缪莹荟 - 基金投资策略和运作

上半年，本基金由于经历权益市场风格极致分化的冲击，规模出现较大变化，维持了组合流动性，同时严格规避信用风险及潜在系统性风险。尽管净值出现较大回撤，本基金尽力保持投资风格稳定与持仓资产的估值支撑，为后续净值反弹保留可能。一季度，年初兑现原先战略配置的贵金属股票后，增配高股息率资产，曾一度出现大幅反弹，并做出一部分波段交易，但风格稳定，后续价值类资产估值承压；二季度，价值类股票受到市场的进一步抛弃，资金拥抱科技类，使得价值类股票被进一步减持，市场出现负反馈循环，组合也受到较大的冲击。投资经理认为市场风格极致分化及交易过于拥挤势必不可持续，尽管净值回撤有些大，但这种回撤并非是投资资产泡沫的破裂。不同于投资泡沫资产破裂的回撤，这种回撤是属于流动性冲击的错杀，因此坚持持仓风格，维持流动性安排，为后续净值回升做准备。上半年，在市场风格极致分化及流动性冲击较大的冲击下，本组合保持了良好的流动性及投资风格的稳定。

一季度，债市开局平稳，随着中东冲突爆发，原油价格大涨，输入型通胀担忧增加，我们及时降低长久期利率债占比，本基金降低组合久期。权益方面，我们布局了股息率高、经营稳健的公司，配置方向在价值类，有估值支撑的公司和行业上。一季度，在各类资产波动较大的情况下，本基金净值也受到冲击，但组合所持资产估值有支撑，静待市场风格切换。本组合保持良好的流动性安全。

本基金 2025年，上半年经历权益市场大幅波动的冲击，努力维持组合流动性、净值回撤与净值弹性的多维平衡，同时严格管控信用风险及潜在系统性风险，取得较好的业绩表现。三季度，配置一定比例的科技股，后在三季度末担心市场后续有调整，又开始陆续降低仓位。同时逐步降低转债仓位。四季度，先回补一部分贵金属股票，后在年底布局一部分低估值消费类股票。继续维持低仓位转债。债券配置适当缓慢增加久期。组合始终保持价值类投资思路。全年组合保持较好的流动性。

本基金三季度，债券策略上，贸易战虽有缓和，仍有不确定性，小幅提升债券组合久期，整体依旧继续维持偏低水平。转债仓位逢高减持，兑现收益，保持低水平。股票仓位逢高减持，逐步兑现收益，仓位维持较低水平，少部分仓位进行波段操作。由于三季度本基金含权类资产占比大幅降低，在各类资产波动较大的情况下，本基金净值回撤比预估的好，三季度小仓位试探一些板块的投资机会，为后续探寻新的配置方向做准备，三季度本组合保持良好的流动性安全。

本基金2025年上半年，经历权益市场大幅波动的冲击，努力维持组合流动性、净值回撤与净值弹性的多维平衡，同时严格管控信用风险及潜在系统性风险。具体债券投资上，上半年久期由中短逐步缩减至短，维持信用债底仓配置，大幅增加短久期利率债配置，增强组合防御性。股票策略上，保持战略性配置，兼顾阶段性波段交易和板块轮动。具体来说，一季度在市场结构性机会火热时，提前布局在战略性配置方向上，随后行情启动，获得较好的回报；一季度转债仓位维持较高水平，并在行情启动后提前逐步降低仓位。二季度，受贸易战事件扰动，市场一度出现较大冲击，抓住机遇加大逆向投资机会，股票和转债均有所加仓，并在随后市场恢复正常并逐步创新高时，减持一部分战略性配置，轮动配置医药、军工和电子等，但受轮动仓位有限，效果并不显著。可转债二季度进一步兑现收益，降低仓位水平。

本基金一季度，债券组合久期维持偏低水平。转债仓位逢高减仓降至中低水平。股票仓位维持高位，维持战略配置同时，少部分仓位进行结构性板块轮动。由于战略配置股一季度出行一定程度估值修复，本基金一季度净值表现有所改善。一季度各类资产波动较大，本基金净值回撤比预估的好，少部分仓位轮动和转债仓位管理显现了效果，一季度本组合保持良好的流动性安全。

本基金 2024年，上半年经历权益市场大幅波动的冲击，努力维持组合流动性、净值回撤与净值弹性的多维平衡，同时严格管控信用风险及潜在系统性风险的规避，下半年，先经历转债压缩估值，流动性冲击，基金管理人顶住压力逆势布局，随后权益市场流动性偏好回升，在反弹中，降低转债仓位和股票仓位，四季度末，伴随规模增长，又重新布局，增加权益仓位和可转债仓位。具体债券投资上，逐步缩小债券久期，维持信用债底仓配置。股票策略上，保持战略性配置，兼顾阶段性波段交易和板块轮动。8-9月份参与到大反弹，增配一定比例科技成长股和科技成长股转债，对净值贡献较为显著。全年组合保持较好的流动性。

本基金三季度，债券组合久期进一步降低，维持偏低水平。转债仓位逆市加仓至偏高水平。股票仓位维持高位，维持战略配置同时，分仓布局一些优质成长股。由于战略配置股估值回调，逆市加仓可转债受流动性冲击，本基金净值出现一定回撤。在三季度各类资产波动较大，甚至出现流动性冲击时，本组合保持良好的流动性安全。

本基金2024年上半年，经历权益市场大幅波动的冲击，努力维持组合流动性、净值回撤与净值弹性的多维平衡，同时严格管控信用风险及潜在系统性风险的规避。具体债券投资上，适度参与长久期利率债的交易，上半年久期由中长逐步缩减至中短，维持信用债底仓配置。股票策略上，保持战略性配置，兼顾阶段性波段交易和板块轮动。具体来说，一季度在市场大跌时，调整部分仓位捕捉超跌的板块机会，随后轮动回补战略性配置，获得不错的回报，并于季末逐步降低可转债仓位。二季度，减持一部分战略性配置，轮动配置周期性板块及医药、军工等，但效果并不显著。可转债维持较低仓位水平，季末开始逐步增加一部分可转债仓位，以适当提高组合弹性和可交易品种。

本基金一季度，债券组合久期维持中性，转债仓位先升后降。股票部分仓位先升后降，突出加强了战略性配置，并在季末获得不错收益时适时适度有节奏降低整体仓位。在一季度各类资产波动较大，甚至出现流动性冲击时，本组合保持良好的流动性安全。

本基金2023年维持灵活的操作思路，积极参与股票、可转债各种投资机会，维持信用债底仓配置，灵活参与利率债投资机会，股票策略上保持战略性配置等。一季度积极进攻，效果显著，二季度股票部分分散轮动，效果欠佳，转债开始有序减持，但力度不够，未能及时有效降低仓位，业绩出现一定回撤，三季度抓住一波权益反弹，净值回升明显，但没有果断降低可转债仓位，四季度受资本市场大环境变化影响，业绩出现一定回撤。全年组合维持高信用等级，高流动性。

本基金三季度，债券组合保持中性偏低久期，转债维持中性仓位，但加大利率债、可转债波段交易频率。股票部分保持战略性配置前提下，也适度增加波段交易，力求同等头寸风险暴露下收益性价比更高。