浙商汇金转型成长(000935) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，A股市场迎来系统性上涨，科技牛市行情持续演绎，沪深300累计上涨17.9%，创业板指、科创50指数分别大涨50%左右。三季度市场延续了海外算力在需求拉动下螺旋上升的趋势，同时科技博弈背景下，国产算力共振上行，二者共同构成了三季度市场运行的主线。本基金三季度净值累计增长38.4%，主要是持仓分布在电子、通信、电力设备、医药、机械、化工等行业，延续了年初以来的成长持仓风格，我们看好全球AI产业的长周期发展，围绕算力、存储和消费电子等AI硬件方向持续深耕，三季度海外算力、存储等板块迎来爆发，基本面持续兑现。同时，从景气度、估值和股价位置出发，三季度本产品增配了储能、医药（医疗器械）；对于储能板块，大储能商业模式初步形成，锂电储能产业链景气度持续提升，看好产业链龙头公司的业绩持续兑现；对于医药板块，我们看好中国创新药（医疗器械）在工程师红利、产业集群比较优势下的出海，将持续审慎选择投资标的。三季度市场赚钱效应显著，超出了我们的预期，展望四季度，尽管近期贸易摩擦声再起，但仍不足与改变市场中长期向好的趋势；不过高涨幅板块将在未来1-2个季度迎来高预期下业绩兑现的考验，策略上应该去伪存真，拥抱真成长。就本产品而言，我们仍将沿着中国经济转型方向，结合中国比较优势，寻找成长股，围绕制造业的高端化、智能化、绿色化，挖掘空间大、景气升、利润兑现度高的细分行业和个股，勤勉尽责，持续为投资者获取超额回报。

2025年上半年，A股市场整体向好，关税战短暂冲击后，主要宽基指数显著回升，上证指数累计上涨2.8%，创业板指涨0.5%；上半年，A股市场整体延续了24年Q4以来的活跃度，两市成交额始终维持在万亿上方，行业轮动效应明显，新技术、新模式驱动的投资盛行。本基金上半年主要持仓分布在电子、通信、电力设备、汽车、机械、计算机等，持仓仍围绕中国具备全球竞争优势的先进制造业展开，延续了24年以来算力、存储、消费电子等AI硬件的投资方向，进一步优选符合转型成长方向投资品种，延续了24年以来算力、存储、消费电子等AI硬件的投资方向，二季度初美国发起的关税大战对全球金融市场产生了巨大的冲击，但随着关税税率持续加码，我们认识到超高关税不可持续，中国具备全球竞争力的制造业资产存在系统性错杀，基于此，我们增加了海外AI算力产业链相关板块持仓，我们仍坚定看好全球AI产业趋势拉动的ICT行业景气度的系统性回升。

2025年一季度，沪深300指数累计下跌1.2%，创业板指跌1.8%，一季度市场整体活跃度较高，AI和人形机器人产业链积累较大涨幅。本基金一季度累计收益2.3%，主要是持仓分布在电子、通信、电力设备等行业，延续了24年以来的算力、存储和消费电子等AI硬件的投资方向，减持了风电、锂电等细分行业。对于市场表现最为突出的人形机器人板块，本产品没有做大规模的布局，人形机器人产业尚处于早期阶段，行业需求尚未定义，产业格局尚不清晰，但作为未来空间巨大的制造业新兴产业，中国制造优势突出，我们将持续关注并挖掘基本面驱动的投资机会。近期全球关税战愈演愈烈，毫无疑问今年外贸市场将面临巨大的不确定性，而中国具备优势的制造业相关行业，出口比例很高，无疑将面临系统性风险，我们也在谨慎评估本产品因贸易风险带来的投资敞口并做出应对，也将持续分析这一重大全球事件带来的产业变化中的投资机会，在投资风格上仍保持稳定，坚守能力圈，围绕制造业的高端化、智能化、绿色化，挖掘空间大、景气升、利润兑现度高的细分行业和个股，勤勉尽责，持续为投资者获取超额回报。

2024年，上证指数、沪深300和创业板指分别累计上涨12.7%、14.7%和13.2%，前低后高，指数涨幅主要集中在三四季度系统性上涨，市场活跃度显著抬升。我们在2023年年度报告中提到全球范围内大模型及新应用与算力存力传力互相推动和迭代，ICT产业链迎来全新升级契机，从2024年产业发展和资本市场的投资机会来看，上述产业趋势已经以超出预期的方式发展，全面智能化时代已经来临。本产品在24年全年的投资运作中，仍围绕中国的先进制造业展开标的的挖掘和配置，主要涉及的行业方向包括电子、通信、汽车、机械、电新、化工等行业，行业风格上没有大的变化，细分方向上进一步减少了传统制造业的投资，增加了制造业智能化的比重。

2024年三季度，沪深300指数累计上涨16.07%，创业板指大幅上涨29.21%，9月下旬一系列政策利好以及随后演绎出的自上而下的叙事是驱动市场先抑后扬，强劲反弹的主要驱动因素。本基金三季度持仓主要分布在电子、机械、通信、计算机、汽车、化工等行业，目标投资于代表泛科技产业趋势和中国竞争力的先进制造业公司，从产业划分上看，相较二季度，本基金整体持仓风格变化不大，延续了对算力、存储、消费电子产业链、汽车产业链、底部周期品的配置，鉴于对全球需求和关税贸易战的担忧，减持了经我们评估后潜在影响较大的出口链品种。本季度大部分时间内，投资者普遍对A股市场持相对谨慎态度，人气低迷，风险偏好持续下降，减配风险资产、持续配置长久期债券和高稳定高股息类权益资产成为投资者普遍共识，高风险高波动资产已处于严重欠配状态，我们认为这很大程度上构成了三季末四季初市场“疯牛”行情的交易基础，一系列政策推出激活了市场风险偏好，各类投资者配置再平衡过程必然引发市场的快速上行，基于此，为应对波动快速放大的行情，本产品在三季度末加配了制造业行业、计算机等板块过去三年超跌品种，提高组合弹性，以寻找交易性机会为主要目标。站在当下，我们认为未来很长一段时间国内经济将进入持续低利率环境，政策利率仍有下行空间，财政刺激有望逐步展开，A股市场持续几年的低迷局面将大幅改善，但景气和利润的兑现仍需时日，“疯牛行情”仍不是本产品对市场的基本假设，因而我们在投资风格上仍保持稳定，坚守能力圈，仍将围绕制造业的高端化、智能化、绿色化寻找景气和利润，勤勉尽责，持续为投资者获取超额回报。

2024年上半年，上证指数累计微跌0.25%，创业板指下跌接近11%，国内经济动能偏弱，海外需求相对强劲，导致市场结构性分化显著，红利、资源、出口链和新质生产力主题型赛道阶段性表现突出，内需相关消费、周期、新能源等跌幅显著。本基金上半年主要持仓分布在电子、通信、汽车、机械、基础化工、计算机等行业，持仓范围主要涉及代表制造业高端化、智能化和绿色化的细分领域，一季度在通信、石化、家电等行业增加了相关品种的持仓，继续回避产能过剩风险较大的行业，同时降低了组合的估值水平和潜在波动率，二季度增加了海外算力、国产算力、存储、汽车产业链、底部周期品、出口产业链等领域的持仓，在系统性景气机会难寻的背景下，在选股上我们更多自下而上挖掘估值合理、基本面持续改善的细分品类。

2024年一季度，沪深300指数收涨3.1%，创业板指累计下跌3.9%；由于过于悲观的预期和交易结构失衡等因素，一季度A股市场经历巨幅波动；随着春节后企稳，市场仍延续了局部活跃的格局，AI算力、华为产业链、智能汽车轮动上行，新能源超跌反弹，低空经济主题爆发。本基金一季度持仓主要分布在电子、通信、汽车、石化等行业，目标投资于代表泛科技产业趋势和中国竞争力的先进制造业公司；在系统性景气相对缺乏、无风险利率下行、增量资金有限的大背景下，具备中低增速稳态盈利、有持续分红能力且估值相对合理的行业龙头仍将是中期市场运行的主线之一，基于此我们在一季度投资运作中在通信、石化、家电等行业增加了相关品种的持仓，继续回避产能过剩风险较大的行业，同时降低了组合的估值水平和潜在波动率。

2023年，上证指数、沪深300和创业板指分别累计下跌3.7%、11.4%和19.4%，A股市场整体表现仍较疲弱，但市场局部活跃持续全年，CHATGPT横空出世掀起了人工智能投资大浪潮，全球范围内大模型及新应用与算力存力传力互相推动和迭代，ICT产业链迎来全新升级契机，此外人形机器人、智能驾驶等主题性投资盛行，全面拥抱智能化时代来临；此外随着国内制造业竞争加剧，中国制造业出海竞争力愈发凸显，制造业出口成为贯穿全年的获取稳定回报主线。在23年全年投资运作中，本基金主要投资方向仍围绕中国具备全球竞争力的制造业行业展开，投资策略上，我们综合考虑景气度、产业周期和估值水平，系统性减持了新能源板块，围绕制造业智能化主线，增加了电子、通信、汽车和机械行业的研究和配置比例。

2023年三季度，沪深300指数下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，三季度经济整体维持偏弱运行状态，股票市场仍相对疲弱，房地产政策边际修正、活跃资本市场的系列政策推出一定程度上缓解了投资者悲观情绪，但市场上行动能仍局限在机器人、智能汽车、华为产业链等局部范围。本基金三季度持仓主要分布在汽车、机械、电子、通信和电新等行业，思路上围绕着先进制造、人工智能、国产替代、制造业出口等投资线索寻找结构性机会；中国汽车产业在电动化和智能化趋势下弯道超车进程加速，智能爆款车型和整车出口成为汽车产业的重要动能，基于此，本基金三季度增加了汽车行业的配置，配置思路上主要沿着单车爆款、智能化和零部件国产化展开；此外我们也相对看好特斯拉引领的人形机器人产业大趋势，在人形机器人形态落定的过程中，供应链变化将带来较大的投资机会，我们也相应增加配置了产业链核心部件公司。展望四季度，在整体动能偏弱的背景下，我们仍认为A股市场仍将呈现结构性行情，大公司引领创新浪潮的趋势不变，特斯拉引领的智能汽车、人形机器人以及华为产业链仍将是市场关注的焦点，此外人工智能科技浪潮的到来已成为共识，人工智能浪潮将拉动科技硬件、先进制造业的增量需求和技术升级，并有望在不久的将来进一步赋能制造业的高端化、智能化、绿色化，我们将持续密切跟踪研究，勤勉尽责，持续为投资者创造回报。

2023年上半年，沪深300指数下跌0.75%，创业板指下跌5.61%，一季度市场普遍对国内经济复苏持相对乐观态度，预期交易驱动市场普涨，但随后经济复苏不及预期，特别是消费市场偏弱导致市场整体弱势运行。本基金上半年主要投资方向为高端制造、科技硬件和新能源等先进制造细分行业，围绕着细分行业市场空间、景气度和估值等核心要素选择投资标的，在电力设备新能源、机械、汽车、电子、计算机等行业进行基于基本面潜在变化的轮动配置，一季度本基金减持了电力、电力设备新能源板块，并减少计算机行业配置比例，二季度进一步减持了工业软件板块，并增加了处于景气低位的机械、电子和汽车等行业的配置比例。二季度以来市场存量博弈加剧，行业轮动加速，为应对此种市场环境，报告期内本基金适当提高了组合换手率，通过集中行业、分散持股结合的方式平衡组合收益和波动。

2023年一季度，沪深300指数上涨4.63%，创业板指上涨2.25%，整体延续了22年四季度以来的反弹趋势。疫情放开后，消费场景修复和复苏预期为市场行情提供了较好的宏观环境。考虑经济修复的大环境和新能源产业的自身产业周期，本基金一季度减持了电力、电力设备和新能源板块，持股向具备持续成本优势的龙头公司集中；考虑业绩和估值的匹配性，减持了此前因看多安全和信创而持有的计算板块，增加了工业软件板块的配置比例；考虑景气度和政策的不确定性，减持了医疗器械和医药，并系统增加了处于景气低位的机械和电子行业持仓。展望后市，复苏交易将是贯穿全年的主线，从一季度经济实际运行和两会释放的政策信号看，高质量发展的战略定位要大于经济修复的弹性，弱复苏格局下未来应向复苏的纵深和结构寻找机会；数字经济作为中国高端产业升级的抓手，其重要性已在一季度市场行情中得到一定程度演绎，从产业周期看，目前仍处于较早期阶段，人工智能浪潮有望拉动ICT产业链增量需求和技术升级，并有望在不久的将来进一步赋能制造业的高端化、智能化、绿色化，我们将持续跟踪研究。

2022年，A股市场整体表现不佳，沪深300指数累计下跌21.6%，为2018年以来最差年份。疲弱的经济表现、海外加息周期和全球地缘风险等是导致市场下跌的主要因素。22年下半年以来，随着预期升温、美国通胀见顶以及地缘风险区域平稳，市场风险偏好整体提升，投资者关注的重点从出口链、能源危机驱动的相关板块转向内需修复、安全发展相关板块。在22年投资运作中，本基金主要策略仍然是围绕着新能源、汽车、电子、高端制造等代表中国先进制造业方向的资产进行投资，22年下半年以来，综合考虑景气度、估值、涨幅等因素，减持了部分新能源和动力电池制造业相关头寸，保留了新能源发电、电力和计算机相关板块持仓，增加了医疗器械、电子等行业持股比例。