工银创新动力股票(000893) - 基金投资策略和运作

海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，有助于全球经济温和修复。　　2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。　　受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。2025年本基金未能获取超额收益，表现落后基准。期间仓位保持在略高于基准的水平。行业配置层面，综合考虑到当前宏观行业基本面以及估值水平，组合主要超配农林牧渔、机械、建筑，低配非银、通信、银行。期间增持行业主要包括机械、石油石化、煤炭，减持行业包括食品饮料、基础化工、计算机。对组合正面贡献较大的行业为建材、机械、非银，建材、机械来源于超配，非银来源于低配；负面拖累的行业主要是有色、通信、基础化工，其中有色和通信都是低配导致，基础化工是超配导致。

2025年3季度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。三季度组合仓位保持在略高于基准的水平，净值表现落后基准相对较多，主要的拖累来自个股选择效应。行业层面，组合配置中对电子、通信的低配带来较大的负面拖累，对农林牧渔的超配也带来一定负面拖累；对银行的低配正面贡献较大，对建材、机械的超配也有一定正面贡献。操作层面，综合考虑基本面变化以及估值性价比，主要增持了机械、电子、石油石化，主要减持行业包括医药、食品饮料与建材。　　展望下一阶段，国内经济结构向内需转型的过程受到周期性因素的影响，短期仍有一定压力，但考虑到本轮周期的调整幅度已经较深以及多种提振需求政策的共同作用，国内需求的中期前景值得积极看待。组合投资层面，保持在相对均衡的行业配置基础上，更多关注内需领域的细分行业领先公司，努力做到在深入研究基础上前瞻性布局，力争使组合能够继续获得持续稳定的超额收益。

2025年上半年海外市场受美国政府政策及地缘政治冲突影响，波动较大。一季度，美国增长和就业边际走弱叠加美国关税政策的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大，避险情绪升温。二季度以来，随着美国关税政策缓和、财政法案的推进等利好因素推动，市场风险偏好有所修复，美股三大股指普涨。　　2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势。国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行。二季度，美国关税对市场形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，A股市场整体呈现逐渐修复态势。风格上，上半年成长板块占优。分行业来看，上半年中信一级行业中有色金属、银行、传媒涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等板块跌幅居前。上半年本基金未能获取超额收益，表现小幅落后基准，期间仓位保持在略高于基准的水平。行业配置层面，考虑到当前宏观经济及政策的状态以及相应行业的估值水平，组合主要超配建筑、医药、农林牧渔，低配非银、银行、电子。期间增持行业主要包括农林牧渔、医药、煤炭，减持行业包括食品饮料、基础化工、电子。对组合正面贡献较大的行业为电子、非银、计算机，负面拖累的行业主要是医药、银行、建筑，其中银行是低配导致，医药、建筑是超配导致。

2025年一季度，美国增长和就业呈现回落态势，叠加政策层面的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大。在经济不确定性增强的背景下，美联储决策暂时进入观望阶段，美股震荡加剧，三大股指均下跌。　　2025年一季度，在国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续四季度以来的平稳修复态势。DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好。具体来看：外需方面，去年高基数叠加海外需求动能减弱，出口较2024年有所回落。内需方面，新兴产业发展和政府发力支持制造业投资、基建投资维持相对高位，房地产和消费维持平稳。　　2025年一季度，A股经历1月下跌调整后，春节以来科技板块引领A股估值继续修复。从市场风格看，一季度A股市场风格整体偏向成长，汽车、有色金属等行业涨幅居前。期间组合仓位保持在略高于基准的水平，净值表现小幅落后基准，主要的拖累来自个券选择效应。具体来看，组合配置中对建材、化工的超配有一定正面贡献，对银行、有色的低配带来了一定负面拖累，对医药、建筑的超配产生了主要的负面拖累。操作层面，综合考虑基本面变化以及估值性价比，小幅增持了食品饮料、医药及机械，主要减持行业包括电子、地产与计算机。　　展望下一阶段，考虑到新技术在研究与投资领域内的广泛采用，传统交易与配置方法创造超额收益的难度在增加。组合投资计划在立足现有结构的基础上进一步把重心放到行业与个股的基本面上来，通过前瞻性与独特性分析判断来提升个股投资成功率，通过持续进行组合优化与风险控制来努力实现超额收益。

2024年，欧美经济处于经济增长和通货膨胀均呈现回落态势，货币政策进入宽松周期。欧美连续降息后，四季度全球经济环比温和修复，主要经济体中除欧元区外均出现改善态势。　　2024年国内经济呈现“U型”走势。一季度GDP增速较高，二、三季度有所放缓，随着一揽子稳增长政策的接续发力，四季度以来增长动能逐渐企稳。外需方面，海外经济景气温和回落与补库存接近尾声，出口较2023年回落但韧性仍强。内需方面，“以旧换新”政策红利带动耐用消费品零售明显增长，宽松政策支持下房地产销售呈现企稳迹象，新兴产业发展带动制造业投资维持高位。　　2024年A股市场一波三折，一季度明显反弹、二三季度持续回调后，9月底以来大幅上涨，截至12月31日，上证综指、沪深300、中证500、创业板指年内均实现正收益。从市场风格看，全年A股市场风格整体偏向价值板块，银行、非银金融、家电等行业涨幅居前。　　过去一年本基金取得小幅超额收益。期间仓位保持在略高于基准的水平。行业配置层面，考虑到当前宏观经济及政策的状态以及相应行业的估值水平，组合主要超配化工、建筑、食品饮料，低配非银、银行、汽车。全年来看，主要增持行业包括食品饮料、化工、医药，减持行业包括石化、电力设备、钢铁。从归因分析来看，对组合正面贡献较大的行业为交运、食品饮料、电力设备，负面拖累的行业主要是地产、通信、银行，其中通信与银行是低配导致，地产是超配导致。

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济实现软着陆的概率较大，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场方面，三季度A股先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。其中，创业板指和科创50在三季度领涨，沪深300涨幅也达到16.1%。分中信一级行业看，三季度非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现靠后。风格层面看，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月下旬后大盘成长转为占优。　　期间组合仓位保持在略高于基准的水平，净值表现小幅落后基准。组合配置中对电力、石化、银行的低配有正面贡献，对电子、建筑、电力设备的超配带来了负面拖累。操作层面，综合考虑基本面变化以及估值性价比，主要增持了非银金融、医药、轻工，减持行业主要包括机械、石化、电子。期末市场的大幅波动对行业配置调整带来了一定挑战。　　展望下一阶段，组合投资在保持流动性与结构均衡的前提下，继续致力于自下而上寻找机会。考虑到当前市场估值水平已有较大程度修复，组合需要更多寻找基本面上能有较好表现的投资标的。风险层面，在当前的市场条件下，流动性管理需要作为组合管理的重要考量因素。努力保持个股与组合的整体流动性，从基本面角度持续优化组合，力争实现持续稳定的超额收益。

上半年国内经济波澜不惊，出口与消费部门稳定增长，基建与地产投资相对疲弱。具体来看，受到外需偏强提振，出口延续了此前的增长态势，并带动制造部门进一步在海外扩张。消费内部存在分化，中高端消费受到财富效应下降拖累表现偏弱，大众消费则保持一定增长。由于地产需求恢复迟缓，相关投资始终处于比较低迷状态。政策层面，关注到对经济的支持措施在不断出台，资本市场则保持了较强的监管力度。　　本基金仓位保持在略高于基准的水平。行业配置层面，考虑到当前宏观经济及政策的状态以及相应行业的估值水平，组合主要超配建筑、机械、钢铁，低配银行、非银、汽车。基于自下而上选股，上半年主要增持了电子、机械、食品饮料；通过横向比较不同行业估值吸引力，减持了钢铁、交运、石化。上半年组合正面贡献较大的行业为电子、交运、非银，负面拖累的行业为地产、电力、银行，其中电力与银行是低配导致。

一季度市场探底回升，期间沪深300上涨3.1%，创业板指下跌3.9%，成长表现弱于价值；上证50上涨3.8%，国证2000下跌8.8%，大盘个股表现显著领先。行业层面，银行、家电、上游资源表现较好。　　期间组合仓位保持在略高于基准的水平，净值表现小幅领先基准。组合配置中交运、建筑、轻工正面贡献较多，银行、有色低配以及对地产的配置带来了负面拖累。操作层面，综合考虑基本面变化以及估值性价比，主要增持了机械行业；减持了零售、非银，主要基于自下而上的个股判断。此外，基于均衡行业配置的考虑小幅减持了钢铁。　　一季度国内经济整体平稳，消费延续稳定增长，制造业景气水平3月份开始有所回升，拖累项房地产在多种政策扶持下也有小幅复苏态势，二手房交易活跃度开始提升。组合投资在保持流动性的前提下，通过相对均衡的行业风格配置控制风险，同时继续关注经济增长结构调整带来的机遇，寻找具备中长期成长机会的优质公司，持续优化组合结构，致力于实现可持续的超额收益。

2023年国内经济企稳复苏。分结构来看，消费领域呈现出一定的分化，中高端受到资本品价格影响表现偏弱，大众消费相对平稳。投资领域基建略好于地产，制造业投资延续复苏态势。出口产业整体表现较好，外需仍是重要的增长来源。资本市场层面，权益市场略显低迷，泛科技类及红利类资产全年表现较好，投资品与中高端消费相关领域则表现偏弱。政策层面，从严监管表现为主基调，相关改革措施有利于推进市场成熟度进一步提升。　　本基金仓位保持在略高于基准的水平。行业配置层面，组合对建筑、钢铁保持超配，低配金融、电子、食品饮料，主要考虑到当前经济面的基本特征以及相应行业的估值水平。全年看主要增持了钢铁、农林牧渔、石油石化，考虑基本面因素以及保持组合持仓的流动性水平；主要减持了通信、汽车、计算机，主要基于自下而上个股的价值判断。从配置效果看，电力设备、建筑产生较大正贡献，负贡献主要来自地产。

三季度市场延续震荡下行，期间沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，成长表现略弱于价值；上证50上涨0.60%，国证2000下跌6.66%，大盘个股表现领先。行业层面，上游资源及金融板块表现较好。　　期间组合仓位保持在略高于基准的水平，净值表现领先基准，主要来自组合配置的周期性行业取得一定的超额收益。操作层面，增持的方向包括石化、电子，前者基于中期基本面及性价比考虑，后者考虑基本面以及降低低配比例；减持军工、地产，均考虑到二者的行业前景具有较大不确定性。回顾来看，对上游资源的低配造成较大拖累，基于对中期需求走势判断，目前仍维持此前配置。　　三季度国内经济延续复苏态势，随着财政政策力度边际减弱，复苏动能仍较为平缓。地产部门需求在政策扶持下略有恢复，但力度不及预期，对投资部门也带来一定拖累。出口及消费表现较为稳定。组合投资继续立足个股层面：一方面继续寻找能够提供符合不断变化的市场需求的产品或服务的优质公司，在性价比合理的前提下买入持有；另一方面也关注潜在的经济回升机会，保持对部分周期龙头的适当配置，力争在风险可控的前提下实现组合的稳定超额收益。

上半年国内经济企稳复苏，二季度以来总需求略有转弱。分结构来看，消费领域在社会秩序恢复常态化的背景下，整体表现较为平稳，旅游餐饮持续景气。投资领域在一季度有显著反弹，但由于长效机制完全建立仍需时日，二季度环比逐步回落，中期看仍有回升机会。资本市场层面，权益市场呈现较强的结构分化特征，科技领域以及部分改革央企表现相对较好，周期领域受到盈利下滑影响表现落后。政策层面，核心依然围绕金融服务实体经济，一方面保持融资渠道畅通，另一方面加大了监管力度。　　本基金仓位保持在略高于基准的水平。行业配置层面，组合维持了对建筑、纺织的超配以及对食品饮料、电子、电力设备的低配，主要考虑到当前经济面的基本特征以及相应行业的估值水平。上半年主要增持了钢铁、农林牧渔、石油石化，部分基于自下而上选股，同时考虑到保持组合持仓的流动性水平；主要减持了计算机、通信、医药，主要原因是相应行业中持仓个股估值上升较多，投资吸引力显著下降。上半年在行业配置层面略有正面效应，不足的地方在于对科技行业的选股视野仍然存在局限性，需要努力改善。

一季度市场震荡上行，期间沪深300上涨4.63%，创业板指上涨2.25%，成长与价值相对均衡；上涨50上涨1.01%，国证2000上涨9.89%，小盘个股表现显著领先。行业层面，TMT板块表现较为突出。　　期间组合仓位保持在略高于基准的水平，净值表现领先基准，主要来自组合中超配较多的建筑、传媒、通信取得一定超额收益。操作上，一季度组合在行业配置层面进行了小幅调整，小幅增持了地产、石化，在考虑性价比的基础上适当提升组合的流动性水平；整体上减持了TMT板块，主要关注到持仓标的估值水平有大幅度上升。回顾来看，一季度组合在TMT细分行业选股及交易层面仍然存在较大改善空间。　　一季度国内经济逐步从低谷复苏，稳增长系列措施逐步见到成效，消费领域积压的需求开始得到释放，出口需求目前看短期存在一定不确定性，中长期看预计仍有望维持向好态势。组合投资继续着重于个股层面，一方面关注行业格局向好、治理结构改善等呈现积极变化趋势的行业领先公司，另一方面也努力寻找处于成长早期，自身能力不断提升同时产品适应市场需求变化的中小型公司。组合在保持流动性的基础上力争获得持续稳定的超额收益。