到33.09%，有色金属、银行、传媒等行业涨幅超过14%，煤炭、房地产、食品饮料跌幅居前。从因子角度来看，市值因子、流动性类因子、成长类因子表现较好。策略方面，上半年策略相对于中证500指数取得的超额收益率为11.15%，其中一季度7.72%，二季度为3.43%，最大相对回撤为6.18%，发生在4月上旬，策略整体来看还是符合预期的。风险方面，小市值公司涨幅较大，基金持有的小市值公司占比较高，另外随着市场的上涨，组合持仓的估值水平有所提升。

2025年一季度，基准指数中证500震荡上行，收涨2.31%，行业方面，有色金属、汽车、机械、计算机等行业涨幅较大，煤炭、商贸零售、非银行金融、石油石化等行业跌幅居前。本基金A类份额净值增长率为9.91%，跑赢基准指数中证500较多，超额收益走势相对平稳，主要原因为市场一季度交易活跃，中小市值公司出现了较多的主题性投资机会，策略表现符合预期。

2024年，中国经济增速呈现“前高、中低、后扬”的走势，全年GDP增长5.0%，社会消费品零售总额增长3.5%，固定资产投资内部结构分化，制造业投资保持较高增长，规模以上工业增加值具有韧性。面对经济下行压力，9月底出现重要转折，政府推出了一揽子增量政策，有效提振了市场信心，消费和基建明显改善。中证500全年上涨5.46%，呈现“双底”形态：一季度深“V”反弹，二、三季度回调，四季度政策利好推动下指数强势上涨。市场风格方面，全年大盘、价值风格占优，但9月后小盘、成长风格出现反弹。行业分化明显，全年银行、非银金融、家电、通信行业涨幅靠前，而大消费、地产产业链表现低迷。2024年前三季度A股企业盈利整体处于底部阶段，单季度收入和利润增速逐季下滑。投资策略方面，本基金的量化选股策略相对于基准指数获得了10.08%的超额收益，上半年的1月底2月初，策略出现了一波比较大的回撤，回撤幅度达到10.68%，好在策略快速修复并与3.29日创出新高；下半年的9月底到11月初，策略出现第二波比较大的回撤，回撤幅度为9.62%并于12月6日创出新高，策略表现稍低于预期。2024年A股市场及策略的表现一波三折，充满各种挑战，好在我们都坚持下来了。后续我们依旧坚持策略的基本逻辑不变，通过进一步挖崛新因子来不断优化迭代现有模型。

2024年三季度，基准指数中证500先抑后扬，大幅上涨16.19%，行业方面，非银金融、综合金融两个行业的涨幅超过40%，房地产、消费者服务、计算机等行业涨幅也均超过24%，石油石化、煤炭、电力及供应事业等前期抗跌的行业本季度涨幅垫底。本基金三季度上涨13.8%，跑输基准指数近1.58%，超额收益先扬后抑，主要原因在于在市场缓慢下跌过程中，我们持有的盈利能力不错、估值偏低的公司是比较抗跌的，但在9月24日国新办发布会后，市场大幅反弹，反弹幅度较大的是半导体、软件及券商等行业，这些行业的盈利能力和估值的匹配度并不高，我们的组合中这些行业是严重低配的，因此在反弹期间我们策略产生了快速的较大的回撤。后续随着行情的演进，我们认为优质的公司依旧能获取一定的超额收益，组合的超额收益会有一定的修复。今年策略的超额收益波动大、绝对水平低，对此，我已经大幅下调今年的预期，内心还是相当忐忑的。鉴于今年资本市场复杂的情景，目前我对策略的长期表现依旧还有一些期待。

报告期内，A股市场震荡下行，代表大盘的沪深300指数微涨0.89%，中证500指数下跌8.96%，中证1000指数下跌16.84%，代表小盘的中证2000指数下跌23.28%，创业板指数下跌10.99%。从行业来看，银行指数上涨19.2%，煤炭、石油石化、家电三个行业涨幅超过10%，综合、消费者服务、计算机、商贸零售、传媒、医药跌幅超过20%。从因子角度来看，大盘因子、高股息因子、估值类因子表现较好。策略方面，上半年取得的超额收益率为6%，整体偏低，其中一季度为4.6%，二季度为1.4%，从季度数据来看今年二季度表现较差，而且在2月份的中小市值公司流动性危机中我们的策略录得了15.11%的相对回撤，这个回撤的幅度也创了2018年以来的新高，预示着市场的运行状态有着本质的变化。2月以来我们高度关注组合的收益和回撤的情况，随时准备对策略进行微调，主要考虑调整的方向还是在市值暴露上，希望组合的平均市值能够稍微大一些，以抵抗经济增速下行过程中的相关风险，另外退市制度的优化对于中短期中小市值公司的估值也会造成一定的冲击和影响。

2024年一季度，基准指数中证500先抑后扬，收跌2.64%，行业方面，石油石化、家电、银行、煤炭、有色等资源类及高股息类行业涨幅较大，综合、医药、电子、房地产等行业跌幅居前。本基金一季度上涨3.19%，跑赢基准，超额收益出现较大的波动，主要是因为1月底2月初随着市场的震荡下行，部分结构化产品出现敲入的情景，同时股权质押、股票融资买入及部分设置预警线、清盘线的产品触发相应条款等因素叠加在一起，引发了股票市场局部性的流动性风险，我们的策略出现了历史最大回撤，但是在流动性风险解除后，策略的超额收益进行了快速修复，符合我之前的判断，目前策略的超额收益创出年内的新高，后续我依旧没有调整策略的计划。

本基金的量化选股策略相对于基准指数获得了15.26%的超额收益，上半年超额收益率稳步上行，获取了近13%的超额收益，下半年的7-8月份出现了相对较大幅度的回撤，幅度为3.7%，主要原因是部分持仓的公司半年度业绩低于预期，股价出现较大幅度的下跌，9-12月份主要是红利和小市值因子表现强劲，策略缓慢上行，表现一般，由于估值和小市值因子均出现拥挤，策略后续回撤的压力加大，我们将积极跟进策略的表现并做好应对的方案。

2023年三季度，基准指数中证500震荡下行，收益率为-5.13%，行业方面，煤炭、非银金融、石油石化、银行涨幅靠前，传媒、计算机、电力设备与新能源等行业跌幅居前。本基金三季度下跌4.88%，基本跑平基准，超额收益先抑后扬，主要原因在于上游资源品在业绩下行过程中出现较大的涨幅，这种情况在历史上还是比较少见的，另外超低估值的大盘银行股表现较好对策略也形成了一些压力。考虑到大盘成长类的股票调整幅度较大，调整时间也足够长，对后续偏价值策略的表现还是有一些担忧的。

上半年，本基金的量化选股策略相对于中证500指数获得了14.72%的超额收益，期间超额收益基本稳步上行，仅在3月份出现一轮3%左右的回撤，主要原因是以ChatGPT为代表的TMT板块成为了全场少有的热点，短期吸引非常多的资金流向相关主题。由于回撤幅度依旧在合理范围之内，暂无调整策略的计划。

2023年一季度，基准指数中证500指数震荡上行，收涨8.11%，行业方面，受Open AI公司发布ChatGPT产品的影响，计算机、传媒、通信、电子等行业涨幅较大，房地产、消费者服务、综合等行业跌幅居前。本基金一季度跑赢基准，超额收益稳步上行。超额收益主要来源于部分低估值股票的估值修复及部分事件驱动的股票获利了结，一季度的表现符合去年四季度判断，策略端无调整计划。

本基金的量化选股策略相对于基准指数获得了18.01%的超额收益，前8个月策略超额收益率稳步上行，后四个月出现了两波较大幅度的回撤，一波出现在9月，幅度3.41%，一波出现在11-12月，幅度4.18%，主要原因是地产政策及防疫政策的调整干扰了市场，短期吸引非常多的资金流向相关主题。由于回撤幅度依旧在合理范围之类，因此后续暂无调整策略的计划，预计在相关政策冲击过后，市场会恢复常态。