圆信永丰优加生活(001736) - 基金投资策略和运作

2025年上半年，国内GDP实际增长率达5.3%，经济增长态势良好，为实现全年经济增长目标打下良好基础。从经济内在运行的结构来看，出口韧性较强，是最超预期的部分；投资和消费增长略有回落，总体仍保持稳定；工业生产数据强劲而价格指数偏弱的态势延续。年初以来股票市场总体表现不错，市场成交始终保持活跃，期间中小市值股票整体占优，港股指数涨幅较大。展望下半年，预计国内宏观经济延续上半年增长态势，全年能顺利实现5%左右的GDP增长目标。总量角度来看，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策仍是经济增长的政策保障；当前更加关注“反内卷”对于相关行业和企业盈利的正面影响，其有望推动更加良性的经济正循环；结构上，下半年出口增速或弱于上半年，预计在投资和消费端会有更加积极的政策出台，以保持整体增长在合理区间；国际局势仍然面临较大的不确定性挑战，全球供应链的重塑已然不可逆，警惕地缘政治和贸易摩擦对企业端和投资端的不利影响。从更长期的维度看，我们对中国经济增长的前景始终保持充分乐观。对股市而言，我们维持年初的判断，对今年市场继续保持相对乐观态度。基本面角度，国内宏观经济增长良好，制造业竞争力冠绝全球，前沿科技屡有重大突破；预期角度，市场对未来发展的信心更强；全球和国内流动性总体偏宽松。整体而言，市场风险偏好水平有望保持在高位，股票市场有望延续上半年良好的表现。本基金将继续秉持投资初心，保持一贯的核心价值观，寻找具有远大前景的优秀企业，追求稳定合理的长期回报。机遇与挑战始终相伴，中国未来发展路径的更加明确及权益市场的活跃表现，都给投资端创造回报提供了良好的条件，本基金在积极寻求投资机遇的同时，自始至终对市场保持敬畏之心，努力回归投资的本质，注重风险和收益的平衡以及对真实回报的探究，以期为持有人创造价值。

回顾2024年，国内GDP实现5%的增长目标，经济运行在年内存在一定波动，随着9月26日政治局会议的召开，经济于四季度重回复苏态势，并延续至今。国内股票市场走势波动较大，在年初上涨的情况下，主要指数在二、三季度连续走弱，随后随着经济和政策预期的改善，9月底后指数实现较大上涨，红利相关标的在全年表现较好，科技相关标的在四季度强势上涨。展望2025年，预计国内宏观经济将继续呈现复苏向上态势。我们判断全年GDP能顺利实现5%左右的增长目标，政府工作报告表示今年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，同时一系列促消费、强科技等政策继续推进，并且继续强调稳住楼市股市；结构上看，我们认为消费端和投资端有望实现相较去年更好的增长态势，而净出口存在一定的压力；另一方面，高度不确定的国际局势和依旧偏弱的国内物价，是今年宏观经济的主要挑战因素。从更长期的维度看，我们对中国经济增长的前景始终保持充分乐观。我们对今年股票市场持相对乐观态度。今年宏观基本面将继续改善，对于未来发展的信心也相较去年大幅改善并保持稳定，同时我们观察到股票市场的流动性总体偏宽松，支持全年风险偏好水平始终处于较高水平。我们仍将保持一贯的核心价值观，以面对今年宏观环境和资本市场的机遇和挑战。我们相信，具有全球竞争力的先进制造能力、能持续提升社会劳动生产率的技术创新以及能提升人民幸福感的消费和服务产品，将在未来继续驱动中国经济向前发展，并将诞生一批世界级的优秀企业，同时带来众多投资机遇。我们秉持投资初心，寻找具有远大前景的优秀企业，追求稳定合理的长期回报，努力为持有人创造价值。

2024年上半年，国内宏观经济数据有所起伏。特别是二季度以来，虽然出口保持强劲，但投资和消费数据相对走弱，外需持续强于内需，生产持续强于需求，国内有效需求不足的问题尚待破解，导致价格指数和PMI指数较为疲软。国内股票市场总体呈现较弱的走势，以反映对短期宏观经济波动的担忧。展望下半年，我们认为全年GDP的增长目标仍然可以实现。一方面，从中期角度看，党的二十届三中全会胜利召开，为未来的改革指明了方向，“新国九条”则为资本市场指明了发展方向；另一方面，从短期角度看，逆周期调节政策正在加速出台，经济短期托底意图明显。我们判断，随着政策效果的逐步体现，下半年经济有望企稳反弹，市场预期和股市同样有望随之企稳回升。我们对中国经济的增长前景和权益市场仍然保持信心，中国式现代化和高质量发展之路才刚刚开始，经济增长的潜力仍大，对内以“新质生产力”为代表的新生产力有望持续提升全要素生产率，对外中国优秀企业的大规模出海之旅方兴未艾。国内权益市场今年表现仍然不佳。我们认为，当前国内A股估值整体不贵，尤其是很多优秀公司的估值水平已经较为便宜，这意味着我们有机会以一个较好的价格配置许多优秀资产，并提高组合的长期回报水平。我们始终坚守初心，以追求稳定合理的长期回报为目标，坚持高质量成长、深度研究创造价值的核心价值观，致力于寻找具有远大前景的优秀企业。

首先，我们对今年的经济并不悲观。从各行业的调研来看，微观感受延续了去年下半年的趋势。消费：存在较为明显的消费降级，客单价走低但数量上升，消费者更为看重性价比，精神娱乐层面的消费好于物质消费。今年我们重点观察的是居民部门消费信心的恢复程度和超额储蓄的变化方向。鉴于过去两年较高的超额储蓄以及本身较低的风险偏好，消费不至于突然间失速。投资：基建和地产投资偏弱，节后的复工情况略低于去年同期（农历年对齐）。我们预期该主线今年仍然保持平稳，亮点仍然在电网投资和铁路设备投资和去年差异不大。出口：存在较大的分歧。我们看到全球制造业PMI指数结束了连续17个月的下行，于2月份上升至50以上，我们预期全球制造业在库存去化结束后存在修复的空间。其次，企业盈利不仅取决于需求的拉动，供给层面的约束也是非常重要的。在2023年下半年，我们看到的企业盈利层面的修复主要取决于后者。供需的平衡关系更多体现在价格层面。因此，价格层面的变化是我们主要关注的主线，如果企业盈利延续之前修复的趋势叠加流动性层面的改善（北上流出告一段落），我们对股票市场的看法将偏向乐观。新房的成交量和二手房的成交价是我们关注的另外一条主线，地产的变化约束着消费部门和政府部门的资产负债表，我们理解它是影响市场风险偏好的主要因素。最后，基金重仓股从2021年上半年开始调整，已经历经三年的时间，估值较其它个股比并不贵，盈利能力更为突出，我们今年的配置将更偏向于此。

三季度初，我们观察到大宗商品的价格出现了不同程度的反弹，同时，投资者对于库存周期是否见底的讨论多了起来。我们认为大宗商品反弹的持续度取决于供需格局，不单一考虑需求的变化，更应该结合供给的增长一起讨论。库存是否见底取决于需求的增长水平，目前看库销比相对平稳，没有特别高也没有特别低。对于消费、出口、投资各链条内部的分化，我们将充分重视，努力挖掘出细分领域超预期的部分，增加配置的弹性。行业上，我们相对看好火电、电网投资相关行业、铁路投资相关行业、电子、通信、军工、医药以及各大行业内部有成长空间的细分个股。