工银新材料新能源股票(001158) - 基金投资策略和运作

海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。　　市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。从4季度经济基本面看，10、11月PMI继续筑底，12月份在政策发力之下，回升到50.1的荣枯线之上，但从同期的工业增加值、工业企业利润来看，经济仍面临较大压力。7月初中央提出的反内卷开始有所落实，但在需求不振的背景下，单方面的控制供给的效果不甚明显，我们看到多数化工品的价格已经回落到反内卷之前的水平，后续可能需要更加强有力的政策措施才能解决相关产业的结构性问题。新能源领域中，5.30之后储能行业的发展拉动了锂电池的需求，我们仍相对看好储能和锂电相关的品种，但对于锂电产业链上下游之间的博弈我们认为还需要观察。另外风电可能是为数不多的“反内卷”政策已经有所效果的板块之一，预计很快会看到相关企业盈利的改善，同时海风的发展和出口的增加对于龙头公司来说，可以取得超越行业的增长，也是我们重点看好的方向。国内外AI等的发展拉动了电力需求，关注相关电力设备的溢出需求；电网投资相对平稳，在市场上涨过程中涨幅明显滞后，存在一定的补涨需求。　　大国博弈以及全球政治格局不确定性的增强，使得以有色为代表的资源受到越来越多的市场关注。美国货币政策的宽松加之AI算力投资带来的电力需求的大幅增长，使得美国国内相关的电力投资需求旺盛，我们仍看好有色金属，尤其是铜等相关品种的需求增长。

2025年3季度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。从3季度的经济基本面看，虽然7-9月PMI连续回升，但仍低于50的荣枯线，显示经济仍有相当大的压力。在整体经济走势较弱的情况下，7月初中央提出的反内卷可能是一个中长期的问题，需要更多采用市场化手段，渐进式解决相关产业的结构性问题，短期难以看到明显的效果。尽管化工等行业已处于底部较长时间，但对于其前景仍相对谨慎。新能源领域中我们主要看好景气度相对较好的板块，如风电、锂电池等。光伏行业的各方博弈较多，加之需求端不确定性较大，对于光伏行业反内卷的进展我们持观望态度。电网投资仍相对平稳，随着股市的上涨，市场整体估值有所提升，板块有一定的相对估值优势。　　美联储降息以及全球政治格局不确定性的增强，使得黄金受到越来越多的市场关注。美国货币政策的宽松加之AI算力投资带来的电力短缺使得美国国内相关的电力投资需求旺盛，我们仍看好有色金属，尤其是铜等相关品种的需求。储能拉动了锂电池的需求，我们也关注锂电池上游资源供需格局的改善。

2025年上半年海外市场受美国政府政策及地缘政治冲突影响，波动较大。一季度，美国增长和就业边际走弱叠加美国关税政策的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大，避险情绪升温。二季度以来，随着美国关税政策缓和、财政法案的推进等利好因素推动，市场风险偏好有所修复，美股三大股指普涨。　　2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势。国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行。二季度，美国关税对市场形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，A股市场整体呈现逐渐修复态势。风格上，上半年成长板块占优。分行业来看，上半年中信一级行业中有色金属、银行、传媒涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等板块跌幅居前。国内制造业优势明显，但下游需求整体一般，产能过剩压力较大，对上游原料价格形成挤压。国内定价的黑色商品价格较弱，化工行业也整体低迷，PPI长期维持低位，国际定价的商品价格则明显强于国内。因此在配置上仍相对看好有色金属。　　新能源上半年抢装明显，但供需格局仍较差，市场对光伏反内卷有一定预期，行业也采取了一些措施来促进行业健康发展，但效果仍待观察；风电虽然也有抢装的影响，预计下半年装机会有所回落，但出海和海上风电的发展预计将能对冲装机下滑的影响；锂电在新技术尤其是固态上有所进展，对此我们也积极关注并保持对行业最新发展态势的跟踪。

2025年一季度，美国增长和就业呈现回落态势，叠加政策层面的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大。在经济不确定性增强的背景下，美联储决策暂时进入观望阶段，美股震荡加剧，三大股指均下跌。　　2025年一季度，在国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续四季度以来的平稳修复态势。DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好。具体来看：外需方面，去年高基数叠加海外需求动能减弱，出口较2024年有所回落。内需方面，新兴产业发展和政府发力支持制造业投资、基建投资维持相对高位，房地产和消费维持平稳。　　2025年一季度，A股经历1月下跌调整后，春节以来科技板块引领A股估值继续修复。从市场风格看，一季度A股市场风格整体偏向成长，汽车、有色金属等行业涨幅居前。虽然美国两次增加关税，但国内市场仍表现活跃。国内政策效果开始逐渐显现，PMI数据连续两个月在荣枯线之上，但整体仍是弱复苏，由于地产仍处于低位，化工、建材、钢铁等盈利仍承压，板块仍处于底部位置。对此我们保持整体低配。材料板块主要是小金属以及少量化工品受短期供给因素或市场因素的扰动影响涨幅较大，但持续性需要观察。我们后续也会密切跟踪产业供需，寻找其中因为错配带来的投资机会。黄金价格屡创新高，但黄金股股价表现明显落后，商品价格远远领先于股票价格，我们认为美元资产向其他资产的分散是个较为漫长的过程，而黄金是承接美元资产的较好选择，我们仍旧看好黄金板块。　　光伏仍处于行业底部，上半年的抢装使得短期产业链价格上涨，但下半年抢装之后可能才是真正的考验，行业供给自律的执行情况也需要关注；风电整体波动较大，主要是市场担心陆风后续的空间，但海风未来的发展空间较大，加之出海也是可以关注的方向。其他新能源中表现较好的是与AI相关的AIDC和服务器电源等板块，但需要观察算力投资的持续性；而固态电池作为未来锂电池的终极解决方案也是可以重点关注的方向。

2024年，欧美经济增长和通货膨胀均呈现回落态势，货币政策进入宽松周期。欧美连续降息后，四季度全球经济环比温和修复，主要经济体中除欧元区外均出现改善态势。　　2024年国内经济呈现“U型”走势。一季度GDP增速较高，二、三季度有所放缓，随着一揽子稳增长政策的接续发力，四季度以来增长动能逐渐企稳。外需方面，海外经济景气温和回落与补库存接近尾声，出口较2023年回落但韧性仍强。内需方面，“以旧换新”政策红利带动耐用消费品零售明显增长，宽松政策支持下房地产销售呈现企稳迹象，新兴产业发展带动制造业投资维持高位。　　2024年A股市场一波三折，一季度明显反弹、二三季度持续回调后，9月底以来大幅上涨，截至12月31日，上证综指、沪深300、中证500、创业板指年内均实现正收益。从市场风格看，全年A股市场风格整体偏向价值板块，银行、非银金融、家电等行业涨幅居前。　　基金操作方面，上半年市场偏价值和红利，而下半年尤其是9月底以来成长风格明显占优。我们在风格上也相应的有所切换。具体看材料板块，全年分化明显，国际定价的有色价格要远好于国内的黑色金属，虽然黑色是有政策方面的预期，但国际定价商品板块整体表现良好，我们也坚持看好；顺周期的化工等全年表现不佳，保持低配。新能源板块中偏稳健的电力设备表现更好，而下半年对于锂电和光伏市场开始预期行业供需的改善，表现相对较好，而风电政策方面的影响也在减弱，相对而言表现更好。我们也在板块内部进行了相应的调整。

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济实现软着陆的概率较大，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场方面，三季度A股先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。其中，创业板指和科创50在三季度领涨，沪深300涨幅也达到16.1%。分中信一级行业看，三季度非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现靠后。风格层面看，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月下旬后大盘成长转为占优。　　基金运作方面，随着经济走弱，市场交易衰退预期，商品价格有较大幅度的波动，基本金属、原油、煤炭等价格均出现回落，相应的我们减持了部分材料类个股；新材料在经济向下的背景下，一方面需求不旺，另一方面竞争加剧，业绩普遍不及预期，相应进行了减持。增持了维生素、制冷剂等供给相对受控，景气相对较好的子版块。　　新能源方面，新能源汽车在政策推动下渗透率继续提升，保持了较快增长，而国内外需求均超预期，锂电池行业的龙头业绩表现持续超预期，表现出很强的竞争力。光伏行业基本面仍有较大压力，主链全线过剩，辅料在整体需求一般的形势下，也难有好的表现。但市场开始预期光伏产能的出清，但考虑到过剩程度严重，其中还涉及到地方政府、银行等多方面的利益主体，出清的进程可能会比较缓慢，对此我们保持观察。风电虽然海风装机仍低于预期，但从方向上看仍有很大的空间，对此我们相应增加了风电的配置。而电力设备在国内外电力相关投资的拉动下，仍有不错的增长，我们仍看好国内特高压和电力设备出海，但需要关注短期汇率变动等可能带来的影响。

宏观经济环境方面，今年开局良好，各项经济指标上行，但2季度以来出现明显回调，PMI指标在4、5月出现连续回落，5、6月PMI均处于50的荣枯线之下。社融存量同比和新增贷款同比均出现下行，消费也整体表现不佳，只有工业制造业和出口表现相对较好，工业企业利润增速2季度继续上行，但工业增加值和工业企业利润从环比看，5月份也开始出现走弱迹象。美国经济表现出较强的韧性，出口也继续保持增长。我们去年4季度判断中美制造业可能会共振向上，从3、4月份看，确实有这一迹象，但5月份国内却出现了较季节性更明显的回落。我们认为当前的经济回落更多只是阶段性调整。我们更应该看到中国经济结构变化的亮点，汽车、高端制造及相关的出口已是中国经济增长的重要驱动力，我们应将投资的目光更多的集中于这些有活力的部分。　　A股市场表现方面，上半年A股整体回落，市场更为青睐高股息、有稳定现金流的行业，中小市值个股走势明显弱于大盘。行业方面，偏防御的公用事业，银行，传统能源等行业涨幅居前，而食饮、商贸零售，纺织服装，轻工等消费产业链和计算机、医药等成长股行业跌幅靠前。地产政策放松之后产业链基本面尚未有明显起色，政策效果需要继续观察；消费数据仍低迷而且收入预期仍偏弱，这可能是市场普跌的原因之一。新能源中，受益于电网和出海逻辑的电力设备表现较好，而锂电以及光伏行业，虽然需求仍保持较快增长，但供应过大的压力仍在，企业盈利被压缩，除个别龙头个股之外，整体表现不佳。　　基金操作层面，市场分化严重，明显表现出结构性的投资机会。我们对持仓结构进行了进一步优化。经济仍处于复苏阶段，在相对较弱的需求下，供给可控的板块值得关注。而全球定价的商品相对而言更受益于全球经济的韧性，以及全球能源投资带来的铜、铝等资源品的投资机会，我们相应的对顺周期的周期股和上游资源股进行了优化配置。而成长性行业相应的国内需求不及预期的多，除非是有出口逻辑的个股，对此进行了调整。

A股市场表现来看，一季度市场大幅波动，年初悲观预期之下，市场出现非理性下跌；而春节前后在监管努力和数据好转情况下，市场明显反弹。1季度宏观数据强于市场的普遍预期，虽然地产持续拖累，年初的在12个省份投资受限下整体不及预期，但1、2月份的出口数据和制造业投资表现较好，3月份的PMI大幅反弹，环比回升1.7个百分点进入扩张区间的50.8%，高于预期也强于季节性。而美国的PMI也进入扩张区间。我们去年4季度判断的中美制造业共振向上的可能性在加大。而外围经济的企稳和下半年美联储可能的降息也对出口有利。　　经济逐渐摆脱地产拖累，渐渐企稳，加之基数原因，国内工业品PPI预计在2季度转正的概率在加大，而这对于化工、有色等偏周期的行业表现是有利的。国际定价的商品原油、基本金属等受益于海外经济企稳复苏。美国制造业回流，算力等持续增长拉动电力需求。铜等基本金属因此受益。加之新能源装机持续增长下，能源升级带来的相关基础设施投资的增长，均会拉动铜为代表的基本金属的需求。新能源方面，继续看好新能源消纳带来的电网投资的增长，加之出口的增长，传统电力设备值得重点关注。而光伏装机随着经济性的提升，装机增长持续超预期，在一定程度上削弱了产能过剩的影响；海风政策影响逐渐消除，预计后续也会有明显的增长；新能源汽车的渗透率仍保持快速提升，龙头企业的竞争优势明显。　　基金操作层面，1季度我们对持仓结构进行了进一步的优化，减持了部分竞争状况恶化，盈利不及预期的个股，增加了业绩增长相对稳定的新能源和新材料个股。

宏观经济方面，23年年初市场普遍预期经济疫后会有明显的恢复，但二季度以来复苏动能明显不足，全年经济前高后低。进入下半年，特别是4季度，经济表现虽然有22年疫情低基数的原因，同比可能还不错，但整体看走弱风险加大，这表现在制造业PMI在10-12月重新连续下行，地产销售压力也有边际加大。但宏观经济在结构上也有亮点，全年来看制造业投资保持较高增长；汽车销量持续高增；进出口看，23年出口同比增速在11月开始转正，一些经济的先行指标如社会融资规模等也从10月，11月出现持续明显上行。从大宗商品价格表现看，下半年以来钢材价格整体上行，且与制造业用钢相对应的板材价格强于与地产基建对应的螺纹钢价格。综合来看，我们维持此前的判断，经济从中期趋势看，23年筑底并将在24年回升。虽然目前的复苏动能仍比较弱，地产的下行力量时有反复，时不时会对经济造成扰动。但我们更应该看到中国经济结构变化的亮点，当前汽车，新能源、电力设备等高端制造及相关的出口已经是中国经济增长的重要驱动力，我们看好这些经济部门的活力和持续竞争力。　　A股市场方面，23年全年Wind全A下跌5.2%，从风格看，小市值个股表现明显强于中大市值股票；从行业表现看，地产链条的建材和房地产、复苏力度不及预期的商贸零售、供给过剩严重的新能源等行业表现垫底，而有新产业革命预期的TMT行业，收益相对稳定的煤炭，以及景气度保持相对高位的汽车、机械表现居前。　　基金操作方面，23年新能源整体表现不佳，主要是供给层面的问题，从需求看新能源汽车全年保持快速增长；光伏需求全年超预期，而风电除了海风因为政策有所滞后之外，装机也是符合预期的。供给上产业链各环节新增产能较多，竞争加剧，加之光伏原料端的硅料和锂电池原料端的碳酸锂价格持续大幅下跌，行业虽然需求增长较快，但从收入端看，表现出明显的通缩属性，这也在一定程度上影响了需求。锂电的电镀铜等新技术落地不及预期，而光伏的Topcon已经成为市场的主流，HJT、BC等也取得了一定进展，新技术落地仍值得关注；能源设备里面，电网的投资相对比较确定，我们看好特高压柔直，国内外同样存在的是新能源装机持续增长后，电网投资不足的问题逐渐显现，电力设备出口也是我们重点关注的方向。材料板块分化严重，国际定价的商品好于国内的商品，与国外通胀，而国内物价较为平稳相一致。后续关注国内政策的情况，同时对国外可能的降息时间保持关注。

宏观经济方面，3季度以来，经济有见底回升的迹象，虽然地产销售和新开工7、8月同比仍有20%以上的负增长，但国内经济却有不少触底回升的信号：中国的制造业PMI在6-9月份4个月连续反弹；OECD领先指标在3季度也均延续此前的向上趋势；粗钢产量累计同比增速从6月末的1.3%抬升至8月末的2.6%；3季度汽车产量在去年高基数的基础上仍保持正增长；工业企业利润同比增速也呈现持续改善走势。这些迹象表明：1）地产对经济的影响持续下降；2）国内经济结构发生了巨大的变化，在地产大幅负增长的背景下，国内经济显示了足够的韧性，也显示经济有足够广阔的成长空间。在地产投资和新开工大幅负增长的情况下，粗钢需求仍保持同比正增长且3季度需求增速还有所抬升，这背后是制造业用钢需求的增长，抵消了地产投资用钢的大幅下滑。在国内外压力之下，中国制造业仍取得了较大幅度的发展，国内经济结构正在发生变化。　　A股市场表现看，3季度以来，受经济增长预期以及外资持续流出的影响，A股整体下跌，结构上看，此前涨幅居前的TMT在3季度大幅下跌，而红利价值风格的金融，煤炭，石油石化，钢铁等行业涨幅居前。这固然反应了市场风险偏好水平在回落，但这些表现较好的行业也有较强的基本面支撑，同时也隐含了宏观经济逐渐回升的预期。新能源整体表现不佳，我们认为主要是供给层面的问题。从需求看，新能源汽车的销量保持稳定增长，而光伏装机也超市场预期，风电装机虽然低于年初的预期，但也保持较快增长。市场表现不佳主要还是市场对供给的担心，前几年大幅的资本开支开始逐渐转化为产能，虽然需求仍保持增长，但供给的增速远快于需求，金属硅、硅料、电解液等价格有较大幅度的下跌，企业盈利大幅收缩。而且后续看，仍有不少产能将陆续投放，部分新能源环节仍有较大压力。　　基金操作层面看，3季度市场整体风险偏好较低，我们也相对增加了需求和盈利相对较为稳健，同时受益于出口增长的电力设备的配置，进一步降低了光伏等新能源的配置；而供给增长有限，受益于经济回升的材料仍是我们相对看好的。

2023年年初市场对疫情之后的经济修复有较强的预期，但二季度以来国内宏观经济整体动能明显偏弱，4、5、6月官方PMI数据分别为49.2、48.8、49.0，均运行在荣枯线以下。拉动经济的几架马车里，地产表现仍低迷，基建进度相对缓慢；出口在一季度表现了较强的韧性，但美国持续加息，使得海外经济压力加大，其对国内的影响在2季度开始显现，出口在2季度明显下行，对国内经济造成较大拖累。消费在疫情之后出现反弹，但在未来收入预期不明的情况下，消费意愿不振。从CPI和PPI价格指数的运行趋势看，国内通缩压力加大，主要矛盾在于经济的需求压力明显增大的情况下，供给的调整相对缓慢，造成了供需失衡，价格持续下跌。　　对应到市场表现上，与经济强相关的地产投资链，内需消费链板块表现不佳。市场的亮点主要在ChatGPT掀起的AI技术浪潮以及中特估两大领域。AI技术相关的电子、计算机、通信和传媒等行业中的算力，大模型；机械、汽车零部件等行业中与人形机器人相关的子领域在上半年表现良好，跑出明显超额收益。而国企改革、中特估在上半年也受到了较多的关注。　　而新能源今年上半年整体表现不佳，光伏在硅料价格大幅下跌之后，装机量明显超预期，此前占据利润大部分的硅料的盈利开始向下游传导，下游各产业链的盈利均大幅好转；风电上半年装机不及预期，但由于去年的低基数，仍保持了不错的增长；新能源车的整体销量负荷预期，但随着碳酸锂价格的回落和锂电材料产能的增长，上游盈利大幅萎缩。材料板块受美国持续加息的影响，多数商品价格回落明显。　　基金操作上我们仍看好锂电池龙头企业的竞争优势，电池企业有可能是这一轮上游扩产最大的赢家；光伏虽然全产业链过剩，但新技术开始逐渐落地，我们对此继续保持关注；能源设备里面我们继续看好特高压和电网的需求侧管理，电网的智能化、虚拟电厂等相关板块值得重点关注；材料板块上半年表现较差，下半年关注国内政策的情况，同时对国外持续加息之后，继续加息的力度和频次保持关注。

2023年以来，国内整体环境有明显改善，有利于权益市场的表现：经济增长方面，年初以来国内经济呈现弱复苏态势，PMI连续超预期，前瞻指标显示经济扩张趋势仍将延续。国际方面，随着联储持续加息，通胀有所回落，但近期海外金融风险事件频发，国外紧缩政策可能趋于尾声。而海外可能的衰退，使得外需的不确定性在加大；流动性方面，国内货币政策维持宽松，海外最紧缩的阶段也或已过去；企业盈利方面，有明显分化，1-2月工业企业利润数据显示，上游材料，汽车等行业的利润负增幅度有明显扩大，但中游装备，下游消费等行业的利润增速同比抬升。从一季度的股价表现来看，年初以来，在经济整体平淡、流动性宽松的局面下，以数字经济、AIGC、中国特色估值体系为代表的各类主题涨幅明显，而此前市场较为关注的经济复苏相关板块表现一般。　　一季度新能源相关板块表现整体较为低迷，主要是目前的市场更多的还是存量资金交易，新能源普遍面临上游硅料或碳酸锂的降价风险，同时此前全行业投资规模较大，新增产能多，而短期看需求较预期弱，因此市场更为关注中特估、AI等相关主题。但我们认为从基本面看，光伏以及电动车龙头的业绩预计仍将有较好的增长，光伏的相对紧缺的环节将使得整个行业免于落入全产业链过剩，盈利下滑的境地，部分环节仍将保持较好的盈利，而目前的估值较低，后续可能仍有估值修复的机会。而锂电池龙头的竞争优势突出，也是我们所看好的。另外对于新能源设备方面，我们看好特高压和国网的智能化方向。而材料方面，去年一季度处于盈利高点，虽然环比看（不考虑季节性因素的话）有所改善，但同比看业绩下滑概率较大，关注后续经济复苏和盈利的改善进程。