上投摩根纯债添利债券(000889) - 基金投资策略和运作

2021年第一季度，总体经济复苏趋势不变。1-2月工业生产表现亮眼，社会消费品零售总额增速偏弱；2月城镇调查失业率持平于今年的政府目标，固定资产投资有所恢复，其中地产投资是主要支撑，制造业和基建投资也呈复苏趋势。通胀方面，PPI同比则加速上行，全球经济复苏带动上游原材料工业品价格明显上涨，工业品通胀预期抬头。CPI与终端消费关系紧密，短期内受影响不大。货币政策方面，央行在维护市场流动性的同时也进行了货币政策逐步回归常态的预期管理，整个季度净投放5505亿元，MLF投放上除因春节因素在1月份净投放2000亿元外，均为对冲操作。流动性方面，一季度隔夜回购利率稳定在较低水平，隔夜DR007和R007平均值分别为1.9%和2.05%。债券市场在通胀预期和货币政策回归正常化的背景下，收益率小幅上行。截至3月最后一个工作日，10年期国债和10年期国开债收益率分别较2020年底上行5bp和3.5bp左右，至3.19%和3.57%。信用债方面，随着整体信用环境较2020年的收紧，企业流动性和资金压力有所抬升，中低评级信用债的风险有所加大。本基金在一季度保持了较短久期，以利率债投资为主，不暴露信用风险。根据基金份额持有人大会通过的议案，本基金从2021年3月26日起进入基金财产清算期，故不再做后市投资展望。

2020年，受新冠肺炎疫情影响，全球经济受到较大冲击，随着各国货币政策和财政政策的放松，经济在下半年呈恢复趋势。中国对新冠疫情的良好控制使得中国经济从二季度开始率先回暖，全年GDP增速2.3%。人民币汇率也在经济复苏过程中一路走强，从年初的6.96升值至6.54。资本市场宽幅震荡。债券市场先涨后跌，以十年期国债收益率曲线为代表，上半年从3.14%一路下行至2.48%的全年最低点，随后随着疫情的控制和经济的恢复逐步上行，年底收于3.14%，全年收益率震荡走平，振幅86bp。信用债在下半年受到永煤等信用事件的冲击，全年收益率略有上行。本基金在报告期内保持了稳健的操作。

6月末公布的PMI数据好于市场预期，进入7月，市场风险偏好明显抬升，在“股债跷跷板”的作用下，债券收益率快速上行。7月下旬，中美互相关闭对方总领馆令中美关系再生波折，在此情形下，市场避险情绪有所升温，叠加摊余成本法债基集中建仓的因素，债券收益率有所回落。之后的时间里，中美摩擦未再进一步升级，与此同时，经济基本面持续改善，7月PMI再超预期，政治局会议对当前经济形势表述较为乐观，央行二季度货币政策执行报告中的表述更偏中性，债券收益率重回上行。虽然8月公布的经济、金融数据显示经济修复力度有所放缓，但是在资金面总体偏紧、利率债供给较高、社融数据超预期等因素的影响下，收益率持续震荡上行。以10年期国债为例，三季度收益率累计上行30bp至3.15%。本基金在三季度降低了组合久期和杠杆，较好的控制了利率风险。展望后市，虽然地方政府债的供给高峰已过，但经济修复进程仍在继续，货币政策也已经自疫情期间的“应急状态”回归中性，债券收益率下行动力不足。四季度需重点关注：1. 十九届五中全会的政策方向；2.全球疫情反复的风险；3.美国大选对美国经济以及中美关系的影响；4.国内经济修复的持续性。在以上因素的作用下，四季度债券收益率波动可能加大，基金将在市场给出明确信号前，控制风险暴露，相机而动。

2020年一季度，受新冠肺炎疫情影响，宏观经济有所承压：2月工业增加值、固定资产投资、社会销售品零售总额等经济数据同比增速的下行均超过20%；PMI数据跌至创纪录的35.7。尽管3月国内逐渐复产复工，但由于海外疫情的全面爆发，外需面临着较大的不确定性。市场恐慌情绪上升，全球各类资产均表现出高波动的特征。为了对冲疫情的影响，货币政策维持宽松基调，相继下调逆回购利率、MLF利率、LPR利率、存款准备金，表现出货币政策对于经济和市场的呵护。资本市场表现宽幅震荡。债券市场受市场对经济悲观预期升级的影响，呈现出单边牛市的行情。进入二季度，央行公告定向降准1个百分点，同时将超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，这一消息超出市场预期，促使收益率快速下行。之后央行相继下调了MLF、TMFL的操作利率20bp。4月29日，人大常委会会议决定“两会”将于5月21日、22日在京召开，之后市场对两会出台一系列经济刺激政策的预期逐步升温。与此同时，多数经济数据均显示经济正从疫情负面影响中走出，逐渐企稳，收益率开始转为上行。央行连续暂停公开市场逆回购操作，在打击资金空转套利的背景下，资金面显著收紧，叠加特别国债市场化发行引发市场对供给的担忧，收益率持续调整。至季度末，收益率在经历了近两个月的调整后有所趋稳。以10年期国债为例，上半年收益率累计下行32bp至2.82%。本基金在一季度拉长了债券组合的久期，充分享受到了收益率下行带来的资本利得，并在二季度适当降低了久期以应对利率上行的风险。