长城久祥混合A(001613) - 基金投资策略和运作

三季度市场积极，科技、资源等板块表现强劲，持续验证我们对于投资机会的乐观判断。　　一方面，政策面非常积极，同时宏观经济进入到降息周期，权益市场处于有利的宏观环境；　　另一方面，在AI技术进步的驱动下全球进入新一轮创新周期，各种新兴产业有望推动投资机会涌现。　　本基金投资策略方面，坚持基于中长期视角，持续关注新兴科技消费趋势，重视新质生产力方向，努力挖掘大级别变化创新、可持续发展的投资机会。　　基于人工智能（AI）是新一轮科技创新和经济发展的核心引擎的判断，本基金较早关注并持续围绕泛AI投资机会深耕。报告期内，AI产业继续迅猛发展：（1）海外算力基础设施建设处于井喷状态，各大云厂资本开支展望以及算力需求预期不断抬升，OPEN AI等头部玩家大动作频现；（2）全球主流模型持续迭代，多模态能力开始突破，技术层面仍处于快速发展之中；（3）端侧应用和具身智能有望爆发，meta智能眼镜类产品销量喜人，特斯拉Optimus、Figure等人形机器人头部玩家产品进化迅速；（4）国内算力和应用加速发展和追赶，头部公司的算力芯片产品和应用产品都有很多积极进展，长期爆发力值得期待。基于上述变化，报告期内本基金加强了对于算力相关投资机会的关注，紧密跟踪技术变化和需求变化，积极把握算力芯片、光通信、服务器、液冷、PCB等方向投资机会；应用方面，本基金重点关注游戏、多模态和agent、端侧等国内企业最具优势领域的投资机会。　　总体而言，本基金关注变化积极、拐点清晰的方向，挖掘顺应甚至引领时代的优质公司投资机会，持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。

上半年权益市场总体情绪乐观、交投活跃、热点频现，多板块、多逻辑的投资机会均有展露。　　本基金投资策略方面，坚持基于中长期视角，持续关注新兴科技消费趋势，重视新质生产力方向，努力挖掘大级别变化创新、可持续发展的投资机会。　　基于人工智能（AI）是新兴长期发展驱动力的判断，本基金较早关注并持续围绕泛AI投资机会深耕。上半年，AI方向保持积极进展：（1）国内AI产业突飞猛进：deepseek横空出世，豆包、kimi等模型持续迭代优化，各种agent提升用户体验，AI与游戏等产品的融合不断创新，眼镜、玩具等端侧应用接连推出；（2）海外tokens等应用数据持续爆发，大厂资本开支展望以及算力需求预期不断抬升；（3）特斯拉宣布人形机器人optimus量产计划，国内多家企业的产品亮眼，工业、低空、物流等各种应用场景值得期待，具身智能迎来发展奇点；（4）头部新能源车企全面拥抱智驾，robotaxi进展提速，无人物流车等无人化场景将是重要的落地方向。上半年，围绕上述变化，本基金在算力、应用等相关投资机会上予以深耕。　　上半年，诸多新兴方向引发关注。继低空经济后深海科技和海洋经济写入重要政策文件有望迎来大发展，可控核聚变有积极进展，固态电池逐渐突破，稳定币及金融科技创新成为焦点。我们持续关注各种新兴产业的潜在投资机会。　　总体而言，本基金关注变化积极、拐点清晰的方向，挖掘顺应甚至引领时代的优质公司投资机会，持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。

一季度市场情绪保持积极，市场成交量和指数表现均彰显了较为乐观的态势。一季度在新兴产业端出现了诸多热点和积极变化：一、deepseek横空出世，卓越的推理能力、低成本、开源，对产业格局形成巨大影响，代表着国内AI能力的飞跃；二、特斯拉宣布Optimus量产计划，人形机器人开始迈进产业化落地阶段；三、比亚迪全面拥抱智驾，加速汽车智能化渗透进程；四、《哪吒2》创造现象级票房纪录比肩好莱坞历史级大片，彰显了文化自信和科技自信；五、全球首张载人类无人驾驶evtol运营合格证（OC）落地，意味着低空经济由预期进入现实。总体上，我们的中长期坚定信念和判断正在陆续得到正反馈，我们相信新一轮科技浪潮带动的生活生产方式升级正在逐渐发生，在人工智能驱动及新兴科技消费趋势框架下寻找投资机会在相当一段时期内是重要方向。　　本基金运作方面，坚持通过基于中长期视角的策略，以积极姿态应对市场变化，持续关注新兴科技消费趋势，重视新质生产力方向，努力挖掘大级别变化创新、可持续发展的投资机会。基于人工智能（AI）是极为重要的新兴长期发展驱动力的判断，本基金较早关注并持续围绕泛AI投资机会深耕。一季度，本基金基于deepseek等重大变化，配置重点转为国产算力和应用，紧密跟踪各大企业的资本开支特别是在国产算力和推理算力方面的需求，关注AGENT、多模态的进展，以及玩具、眼镜等端侧AI硬件的潜在爆发力；一季度，基于低空经济、人形机器人等方向重大进展，本基金关注相应受益产业链机会。此外，首发经济、深海科技等新兴市场、产业和场景也值得研究和期待。　　总体而言，本基金关注变化积极、拐点清晰的方向，挖掘顺应甚至引领时代的优质公司投资机会，持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。

2024年权益市场一波三折不太平静，但最终实现较好的正回报，特别是9月24日之后的强劲反弹，带给了投资者信心，市场成交量迅速上升连续稳定在万亿之上，积极乐观氛围彰显。　　本基金运作方面，坚持以积极姿态应对市场变化，通过基于中长期视角的策略对抗短期的波动和不确定性。本基金持续关注新兴科技消费趋势，重视新质生产力方向，努力挖掘大级别变化创新、可持续发展的投资机会。　　基于人工智能（AI）是极为重要的新兴长期发展驱动力的判断，本基金较早关注并持续围绕泛AI投资机会深耕，并对值得重视的变化和产业演进予以重点应对、调整布局。　　算力方面：（1）海外头部算力厂商产品快速迭代、供货节奏波动，同时技术路线变化较快对供需形成影响，关注CPO、DCI等新的生态变化；（2）随着应用的发展，对于推理算力的需求或迎来快速增长；（3）国内模型和应用迎头突破，对于国产算力的需求或爆发。　　应用方面：（1）海外部分公司AI对于业务的驱动力明显，紧密关注新的产品形态和商业模式；(2)国内AI产品数据快速放量，豆包、deepseek等不断进击，几大头部公司展现了在AI方面大规模投入的计划和决心；（3）AI终端应用有望爆发，deepseek横空出世驱动算力平权，AI与眼镜、玩具等品类结合的场景如率先出圈将带动AI进一步在C端市场普及；在比亚迪等头部厂商的驱动下，智能驾驶进入到渗透率快速上升的阶段；特斯拉人形机器人即将量产，机器人产品力在AI能力的加持下进入到新的纪元。　　本年度本基金较早对低空经济产业链投资机会进行重点关注和挖掘，看好低空经济作为新质生产力拉动经济发展的重大潜力，同时低空经济也是充分受益于AI发展的应用赛道。产业进展保持积极态势，第一批六座试点城市落地，航展开辟低空经济展馆彰显产业蓬勃气象，低空司成立则是里程碑式的事件。

三季度，积极乐观情绪升温驱动市场企稳反弹。美联储降息意味着海外进入新的周期，金融工具有了更宽阔的运用空间；国内推出了一揽子积极政策，一方面展现了提振经济的强大动力，同时也表达了呵护资本市场的决心。有望回暖的经济结合市场偏低估的状态，权益投资机会明显显现。　　本基金运作方面，坚持以积极姿态应对市场变化，通过基于中长期视角的策略对抗短期的波动和不确定性。本基金持续关注新兴科技消费趋势，努力挖掘大级别变化创新、可持续发展的投资机会。新质生产力的提出无疑指明了重点方向。基于人工智能（AI）是极为重要新兴发展驱动力的判断，本基金较早关注相应方向并持续围绕泛AI投资机会深耕。算力需求井喷，大模型和各种应用在迅速迭代新出，智能车、机器人、AI终端等进展迅速。此外，低空经济、数据要素等重量级新兴产业有有望孕育重大投资机遇。　　总体而言，本基金关注变化积极、拐点清晰的方向，挖掘顺应甚至引领时代的优质公司投资机会，持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。

上半年市场总体平稳但结构分化，大盘指数平稳，科创板、创业板调整；稳健资产表现较强，部分科技、消费板块相对疲弱。总体上，当前情绪面尽管偏谨慎但投资者仍保有信心和耐心，积极的变量积蓄后有望迎来宏观和市场的共振。 　　本产品运作方面，坚持以积极姿态应对市场变化，通过基于中长期视角的策略对抗短期的波动和不确定性。我们持续关注新兴科技消费趋势、生活方式变迁升级，努力挖掘大级别变化创新、可持续发展的投资机会。新质生产力理念的提出令人振奋并指明了重点方向。基于AI(人工智能)是当下极为重要发展驱动力的判断，本产品较早关注相应方向并在报告期内持续围绕泛AI投资机会深耕。我们持续看好受益于需求爆发的算力等基础设施方向；应用落地方面，我们判断手机等终端很可能是AI的最佳入口和场景，相应方向有望迎来投资机会。此外，本产品持续挖掘低空、智驾等新兴场景和需求中的潜在机遇。　　总体而言，本产品基于前述框架，关注变化积极、拐点清晰的领域和品类，挖掘顺应甚至引领时代的优质公司投资机会，持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。

一季度宏观经济保持良好态势，1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，规模以上工业增加值同比增长7%，规模以上工业发电量同比增长8.3%，以人民币计的出口额同比增长10.3%，贸易顺差扩大23.6%。政策层面，政府工作报告提出了2024年GDP增长5%左右、城镇新增就业1200万人以上、单位能耗下降2.5%左右等积极目标，同时明确支持数字经济、人工智能、低空经济等产业创新发展，为市场注入强心剂。　　一季度证券市场和资产价格方面相对波动较大。A股市场开年先急跌后反弹，资金面的扰动较为明显，投资者经受考验；黄金为代表的大宗品价格持续上升，一些变化突破了历史经验的规律，令人颇感困惑；全球不同市场的表现分化较大，引发讨论。但值得注意的是，当前方方面面的环境，包括国际政经环境、科技发展水平、产业生态格局等等，已经和过去有很大的不同，历史能解释一些东西但很难重复，投资者需要将这些变化纳入到框架中，用动态的眼光看待新时期的投资机会。　　如何应对变化的世界和市场？本产品运作方面，坚持基于中长期视角，始终怀抱面向未来的心态，关注新兴科技消费趋势、生活方式变迁升级，思考和挖掘那些大级别的产业变化和创新、可持续成长的投资机会。新质生产力理念的提出令人振奋并坚定了本产品在相关领域挖掘投资机会的信念。本产品较早关注和挖掘到人工智能方向并进行重点配置，报告期内持续围绕泛AI投资机会深耕，减持了低于预期的细分方向，聚焦于受益于产业演进的核心品种；报告期内新增挖掘低空经济的投资机会，较早对相关标的进行布局。展望后续，泛AI的迅速发展以及对各行各业的改造升级值得持续期待，AI应用和终端、智能汽车、人形机器人、EVTOL等新兴产品将有望深刻改变我们的生活，在新一代人工智能及科技消费升级框架下寻找投资机会在相当一段时期内或将是重要方向。　　总体而言，我们将基于前述框架，关注变化积极、拐点清晰的领域和品类，挖掘顺应甚至引领时代的优质公司投资机会，持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。

2023年经济如预期运行，GDP同比增长5.2%，其中第一产业增长4.1%，第二产业增长4.7%，第三产业增长5.8%，展现了良好的修复态势。2023年全年社会消费品零售总额同比增长7.2%，其中服务零售额同比增长达20.0%，消费的强劲恢复为宏观经济增长提供动力。同时，2023全年固定资产投资（不含农户）累计增速为3.0%，制造业投资累计同比增速为6.5%，投资的稳增长是政策和经济的重要抓手。　　2023年A股权益市场走势相对而言则显纠结。全年上证综指、创业板指等主要指数均有所回调，同时分化明显，体现在：一是市值方面，中大市值的高股息资产和小微市值的公司表现相对较好；二是行业方面，以AI为代表的科技板块表现相对较好。这说明，一是市场有一定的避险情绪，核心原因可能来自于企业盈利修复略滞后于经济导致短期有财务压力以及海外处于加息周期抑制市场情绪；二是市场给予新的成长方向积极反馈，显示了潜在的做多情绪。　　本产品运作方面，坚持重点关注科技创新、新兴消费成长趋势驱动、生活方式变迁升级下的投资机会的策略，因此年内也较早关注和挖掘到人工智能方向并进行了重点配置，持续地在泛AI方向上布局，充分感知到了新的科技浪潮下涌动的持续机会。整个全年来看，尽管相关板块和个股波动较大，但基于AI产业趋势的长期性和难可逆性，我们持续看好相关投资机遇。总体而言，我们将基于投资框架，关注变化积极、拐点清晰的领域和品类，挖掘顺应甚至引领时代的优质公司投资机会，持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。

三季度宏观经济稳健运行，规模以上工业增加值和社会消费品零售总额等主要反映经济状况的指标均健康增长，暑期的各种出行指标也较为亮眼，显示经济持续处于复苏通道。  市场方面，提振政策持续推出，譬如下调印花税和交易费用、控制IPO数量、限制减持等，有助于市场逐渐寻回信心，预计后续机会大于风险。同时，三季度市场风格相比上半年也发生了一些变化，部分顺周期板块表现较强；TMT板块出现调整，一方面是前期涨幅较大出现短期负面因素时有调整压力，另一方面是AI等新兴产业趋势的进展需要时间但市场预期过于超前。但可以看到的是，以AI为代表的新兴科技板块经历调整后，很多公司估值都回到合理甚至偏低的水平，后续有反弹回升基础；此外，产业在持续真实演进，比如GPT的持续迭代和功能扩张，Copilot的落地，国内大模型的密集推出，AI在教育方面的突破等。  投资运作方面，本产品持续关注科技创新、新兴消费成长趋势驱动、生活方式变迁升级下的投资机会，因此本产品也较早关注和挖掘到人工智能方向并进行了重点配置，三季度总体保持配置思路，同时提升了对智能车、机器人等泛AI产业投资机会的关注。我们也注意到，在一些头部本土品牌的带领下，消费电子复苏、本土品牌崛起、汽车智能化等趋势正在展现。中长期视角而言，我们相信新一轮的科技浪潮带动的生活方式升级正在逐渐发生，在新一代人工智能及科技消费升级框架下寻找投资机会在相当一段时期内或将是重要方向。  总体而言，我们将基于前述框架，关注变化积极、拐点清晰的领域和品类，挖掘顺应甚至引领时代的优质公司投资机会，持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。

上半年经济在预期范围内运行,GDP同比增长5.5%，二季度环比增速加快至6.3%。随着防控政策放开，经济和消费活动持续恢复，上半年社消零售总额增长了8.2%，其中电影、住宿、餐饮等线下场景消费增速更快；高技术产业投资增长12.5%，新能源汽车产量增长35%，信息传输、软件和信息技术服务业增长12.9%，显示新兴科技产业的发展态势积极。政策层面发展经济的积极政策正在持续推出，展现了保持定力和寻求进取平衡发展的思路。总体而言，尽管也存在一些压力，譬如国际关系、出口需求、汇率等因素的短期扰动，地产阶段性承压，消费者边际需求完全修复仍需要时间，但各方面改善的态势是明晰的，在前一年较低基数背景下可以看到很多正面的信号，证券市场投资机会值得持续重视和把握。  上半年市场总体平稳健康，上证指数和万得全A指数涨超3%，同时也呈现比较明显的结构化特征，TMT板块涨幅相对领先，人工智能（AI）的突破引发极大关注并驱动了相关板块和公司的投资机会，而本产品持续关注科技创新、新兴消费成长趋势驱动、生活方式变迁升级下的投资机会，因此也较早关注和挖掘到人工智能方向并进行了重点配置。总体而言，AI产业趋势预计将持续较长时间相关投资机会有望持续涌现，值得注意的是部分标的经历快速上涨后波动加大也是正常的市场现象，后续市场演绎预计将从逻辑驱动走向产品和业绩驱动，后期的机会把握也更需审慎、更具挑战。

一季度延续积极态势。一是防疫政策放开后，民众的出行和消费恢复常态，生产活动全面恢复，多种场景都展现出热闹繁荣的景象；二是如《数字中国建设整体布局规划》等重大政策和规划推出，提振市场信心。总体而言，在前一年较低基数的背景下，可以看到很多正面的信号，经济复苏背景下证券市场投资机会值得持续重视和把握。与此同时，由于过去一段时间的经济非常态，市场估值极度分化，随着政策、定位、商业逻辑等因素的变化，部分优质资产有望重估，预计也是重要的投资逻辑。  中长期视角而言，我们始终怀抱面向未来的心态，思考和挖掘那些大级别的创新、可持续成长的投资机会。如我们一直所预期，新一轮的科技浪潮带动的生活生产方式升级正在逐渐发生，节奏或有不确定性，趋势是相对明朗的。近期迎来了重大标志性时刻，ChatGPT的推出和持续迭代，展现人工智能已经取得重大突破，让广泛的群体感受到了人工智能的强大威力，国内的龙头公司和新兴公司也迅速跟进，创新层出不穷，人工智能预计很快会影响科技产业及生活工作的方方面面，带来生产力和生产关系的巨大改变，从而驱动大级别的投资机会。苹果的混合现实硬件预计将推出，在手机之后新一代的智能交互平台的进展非常值得期待，消费电子、社交互动、文娱等生活形态或将在混合现实融合人工智能的平台实现大的迭代升级。智能电动汽车的体验不断优化，机器人的技术和应用场景正在持续突破中。一季度基于产业趋势的重大发展，对人工智能、数字经济等产业链进行了重点配置；展望后续，在智能化、科技消费升级以及数字中国框架下寻找投资机会在相当一段时期内仍是重要方向。  总体而言，我们将基于前述框架，关注变化积极、拐点清晰的领域和品类，挖掘顺应甚至引领时代的优质公司投资机会，持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。

2022年宏观经济和市场承受了较大压力，主要指数出现了一定幅度的下跌，过程充满波折。一季度，局部区域的疫情因素对经济生产及消费等方面产生了较明显影响，俄乌战争爆发及海外进入加息周期对情绪造成较大冲击。二季度，中央连续召开经济相关会议及释放各种利好政策，疫情出现积极性拐点信号，市场经历低点后企稳回升。三季度，前半段延续了二季度较为积极的态势，但随着8月进入业绩期后诸多板块和公司仍然承压，加之海外持续加息、汇率波动等因素，市场氛围再度掉头向下，整个三季度市场总体下跌。四季度迎来了两大重要的积极因素：一是二十大胜利召开，之后各种政策迅速推出，包括对诸如地产、平台经济的调整，以及发布包括数字经济、虚拟现实等产业的积极政策信号，市场情绪迎来转变和修复；二是防疫政策迅速转向放开，虽然短期经历全民感染免疫的过程，但中长期对经济和社会生活的影响走向减弱和消除，民众的出行和消费恢复常态，生产活动全面恢复。总体而言，各种负面因素已经在2022年充分反应和消化，2023年积极因素将是主旋律。  报告期内，本基金秉持一贯投资标准，持续重点关注中国品牌崛起、新兴消费成长趋势驱动、生活方式变迁升级下的投资机会,全年重点布局在数字经济、元宇宙产业链方向,持续关注以VR\AR为代表的新一代平台驱动的产业机会。但由于创新型消费电子、数字娱乐消费等属于可选消费，在2022年的环境下承受着需求压力，导致部分相关公司的经营压力明显存在，压制市场表现出现较大回调，而2022年的市场风险偏好较低，相关的投资选择尤为艰难。但正如前述，随着经济全面复苏，压制因素一旦转为正面，向上的力量相信是强劲的。