汇添富达欣混合A(001801) - 基金投资策略和运作

报告期内，我们对组合的重仓方向、结构、个股调整不多。年初以来创新药主线较好。中国创新追上并反超美国的证据持续积累，2024-2025年，license out deal占比持续提升；产业调研来看，趋势有望延续。中国新药研发的高效率、高产出、高性价比开始吸引世界的关注。这一交易占比有望在3-5年转化成全球销售额，为中国新药公司打开新的成长空间。我们认为这将是医药行业未来几年最重要的主线。MNC持续加码中国，凸显中国创新药资产数量、质量、性价比的全球优势，有望吸引更多元的投资者关注。基于以下理由，我们认为地缘政策对本轮创新药IP出海的影响非常有限：全球大药企补充管线的诉求非常急迫，创新药出海的商业模式为合作共赢，美国医药政策关注焦点是老药药价和制造业回流。内需持续回暖。我们认为，随着医药行业监管进入常态化，国内医疗需求和医疗行为逐渐修复，2025年产品型企业将迎来恢复性增长。同时，各项支持创新药行业发展的政策也会持续推出落地，支付端、准入端、投融资端均有望看到显著改善。我们坚守投资主线、沿着以下方向布局：1）创新药：产品有全球竞争力和成长空间的pharma和biotech；2）进口替代率低，壁垒高的优秀设备耗材龙头。

报告期内，我们对组合的重仓方向、结构、个股调整不多。二季度以来创新药主线表现较好。中国创新追上并反超美国的证据持续积累，2024-2025年，license out deal占比持续提升；产业调研来看，趋势有望延续。中国新药研发的高效率、高产出、高性价比开始吸引世界的关注。这一交易占比有望在3-5年转化成全球销售额，为中国新药公司打开新的成长空间。我们认为这将是医药行业未来几年最重要的主线。MNC持续加码中国，凸显中国创新药资产数量、质量、性价比的全球优势，有望吸引更多元的投资者关注。内需持续回暖。我们认为，随着医药行业监管进入常态化，国内医疗需求和医疗行为逐渐修复，2025年产品型企业将迎来恢复性增长。同时，各项支持创新药行业发展的政策也会持续推出落地，支付端、准入端、投融资端均有望看到显著改善。

报告期内，我们对组合的重仓方向、结构、个股调整不多。中国创新药出海全球。医药行业，中国创新追上并反超美国的证据持续积累，2024年license out海外大药企的交易占比接近30%，2025年一季度进一步提升。中国新药研发的高效率、高产出、高性价比开始吸引世界的关注。这一交易占比有望在3-5年转化成全球销售额，全球5000亿美金+的新药市场，有望为中国新药公司打开新的成长空间。我们认为这将是医药行业未来几年最重要的主线。内需持续回暖。我们认为，随着医药行业监管进入常态化，国内医疗需求和医疗行为逐渐修复，2025年产品型企业将迎来恢复性增长。同时，各项支持创新药行业发展的政策也会持续推出落地，支付端、准入端、投融资端均有望看到显著改善。随着市场风险偏好显著提升，具备核心竞争力的创新药企业也会开始体现长期成长空间。我们坚守投资主线、沿着以下方向布局：1）创新药：产品有全球竞争力和成长空间的pharma和biotech；2）进口替代率低，壁垒高的优秀设备耗材龙头。医药行业未来2-3年会持续展现出较好的抗周期性和科技属性。我们的组合也会持续聚焦在中长期看好的几个方向上。

报告期内，我们对组合的重仓方向、结构、个股调整不多。

24年以来，包括24年Q3医药表现不尽如人意，我们认为和整体市场极致风险厌恶的风格，以及医疗行业监管有关。我们坚持投资主线、沿着以下方向布局：1）创新药：产品有竞争力和成长空间的pharma和biotech2）进口替代率低，壁垒高的优秀设备耗材龙头我们认为，随着医药行业监管进入常态化，医疗行为逐渐恢复正常，由人口老龄化叠加新产品周期驱动、产业升级逻辑拉动的医药行业未来2-3年会持续展现出较好的抗周期性和科技属性。我们的组合也会持续聚焦在中长期看好的几个方向上。

报告期内，我们对持仓方向和重仓个股调整较少，2月市场大幅波动后持仓进一步向我们看好的创新药主线集中。2024年上半年医药整体表现低于年初预期，行业整顿的延续对新药准入放量、设备采购等方面产生阶段性影响。我们认为这一影响在有望在今年四季度开始逐步进入常态化。我们维持对创新药作为医药大主线的看好，下半年行业整顿边际效应弱化，医保谈判值得期待。

24年Q1因为市场风格因素，医药表现相对较弱，但创新药主线的投资逻辑在产业端得到了进一步的验证和加强：1）对外，国内药企开始登上全球舞台：从22年H2到23年，国内药企outlicense的deal的数量、金额都远超分析师预期，这是我们在上一轮肿瘤免疫周期16-20年中没有看到的，这说明了中国创新水平在过去几年显著提升，展望未来2-5年，有望有企业和品种真正打入海外高端市场；24年这一产业升级的趋势也有望持续演绎。2）对内，23年底进行的国家医保谈判，谈判结果普遍较历史年份都更加友好，产业反馈满意度很高，在长期医保资金总控费的大压力下能有如此友好的降幅，体现了医保政策对创新药方向的结构性鼎力支持。24年Q1看到了各个地方对创新药产业支持政策陆续出台。 同时我们也看到，产业资本（龙头上市公司，海外big pharma）对A股中长期有核心竞争力的优质资产给出了显著的溢价，例如迈瑞对惠泰的收购，施贵宝与百利的deal等。 24年，我们坚持投资主线、沿着以下方向布局：1）创新药：产品有竞争力和成长空间的pharma和biotech2）进口替代率低，壁垒高，竞争格局的优秀设备耗材龙头 展望24年，基于上述原因我们对医药行业自身的基本面趋势较22年底更为乐观。24年的宏观形势和预期更为复杂，我们认为，由人口老龄化跌加新产品周期驱动、产业升级逻辑拉动的医药行业未来2-3年有望展现出较好的抗周期性。我们的组合也会持续聚焦在中长期看好的几个方向上。

2023年对医药行业来说是机遇与挑战并存的一年。我们在2022年报中曾提示，减肥、ADC、老年痴呆、NASH等几个关键领域的研发突破有望拉动全球生物医药进入新的一轮创新周期；2023年看来，这几个领域在美股已经进入兑现期、龙头药企在二级的卓越表现逐步拉动一级投融资回暖；而这些领域在A股依旧处于概念性演绎的阶段，我们相信未来2年会有真正有产品竞争力的公司能走出来。另一方面，医疗反腐在2023年下半年对行业的增速和预期带来不小扰动，回溯历史来看，医药行业的强势政策利于行业长期健康良性发展，短期股价和业绩的错杀往往是布局子领域内优质公司的良机，参考历史上2015年的722临床核查，2016年的疫苗监管，2018下半年的带量采购叠加疫苗监管等；行业净化之后，符合产业趋势、政策趋势的优质公司往往会迎来一轮不菲表现。我们认为经历了整个2023年，创新药主线的投资逻辑在产业端得到了进一步的验证和加强：1）对外，国内药企开始登上全球舞台：从2022下半年到2023年，国内药企outlicense的deal的数量、金额都远超分析师预期，这是我们在上一轮肿瘤免疫周期2016-2020年中没有看到的，这说明了中国创新水平在过去几年显著提升，展望未来2-5年，有望有企业和品种真正打入海外高端市场；2024年这一产业升级的趋势也有望持续演绎。2）对内，2023年底进行的国家医保谈判，谈判结果普遍较历史年份都更加友好，产业反馈满意度很高，在长期医保资金总控费的大压力下能有如此友好的降幅，体现了医保政策对创新药方向的结构性鼎力支持。同时我们也看到，产业资本（龙头上市公司，海外big pharma）对A股中长期有核心竞争力的优质资产给出了显著的溢价，例如迈瑞对惠泰的收购，施贵宝与百利的合作等。2023年，我们沿着以下方向布局：1）创新药：产品有竞争力和成长空间的pharma和biotech2）进口替代率低，壁垒高，竞争格局优秀的设备耗材龙头

报告期内，我们沿着以下思路布局：1）创新药：随着全球 NASH、老年痴呆、ADC、减肥药等领域在过去半年的突破性进展，全球创新有望迎来新周期。关注布局创新药企业以及传统仿制药公司转型创新药成功的潜在标的。2）创新产业链：行业进一步分化，精选业绩确定性高的标的；3）消费主线：沿着复苏大方向挑选个股。4）进口替代：科研设备、医疗设备、科研耗材等细分领域，优质标的有长期成长空间。我们从2022年年报开始强调上述观点，认为全球医药进入创新新周期，三季度反腐只是产业周期上的阶段性政策扰动、中长期利好产品竞争力强的公司。近期A股医药行情也按照我们的判断在演绎，我们认为这个产业趋势仍未结束。同时，创新药研究是目前看来政策最鼓励的方向。

我们沿着以下思路布局：1）创新药：随着全球 NASH、老年痴呆、ADC、减肥药等领域在过去半年的突破性进展，全球创新有望迎来新周期。关注布局创新药企业以及传统仿制药公司转型创新药成功的潜在标的。2）创新产业链：行业进一步分化，精选业绩确定性高的标的；3）消费主线：沿着复苏大方向挑选个股。4）进口替代：科研设备、医疗设备、科研耗材等细分领域，优质标的有长期成长空间。

报告期内本基金继续坚持了以成长+价值为主导的投资思路，立足企业中长期基本面，选择高质量证券，集中配置了创新药服务、医疗服务、消费细分、创新药等若干较高景气度的子行业。我们沿着以下思路布局：1）创新药：随着全球NASH、老年痴呆、ADC、减肥药等领域在过去半年的突破性进展，全球创新有望迎来新周期。关注布局创新药企业以及传统仿制药公司转型创新药成功的潜在标的。2）创新产业链：行业进一步分化，精选业绩确定性高的标的；3）消费主线：沿着复苏大方向挑选个股。4）进口替代：科研设备、医疗设备、科研耗材等细分领域，优质标的有长期成长空间。

报告期内本基金继续坚持了以成长+价值为主导的投资思路，立足企业中长期基本面，选择高质量证券，集中配置了创新药服务、医疗服务、消费细分、创新药、若干较高景气度的子行业。2022年医药行业整体表现相对平淡，我们沿着以下思路布局：1）CXO：依旧是医药行业重要的细分领域之一，全球研发外包产能往中国转移，国内biotech创新药研发大潮刚刚开始，新冠小分子药的研发凸显小分子生产外包行业全球竞争力。2）医疗服务：长期来看，最有望积累护城河，壁垒最高的细分领域。但对公司管理层经营管理能力要求也极高。医保局的医疗服务价格改革，引导行业回归本质，服务公司也会出现分化，精选核心竞争力强的公司布局。3）医疗消费品：医疗的壁垒，消费的需求，价格自主，空间巨大。4）中药：医保局出台的中药指导政策，或代表监管导线的边际改变。5）港股医药：整体低估，四季度反弹较多。