华宝油气美元(001481) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华宝油气162411.sz华宝标普石油天然气上游股票指数证券投资基金（LOF）2025年第四季度报告 
本基金采用全复制方法跟踪标普石油天然气上游股票指数，在报告期内按照这一原则较好实现了基金跟踪指数表现的目的。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。 2025年四季度全球油价延续下行态势，震荡区间进一步收窄。截止报告期（2025年12月31日），WTI油价收至57.41美元/桶，相对上季度末（9月底约61.72美元/桶）下跌约7%。 OPEC+在本季度延续政策转向：核心成员国于10月、11月、12月每月均额外增产13.7万桶/日，三个月合计增量41.1万桶/日，逐步解除166万桶/日自愿减产协议。同时，OPEC+ 于11月初宣布2026年1月、2月和3月暂停增产步伐，产量与 2025年12月保持相同，以应对全球石油市场的不确定性。尽管实际增产节奏受产能限制略缓，但供应宽松预期对于油价估值形成持续压制。 美国钻机数延续低位运行，贝克休斯最新数据显示，美国能源公司12月30日当周石油钻机数量为412台，同比继续下降。受融资成本上升与油价持续下跌影响，页岩油生产商对于资本开支保持极度谨慎，压裂车队计数下降至154个，完井环节仍存在瓶颈，产量增长动能进一步趋弱。地缘方面，红海危机持续升级，胡塞武装频繁袭击商船。委内瑞拉地缘局势升级，美方介入委内瑞拉石油业务，加大油价波动。 需求端方面，美国经济韧性与压力并存特征更加明显，货币政策仍在降息周期。11月新增非农就业，6.4 万人，12月大幅反弹至 25.6 万，10-11月累计上修 1.6 万。核心 CPI 维持在2.6%-3.0% 区间，持续高于美联储 2% 目标，其中商品通胀因关税影响而回升，住房服务通胀正在下降但速度缓慢。密歇根大学消费者信心指数 10月为 53.6，11月下滑至 51.0（创三年来最低值），12月微升至 52.9，仍远低于去年同期水平，消费者对购买汽车、家电等大额商品的当前购买条件评价恶化至纪录最低水平。货币政策方面，美联储于10月29日和12月10日分别实施 25 个基点降息，加上9月的降息，2025 年累计三次降息，每次 25 个基点，到年底时政策利率区间已下调至 3.50% 至 3.75%。 华宝油气基金投资的标的为美国石油天然气上游开采公司和少部分中游炼厂以及全产业链综合性石油天然气公司，隶属于美国能源板块。如果油价中长期处于高位，华宝油气的标的或能从中受益，并保持较强的现金流；但如果中期OPEC+增持引发供应过剩，可能导致油价中枢有所下行从而降低企业利润。 本报告期基金份额A净值增长率为-5.18%，本报告期基金份额C净值增长率为-5.27%;同期业绩比较基准收益率为-4.81%。
华宝油气162411.sz华宝标普石油天然气上游股票指数证券投资基金（LOF）2025年第三季度报告
本基金采用全复制方法跟踪标普石油天然气上游股票指数，在报告期内按照这一原则较好实现了基金跟踪指数表现的目的。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。 2025 年三季度全球油价宽幅震荡。截止报告期，WTI 油价收至 62.4 美元 / 桶，相对上季度末微跌0.44% 左右。 供给端，OPEC + 在本季度完成关键政策转向：8个核心成员国于 8-9 月退出 220 万桶 / 日自愿减产计划，9 月会议进一步决定10 月、11 月分别额外增产 13.7 万桶 / 日，逐步解除166万桶 / 日自愿减产协议。尽管实际增产节奏受产能限制略缓，但供应宽松预期对于油价估值形成一定压制。美国钻机数延续低位运行，受融资成本上升与油价波动影响，页岩油生产商对于资本开支保持谨慎，钻井活动继续减少，产量增长动能趋弱。本季度供给端博弈核心在于地缘冲突与增产周期的对冲：俄罗斯新罗西斯克等港口遇袭影响出口，以色列突袭卡塔尔引发中东供应链担忧，但伊拉克库尔德地区管道重启部分缓解供应压力，地缘溢价呈现脉冲式特征。 需求端，美国经济韧性与压力并存：8 月非农就业数据下修超 90 万，但失业率仍维持相对低位，核心 CPI 预计环比上涨 0.3%，通胀压力持续高于美联储 2% 目标。零售需求受通胀高企与关税成本转嫁影响表现承压，密歇根大学消费者信心指数维持低位。货币政策方面，美联储于 9 月实施 25 基点降息，但市场预期全年降息次数从 3 次下调至 2 次，宽松力度收窄使得需求托底效应减弱。 华宝油气基金投资的标的为美国石油天然气上游开采公司和少部分中游炼厂以及全产业链综合性石油天然气公司，隶属于美国能源板块。如果油价中长期处于高位，华宝油气的标的或能从中受益，并保持较强的现金流；但如果中期 OPEC +增持引发供应过剩，可能导致油价中枢有所下行从而降低企业利润。 本报告期基金份额A净值增长率为4.15%，本报告期基金份额C净值增长率为4.04%;同期业绩比较基准收益率为5.09%。
华宝油气162411.sz华宝标普石油天然气上游股票指数证券投资基金（LOF）2025年中期报告
本基金采用全复制方法跟踪标普石油天然气上游股票指数，在报告期内按照这一原则较好实现了基金跟踪指数表现的目的。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。 2025年上半年全球油价震荡下行。截止报告期，WTI油价收至64.97美元/桶，相对去年年底下跌9.41%。一季度油价先扬后抑，宽幅震荡。供给端，OPEC+ 在一季度决定从4月份开始，逐步有序恢复220万桶/天的自愿减产。根据市场情况，大约18个月时间内逐步恢复。由于OPEC+的这个逐步放出产量的预期，给原油市场带来了波动。美国方面，钻机数依然维持在低位，较上季度有所下降。需求端，美国今年一季度经济有所波折。2月新增非农就业低于预期，失业率意外升至4.1%。最新零售销售环比大降，幅度超出市场预期。2月密歇根大学消费者信心指数降至64.7，创2023年12月以来新低。可见新一届政府在上任初期确实给美国经济带来了小小的波折。但在美国紧财政的同时，我们看到未来继续宽货币的路径或依然清晰。二季度全球油价先抑后扬再回调，巨幅震荡。供给端，OPEC+ 一季度决定的、从4月份开始的220万桶/天的自愿减产恢复计划在二季度有序推进。尽管节奏相对谨慎，且实际增量有限，但供应增加的前景使得对油价估值形成一定压制。此外，美国方面的钻机数依然维持在低位，在接近季末时，下降加速。本季度供给端带来的最大不确定性来自于突然爆发，然后暂时平息的伊以冲突。由此地缘冲突给供给带来冲击的核心变量来自于霍尔木兹海峡的断供与伊朗出口量。而这部分供给的不确定性如此之大，使得市场必须对于地缘冲突给油价带来的影响给予定价。只要中东的核心问题没有解决，这部分地缘冲突给油价带来的影响或会高于OPEC+的减产恢复。需求端，美国今年二季度经济数据虽有所波动，但保持韧性。6月新增非农就业高于预期，失业率低于预期保持在4.1%。最新零售销售环比下降，主因3月关税前"抢购潮"透支需求，叠加高利率抑制可支配支出。5月密歇根大学消费者信心指数降至50.8，75%受访者将物价上涨归咎于关税。可见新一届政府在向全球推征关税时，给经济还是带来波折的。但从4月下旬开始，我们看到了关税对于市场的影响逐步减弱。实际落地的关税或较4月初推出的水平下降很多。但仍须警惕不确定性。由于通胀数据的下行，我们预计美联储年内或将依然继续降息。而这将为未来石油需求的预期形成托底。 华宝油气基金投资的标的为美国石油天然气上游开采公司和少部分中游炼厂以及全产业链综合性石油天然气公司，隶属于美国能源板块。如果油价中长期处于高位，华宝油气的标的或能从中受益，并保持较强的现金流。
2025年上半年我们对美国宏观经济和油价的看法偏谨慎乐观。 原油市场方面，我们认为OPEC+在当下依然采取随市而动的策略，为油价提供了底部支撑。宏观经济因素带来的需求不确定性在上半年更为突出，下半年随着需求的逐步恢复。OPEC+退出减产的节奏也会偏向温和。油价波动与宏观数据的关联性持续紧密。 宏观经济方面，尽管面临压力，消费端仍展现出相对韧性：6月零售销售环比微降-0.1%（略低于预期的+0.2%），但剔除汽车与能源的核心零售销售环比增长+0.3%（高于预期的+0.1%），显示居民必选消费需求稳定。然而，通胀粘性及关税冲击的潜在影响仍存隐忧——核心PCE连续三个月维持在2.6%，高于美联储目标；若8月1日对华关税全面落地（最高税率或达60%），短期将推升商品价格并抑制需求。 值得关注的是美联储政策动态：尽管市场对降息的预期在上半年经历了反复修正（一季度末曾预期6月启动降息），但美联储在2025年上半年一直按兵不动，维持了更高的利率水平更长时间。降息推迟的原因在于通胀未能持续、稳定地回归2%目标，以及就业市场依然稳健（失业率在4.0%-4.1%附近波动）。不过，随着特朗普关税政策的逐渐明朗化，下半年关税对于通胀压力的影响逐渐明朗化，经济动能温和下行，市场对于美联储下半年降息的预期仍在。美国总统特朗普对于美联储降息的呼声也不绝于耳。因此，2025年下半年市场流动性预期或将改善，进而托底需求。
华宝油气162411.sz华宝标普石油天然气上游股票指数证券投资基金（LOF）2025年第一季度报告
本基金采用全复制方法跟踪标普石油天然气上游股票指数，在报告期内按照这一原则较好实现了基金跟踪指数表现的目的。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。 2025年一季度全球油价先扬后抑，宽幅震荡。截止报告期，WTI油价收至71.4美元/桶，相对上季度末微跌0.45%左右。 供给端，OPEC+ 在一季度决定从4月份开始，逐步有序恢复220万桶/天的自愿减产。根据市场情况，大约18个月时间内逐步恢复。由于OPEC+的这个逐步放出产量的预期，给原油市场带来了波动。美国方面，钻机数依然维持在低位，较上季度有所下降。 需求端，美国今年一季度经济有所波折。2月新增非农就业低于预期，失业率意外升至4.1%。最新零售销售环比大降，幅度超出市场预期。2月密歇根大学消费者信心指数降至64.7，创2023年12月以来新低。可见新一届政府在上任初期确实给美国经济带来了小小的波折。但在美国紧财政的同时，我们看到未来继续宽货币的路径或依然清晰。我们预计美联储年内依然将继续降息。最新的通胀数据显示，CPI正在显著降温。2月CPI同比上涨2.8%（前值3%），核心CPI同比3.1%（前值3.3%），均创2021年4月以来新低。 华宝油气基金投资的标的为美国石油天然气上游开采公司和少部分中游炼厂以及全产业链综合性石油天然气公司，隶属于美国能源板块。如果油价中长期处于高位，华宝油气的标的或能从中受益，并保持较强的现金流。 本报告期基金份额A净值增长率为-0.59%，本报告期基金份额C净值增长率为-0.70%;同期业绩比较基准收益率为-0.02%。
华宝油气162411.sz华宝标普石油天然气上游股票指数证券投资基金（LOF）2024年年度报告
本基金采用全复制方法跟踪标普石油天然气上游股票指数,在报告期内按照这一原则比较好的实现了基金跟踪指数表现的目的。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。 回顾2024年，华宝油气微跌0.74%。2024年，油价宽幅震荡，全年略收阴，以布伦特最活跃为例，下跌2.9%左右，而WTI最活跃合约则基本收平。我们的基金小幅下跌，表现与油价相近。2024年上半年全球油价震荡上行。一季度油价震荡走强，反映出了供给端的约束和对于需求端的上修。OPEC+在2月1日召开会议，维持减产政策不变。中国、美国一季度数据持续向好，两国3月的ISM制造业PMI已经重新回到50以上，对油价有较好的支撑作用。二季度全球油价保持宽幅震荡，在OPEC会议前后发生较大波动。6月2日，OPEC+召开了半年一次的部长级会议。会议主要明确了以下几点：1) 2022年10月和2023年4月的两次减产，合计约360w桶/天，延续到2025年12月。2) 2023年11月的减产，220w桶/天，延续到2024年9月底。从2024年9月底到2025年9月底，这部分减产将逐步缓慢放出，取决于市场需求情况。3) 除阿联酋外，其它OPEC国家维持现有配额。阿联酋配额从2025年开始增加30w桶/天。OPEC+继续保持减产至2025年年底，以及在石油可能产生紧缺时逐步释放产量，在我们看来，都体现出了团体维持原油市场稳定的决心。需求端，美国今年二季度经济和通胀数据相对一季度有所降温，但依然保持韧性。三季度全球油价震荡下行，在临近美联储九月FOMC会议前，发生较大波动。供给端，这个季度，OPEC+将自愿减产的退出时间延后了两个月，至11月底。我们认为，OPEC+在美联储降息前夕，选择推迟开始退出自愿减产的时间，体现了组织对于维稳油价的决心。美国方面，钻机数继续从去年四季度起维持在低位，并较上个季度有所下降。需求端，美国三季度经济和通胀数据相对二季度有所降温。7月份美国的就业数据走弱，失业率上升至4.3%，引发市场担忧，因此对油价造成波动。从随后的8、9月份就业数据来看，美国失业率逐步回到了4.1%，显示出较好的经济韧性。四季度全球油价横盘震荡，开始筑底准备反弹。供给端，OPEC+ 在最新的部长级会议上再次维持减产以托底油价。会议决定将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2026年底。同时，组织将220万桶/日自愿减产计划再延长3个月至2025年3月底，随后这部分220万桶/日的自愿减产将和阿联酋增加的30万桶/日产量将从2025年4月至2026年9月底，18个月时间内逐步恢复。OPEC+再次选择推迟开始退出自愿减产的时间或体现了组织对于维稳油价的决心。美国方面，钻机数依然维持在低位，较上季度变化不大。需求端，美国四季度经济和通胀数据相对三季度有所回暖。在美联储9月份开启降息周期以来，美国的ISM制造业PMI从11月开始持续回升至12月的49.3。通货膨胀指标核心CPI同比也温和回升到3.3%。这些数据表明，美联储降息以来，美国大选尘埃落地以后，经济整体依然有序恢复。因而油价在12月下半月企稳，最终布伦特最活跃合约收在74.83美元/桶左右。 华宝油气投资的标普石油天然气上游指数在2024年的表现与油价相近。2024年是美国宏观较为波动的年份，一方面是美国的大选年，另一方面是高利率和降息周期的过度阶段。美国油气企业具有纪律性的资本开支使得它们在油价高位波动，宏观环境波动的年份依然有较好的防御性。良好的基本面可以使得这些公司有不断的自由现金流产生，并进行合理开支、分红和回购股票。
展望2025年美股，我们依然有理由保持乐观。核心原因在于，美国经济依然表现出较强的韧性，景气度经过去年一年的波动之后开始继续反弹。从2024年9月起，美联储开启了降息周期。这两点对于美股整体而言都是相对友好的。由于美国新一届领导班子上台后，在推动经济发展的同时，可能会对通货膨胀带来扰动，这使得鲍威尔今年降息的节奏可能会发生变化，从而对于美股造成波动。这需要投资者警惕。去年市场在美国大选前后提前走出了一波“特朗普交易”行情，有所抢跑，使得市场估值依然处在历史较高水平。此外，特朗普政府对于全球各国潜在或实际地施加关税可能也存在一定概率对于通胀预期以及美债带来扰动，也是需要投资者关注的地方。整体来看，美国经济整体依然有韧性，美联储已经开启降息周期，这对于美股市场而言是一个温和的状态。2025年，我们对港股市场更加乐观，原因来自对于中国经济复苏，和产业突破的信心。去年下半年，国家已经明确了维稳股市、维稳楼市的基本方针，配套政策逐步跟进。包括对于地方化债、消费刺激等。政策的发力将进一步推动经济复苏。港股估值从全球看来，依然处于历史底部区域。而海外投资者对于港股市场的配置依然处在历史低位。随着中国新能源、人工智能等产业在全球范围内的突破，港股市场情绪开始回暖。虽然特朗普政府的上台，贸易壁垒的增加，通胀预期的起伏，依然会牵动着港股市场，需要投资者保持警惕和关注。但放眼全球，从宏观经济层面的中国竞争力提升、经济增长与出口优势，到微观企业层面的估值修复、科技企业崛起，再到资金层面的全球资金流入预期，或都将为港股市场的走势提供有力支撑。
华宝油气162411.sz华宝标普石油天然气上游股票指数证券投资基金（LOF）2024年第三季度报告
本基金采用全复制方法跟踪标普石油天然气上游股票指数，在报告期内按照这一原则较好实现了基金跟踪指数表现的目的。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。 2024年三季度全球油价震荡下行。截止报告期，WTI油价收至68.29美元/桶，相对上季度末下跌16%左右。三季度，油价在临近美联储九月FOMC会议前，发生较大波动。 供给端，OPEC+在上个季度的会议上提到：2023年11月的自愿减产，220w桶/天，延续到2024年9月底。从2024年9月底到2025年9月底，这部分减产将逐步缓慢放出，取决于市场需求情况。而在这个季度，OPEC+将自愿减产的退出时间延后了两个月，至11月底。 我们认为，OPEC+在美联储降息前夕，选择推迟开始退出自愿减产的时间，体现了组织对于维稳油价的决心。美国方面，钻机数继续从去年四季度起维持在低位，并较上个季度有所下降。 需求端，美国今年三季度经济和通胀数据相对二季度有所降温。7月份美国的就业数据走弱，失业率上升至4.3%，引发市场担忧，因此对油价造成波动。从随后的8、9月份就业数据来看，美国失业率逐步回到了4.1%，显示出较好的经济韧性，未来对油价或有较好的支撑作用。 华宝油气基金投资的标的为美国石油天然气上游开采公司和少部分中游炼厂以及全产业链综合性石油天然气公司，隶属于美国能源板块。如果油价中长期处于高位，华宝油气的标的或能保持较强的现金流。 本报告期基金份额A净值增长率为-10.64%，本报告期基金份额C净值增长率为-10.73%;同期业绩比较基准收益率为-10.59%。
华宝油气162411.sz华宝标普石油天然气上游股票指数证券投资基金（LOF）2024年中期报告
本基金采用全复制方法跟踪标普石油天然气上游股票指数，在报告期内按照这一原则较好实现了基金跟踪指数表现的目的。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。 2024年上半年全球油价震荡上行。截止报告期，WTI油价收至81.46美元/桶，相对去年年底上涨13.7%。一季度油价震荡上行，在波动中不断走强，反映出了供给端的约束和对于需求端的上修。OPEC+在2月1日召开会议，维持减产政策不变。从前年年底至今，OPEC+集团累积减产近400w桶/天，强势托底，尤其是沙特，目前产量已经降到了约900w桶/天。俄罗斯的出口也从去年5月份开始拐头向下。而除沙特和俄罗斯之外，其它国家将在去年十月的产量上合计减产约120w桶/天，自愿减产的国家从沙特扩散到了其它国家，而且欧佩克也史无前例地将把巴西也加到联盟中，这些都反映出欧佩克的凝聚力和影响力，以及希望把油价维持在高位的决心。中国、美国今年一季度数据持续向好，两国3月的ISM制造业PMI已经重新回到50以上，显示出全球经济的复苏，对油价有较好的支撑作用。二季度全球油价保持宽幅震荡，在OPEC会议前后发生较大波动。6月2日，OPEC+召开了半年一次的部长级会议。会议主要明确了以下几点：1) 2022年10月和2023年4月的两次减产，合计约360w桶/天，延续到2025年12月。2) 2023年11月的减产，220w桶/天，延续到2024年9月底。从2024年9月底到2025年9月底，这部分减产将逐步缓慢放出，取决于市场需求情况。3) 除阿联酋外，其它OPEC国家维持现有配额。阿联酋配额从2025年开始增加30w桶/天。OPEC+继续保持减产至2025年年底，以及在石油可能产生紧缺时逐步释放产量，在我们看来，都体现出了团体维持原油市场稳定的决心。需求端，美国今年二季度经济和通胀数据相对一季度有所降温，但依然保持韧性。全球经济复苏趋势较好，对油价有较好的支撑作用。 华宝油气基金投资的标的为美国石油天然气上游开采公司和少部分中游炼厂以及全产业链综合性石油天然气公司，长期来看与油价具有较高的相关性，在当下周期具有现金流强、分红高的特征。
下半年我们对美国宏观经济和油价的看法谨慎乐观。在整体供给约束力强，全球原油库存偏低的环境下，油价的波动将与宏观经济的波动较紧密。美国二季度实际GDP年化季度环比初值为2.8%，高于市场预期的2%。而通胀数据，如核心PCE，趋势下降到2.6%左右的水平，说明美国经济处于健康水平，软着陆概率较大。如果美国的宏观数据进一步走弱，可能会对于美股和油价带来负面冲击。然而下半年来看，美联储的政策空间也将打开，或有助于维稳需求。从货币政策看，就业放缓、失业率上升、控制通胀均取得进展，市场目前对9月降息预期高度一致，结合近期多为美联储官员“鸽派”言论，降息窗口将在下半年打开。因此我们认为美国市场流动性在下半年有转好的可能性，美国经济软着陆概率很大，有利于需求的维稳，以及美股和油价的表现。
华宝油气162411.sz华宝标普石油天然气上游股票指数证券投资基金（LOF）2024年第一季度报告
本基金采用全复制方法跟踪标普石油天然气上游股票指数，在报告期内按照这一原则较好实现了基金跟踪指数表现的目的。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。 2024年一季度全球油价震荡上行。截止报告期，WTI油价收至83.11美元/桶，相对上季度末上涨16%左右。一季度，油价在波动中不断走强，反映出了供给端的约束和对于需求端的上修。 供给端，OPEC+在2月1日召开会议，维持产量政策不变。也就是说，继续维持去年11月底的产量政策， 即在去年4月166万桶/日的额外减产基础上，进一步额外自愿减220万桶/日。从前年年底至今，OPEC+集团累积减产近400w桶/天，强势托底，尤其是沙特，目前产量已经降到了约900w桶/天。俄罗斯的出口也从去年5月份开始拐头向下。而除沙特和俄罗斯之外，其它国家将在去年十月的产量上合计减产约120w桶/天，目前已经执行约2/3。自愿减产的国家从沙特扩散到了其它国家，而且欧佩克也史无前例地将把巴西也加到联盟中，这些都反映出欧佩克的凝聚力和影响力，以及希望把油价维持在高位的决心。美国方面，钻机数继续从去年四季度起维持在低位，自2022年年底的高位回落20%左右。 需求端，中国、美国今年一季度数据持续向好，两国最新的ISM制造业PMI已经重新回到50以上，全球经济复苏在即，对油价有较好的支撑作用。 华宝油气基金投资的标的为美国石油天然气上游开采公司和少部分中游炼厂以及全产业链综合性石油天然气公司，隶属于美国能源板块。华宝油气的标的在当下周期具有现金流强、分红高的特征。华宝油气投资的标的指数在一季度上涨13%左右。 本报告期基金份额A净值增长率为13.13%，本报告期基金份额C净值增长率为13.03%;同期业绩比较基准收益率为14.15%。
华宝油气162411.sz华宝标普石油天然气上游股票指数证券投资基金（LOF）2023年年度报告
本基金采用全复制方法跟踪标普石油天然气上游股票指数,在报告期内按照这一原则比较好的实现了基金跟踪指数表现的目的。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。 回顾2023年，华宝油气上涨3.7%，连续三年为投资者带来正回报。2023年，油价宽幅震荡，全年收阴，以布伦特最活跃为例，下跌10%左右。而我们的基金小幅上涨，表现较油价更优异。2023年上半年，油价在震荡过程中筑底回升。前两个月WTI油价在70和80之间横盘震荡。市场在强劲的供给和季节性偏强的库存之间选择方向。进入三月份，硅谷银行、瑞信银行等海外金融机构风波不断。受这些事件影响，国际油价最低下探到70美元/桶左右。随后，美国政府和瑞士政府及时补救，平息了市场的恐慌，油价企稳反弹。二季度，油价在冲高突破80后回落，整个季度在70美元/桶的位置宽幅震荡。可以看出，即便受到银行金融风波的影响，油价要下行突破70美元/桶依然非常困难，因为以沙特为首的OPEC+组织从五月份开始减产160w桶/天托底油价。三季度，随着硅谷银行、瑞信银行、Signature银行等海外金融机构风波的平息，市场意识到之前对于美国经济的担忧过头了。从2022年10月到今年三季度，以沙特为首的OPEC+组织累计减产近400w桶/天，即便在最困难的二季度，依然把油价维持在70美元/桶左右。因此三季度对于经济预期的修正，再次把供需缺口打开，油价强势上冲。四季度，油价表现较为疲软，反映出了对于供需平衡上的一些修正。供给端，虽然在10月爆发了巴以冲突，但并没有带来实质性的供给瓶颈。相反，伊朗的出口并没有受到美国方面的限制，反而有所增加。但是，11月30日的OPEC+会议显示出整个联盟依然具有凝聚力，并能够通过供给侧给油价带来支撑。欧佩克会议决定，基于6月宣布的2024年产量配额，在4月166万桶/日的额外减产基础上，进一步额外自愿减220万桶/日。也就是说，除沙特和俄罗斯之外，其它国家将在十月的产量上合计减产约120w桶/天。从这次欧佩克会议的精神来看，自愿减产的国家从沙特扩散到了其它国家。而且欧佩克也史无前例地将把巴西也加到联盟中。这些都反映出欧佩克的凝聚力和影响力，以及希望把油价维持在高位的决心。 需求端在11月再次表现出一种对于美国经济放缓的担忧。由于美国的卡车司机大罢工所产生的一次性影响，使得11月公布的美国10月的非农数据非常弱，为6月以来最小增幅。失业率上升到3.9%，也比市场预期的高一点点。随着10年美债收益率的冲高回落：从接近5%的水平回到最低4%左右的水平，市场似乎开始进行宽松交易了。这与今年二季度的情况有一点像。然而，12/8周五公布的11月非农数据显示：新增19.9万人，强于市场预期的18万人，劳动力市场依然强劲。此外，失业率录得3.7%，为近四个月以来最低水平。因而油价在12月下半月企稳回升，最终布伦特最活跃合约收在77美元/桶左右。 华宝油气投资的标普石油天然气上游指数在2023年的表现再次超越油价，体现出在高油价的宏观环境下，油气企业能中长期受益于高油价所带来的高盈利能力。良好的基本面可以使得这些公司有不断的自由现金流产生，并进行合理开支、分红和回购股票。
展望2024年美国油气板块，我们依然乐观。但该板块的波动可能依然会比较高。我们认为，在未来全球老能源向新能源转型的过程中，油价是有中长期的趋势性机会的。 供给端，OPEC+在2月1日召开会议，维持产量政策不变。也就是说，继续维持去年11月底的产量政策， 即在去年4月166万桶/日的额外减产基础上，进一步额外自愿减220万桶/日。从前年年底至今，OPEC+集团累积减产近400w桶/天，强势托底，尤其是沙特，目前产量已经降到了约900w桶/天。俄罗斯的出口也从去年5月份开始拐头向下。而除沙特和俄罗斯之外，其它国家将在去年十月的产量上合计减产约120w桶/天，目前已经执行约2/3。自愿减产的国家从沙特扩散到了其它国家，而且欧佩克也史无前例地将把巴西也加到联盟中，这些都反映出欧佩克的凝聚力和影响力，以及希望把油价维持在高位的决心。美国方面，钻机数继续从去年四季度起维持在低位，自2022年年底的高位回落20%左右。 需求端，对于美国经济放缓的担忧使得去年二季度和四季度都有过一次回调。10月份由于美国卡车司机大罢工引起的异常走弱的非农数据使得油价再次发生回落，即使OPEC+11月底的减产行动也没有立竿见影。然而事实证明，10月份非农数据的走弱就是因为卡车司机罢工这个非常特殊的事件引起的，11月和12月的非农数据再次大超市场预期的走强。此外，零售数据强劲，ISM景气度回升，美国或将开启一轮新的补库周期。四季度美国经济上修，环比增速3.3%。原油需求强劲。股神巴菲特，他从去年5月中旬开始在不断加仓西方石油（OXY），最新持股已超30%。 我们认为今年上半年，市场会对美国甚至全球经济进行上修。此外，2022年，为了抑制油价上涨，拜登政府总共释放超过3亿桶战略石油储备。从2023年下半年开始，不得不从抛储转为补储。2024年，美国石油天然气公司的产量增长边际上将低于去年。全球来看，从俄乌到巴以再到红海，地缘冲突不断，复杂多变。2024年是中国的龙年，也是美国的大选年。油作为大宗商品之王，影响着全球资产价格和通胀的变化，甚至是美国大选的结果。原油对于全球地缘政治的影响也将为其带来溢价。 风险依然在于美国是否会衰退，但高频经济数据显示，衰退概率越来越小。未来如果发生衰退（比如中小银行引发的风险），这可能会对油价带来一次冲击（如果经济一直保持韧性则不会发生这次冲击），需要投资者注意。 从中长期来看，我们认为，只有能源转型才是解决全球能源危机的唯一途径。中国在全球能源转型中起到了表率的作用。在全球能源转型的大时代背景下，传统能源维持在高位、上游企业投资不足的现象将维持较长时间，直到新能源的供给能够逐渐替代老能源成为主流。我们倾向于建议在每次非结构性变化的回调中寻找机会。但也需要做好风险管理，警惕黑天鹅事件引起的供给端结构性变化所带来的风险。
华宝油气162411.sz华宝标普石油天然气上游股票指数证券投资基金（LOF）2023年第三季度报告
本基金采用全复制方法跟踪标普石油天然气上游股票指数，在报告期内按照这一原则较好实现了基金跟踪指数表现的目的。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。 2023年三季度全球油价强势上涨。截止报告期，WTI油价收至90.77美元/桶，相对上季度末上涨28.5%。三季度，随着硅谷银行、瑞信银行、Signature银行等海外金融机构风波的平息，市场意识到之前对于美国经济的担忧过头了。从2022年10月到今年三季度，以沙特为首的OPEC+组织累计减产近400w桶/天，即便在最困难的二季度，依然把油价维持在70美元/桶左右。因此三季度对于经济预期的修正，再次把供需缺口打开。沙特和俄罗斯把减产延续到今年年底，并预测供需缺口在下半年将达到300w桶/天，油价强势上冲。 华宝油气基金投资的标的为美国石油天然气上游开采公司和少部分中游炼厂以及全产业链综合性石油天然气公司，隶属于美国能源板块。受益于原油的强劲上涨，华宝油气投资的标的在三季度上涨15%左右。 本报告期基金份额A净值增长率为13.74%，本报告期基金份额C净值增长率为13.62%;同期业绩比较基准收益率为14.75%。
华宝油气162411.sz华宝标普石油天然气上游股票指数证券投资基金（LOF）2023年中期报告
本基金采用全复制方法跟踪标普石油天然气上游股票指数，在报告期内按照这一原则较好实现了基金跟踪指数表现的目的。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。 2023年上半年全球油价震荡下行。截止报告期，WTI油价收至70.45美元/桶，相对去年年底下跌12.2%。一季度，前两个月WTI油价在70和80之间横盘震荡。市场在强劲的供给和季节性偏强的库存之间选择方向。进入三月份，硅谷银行、瑞信银行等海外金融机构风波不断。受这些事件影响，国际油价单周跌幅超10%，回到了2021年底的水平。原油属于经济后周期品种，所以在此次事件中受影响最大。但随后，美国政府和瑞士政府及时提供补救政策，平息了市场的恐慌，油价企稳反弹。2023年二季度全球油价横盘震荡走弱。二季度，油价在冲高突破80后回落，整个季度在70美元/桶的位置宽幅震荡。我们认为，即便受到银行金融风波的影响，油价要下行突破70美元/桶依然非常困难，因为以沙特为首的OPEC+组织从五月份开始减产160w桶/天托底油价。此外，沙特又自愿在7、8两月再减产100w桶/天。供给的大幅度削减为油价提供强支撑。 美股方面，整个23年上半年美股一扫22年的颓势，保持震荡上行。原因主要在于：第一，美联储给出本轮加息周期可能接近尾声信号。本轮加息周期启动于21年3月，22年年底基准利率水平已经上升到4.25-4.5%水平。今年伊始，联储放弃了去年每次议息会议50-75BPS的激进加息，转为每次会议加息25BPS，联储主席鲍威尔在多次议息会议上流露出本轮加息周期可能接近终点的信息。受此影响，美债十年利率上半年大部分时间回落到4%以下的水平，分母端的回落有助于美股估值水平的提升；第二，美国经济在高利率的环境下显示出了强劲的韧性。虽然基准利率上半年已经上升到5-5.25%水平，美国头两个季度GDP环比增速年化分别达到2%和2.4%，经济呈现进一步加速态势。拆分细项，除了消费继续保持强势之外，美国二季度制造业投资回升很快，表明拜登政府通过《通胀削减法案》和《芯片法案》等一系列财政政策，正在逐步实现美国制造业回流；第三，美国通胀水平逐步回落。美国名义CPI同比自22年6月的高点9.1%之后，已经连续12个月下降，23年6月已经回落到3%水平。虽然核心CPI目前仍然处于4.8%高位，但投资者已经逐步开始相信联储紧缩货币政策正在发挥作用，高通胀在得到有效控制，联储重回宽松货币政策的日子已经不会太远；第四，AI革命带动投资者对科技巨头后续盈利水平乐观预期。今年年初OPEN AI推出的CHATGPT为代表的AI大模型，可应用性和之前版本的AI模型相比技术上有极大的飞跃，应用场景也十分清晰。众多的驱动产业+明确的发展路径，AI&相关产业链预计将是未来数年的核心机会，将在分子端持续为科技板块提供盈利。因此美股今年以MAGNIFICENT 7为代表的七大科技公司股价狂飙，带动了整个美股指数，尤其是纳斯达克指数的大幅度上扬。 华宝油气基金投资的标的为美国石油天然气上游开采公司和少部分中游炼厂以及全产业链综合性石油天然气公司，隶属于美国能源板块。虽然油价上半年回调，但受益于美股的强劲，华宝油气投资的标的在上半年表现好于原油。
下半年我们对于美国宏观经济的看法谨慎乐观。上半年尽管美国利率水平处于高位，美国经济依然展现韧性和较高景气度。而从六月数据来看，虽然零售环比增速从五月的0.3%小幅滑落到0.2%，而扣除汽车和汽油消费之后，六月零售环比增速上升到0.3%。因此我们认为美国消费韧性仍在。而从美国七月MARKIT PMI数据来看，制造业PMI有反弹迹象，和二季度美国GDP分项中制造业投资开始回暖趋势相符合，制造业投资加速有可能成为下半年美国经济增长的重要支撑。从货币政策上来看，七月美联储在六月暂停后再次符合预期地加息25个基点至5.25-5.5%，虽然鲍威尔仍然对九月议息会议是否加息的问题没有正面应答，但考虑到目前通胀下滑的速度和联储高度数据依赖的表态，联储三季度终结本轮加息仍然是大概率事件。因此我们认为美国市场流动性下半年仍有好转的可能性，美国经济软着陆目前来看概率很大。而软着陆无疑对美股市场是有利的，尤其对于美国的油气板块。美国经济的上修以及国内经济的进一步上修都对于原油需求给予强力支撑。叠加OPEC+上半年对原油的多次减产（累积理论上约400w桶/天），使得下半年原油的供需平衡非常紧张，从而使得油价易涨难跌，利好华宝油气投资的石油天然气上游板块。 但是，我们也要注意到，美国经济下半年也存在着一定的风险。首先是通胀问题，虽然目前核心通胀已经出现下行端倪，劳动力市场也出现松动迹象，但是如果后续核心通胀下行速度不达预期的话，投资者可能会对联储的货币政策走向产生怀疑，从而推高美债收益率，进而压制美股的估值水平；其次是高利率环境下，美国中小银行的风险仍然不容忽视。虽然三四月份SVB和FRB这样的中小银行暴雷事件在联储的及时干预下迅速化解，但是如果后续高利率维持事件过长，不排除更多的中小银行因为经营不善倒闭，从而导致美国信用市场出现大幅度波动，信用环境紧缩，进而影响美国经济增长。当然，以上两大风险并不是我们目前的基本假设情形，但是还是需要密切对相关经济数据给予重点关注，及时提示和防范风险。
华宝油气162411.sz华宝标普石油天然气上游股票指数证券投资基金（LOF）2023年第一季度报告
本基金采用全复制方法跟踪标普石油天然气上游股票指数，在报告期内按照这一原则较好实现了基金跟踪指数表现的目的。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。 2023年一季度全球油横盘震荡走弱。截止报告期，WTI油价收至75.7美元/桶，相对上季度末下跌5.68%。一季度，前两个月WTI油价在70和80之间横盘震荡。市场在强劲的供给和季节性偏强的库存之间选择方向。进入三月份，硅谷银行、瑞信银行等海外金融机构风波不断。受这些事件影响，国际油价单周跌幅超10%，回到了2021年底的水平。原油属于经济后周期品种，所以在此次事件中受影响最大。但随后，美国政府和瑞士政府及时提供补救政策，平息了市场的恐慌，油价企稳反弹。 华宝油气基金投资的标的为美国石油天然气上游开采公司和少部分中游炼厂以及全产业链综合性石油天然气公司，隶属于美国能源板块，属于后周期品种。受油价回调影响，华宝油气投资的标的在一季度也下跌6%左右。 本报告期基金份额A净值增长率为-6.64%，本报告期基金份额C净值增长率为-6.75%;同期业绩比较基准收益率为-6.55%。