工银物流产业股票A(001718) - 基金投资策略和运作

海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。物流产业覆盖物流基础设施、交通运输工具、物流服务三大板块，涵盖了交通运输及中游制造的大部分领域，体现了经济的景气度和制造业先进生产力的发展方向。所以本基金以力争抓住景气周期上升的投资机会和把握先进制造业的发展红利为目标，同时兼顾业绩稳定性，尽量减少波动与回撤。三季度末本产品进行了持仓调整，进一步加大先进制造领域的布局，主要集中在汽车等交通运输工具，同时加大了对绿色物流，物流净零排放方向的布局。四季度本产品沿着以上方向继续进行了持仓调整，同时对供需格局改善的航空运输业保持了较高仓位配置。　　展望后续，以下几个方向是产品关心的重点。首先，绿色物流在全球市场方兴未艾。国际海事组织制定的全球航运业强制性减排框架正在推进中，航运减排孕育出较大的投资机会；新能源汽车，尤其是公交、卡车等物流领域的新能源化，在全球的渗透率仍较低。其次，AI的发展也会对物流产业带来巨大的变化和投资机会，无人配送、低空经济等新型物流方兴未艾。最后，航运、船运、快递等领域也始终酝酿着周期性的投资机会。

2025年三季度，在美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高增，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备、新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。　　物流产业覆盖物流基础设施、交通运输工具、物流服务三大板块，涵盖了交通运输及中游制造的大部分领域，代表了经济的景气度和制造业的先进生产力发展方向。本基金以上述领域作为主要的投资方向，力争抓住景气周期上升的投资机会和先进制造业的发展红利。同时兼顾业绩稳定性，尽量减少波动与回撤。三季度末本产品进行了持仓调整，进一步加大先进制造领域的布局，主要集中在汽车等交通运输工具，同时加大了对绿色物流、物流净零排放方向的布局。　　展望后续，绿色物流在全球市场方兴未艾。国际海事组织制定的全球航运业强制性减排框架正在推进中，航运减排孕育出较大的投资机会；新能源汽车，尤其是公交、卡车等物流领域的新能源化，在全球的渗透率仍较低。物流领域的减排带来的投资机会是未来产品关注的重点方向。

2025年上半年海外市场受美国政府政策及地缘政治冲突影响，波动较大。一季度，美国增长和就业边际走弱叠加美国关税政策的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大，避险情绪升温。二季度以来，随着美国关税政策缓和、财政法案的推进等利好因素推动，市场风险偏好有所修复，美股三大股指普涨。　　2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势。国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行。二季度，美国关税对市场形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，A股市场整体呈现逐渐修复态势。风格上，上半年成长板块占优。分行业来看，上半年中信一级行业中有色金属、银行、传媒涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等板块跌幅居前。　　本基金以交通运输和中游制造等传统行业为主要的投资方向。本基金上半年收益率为3.14%，相对并不突出。主要的贡献来自于个别医药和电子公司。主要的拖累来自于基础化工和其他出口相关公司。　　交运方向我们主要看好航空盈利能力的复苏。因为供给受限和需求持续恢复，航空客座率已经处在历史较高水平，未来盈利能力有可能恢复到较高的水平。但市场预期仍然较为悲观，航空股的股价普遍处在低位。　　其次，我们配置较多的是基础化工和新能源。这两个行业都受产能过剩的影响，但供需平衡正在逐步发生，我们认为部分龙头公司具备较好的投资价值。　　此外，我们也配置了电子、家电、机械和轻工等方向。这些行业公司大部分受关税不确定性影响，估值回到了较低的水平。我们认为其中的部分优质公司具备较强的全球竞争力，能抵抗未来全球贸易环境的不确定性。

2025年一季度，美国增长和就业呈现回落态势，叠加政策层面的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大。在经济不确定性增强的背景下，美联储决策暂时进入观望阶段，美股震荡加剧，三大股指均下跌。　　2025年一季度，在国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续2024年四季度以来的平稳修复态势。DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好。具体来看：外需方面，去年高基数叠加海外需求动能减弱，出口较2024年有所回落。内需方面，新兴产业发展和政府发力支持制造业投资、基建投资维持相对高位，房地产和消费维持平稳。　　2025年一季度，A股经历1月下跌调整后，春节以来科技板块引领A股估值继续修复。从市场风格看，一季度A股市场风格整体偏向成长，汽车、有色金属等行业涨幅居前。　　本基金以交通运输和中游制造等传统行业为主要的投资方向，关注传统行业和部分中小市值的细分龙头公司。组合的行业和个股持仓较为分散，除了交通运输以外，主要持仓行业有化工、机械、建材、汽车等。本基金目前的整体配置风格是中盘价值型的风格，其中顺周期的行业占比较高。2025年一季度投资行业公司走势相对平稳，整体操作不多。

2024年，欧美经济增长和通货膨胀均呈现回落态势，货币政策进入宽松周期。欧美连续降息后，四季度全球经济环比温和修复，主要经济体中除欧元区外均出现改善态势。　　2024年国内经济呈现“U型”走势。一季度GDP增速较高，二、三季度有所放缓，随着一揽子稳增长政策的接续发力，四季度以来增长动能逐渐企稳。外需方面，海外经济景气温和回落与补库存接近尾声，出口较2023年回落但韧性仍强。内需方面，“以旧换新”政策红利带动耐用消费品零售明显增长，宽松政策支持下房地产销售呈现企稳迹象，新兴产业发展带动制造业投资维持高位。　　2024年A股市场一波三折，一季度明显反弹、二三季度持续回调后，9月底以来大幅上涨，截至12月31日，上证综指、沪深300、中证500、创业板指年内均实现正收益。从市场风格看，全年A股市场风格整体偏向价值板块，银行、非银金融、家电等行业涨幅居前。　　2024年本基金取得了相对不错的回报，主要源于上半年超配红利，以及下半年逐步转向均衡。考虑到经济基本面的状况，上半年本基金较多地配置了公用事业和交运基础设施类股票，获得了不错的收益。三季度开始，考虑到红利板块过去两年累积了不低的回报率，其他板块和个股相对处在低位，我们把组合行业配置转向更为均衡的方向。在后续市场上涨中，也获得了不错的回报。

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济或将实现软着陆，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场或仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场表现方面，三季度市场先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。指数层面，三季度创业板指数、科创50、沪深300、上证综指涨幅分别为29.2%、22.5%、16.1%、12.4%。行业层面，中信一级行业中非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现落后。风格层面，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月政治局会议后风格转向大盘成长。　　我们倾向于认为经济已处在筑底阶段，往后看经济进一步下滑的风险可控。市场估值具备较大的吸引力。股票是公司长期现金流折现，一两个季度甚至一两年的利润波动影响总是有限。在市场低迷和悲观的时候，保持积极和乐观的态度是合适的。我们倾向于维持较高的权益仓位。　　考虑到三季度市场估值比价出现了明显的变化。红利板块的龙头公司估值并不便宜，隐含的未来回报率相对不高。而其他公司的性价比有明显回升。三季度组合配置转向更为多元化方向。　　本基金以交通运输和中游制造为主要的投资方向。但股票持仓较为分散，除了交通运输以外，其他行业的占比相对均衡和分散。我们主要关注有业务壁垒和管理优势的龙头公司，优质公司有可能穿越经济周期，带来较好的长期回报。　　本基金目前的整体配置风格是大盘平衡的风格。其中顺周期的行业占比要更高一些，包括交运、机械、化工、银行和保险等。成长性行业的配置主要是汽车、新能源和电子等。此外，我们配置了20-30% 净值比重的中小市值公司，这些公司主要也是周期成长性的方向。

上半年经济和市场处在筑底阶段。国内债券收益率出现了显著的下降。上市公司的盈利增长仍然存在压力。市场表现比较偏向防御型的红利类风格股票。银行、电力、石油石化等板块表现较好，而成长和消费板块表现较差。上半年港股表现要好于A股，表现较好的子板块主要是港股的高股息板块。　　上半年我们认为市场估值已经回落至较低水平，权益资产性价比具有吸引力。但今年是海外大选年，国际环境复杂多变，可能对股市带来一定的不确定性，加大市场的波动。因此我们希望降低组合的波动性，更多地配置在基本面确定性较强的行业和个股上。本基金较多地配置了公用事业和交运基础设施类股票，获得了一定的相对回报。

全球来看，一季度美国就业、通胀超预期，美联储态度整体偏鹰，美债利率跟随降息预期波动。大宗商品价格攀升，布伦特原油回到80美元以上，黄金价格创历史新高。国内经济整体平稳健康发展，PMI维持稳定回升，通胀保持低位运行。其中出口表现较好，出口金额同比转正。　　　　一季度，A股出现较大波动，出现较大回落后快速拉起反弹。上证50上涨3.82%，沪深300上涨3.1%，创业板指下跌3.87%，科创50下跌10.48%。行业方面，表现较好的是石油石化、家电、银行、煤炭、有色、通信、电力及公用事业等行业；表现较差的是医药、电子、地产、计算机、基础化工等行业。同时，行业内部的个股分化也相对较大。　　　　一季度，我们认为市场估值已经回落至较低水平，权益资产性价比具有吸引力。同时今年是海外大选年，国际环境复杂多变，可能对股市带来一定的不确定性，加大市场的阶段性波动。我们希望尽量控制组合的波动性，因此加大了对于一些确定性相对更强的行业和个股的配置。

全球来看，2023年上半年经济预期变化较大。美欧银行出现破产事件，带来市场对海外经济和政策的预期变化。美联储6月宣布暂停加息，但表态鹰派，上调今年加息终点利率，美国国债利率维持高位。美国经济数据有所走弱，大宗商品价格回落，国际油价回到80美元以下。下半年美国经济由强转弱，美联储态度由鹰转鸽。美债利率大幅上行后回落，上行期间对全球风险资产形成较大压力；四季度确认见顶，开启回落趋势。伴随美国经济走弱预期，美元见顶，国际油价高位回落，大宗商品价格震荡。　　国内来看，2023年上半年宏观经济震荡回升。防疫政策优化后，消费场景恢复，旅游出行等行业向好。通胀压力较小，流动性环境维持在较为宽松的水平。政策开始发力托底经济，央行降息助力复苏，汽车、消费等方面的扶持政策开始出台。下半年出口增速底部企稳，逐渐恢复回正。终端价格指数回落，上游价格企稳，利润开始向中上游转移。　　A股出现结构分化，全年上证50下跌11.73%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%，科创50下跌11.24%。其中通信、传媒、煤炭、家电、石油石化、计算机等行业因为技术进步、政策支持、景气上升等因素推动表现较好；消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材、基础化工、交通运输等行业表现相对靠后。　　2023年，我们认为市场估值已经回落至较低水平，权益资产性价比具有吸引力。在疫情政策放开后，经济需求处在恢复之中，为市场提供了相对较好的环境。我们认为安全和自主可控是未来产业发展的重要方向，同时产品和技术也发生较大变化，未来可能出现更多新的技术和商业模式，政策端也鼓励企业大力布局，新一轮产业浪潮已经开启，我们看好相关行业的长期发展。短期来看，全球科技周期也已回落至低位，国内经济复苏可期，受到国内外经济和科技周期的拉动，相关行业的景气恢复也值得期待。因此我们加大了对于相关公司的配置。

全球来看，三季度经济预期变化较大。美国经济韧性较强，软着陆预期升温。美联储上调对GDP增长的预测，释放将保持更长时间高利率的信号，美债长期利率大幅上行。国际油价见底回升，大宗商品价格震荡。美元走势强劲，人民币汇率承压。　　国内来看，三季度政策力度加大，经济开始企稳。扩内需政策定调后，相关政策陆续出台。随着政策发力，制造业PMI持续恢复至荣枯线上方。原材料价格低位回升，利润开始向中上游转移。　　A股三季度出现结构分化，三季度上证50上涨0.6%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，科创50下跌11.67%。其中煤炭、银行、非银金融、石油石化、建材等行业因为稳增长政策出台、经济预期向好等因素推动表现较好；消费者服务、电力设备及新能源、传媒、计算机、机械等行业表现相对靠后。　　三季度，我们认为市场或已接近底部，估值已经回落至相对较低水平，权益资产性价比具有吸引力。政策积极推动资本市场改革，从减持新规、提振资本市场信心、推动长期资金入市等各方面呵护资本市场。我们也认为资本市场的稳定和提振将对提升市场信心以及助力科技制造等相关方面有积极作用，因此我们增配了相关行业和公司。同时我们认为安全和自主可控是未来产业发展的重要方向，同时产品和技术也发生较大变化，未来可能出现更多新的技术和商业模式，政策端也鼓励企业大力布局，新一轮产业浪潮已经开启，我们看好相关行业的长期发展。短期来看，全球科技周期也已回落至低位，国内经济复苏可期，受到国内外经济和科技周期的拉动，相关行业的景气恢复也值得期待，因此我们仍然继续看好相关行业。

全球来看，上半年经济预期变化较大。美欧银行出现破产事件，带来市场对海外经济和政策的预期变化。美联储6月宣布暂停加息，但表态鹰派，上调今年加息终点利率，美国国债利率维持高位。美国经济数据有所走弱，大宗商品价格回落，国际油价回到80美元以下。 　　国内来看，上半年宏观经济震荡回升。防疫政策优化后，消费场景恢复，旅游出行等行业向好。通胀压力较小，流动性环境维持在较为宽松的水平。政策开始发力托底经济，央行降息助力复苏，汽车、消费等方面的扶持政策开始出台。　　A股上半年出现结构分化，上半年上证50下跌5.43%，沪深300下跌0.75%，创业板指下跌5.61%，科创50上涨4.71%。其中通信、传媒、计算机、家电、机械等行业因为技术进步、政策支持等因素推动表现较好；消费者服务、房地产、农林牧渔、建材等行业表现相对靠后。　　上半年，我们认为市场已经接近底部，估值已经回落至较低水平，权益资产性价比具有吸引力。我们认为安全和自主可控是未来产业发展的重要方向，同时产品和技术也发生较大变化，未来可能出现更多新的技术和商业模式，政策端也鼓励企业大力布局，新一轮产业浪潮已经开启，我们看好相关行业的长期发展。短期来看，全球科技周期也已回落至低位，国内经济复苏可期，受到国内外经济和科技周期的拉动，相关行业的景气恢复也值得期待。因此我们加大了对于相关公司的配置。

全球来看，一季度经济预期变化较大。美欧银行出现破产事件，带来市场对海外经济和政策的预期变化。美联储加息预期大幅降温，美国十年期国债收益率从4左右的高点大幅回落。随着美国衰退预期的升温，国际油价进一步波动。　　国内来看，一季度宏观环境回温。PMI回升至50以上，新订单指数快速上升。在保交楼政策的支持下，地产销售情况回升。流动性环境宽松，新增社融和贷款保持强劲。防疫政策优化后，消费场景快速恢复，相关行业看到向好迹象。　　A股一季度表现较好，一季度上证50指数上涨1.01%，沪深300指数上涨4.63%，创业板指上涨2.25%，科创50指数上涨12.67%。其中计算机、传媒、通信、电子等行业因为技术进步、政策支持等因素推动表现较好；消费者服务、房地产、电力设备及新能源、银行等行业表现相对靠后。　　一季度，我们认为市场已经走出低迷，经济稳健回升，政策释放积极信号，不确定性因素逐渐消除，市场信心增强。我们认为安全和自主可控是未来产业发展的重要方向，同时产品和技术也发生较大变化，未来可能出现更多新的技术和商业模式，我们将持续关注这方面的变化。另外，我们认为在一些过往市场关注度不高的领域，股票估值处在较低水平，随着公司自身盈利能力的提升、分红率的提升等积极变化，以及市场对于企业价值的全面认识，估值有望回到合理水平，因此组合也增配了这类公司。