融通通瑞债券(000466) - 基金投资策略和运作

海外方面，美国疫情明显好转，PMI继续改善，失业率接连下降，通胀数据超预期。9月FOMC声明偏鹰，预计四季度美联储开始缩量购债，美债呈现上行态势。国内经济方面，7月受疫情、限产及缺芯等多重因素共振影响生产走弱，地产在部分企业信用风险蔓延、集中供地政策影响下全面走弱，9月供应冲击（如上游涨价过快、限电）进一步发酵，消费亦进一步走弱。总体而言，国内经济情况进一步走弱的态势明显，外需尚有一定支撑。  债券市场方面，三季度债市收益率先下后平。7月初到8月初，超预期的全面降准引爆市场行情，资金宽松，10年国债收益率从3.1%附近下降到2.8%附近，1年国债从2.4%下降到2.1%附近。但8月初至9月末，虽然市场对经济转弱逐步达成共识，在地方债逐步放量、银行理财监管政策及宽信用措施等影响下，10年国债收益率在2.8-2.9%的区间窄幅波动，1年国债则有明显上行。  组合在三季度维持了中性久期，未新增信用债配置，维持了一定仓位的转债，结构上减持了新能源类个券，增配了生猪养殖类及传统发电类个券。

一季度，国内经济基本面延续改善，出口、消费、地产投资、基建投资、制造业投资等经济数据延续复苏态势。二季度国内经济数据边际走弱。大宗商品价格上涨斜率有所趋缓，但趋势仍向上。  债券市场方面，1月初，市场延续了自去年11月以来的趋势，信用债违约传染后央行接连采取加大逆回购投放、MLF超量续作等措施，流动性冲击缓解，市场情绪较好，短端收益率有所下行，长端震荡。但1月底到2月中旬，市场流动性超预期收紧，收益率明显调整。2月中之后，社融超预期、海外再通胀交易发酵、美债收益率上行，但国内债券对利空反应钝化，短端收益率有所下行，长端收益率在上行5BP之后稳定，在疫情反弹及内外摩擦加剧下甚至有所下行，机构仓位低、流动性宽松助推行情演绎。  4月债券收益率窄幅震荡为主，流动性稳定成为市场博弈的主线，对经济数据反映钝化。4月底开始到5月底，债券收益率震荡转为下行，主要驱动力来自于资金面宽松叠加地方债供给节奏偏慢，货币政策执行报告提出文件的货币政策要灵活精准、合理适度，认为大宗商品价格上涨推动PPI走高但输入性通胀的风险总体可控，市场对政策担忧下降，大宗商品在月中也开始走弱。6月开始债券重回震荡，月底金融时报发文表示没有根据的流动性预测可以休矣，市场对资金面担忧下降，但前半月稳定的资金面却在季末开始收紧，工业品震荡走强。  组合在上半年维持了中性久期，转债进行结构调整，减持银行券商，增配景气度较高的建材、化工、智能制造、半导体、新能源等领域转债。权益方面，本基金采用灵活配置的股票投资策略，充分结合基本面研究成果，采用量化投资策略如多因子策略，事件驱动，及其他多种量化策略，并基于风险优化模型构建股票投资组合，力争获取超额收益。

一季度，国内经济基本面延续改善，出口、消费、地产投资、基建投资、制造业投资等经济数据延续复苏态势。大宗商品价格上涨斜率有所趋缓，但趋势仍向上。  债券市场方面，1月初，市场延续了自去年11月以来的趋势，同时，央行接连采取加大逆回购投放、MLF超量续作等措施，流动性冲击缓解，市场情绪较好，短端收益率有所下行，长端震荡。但1月底到2月中旬，市场流动性超预期收紧，收益率明显调整，3年国开上行35BP，10年国开上行近20BP。2月中之后，社融超预期、海外再通胀交易发酵、美债收益率上行，但国内债券对利空反应钝化，短端收益率有所下行，长端收益率在上行5BP之后稳定，在疫情局部反弹及内外摩擦加剧下甚至有所下行，机构仓位低、流动性宽松助推行情演绎。  组合在一季度因对信用风险的担忧，未新增信用债配置。组合维持了一定仓位的转债，结构上以低估值周期品种为主。

2020年债券市场大体呈现深V走势，具体可分为以下三个阶段。  第一阶段，1-4月。市场原本认为在1季度将会开启一轮新的库存周期，但新冠疫情突然袭来，PMI、GDP等各类经济数据触底。避险情绪升温，货币政策放松明显，全球风险资产遭受深V冲击后在3月底开始见底回升，债券收益率在4月底见底。  第二阶段，5月-11月中旬。市场宽松预期落空，两会未提降息降准，结构化存款监管趋严，CD利率上行。5月开始债券供给压力反应在一级不及预期。货币政策转向结构性政策，以两项直达工具为标志。收益率曲线呈现出熊平态势。  第三阶段，11月中旬至年末。受信用事件冲击，债券收益率普遍快速调整，央行通过超预期的OMO及MLF操作大量释放流动性维稳市场，且债券供需明显好转，CD利率也大幅下降，收益率走出一波交易性行情。  权益市场方面，2020年初随着疫情发酵，市场风险偏好明显下降，伴随海外疫情扩散，权益市场二次探底。二季度开始，经济基本面开始好转，流动性充裕，权益市场迎来接连上涨。三季度，部分高估值行业受到流动性收紧影响面临压力，市场整体震荡偏弱。四季度，疫苗和政策不急转弯定调下权益市场再度上涨。  2020年组合维持了偏高的转债仓位，并灵活操作了利率债波段，权益方面配置了周期、大消费等领域，取得了一定的净值上涨。

债券市场方面，三季度收益率波动可分为三个阶段。第一阶段为7月上旬，央行下调再贷款、再贴现利率，持续暂停公开市场操作。PMI超预期，股市持续大幅度上涨，股债跷跷板效应明显。该阶段债市收益率上行为主，10年国债上行26BP。第二阶段为7月中旬至24日，央行公开市场操作重启以及国债发行高峰逐步渡过，中美关系亦有扰动，股市冲高回落震荡，债市空因素减弱，债市10年期国债收益率下行22BP。第三阶段为7月25日至9月底，市场资金面边际收紧，经济回暖持续叠加地方债供给压力增大，一级频繁利空，债市10年期国债收益率上行29BP。  权益市场方面，7月初在经济数据超预期、再贷款、再贴现利率等因素影响下，股市情绪高涨。7月下旬开始在IPO发行、大股东减持、北上资金流出等因素影响之下权益市场供需转差，叠加中美关系扰动和疫情反复，股市转为震荡下跌。  组合在三季度维持了偏低的久期，鉴于对信用风险的担忧，未新增信用债配置。

上半年大类资产反应的逻辑主要是新冠疫情下的全球风险偏好波动、经济衰退和复工及流动性的宽松。  1月初至1月20日，市场演绎宽财政预期及流动性宽松，股债双牛。1月21日起到3月9日，新冠疫情开始发酵，从国内逐步蔓延至海外，风险偏好下行，债券上涨明显，10年国开收益率下行幅度达到40BP，国内股票市场在春节后交易日大跌之后开启连续反弹，后期随着海外股市跌势不断，国内股票市场也遭到快速下跌。  3月9日至3月20日，随着沙特、俄罗斯谈判破裂，原油价格出现暴跌，配合原油类等高收益债基金出现赎回，美股暴跌，市场流动性需求大幅增加，避险资产亦遭到抛售。国内债券收益率也出现调整，外资行卖出偏多。  3月20日至4月底，全球以美联储为首的央行开启大规模放水，流动性危机缓解，境外机构对利率债的抛售告一段落。在中国央行连续降准、降息及超准利率下调等政策催化下，债市收益率大幅度下行。随后在缺少更宽松的货币政策催化下债市维持低位震荡。  5月4日至6月5日。货币政策边际收紧及以小微贷款为主的宽信用措施、复工稳步推进叠加利率债供给放量使债市收益率出现普遍上行。  6月8日至6月底。债市影响因素多空交织，如疫情二次爆发担忧、特别国债供给节奏、鹰派的陆家嘴论坛发言与货币政策例会、MLF缩量等等，收益率整体陷入窄幅震荡阶段。  随着债券及股票市场的大幅波动，组合净值也出现了一定程度的波动。操作上，我们维持了中性久期，并适当进行了灵活的利率债波段操作，信用债维持低仓位，整体杠杆维持偏低水平。股票投资部分采用量化与基本面结合的选股和组合管理策略，在消费、科技和周期大类上均衡分散化配置，在行业内优选盈利能力和业绩预期占比高的因子。