工银聚焦30股票(001496) - 基金投资策略和运作

2025年3季度，在美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。三季度风险偏好相对高，成长类资产表现突出。消费升级类资产主要集中在港股资产，部分代表新需求、新人群、新产品等特征的资产处在经营趋势向上的周期中。产业升级的资产，其中部分需求和供给双重影响下资本回报处在上升周期的资产表现相应较好，比如AI全产业链，储能，创新药等。港股表现弱于A股市场。　　组合结构上产业升级类资产配置主要为科技创新类资产，超配AI产业链资产，并增持具备主业竞争力及供需改善的储能细分龙头；消费升级方向则聚焦基本面与估值匹配的优质个股，整体降低部分业绩存在压力的个股仓位，优化风险收益比。

2025年上半年海外市场受美国政府政策及地缘政治冲突影响，波动较大。一季度，美国增长和就业边际走弱叠加美国关税政策的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大，避险情绪升温。二季度以来，随着美国关税政策缓和、财政法案的推进等利好因素推动，市场风险偏好有所修复，美股三大股指普涨。　　2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势。国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行。二季度，美国关税对市场形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，A股市场整体呈现逐渐修复态势。风格上，上半年成长板块占优。分行业来看，上半年中信一级行业中有色金属、银行、传媒涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等板块跌幅居前。2025年上半年，围绕市场修复，经济触底，外部环境受挑战的大背景下，优化组合为主。组合结构上产业升级类资产配置主要为科技创新类资产，超配医药与AI产业链，并增持具备主业竞争力及机器人主题催化的细分龙头；消费升级方向则聚焦基本面与估值匹配的优质个股，降低部分业绩存在压力的个股仓位，优化风险收益比。行业上增持了医药，电子，机械等行业，减持有色行业。

2025年一季度，美国增长和就业呈现回落态势，叠加政策层面的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大。在经济不确定性增强的背景下，美联储决策暂时进入观望阶段，美股震荡加剧，三大股指均下跌。　　2025年一季度，在国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续四季度以来的平稳修复态势。DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好。具体来看：外需方面，去年高基数叠加海外需求动能减弱，出口较2024年有所回落。内需方面，新兴产业发展和政府发力支持制造业投资、基建投资维持相对高位，房地产和消费维持平稳。　　2025年一季度，A股经历1月下跌调整后，春节以来科技板块引领A股估值继续修复。从市场风格看，一季度A股市场风格整体偏向成长，汽车、有色金属等行业涨幅居前。2025年一季度全球市场受科技突破驱动，中国资产迎来系统性重估，港股成为领涨主力。恒生科技指数表现尤为亮眼，结构性机会集中在创新药、智能汽车等科技属性板块；消费细分领域凭借基本面优势亦表现靠前。A股对应板块虽有修复，但整体涨幅弱于港股。　　组合结构上产业升级类资产配置高于消费升级类资产，超配医药与AI应用产业链，并增持具备主业竞争力及机器人主题催化的细分龙头；消费升级方向则聚焦基本面与估值匹配的优质个股，优化风险收益比。

2024年，欧美经济处于经济增长和通货膨胀均呈现回落态势，货币政策进入宽松周期。欧美连续降息后，四季度全球经济环比温和修复，主要经济体中除欧元区外均出现改善态势。　　2024年国内经济呈现“U型”走势。一季度GDP增速较高，二、三季度有所放缓，随着一揽子稳增长政策的接续发力，四季度以来增长动能逐渐企稳。外需方面，海外经济景气温和回落与补库存接近尾声，出口较2023年回落但韧性仍强。内需方面，“以旧换新”政策红利带动耐用消费品零售明显增长，宽松政策支持下房地产销售呈现企稳迹象，新兴产业发展带动制造业投资维持高位。　　2024年A股市场一波三折，一季度明显反弹、二三季度持续回调后，9月底以来大幅上涨，截至12月31日，上证综指、沪深300、中证500、创业板指年内均实现正收益。从市场风格看，全年A股市场风格整体偏向价值板块，银行、非银金融、家电等行业涨幅居前。　　2024年整体市场操作可以分为两阶段，三季度以前，企业盈利压力较大，风险偏好谨慎，市场表现较好的主要集中在价值类资产，例如公用事业类、银行、家电等，组合操作上，随着上涨性价比下降，减持了公用事业类资产。　　三季度中下旬市场随着一揽子稳增长政策的持续发力，市场偏好迅速上升，代表高弹性资产的非银、TMT等涨幅较大，低风险资产回调，组合结合市场偏好适当增加了性价比较好的成长类资产，但结构上弹性不够，相对市场偏弱。　　总体组合保持仓位稳定，结构维持均衡配置，尤其当下成长类资产稀缺的背景下。在选择个股的质量上，更关注其长期竞争力，创造现金流的能力以及抵抗风险的能力，是否具备拓展海外市场空间的能力；力争通过中长期配置获取一定的稳健收益。

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济实现软着陆的概率较大，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场方面，三季度A股先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。其中，创业板指和科创50在三季度领涨，沪深300涨幅也达到16.1%。分中信一级行业看，三季度非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现靠后。风格层面看，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月下旬后大盘成长转为占优。　　政策的出台扭转了市场的悲观预期，围绕经济向上、结构向优的目标，陆续出台了一系列政策。在此背景下，组合在三季度的主要调整方向为：增加受益于内需和成长类资产的配置，降低性价比较低的追求稳健类资产的配置。在增加的个股中，我们更加关注其长期竞争力、创造现金流的能力以及抵抗风险的能力，同时考察其是否具备拓展海外市场的潜力。整体上，组合维持均衡配置，适当偏向成长。三季度末转换期间，市场波动较大，相应操作难度也较高。组合长期围绕核心策略，通过追求稳健的配置和个股优选，顺利度过了相对收益难度较大的阶段。

2024年上半年，国内宏观经济处在“经济增长震荡，政策维持呵护”的状态。A股市场整体呈现震荡走势。风格上，市场呈现“价值优于成长”、“大盘优于小盘”的局面。分行业来看，年初以来中信一级行业中石油石化、银行、有色金属涨幅居前，房地产、电新、计算机等板块跌幅居前。　　组合操作上，延续年报对市场的判断，整体上宏观经济平稳，受预期的变化而波动。组合仓位稳定，结构上优化稳健类资产的配置，增加出海的优质公司配置，尤其当下成长类资产稀缺的背景下。个股的质量上，更关注其长期竞争力，创造现金流的能力以及抵抗风险的能力，以及是否具备拓展海外市场空间的能力。减持了部分长期收益率下降到不具备吸引力的稳健类个股。

2024年一季度，整体市场呈现波动特征，市场交易结构的影响下指数先调整后反弹，结构上表现分化较大，代表稳定类、上游周期类、人工智能相关资产表现较好，呈现风险偏好分化的特征。本基金主要保持2023年年报的展望判断，操作上一季度主要增加稳定类资产配置、增加受益经济弱复苏的消费类资产，以及受益出口恢复的制造业龙头。减持受政策影响的医药资产。

2023年A股市场宽基指数先涨后跌，全年上证指数下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%。结构上低估值红利板块和代表科技成长类的TMT资产表现相对较好，结构特征明显。整体宏观环境也和市场相吻合，一季度疫情快速过峰后经济复苏，出行、地产、餐饮等行业景气快速恢复，市场整体预期明显好转。二季度后受地产市场疲弱、海外需求回落、居民消费信心不足等因素影响，经济扩展力度降低，导致市场进入明显回调区间持续到年末。海外预期降息的开启迟迟低于市场预期，美国经济韧性较强，造成人民币压力，维护汇率的稳定下挤压国内流动性，也是市场调整的一个因素。 本基金在全年保持稳健的配置思路，行业配置结构基本稳定，配置的银行和消费行业贡献负超额，银行内部出现较大分化，优质银行和稳健银行估值收敛；消费资产在短期和长期预期双重悲观下，估值下杀力度较大， 内部偏细分成长类代表持续升级的资产调整大。另外一部分个股调整来自宏观压力和资金的负循环。 最后作为基金经理需持续迭代投资能力，力争实现更好的业绩。我们坚信事物总有其规律，不能线性预期业绩，也不能一味的悲观。风物长宜放眼量，着力寻找未来符合高质量发展的优质公司，渡过市场底部区域。

市场及组合操作回顾方面，三季度A股市场整体延续弱势，万得全A下跌4.33%。顺周期板块获得较为显著的超额收益，而科技成长板块跌幅较大。分行业来看，涨幅靠前的行业为非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行；跌幅靠前的行业是电力设备新能源、传媒、计算机、通讯和国防军工。　　结合公司中报业绩整体上看，高成长板块不多，当下市场对国内经济增长预期较为悲观，三季度以来，稳增长政策持续落地，经济增长呈现修复迹象，预计后续政策将有进一步加码，增长仍有进一步修复的空间，因此我们认为市场下行风险相对可控，经济增长向上的定价并不充分，顺周期板块仍有修复空间。成长板块稀缺，存量市场下的高股息资产性价比提升。　　操作方面，维持在中长期相对悲观的宏观背景下，低估值的特征、代表长期竞争力、估值合理、现金流相对确定的资产的持有策略，力争通过企业的持续成长获取收益。增持黄金零售股和经济相关性较低的高端装备军工类资产。

一季度市场在经济复苏通道中，整体市场表现较好，结构上代表核心竞争力的龙头资产表现较好，这部分资产受益经济复苏和场外资金进场。在二季度经济复苏的强度变弱，海外流动性持续收紧的背景下，市场出现调整，尤其代表宏观总量的相关行业调整较大，例如消费、金融、地产等；另外受益产业趋势和流动性的人工智能延伸的相关细分行业表现突出。主要表现在TMT、机械等行业。　　操作方面，维持在中长期相对悲观的宏观背景下，对具有低估值的特征，代表长期竞争力、估值合理、现金流相对确定的资产的持有策略，通过企业的持续成长获取收益。结构上减持了部分业绩未达成预期和受经济复苏进度影响大的资产，增加了竞争力突出和安全边际较高的相关资产。

2023年一季度，随着稳增长措施的推出以及疫情缓解后经济部门恢复，整体经济出现触底回升态势。受地产和疫情的干扰，整体经济复苏力度不够强劲，但总体符合预期，市场整体处于修复的走势。行业表现方面，受益数字经济产业政策的计算机、传媒、电子、通信等表现强势，受益经济复苏的相关消费类资产公司表现较好。当前市场位置接近历史相对低位，估值角度看也处在相对低位，市场的核心矛盾还是围绕经济复苏的强度以及产业政策的变化。　　本基金操作上一贯秉持优中选优这一原则，坚信A股市场长期存在获得超额收益和绝对收益的结构性机会。我们尤其关注结构性盈利趋势向好行业中的优质公司，这些公司主要集中诞生在产业升级与消费升级的大方向里。操作上本基金一季度主要减持部分新能源相关资产，增持受益经济复苏的消费类资产。

2022年权益市场表现较弱，经历过去三年上涨市场的调整年，全年经历了诸多不确定性的事件，例如地缘冲突，美元加息，疫情等，有些是长期影响，有些是短期影响，都一定程度造成2022年权益市场的波动。　　全年权益市场主线轮动较快，整体上游能源类表现好于中下游，四季度消费追赶上来。　　我们在2022年整年的投资中，充分认识了市场的波动风险，股票市场是个奖励乐观者的场所，我们认为股票的价值是可持续成长价值的折现，在投资过程中更关注股票的竞争力和长期价值。波动中用更低的价格持有优质资产并中长期持有是本基金一直以来投资收益来源的重要方式。　　本基金在2022年保持过去一贯的投资理念，调整策略适应环境变化，全年来看整体投资情况基本上和投资策略相符。