肖承志 - 基金投资策略和运作

本基金以完全复制中证全指自由现金流指数为投资策略，产品回报主要取决于标的指数收益。在基本面持续羸弱、AI催化不断的背景下，2026年二季度A股市场整体呈现较为极致的结构分化特征，资金进一步向通信设备、半导体等少数高景气成长方向集中，现金流、红利等价值类资产持续受到资金分流影响，中证全指自由现金流指数阶段性承压，创下过去10年最大单季度跌幅。　　从中长期维度看，现金流策略的核心逻辑并未发生变化。指数通过定期选取现金产出能力较强、盈利质量较高、估值相对合理的公司，并在定期调样中持续完成再平衡，仍然具备较好的底仓配置属性。经过二季度的持续调整后，现金流策略相较于高景气成长资产的估值性价比已有明显提升。与此同时，在市场风格极端分化、资金拥挤度持续上升的背景下，后续一旦交易主线出现扩散或风格阶段性回归，价值类策略也有修复的空间。因此，尽管短期表现受到市场风格压制，但从性价比和风格再平衡的角度看，当前现金流策略的配置价值已较前期明显提升。

本基金以完全复制北证50指数为投资策略，产品回报主要取决于业绩比较基准收益率。2026年二季度A股市场整体延续结构分化特征，资金主要集中于通信设备、半导体、存储等少数高景气成长方向，市场风险偏好虽较一季度有所修复，但并未向小市值和北交所板块充分扩散。北证50指数在一季度大幅回撤后，二季度整体呈现低位震荡、脉冲反弹的特征，4月在政策预期和超跌反弹推动下有所回升，5月后市场主线重新向大市值科技成长资产集中，北交所市场成交活跃度和资金关注度仍受压制，6月虽出现阶段性快速拉升，但持续性仍有待进一步验证。　　与主板主要宽基指数相比，北证50指数行情仍相对独立，当前北交所上市公司数量持续增加，专精特新、高端制造、半导体设备、汽车零部件、新材料等方向的资产供给仍在改善，指数长期成长属性并未发生变化。考虑到北交所整体体量仍较小，若后续市场风格由少数AI龙头向中小成长扩散，或政策端在推动北交所高质量发展方面有增量政策，北证50指数的修复空间有望逐步打开。总体来看，短期北证50指数仍可能受到流动性和市场情绪扰动，但经过连续调整后，指数配置价值较一季度末或有所提升，可继续关注后续风格扩散和市场活跃度修复情况。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.047%，期间日跟踪误差为0.067%，较好地实现了本基金的投资目标。

本基金目标ETF以完全复制中证全指自由现金流指数为投资策略，产品回报主要取决于标的指数收益。在基本面持续羸弱、AI催化不断的背景下，2026年二季度A股市场整体呈现较为极致的结构分化特征，资金进一步向通信设备、半导体等少数高景气成长方向集中，现金流、红利等价值类资产持续受到资金分流影响，中证全指自由现金流指数阶段性承压，创下过去10年最大单季度跌幅。　　从中长期维度看，现金流策略的核心逻辑并未发生变化。指数通过定期选取现金产出能力较强、盈利质量较高、估值相对合理的公司，并在定期调样中持续完成再平衡，仍然具备较好的底仓配置属性。经过二季度的持续调整后，现金流策略相较于高景气成长资产的估值性价比已有明显提升。与此同时，在市场风格极端分化、资金拥挤度持续上升的背景下，后续一旦交易主线出现扩散或风格阶段性回归，价值类策略也有修复的空间。因此，尽管短期表现受到市场风格压制，但从性价比和风格再平衡的角度看，当前现金流策略的配置价值已较前期明显提升。

本基金主要采用完全复制策略，跟踪中证动漫游戏指数，产品回报主要取决于标的指数收益。2026年二季度，A股市场延续较为明显的结构分化特征，资金主要集中于通信设备、半导体、存储等硬件和上游环节，游戏板块虽具备AI应用、内容资产重估和产品周期等中长期逻辑，但在市场风险偏好高度集中、交易主线较窄的环境下明显承压，中证动漫游戏指数二季度跌幅较大。板块下跌一方面来自一季度以来AI应用和内容资产重估预期的继续消化，部分个股前期涨幅较高，估值仍面临回落压力；另一方面，二季度市场更偏好业绩兑现度较高、景气验证更强的AI硬件资产，游戏作为AI应用和内容消费方向，阶段性未能获得增量资金持续配置，导致估值弹性受到压制。　　从产业基本面看，游戏行业运行依然平稳，供给端延续改善趋势。2026年4月、5月、6月分别发放国产网络游戏版号147个、154个和163个，二季度国产版号合计发放464个；同期进口游戏版号合计发放19个，二季度整体版号数量达到483个，游戏供给端仍维持较高活跃度，政策环境延续常态化和稳定化。需求端来看，游戏行业用户基础稳定、长线运营能力持续强化，头部公司依靠成熟产品矩阵、精细化运营和全球化发行，仍具备较强盈利韧性。与一季度相比，二季度板块的主要矛盾并非产业景气明显恶化，而是市场资金更偏好AI硬件和高弹性科技资产，导致游戏作为AI应用和内容消费方向，阶段性估值弹性未能充分释放。　　展望后市，我们对游戏板块仍维持相对积极的观点。一方面，版号持续发放为后续产品周期提供基础，头部厂商重点产品储备有望在下半年逐步进入测试、上线和流水验证阶段，产品周期仍是影响板块风险偏好的核心变量之一。另一方面，AI对游戏研发、美术、剧情、NPC交互、买量投放和用户运营等环节的赋能仍在深化，虽然短期市场更关注算力和芯片环节，但从中长期看，游戏仍是AI应用落地较早、商业模式较清晰、用户付费习惯较成熟的方向之一。若后续市场风格从AI硬件向AI应用扩散，或重点产品流水表现超预期，游戏板块有望重新获得资金关注。

本基金以完全复制北证50指数为投资策略，产品回报主要取决于业绩比较基准收益率。2026年一季度A股市场整体呈现先扬后抑、市值分化大的特征，年初风险偏好阶段性修复，商业航天、有色、AI应用、存储等板块推升市场上行，中盘风格在1-2月相对占优，进入3月后受地缘影响市场波动加大，前期高弹性方向回撤，北交所市场高波动特征进一步显现，随着2月底至3月风险偏好回落，北证50指数迅速下探，一季度大跌13.34%，明显跑输主要宽基指数。与主板相比，北证50指数受情绪与流动性变化影响更为显著，阶段性催化可能带来快速上行，但回撤同样较为剧烈。经历一季度较大幅度调整后，北证50指数已回落至接近2024年10月初的点位水平，动态市盈率也消化至50倍左右，估值风险有所缓解，可逐步开始关注，考虑到北交所整体体量较小、弹性较大，且上市公司质量仍在持续改善，北证50指数未来可期。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.019%，期间日跟踪误差为0.031%，较好地实现了本基金的投资目标。

本基金以完全复制中证全指自由现金流指数为投资策略，产品回报主要取决于标的指数收益。2026年一季度A股市场波动有所加大，现金流策略延续较强韧性，中证全指自由现金流指数季度上涨5.63%，在主要风格指数中表现居前。一季度尽管市场经历风格切换，但整体节奏对现金流指数较为友好，1月有色行情带动指数冲高，2-3月Halo交易以及地缘事件对于现金流指数中相对高配的石油石化、交运、基础化工、电力设备等板块有一定正向驱动，持续对组合形成支撑。尽管3月中下旬市场整体大幅回调也带来现金流策略的短期调整，但季度调样中，现金流指数对前期涨幅较大的重仓行业进行了一定止盈，一定程度缓解了下跌的幅度，策略定期选取现金产出能力高、盈利能力稳定、估值相对合适公司的再平衡的机制依然奏效，在市场风格反复的环境下，现金流策略仍是长期底仓配置的较好工具。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.020%，期间日跟踪误差为0.036%，较好地实现了本基金的投资目标。

回顾2026年一季度，游戏板块整体表现承压，中证动漫游戏指数下跌11.97%。板块回调主要原因来自两方面：一是前期市场对AI应用、内容资产重估以及春节档票房已有较高预期，在风格快速切换过程中，游戏板块作为此前活跃方向之一，阶段性面临估值消化压力；二是3月伊以冲突升级、霍尔木兹海峡风险升温后，全球市场避险情绪上行，成长风格整体承压，游戏板块亦受到外部风险偏好回落的影响。　　从产业基本面看，行业运行依然平稳，供给侧并未出现明显弱化。2026年1月、2月、3月分别发放游戏版号182个、152个和133个，一季度累计发放467个，其中国产453个、进口14个，月度发放持续维持在较高水平。从行业经营层面看，游戏板块仍具备较强韧性。2025年国内游戏市场实际销售收入达到3507.89亿元，同比增长7.68%；用户规模达到6.83亿，同比增长1.35%；自研游戏海外市场实际销售收入达到204.55亿美元，同比增长10.23%。无论是国内市场还是出海市场，行业需求端均保持扩张，说明优质内容供给、长线运营和全球化发行能力仍在持续兑现。对于地缘冲突的影响，我们倾向于将其理解为短期情绪扰动，部分公司在高风险区域并无直接业务暴露，中东收入也更多来自海湾核心市场，对行业整体基本面的实质冲击相对有限。　　展望后市，我们对游戏板块仍维持积极观点。一方面，产品周期仍是2026年的核心看点。头部厂商重点储备较为丰富，有望在后续逐步兑现，并提升板块风险偏好。另一方面，AI对游戏研发、内容生产和运营环节的赋能正在深化，行业降本增效与玩法创新的中期逻辑没有改变。与此同时，小游戏激励政策自今年起进一步优化，平台分成机制向开发者倾斜，也有助于提升行业生态活力。　　整体而言，我们认为，一季度调整更多是市场层面的再平衡，而非产业趋势的逆转。在版号常态化、产品供给改善、AI应用推进和出海扩张等因素支撑下，游戏行业或仍处于景气修复与中长期成长逻辑并行的阶段。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.022%，期间日跟踪误差为0.029%，较好地实现了本基金的投资目标。

本基金目标ETF以完全复制中证全指自由现金流指数为投资策略，产品回报主要取决于目标ETF标的指数收益率。2026年一季度A股市场波动有所加大，现金流策略延续较强韧性，中证全指自由现金流指数季度上涨5.63%，在主要风格指数中表现居前。一季度尽管市场经历风格切换，但整体节奏对现金流指数较为友好，1月有色行情带动指数冲高，2-3月Halo交易以及地缘事件对于现金流指数中相对高配的石油石化、交运、基础化工、电力设备等板块有一定正向驱动，持续对组合形成支撑。尽管3月中下旬市场整体大幅回调也带来现金流策略的短期调整，但季度调样中，现金流指数对前期涨幅较大的重仓行业进行了一定止盈，一定程度缓解了下跌的幅度，策略定期选取现金产出能力高、盈利能力稳定、估值相对合适公司的再平衡的机制依然奏效，在市场风格反复的环境下，现金流策略仍是长期底仓配置的较好工具。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.086%，期间日跟踪误差为0.113%，较好地实现了本基金的投资目标。

本基金目标ETF以完全复制中证全指自由现金流指数为投资策略，产品回报主要取决于目标ETF标的指数收益。2025年四季度A股市场震荡整理，中证全指自由现金流指数保持强势，全季度上涨7.78%。四季度市场风格有所反复，不再是科技一枝独秀的局面，价值风格阶段性占优，中证全指自由现金流指数中占比相对较高的有色金属、家电、基础化工、石油石化等板块均表现较好，带动指数上涨，产品四季度保持了对于指数的良好跟踪。12月调仓后指数持仓结构发生较大变化，但逻辑上依然是选取自由现金流产出能力较高、盈利相对稳健且性价比相对合适的公司。指数自调仓生效后至年末涨幅约2%，当前成分股市盈率水平仍在2020年以来的中枢之下，指数整体或仍具备较好的配置价值。在市场预期相对乐观的环境下，中证全指自由现金流指数或仍是权益底仓配置的适宜标的。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报。

回顾四季度，游戏动漫板块表现相对疲软，在此期间，中证动漫游戏指数单季度下跌10.34%，一方面，行业在经历前期政策利好与估值抬升后，进入阶段性盘整，市场情绪更加趋于理性，部分获利资金有所流出；另一方面，新品缺乏现象级爆款出现，同时用户付费意愿受宏观消费环境影响有所承压。但从行业基本面来看，四季度共发放游戏版号504个，发放量仍保持高位，为行业提供了充足的新游供给。出海竞争力方面，中国游戏厂商在海外市场的收入持续增长，自研游戏海外收入占比稳步提升，在3A制作和移动端市场取得显著突破，技术研发、市场推广和本地化运营能力的提升增强了全球市场竞争力。政策环境方面，国家层面引导规范网络游戏健康发展，上海、北京、广东等地陆续推出支持政策，为行业提供了有力保障。因此，四季度的调整更多是行业在经历前期修复后的阶段性整固，而非基本面趋势的逆转。　　展望2026年，游戏动漫板块有望迎来产品大年与技术赋能的双轮驱动。从供给端看，版号常态化发放与微信小游戏等平台的新激励政策，有望持续推动优质内容供给放量，大量已获版号的精品游戏储备或将于年内特别是一季度集中上线。从增长逻辑看，行业的驱动或正从“政策与流量红利”全面转向“结构性创新与全球化”。技术将成为核心变量：AIGC技术已从研发端的降本增效转向驱动玩法创新，而脑机接口等前沿技术为未来交互体验革命埋下伏笔。同时，出海有望进入“深耕提质”新阶段，通过“本地化运营+品类融合创新+跨平台发行”的策略，在全球市场挖掘结构性机会。综合来看，在政策供给支持、技术持续赋能、产品周期共振及出海空间广阔的背景下，板块基本面向好趋势较为明确，具备长期配置价值。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.020%，期间日跟踪误差为0.027%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

本基金以完全复制中证全指自由现金流指数为投资策略，产品回报主要取决于标的指数收益。2025年四季度A股市场震荡整理，中证全指自由现金流指数保持强势，全季度上涨7.78%。四季度市场风格有所反复，不再是科技一枝独秀的局面，价值风格阶段性占优，中证全指自由现金流指数中占比相对较高的有色金属、家电、基础化工、石油石化等板块均表现较好，带动指数上涨，产品四季度保持了对于指数的良好跟踪。12月调仓后指数持仓结构发生较大变化，但逻辑上依然是选取自由现金流产出能力较高、盈利相对稳健且性价比相对合适的公司。指数自调仓生效后至年末涨幅约2%，当前成分股市盈率水平仍在2020年以来的中枢之下，指数整体或仍具备较好的配置价值。在市场预期相对乐观的环境下，中证全指自由现金流指数或仍是权益底仓配置的适宜标的。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.024%，期间日跟踪误差为0.059%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

本基金以完全复制北证50指数为投资策略，产品回报主要取决于标的指数收益。2025年四季度A股市场震荡整理，成交热度较前期有所降温，市场风格由普涨转向结构性分化。四季度市场的反复或主要源于前期快速上涨的获利回吐压力以及对政策落地效果的观察验证，地缘有阶段性冲击但整体影响可控，基本面权重有所抬升，在宏观经济数据有所企稳但复苏斜率尚待确认的背景下，多空双方博弈加剧。北证50指数全季度依然表现较弱，尽管有数次短暂催化带来的情绪性拉升，但持续性均较差，最终全季度收跌5.77%，继续跑输整体市场。从全年维度，北证50指数依然大涨近40%，上涨节奏与主板背离。随着震荡周期的不断拉长，北证50关注度有所提升，上涨预期或也在累积，考虑到北证体量小、弹性大，且上市公司质地在持续改善，新一轮趋势性上行可期，可逐步开始关注其配置价值。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.043%，期间日跟踪误差为0.079%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报。