摩根卓越制造股票A(001126) - 基金投资策略和运作

回顾2025年四季度，A股市场整体表现平稳。上证指数上涨2.21%，深证成指微跌0.01%。分板块来看，创业板、科创板相关指数并未延续三季度的涨势，其中创业板指、科创50指数四季度分别下跌1.08%、10.1%，成长类板块除通信行业外整体表现较弱，中证新能指数微涨0.55%。红利指数上涨2.87%。　　行业板块上，四季度依然有四个申万一级行业指数涨幅超过10%。涨幅前三的行业为有色金属（+16.25%）、石油石化（15.31%）、通信（+13.61%），表现最差的三个行业为医药生物（-9.25%）、房地产（-8.88%）、美容护理（-8.84%）。　　投资策略上，本基金始终基于产业视角，坚持成长为主的投资策略，在新能源（风、光、电、储、氢等）、先进制造（TMT、具身智能等）等板块里寻找优质标的。　　四季度初市场延续了三季度的强势，但在10月中旬前后，受新一轮全球关税博弈等因素影响，A股和港股都出现了显著波动和回调。政策方面，国内积极托底姿态不变，美联储10月末再次降息也为中国央行进一步打开宽松空间，人民币升值预期增强，提升了中国资产对全球资金的吸引力。　　我们维持对于全球AI产业链中中国的优势环节和受益板块的超配，未来AI资本开支是否会放缓、美国关税影响以及产品技术迭代仍需密切观察。行业配置上，四季度整体仓位变化不大，继续在AI相关的TMT板块以及新能源板块对内部结构进行优化，并重点配置了部分供需格局好、单位盈利预期反转的环节。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2026年并未明显改善，关税问题仍存较大变数，俄乌、以伊冲突的阴霾仍未散去，委内瑞拉局势出现新的变化，国内经济虽向好态势未变，但持续回升的基础仍需稳固，基于稳增长政策以及资本市场改革预期，我们对2026年市场持乐观态度。　　行业层面，2026年我们将重点关注AI、储能带动的锂电产业链以及制造业出海等投资机会。对于市场关注的AI资本开支可持续性问题，我们认为技术革命的演进速度常超出线性预测，应紧密跟踪用户增长、产品迭代等具体指标。AI投入产出的商业化闭环是行业健康发展的关键，AI侧2026年应更加重视应用端的实质性进展。譬如人形机器人等领域是否能在特定场景中实现真正的商业化落地，将是检验AI价值的重要试金石。锂电侧，目前锂电产业链核心驱动力正在发生结构性转变——储能正在逐步取代电动汽车，成为拉动锂电需求增长的首要动力。从全球范围看，电动汽车渗透率提升进入相对平稳阶段，而储能则因可再生能源比例提升、电网建设、能源安全以及AI算力中心对电力的巨量需求，正迎来爆发式增长。电池及材料供给侧在经历长期的激烈竞争与价格调整后，格局已显著优化，仅极少数龙头企业具备大规模扩产能力。因此在新一轮需求驱动下，产业链上游及中游环节的盈利修复可能具备较强的持续性。　　我们始终坚持在符合社会发展趋势的新能源、AI、半导体等高端制造、自主可控领域寻找机会。我们相信双碳目标的方向非常明确，继续看好具有技术优势、成本优势、渠道优势的新能源龙头公司，并寻找并优先配置率先走出供需困境的细分领域。我们相信在这一轮AI驱动的科技革命浪潮下，无论是海外还是国产算力产业链，都会有较大成长空间，大模型、应用端更会百花齐放，具身智能、智能驾驶、AI眼镜等投资机会都值得好好挖掘。　　我们始终相信真正有成长性的行业和公司可以穿越周期，我们将始终坚持从中长期视角来配置主要投资标的，聚焦新能源，高端制造等板块，同时紧密跟踪和关注宏观政策（尤其是流动性变化）、国际环境的变化，适度动态调整组合，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

回顾2025年三季度，A股市场整体表现强劲，领涨全球。上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，两指数创下自2019年4月以来最高单季度涨幅。在全球市场主要股指中，深证成指、上证指数、恒生指数涨幅分别位于第一、第三、第四，领涨全球。　　分板块来看，在科技及新能源行情带动下，创业板、科创板相关指数大幅跑赢主板指数，其中创业板指、科创50三季度分别上涨50.4%、49.02%，中证新能指数上涨49.4%。红利及消费板块相对滞涨。行业板块上，15个申万一级行业指数三季度涨幅超过10%，占比过半。涨幅前三的行业为通信（+48.65%）、电子（+47.59%）、电力设备（+44.67%），表现最差的三个行业为银行（-10.19%）、交通运输（+0.61%）、石油石化（+1.76%）。　　投资策略上，本基金始终基于产业视角，坚持成长为主的投资策略，在新能源（风、光、电、储、氢等）、先进制造（TMT、具身智能等）等板块里寻找优质标的。　　三季度，国内储能政策及招标数据超预期引爆了储能及储能电池行情。核心逻辑依然是2024年以来光储成本大幅下降、商业模式理顺，全球步入光储平价时代。光伏全产业链产能去化过程仍非常艰难，企业盈利恢复仍需时间。锂电上游碳酸锂价格基本见底，中游电池龙头优势依然持续增强，港股上市有望重构估值体系。部分材料环节已逐步走出低谷，无论是具身智能业务的拓展还是固态电池的积极布局都可能打开的新的成长空间。　　此外，我们一直对全球AI产业链中中国的优势环节和受益板块进行超配，无论是印制电路板还是光模块，在逐步打消了AI资本开支放缓、美国关税影响以及产品技术迭代的质疑后，优质公司股价都经受住了市场的考验。　　行业配置上，三季度整体仓位变化不大，继续在AI相关的TMT板块以及新能源板块内部结构做优化，各细分板块配置相对更为均衡，并配置了部分供需格局好、估值较低的有色周期品种以及高股息标的。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2025年四季度或不能明显改善，关税问题仍存较大变数，地缘冲突的阴霾仍未散去，国内经济虽向好态势未变，但持续回升基础仍需稳固，基于稳增长政策以及资本市场改革预期，我们对四季度市场持乐观态度。　　2024年9月24日以来国内政策基调已经明显转向，一季度的“两会”以及民营企业家座谈会预示着2025年宏观政策将“更加积极有为”，货币和财政政策基调积极，明确“稳住楼市股市”，社会创新力进一步得到激发，后续政策发力空间或已经打开。　　我们始终坚持在符合社会发展趋势的新能源、AI、半导体等高端制造、自主可控领域寻找机会。我们相信双碳目标的方向非常明确，继续看好具有技术优势、成本优势、渠道优势的新能源龙头公司，并寻找并优先配置率先走出供需困境的细分领域。我们相信在这一轮AI驱动的科技革命浪潮下，无论是海外芯片龙头企业还是国产算力产业链，按照时间先后，都会有较大成长空间，大模型、应用端更会百花齐放，具身智能、智能驾驶、AI眼镜等投资机会都值得好好挖掘。　　我们始终相信真正有成长性的行业和公司可以穿越周期，我们将始终坚持从中长期视角来配置主要投资标的，聚焦新能源，高端制造等板块，同时紧密跟踪和关注宏观政策（尤其是流动性变化）、国际环境的变化，适度动态调整组合，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

回顾2025年上半年，上证指数“N型”震荡上行，整体上涨2.76%，风格上中小盘股表现优于大盘。其中一季度市场整体呈现“金属涨价、科技主导”的结构性投资机会，上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.2%，创业板指下跌1.77%，在DeepSeek技术突破以及人形机器人快速研发的强烈刺激下，AI 科技主线贯穿始终，科创50指数上涨3.41%。二季度在经历了4月“关税风波”后呈现明显的“哑铃策略”特征，一方面在银行板块单季度10.85%的涨幅带动下，宽基指数表现优于一季度，其中上证指数上涨3.26%，沪深300指数上涨1.25%。另一方面，小盘成长股/主题投资（可控核聚变、固态电池、稳定币等）表现活跃，其中北证50指数单季度上涨13.85%，创业板指上涨2.34%，科创50指数未延续一季度涨势，二季度下跌1.89%。　　投资策略上，本基金始终基于产业视角，坚持成长为主的投资策略，在新能源（风、光、电、储、氢）、先进制造（含TMT、具身智能）等板块里寻找优质标的。　　光伏在经历4-5月份的抢装后目前排产有所回落，全产业链产能去化过程仍非常艰难，企业盈利恢复仍需时间。锂电上游碳酸锂价格基本见底，中游电池龙头优势依然持续增强，港股上市有望重构估值体系。部分材料环节已逐步走出低谷，无论是具身智能业务的拓展还是固态电池的积极布局都可能打开的新的成长空间。　　此外，我们一直对全球AI产业链中中国的优势环节和受益板块进行超配，无论是印制电路板还是光模块，在逐步打消了AI资本开支放缓、美国关税影响以及产品技术迭代的质疑后，优质公司股价都经受住了市场的考验。　　行业配置上，上半年整体仓位变化不大，结构上加大了AI相关的TMT板块配置，以及在新能源板块内部结构做优化，各细分成长板块配置相对更为均衡，并配置了部分供需格局好、估值较低的有色周期品种以及高股息标的。

2025年一季度A股市场震荡为主，沪深300指数下跌1.2%，创业板指数下跌1.77%，市场整体较平淡，只有机器人等主题较强。本基金行业配置较均衡，偏重于锂电池、电子、汽车、家电、机械等行业，由于机器人产业处于较早期阶段，本产品配置不多。本季度电子配置带来一定超额收益，产品业绩表现略好于基准。　　年初以来中国宏大叙事发生的最大变化是DeepSeek的诞生，证明中国AI水平不弱于美国，且成本更低；而中国在汽车、新能源、家电等诸多制造业领域，相对而言领先于美国，所以中国股市以沪深300为例，12倍PE左右是相对低估的，我们看好中国股市估值修复的机会。　　自下而上研究，我们认为科技、新能源、制造业、有色等行业景气度较好，估值较低。科技行业：DeepSeek的诞生有望加速国内AI应用，软件方面关注互联网公司、硬件方面关注智能终端、智能驾驶等行业投资机会，同时关注半导体自主可控领域投资机会。新能源行业：国内新能源车渗透率至50%附近，增速有所放缓，但其他行业锂电化仍有较大空间，仍关注电池和优秀整车等企业。制造业：家电、机械等行业有不少企业仍在全球化扩张，增速和估值较匹配。有色金属：铜和黄金商品由于供给没有增长，但需求有较低增长，导致企业维持高盈利状态，估值相对较低。

2024年前半段市场偏弱，9月底政策和经济预期全面转向，带动指数较大幅度反弹，全年沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%，较大幅度好于前几年。本基金行业配置较均衡，偏重于锂电池、消费电子、通信、家电、资源红利等。个股挑选偏重龙头白马公司，看重增速和ROE，在市场下行时组合有一定超额收益，然而在9月之后的市场反弹中，组合持有的公司弹性略弱。

9月底宏观政策大转向，导致股市大反弹，沪深300指数上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，结构方面：前期下跌较多的非银、地产、消费等反弹力度大，相对高位的红利、科技、出海表现较一般，本基金由于低配了内需相关资产，集中配置于科技、新能源、出海及红利类资产，导致产品涨幅低于指数涨幅。展望四季度，随着政策落地，经济有望企稳，股市底部基本确认，上涨空间依赖于财政刺激的力度。从目前估值水平看，截止到9月30日，沪深300的动态PE为13x，回到历史估值中位数以上。所以后续我们更应该关注结构性机会，寻找有成长的行业，例如：科技、新能源、出海制造业、资源品等方向。对于地产、金融、消费等这些行业，基本面反转的难度较大，考虑到这些方向股票反弹幅度较大，所以相对谨慎。我们维持之前看好的方向，科技：人工智能（AI）技术发展迅速，AI算力投资持续加大，AI手机有望加快落地，看好算力投资和手机供应链的机会。新能源：国内新能源车渗透率继续提升，全球储能增长迅速，其中电池环节竞争壁垒高，龙头公司盈利能力强，估值性价比高。出海制造业：家电、汽车、工程机械等行业中国企业竞争优势明显，出口增速快；同时国内以旧换新政策落地，国内需求回暖明显，出口和内需呈现共振。资源品：铜、煤炭等资源品供给缺乏弹性，如果经济企稳复苏，则价格有一定向上弹性。

2024年上半年市场分化较大，沪深300指数上涨0.89%，创业板指下跌10.9%，价值方向（如银行、电力、煤炭、家电等行业）涨幅较好，成长方向AI（人工智能）相关通信和电子等行业表现较好，其余如计算机、传媒、医药、电力设备等表现较弱，顺周期的消费、地产等也较弱。本基金上半年操作：集中配置红利和资源、科技、出海制造、锂电池等，减配消费、医药等，取得较好效果，跑赢业绩基准。

2024年一季度市场先跌后涨，波动和分化较大，沪深300指数涨幅3.1%，创业板指下跌3.87%。本产品偏均衡和防守，在前期市场下跌中相对抗跌，而后市场反弹组合表现略弱，整体上看一季度整体跑赢基金中位数。回顾组合操作：资源股的配置（铜、石油、贵金属、煤炭等）、以及锂电板块的加仓为组合带来正收益；但是错过了AI算力板块的上涨，持有的消费电子表现弱于预期，医药头寸一季度整体负贡献较多。结合目前我们对各行业的微观观察，我们认为宏观经济逐步企稳，但分化较明显。基本面超预期的我们认为是新能源汽车、出口、上游有色等方向，基本面边际较弱的是地产投资和基建方向，以及部分消费品。结合当下股市的估值处于历史低位，我们更关注市场结构性机会。我们看好锂电池、资源品、科技、医药、公用事业等行业机会。锂电池行业：由于新能源车出色的性价比，国内新能源车销量超预期，虽然多个环节降价压力较大，但电池环节目前已有效出清，龙头公司盈利能力相对稳定，预计优于市场悲观预期，且估值较低。资源品：铜、石油、贵金属、煤炭等资源品供给缺乏弹性，主要看需求增长持续性，铜、石油、贵金属等需求稳定增长，但煤炭由于地产基建等拖累目前需求较差，短期对煤炭谨慎，其他资源板块看好。科技：AI算力目前虽处于右侧，但基本面仍强劲，AI终端短期还处于左侧阶段，目前我们均衡配置。医药：到2035年我国60岁以上老人占比将超过30%，相比现在18%有显著增长，老龄化对医疗需求非常刚性，我们看好刚性需求的药物、耗材、器械等。公用事业：电信运营商、水电等稳定性资产，现金流较好，且股息率稳定。24年我们兼顾成长和价值，自下而上选择景气度向上的行业和个股，争取获得超额收益。

2023年市场普跌，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.4%。本基金2023年围绕科技、消费、医药、制造、资源等大方向深入研究，微观跟踪行业景气度变化，动态调整行业配置比例。一季度配置了顺经济周期的消费、新能源、科技等，二季度把握住了人工智能（AI）算力板块的投资机会，增加了科技板块权重，三季度组合重新回到顺经济和科技的均衡配置，四季度降低了消费和新能源配置，增配了医药、资源等板块。整体而言，本基金2023年净值表现优于市场中位数，主要贡献是二季度AI算力板块的配置。

三季度市场普跌，万得全A指数下跌4.33%，上证指数下跌2.86%，创业板指下跌9.53%。三季度成长方向跌幅较大，TMT板块由于人工智能（AI）热情退潮估值收敛较快，新能源方向仍面临供过于求而持续下跌。受益于经济企稳预期以及股息较高，周期价值股三季度表现较好。本基金三季度对AI算力板块做了获利了结，增持了超跌的医药板块以及部分高股息资产，净值表现好于创业板指，仍差于万得全A指数。展望后市，三季度政策底或已经出现，房地产放松和地方债务化解等。基本面底部估计也已出现，制造业采购经理人指数（PMI）逐月回暖，生产者价格指数（PPI）跌幅收窄等。当下A股估值非常低，创业板指收益率PE （TTM）历史2.5%低位，沪深 300 指数PE（TTM）历史22%低位。如果剔除股息类资产的上涨，A股的估值分位数应该更低。综上所述：我们认为当下可能就是市场底部，如果经济能持续好转，股市修复弹性或较大。本基金均衡配置了TMT、医药、消费、新能源车、周期等行业核心资产。TMT：AI仍是长期重点关注的方向，但短期涨幅较大，做了适当减持。增持了部分不依赖于AI、增长较好且估值较低的个股。医药：到2035年我国60岁以上老人占比将超过30%，相比现在18%有显著增长，老龄化对医疗需求非常刚性，我们看好刚性需求的药物、耗材、器械等。消费：虽然短期消费略乏力，但是白酒这种品牌力强，增速较稳健，估值目前下跌较多，如果经济能起色，白酒仍是不错的配置方向。新能源车：行业内卷加剧，促进电动化渗透率持续提升，电池环节目前看仍有稳健的增长，目前估值性价比较高。周期：资源品由于供给增速较慢，商品价格可能长期维持在较高位置，高股息具有吸引力。家电、机械、化工部分公司：自身具有阿尔法（alpha），估值较低、业绩韧性较强。个股选择，注重自下而上，寻找高质量公司，争取给投资人创造较好回报。

上半年市场跌宕起伏，上证指数上涨3.65%，创业板指下跌5.61%，沪深300下跌0.75%。上半年市场分化和波动较大，人工智能（AI）带动的TMT行业和“中特估”国企涨幅较大，其他行业表现较差。本基金期初集中配置于新能源、电子、消费等，二季度增配了算力相关的通信和半导体，带动了净值较好回升，表现优于市场指数和基准。

一季度市场整体震荡上行，春节前市场交易经济强复苏预期，但春节后基本面发生一定程度修正，市场风格也随之发生较大变化，由于AI推动TMT板块春节后走势较强。本基金期初配置集中于新能源、消费、电子等方向，春节之后表现较弱，期间我们增持了AI相关的通信板块，减持部分新能源仓位，整体绩效回到中位数水平。对于二季度展望，我们认为经济弱复苏，多数股票处于相对较低位置，收益和风险的性价比较高。我们寻找更有产业前景的行业以及其中优秀的个股，期望能有更好的表现。我们关注如下行业：1）科技：ChatGPT的出现是AI发展的划时代突破，堪比新的“工业革命”，极大提升生产效率，也将改变很多行业的格局，未来充满机遇和挑战。这里面投资机会体现在算力、算法、应用等各个领域，目前具备大模型能力的公司估计是全世界的几大巨头公司，然而垂直领域公司如果有专业数据、且有开发中型模型的能力，仍可以实现较好的效果。由于AI目前处于变革的前夜，很多公司的能见度不高，我们优选卡位清晰、有垂直数据、有应用场景、有大模型能力的软件和互联网公司，以及受益于算力提升明显的光模块、交换机等通信公司。诚然目前AI这些标的短期看不到业绩的大幅体现，但是今年更多的是判断公司产品能力和卡位优势，这影响未来行业格局，胜出的公司仍将机会巨大。2）新能源：新能源车渗透率快速提升，但未来仍有较大增长，长期看仍是不错的行业，今年短期面临风险是价格战过大和行业洗牌，我们仍看好壁垒较高的电池企业。3）消费：今年以来报复性出行、餐饮等消费恢复得较好，其他耐用消费品相对一般，可能跟收入预期有一定关系，我们关注基本面稳健的白酒板块。