招商中国机遇股票A(001749) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度A股市场快速上涨，创业板指数一个季度涨了50.4%，沪深300指数涨17.9%。行业方面，三季度通信、电子、电力设备、有色等行业涨幅较大，银行、石油石化、食品饮料等板块表现靠后。这种市场表现反映了市场风险偏好的急剧提升。一方面投资者对国内宏观经济向好和发展韧性的信心进一步强化，另一方面则是在产业层面，人工智能、半导体自主可控等方面也取得显著的进展，科技股上市公司的基本面得到强化。半导体、通信、电子、创新药、军工等行业的上涨具备基本面的支撑，但估值提升也包含了较多的乐观预期和市场热情。报告期内组合维持相对较高的仓位，重点投资的行业有半导体、电子、通信、传媒、医药等行业。下阶段继续看好A股的投资机会，宏观经济向好、产业发展和全球流动性宽裕等支撑市场向好的因素还在，但在节奏上，四季度可能面临更大的市场波动。

2025年上半年A股市场大幅震荡，一季度反弹后，4月初受美国单边加征关税影响，市场恐慌性下跌，随后在一系列应对政策下市场震荡回升。上半年沪深300指数上涨0.03%，科创50指数上涨1.46%。行业方面，上半年申万一级行业中，有色、银行、军工、传媒、通信、机械设备等行业表现较好，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化等行业表现靠后。组合上半年战胜基准。报告期内组合维持相对较高的仓位，重点投资了电子、计算机、军工、传媒、医药、通信、机器人等行业和方向。其中半导体、计算机、通信等行业股价受国内市场对AI和半导体国产化的投资情绪反复而出现波动，军工、传媒和医药行业的配置表现相对较好。

2025年第一季度A股市场整体震荡， 各行业呈现涨跌轮动，缺乏明确的主线，前两个月科技表现较好，3月份科技股回调，军工、消费、医药和红利股等板块表现较好。一季度整体上机器人、计算机、有色等板块表现占优，煤炭、油气石化、交运等行业下跌。3月下旬以后，由于美国关税政策的影响，市场风险偏好下降，快速下跌。报告期内组合维持了相对较高的仓位，重点投资的行业有半导体、电子、计算机、机器人、高端装备制造等方向。组合收益率3.94%，跑赢沪深300指数5.15%。下阶段继续看好A股的结构性行情。尽管美国关税政策带来较大的外部不确定性，但国内宏观环境较为稳定，宏观政策有储备，经济增长信心恢复，房地产市场趋于平稳，整体市场的系统性风险相对有限。在这样的宏观环境下，随着风险情绪的释放，具有成长性的个股有望获得更好的表现。

2024年A股市场波动幅度较大。指数在前几个季度延续了2023年震荡下行的走势，市场风险偏好较低，成交陷入低迷；在9月份政治局会议之后，市场信心迅速增强，指数V型反转；在第四季度市场的亢奋情绪则略有回落。全年市场风格分化也非常严重，前三个季度红利和价值风格表现占优，第四季度则转为成长风格表现更好。2024年前三个季度，组合在比较逆风的市场环境下，采取了适度均衡的配置策略，但对红利股和价值股的配置相对指数仍是低配，相对表现不如人意。在9月政治局会议之后，市场信心得到极大提振，对科技股的定价重新回到重视企业的成长能力和成长空间上，四季度组合进一步增加了对新质生产力方向上的科技股配置。我们认为，市场在短期受情绪、资金面、短期业绩等因素的影响较大，但从中长期来看，还是会回归上市公司基本面的兑现，因此在投资的选择上更加注重公司的成长能力和成长的持续性。12月份尽管科技股的走势出现了较大回撤，但组合仍然坚持了在该方向上的配置。组合重点投资的行业有半导体、电子、计算机、传媒、高端装备制造等方向，消费和顺周期行业的配置时机还需要等待。

第三季度A股市场走出V型反转。先是在经济压力增大的情况下，指数持续阴跌，成交低迷；在9月份政治局会议和三部委新闻发布会之后，市场情绪极速拉升，指数大幅上涨。三季度本基金在操作上，主要是减持了资源类、红利类和银行板块，增持的方向包括科技、非银、社会服务、家电、创新药、消费品等方向。具体来说，在宏观调控政策大力度加大后，市场信心得到极大的提振，股票市场的风险偏好可能从追求回报确定性和安全性，转向追求企业的成长能力和成长空间。风险偏好的提升，首先带来市场估值的系统性提升，特别是对基本面增长的不确定性较高但成长空间较大的公司，估值的修复速度可能更快。对红利类股票的股息回报率要求则会提高，导致红利类公司的表现短期会有一定压力。短期个股估值修复的力度主要受到市场情绪和资金特点的影响，但是从中长期来看，还是要回归上市公司基本面的兑现，因此本基金在投资的选择上更加注重公司的增长能力和持续性。三季度本基金股票平均仓位85%左右，9月下旬适当增加了对科技股和顺周期方向的配置，仓位提升到90%左右。

2024年上半年，A股市场整体处于震荡行情，沪深300指数上涨0.89%，表现较好的行业有公用事业、煤炭、石油石化、通信、银行、家电等，表现较差的行业有房地产、医药、计算机、社服、食品饮料等。上半年组合净值下跌3.82%，平均仓位88%左右，配置的主要行业有电子、医药、煤炭、通信、有色等。上半年组合在通信、社服、煤炭、房地产等行业的投资上取得较好收益，但在银行、公用事业等行业的低配产生了负的超额收益；负贡献的行业有医药、传媒、食品饮料等。上半年组合降低了对医药、传媒等行业的配置权重。

2024年第一季度，沪深300指数先抑后扬。年初市场情绪较为低迷，并受到流动性风险的冲击。2月份之后，在宏观政策组合拳不断发力的背景下，市场对经济增速提升的预期得到强化，指数探底回升。第一季度沪深300指数上涨3.1%，涨幅靠前的行业或板块有石油石化、有色、煤炭、家电、通信、银行等，而医药生物、房地产、社服、计算机、电子等行业则相对下跌较多。报告期内组合主要配置的行业或板块有医药、电子、传媒、煤炭、银行、通信、机械设备等，主要由于医药、电子、传媒、机械设备等行业配置上的负收益，组合跑输基准。看好下阶段市场的结构性行情，股票行业配置适当均衡。

2023年A股市场整体上是震荡下行的走势。上半年在经济疫后复苏的背景下，市场相对活跃，组合在配置上偏向于成长性板块，对半导体、电子、通信、AI应用软件、传媒、高端装备制造等领域开展了较多投资，降低了对交运、家居、可选消费等顺周期行业的配置。但随着国内经济增长压力的增大、欧美货币政策的持续紧缩以及地缘政治紧张形势的加剧（比如美国对我国科技领域的制裁打击），市场震荡下行，外资加速流出，A股陷入缩量资金格局，市场风险偏好下降，成长性行业股价快速回落，组合未能及时有效降低对科技股的持仓，净值遭遇较大回撤。下半年组合在配置上适当进行了均衡，增加了对高股息、消费、有色等行业的配置，把握了医药股超跌反弹的投资机会，仍然维持了对科技股一定程度的超配，但在先进算力和半导体先进设备受到美国制裁等多方面因素的影响下，尽管全球AI和科技产业迅速发展，国内相关领域发展仍然受限，相对滞后，配置上未能取得很好的效果。

第三季度随国内各项宏观调整政策发力，经济复苏动能逐步增强，但市场的风险偏好仍然较低，在北上资金持续流出的情况下，市场陷入减量博弈，整体走势低迷。为控制组合波动，组合在三季度对行业配置做了适当的均衡，增加了对高股息、消费、有色等行业的配置。信息技术、计算机等成长板块的业绩增速面临经济周期带来的短期压力，在市场风险偏好下降的环境下估值也有一定压力，在配置上适当做了减持。对四季度行情我们相对更为乐观。一方面随地方化债、各地房地产调控政策放松等稳增长措施的推进，经济复苏有望带动上市公司业绩增速回升，另一方面美元汇率和美国国债利率已爬升至相对较高的水平，美国货币政策对全球金融市场的紧缩效应有望逐步缓和。从估值角度看，A股主要指数的估值水平、股债收益比都处于历史上配置性价比较高的水平。三季度末组合在市场下跌的过程中逐步增加了对成长股和医药行业的配置。下阶段我们相对看好的方向包括：受益于算力基础设施建设的通信、计算机板块；人工智能的应用，包括传媒、智能驾驶（包括部分汽车零部件）、机器人；电子和半导体板块的周期性复苏，以及半导体国产化建设的加速对高端半导体设备的拉动；医药行业看好CXO、创新药以及主要品种的集采利空出尽的成长型公司。军工和新能源行业的股价经历了较长时间回调，多数利空因素已经体现，逐步进入配置区域。在周期性板块中，好看受益国内经济复苏、同时供给扩张受限的行业，比如有色、能源。消费板块四季度基本面相对平淡，但若有回调也是较好的配置时机。

上半年国内宏观经济处于平稳复苏阶段，但经济增长的动能显得不足，整体市场在一季度预期修复后出现回落。外围形势上，欧美央行货币政策处于紧缩阶段的尾期，地缘政治环境依然复杂。上半年A股市场缺乏增量资金，以结构性行情为主。上半年组合配置的主要方向有通信、计算机、传媒、半导体、高端装备、消费等行业，逐步降低了对顺周期行业的配置。下半年国内宏观经济有望进一步走稳。7月份政治局召开会议分析经济形势，尽管经济短期有压力，但经济复苏长期向好的方向没有改变，同时促进经济结构调整的各项措施也在稳步推进。

2023年A股处于经济复苏带来盈利修复、估值回升、流动性相对宽松的环境中，欧美紧缩性的货币政策也有望在今年进入尾声，因此对整体市场相对乐观。但经济复苏的力度和节奏仍有不确定性，西方部分国家逆全球化的政策仍对实体经济产生较大扰动，美国仍然存在滞胀的风险，使得受益经济复苏的板块在估值修复后出现一定程度的回落。一季度组合在操作上，减持了周期性较强的机械设备、化工、房地产、上游资源等行业，维持对消费、家居、航空等板块的基础配置，加大了对科技成长股的配置力度，在成长股的内部减持了新能源、电动车等板块的持仓，更为看好数字中国、信创、医疗信息化、自主可控、AIGC对通信、电子、半导体、计算机、数字内容等行业的发展带来的积极推动。

2022年受经济增长压力，疫情、俄乌冲突，以及美联储收紧货币政策等因素的影响，市场震荡下行且波动剧烈。组合坚持以成长股为主的投资方向，在市场下行阶段，成长板块估值大幅压缩，第三季度组合把握了新能源、军工等板块的阶段性投资机会，但全年整体表现不佳。第四季度低估值和周期股大幅反弹阶段，在存量资金格局下，前期表现相对较好的新能源、电动车、军工、半导体等板块资金持续流出，净值回撤较大。