单竹岭 - 基金投资策略和运作

本季度，本基金严格遵循被动式指数化投资原则，以紧密跟踪标的指数——恒生港股通汽车主题指数为核心目标。我们致力于通过精细化组合管理，将日均跟踪偏离度与年度跟踪误差控制在预定范围内。回顾2026年第二季度，本基金所跟踪的恒生港股通汽车主题指数整体表现不佳，主要系国内乘用车消费上半年表现疲软拖累（根据乘联会数据，2026年上半年全国乘用车市场零售同比下降20%）。展望2026年下半年，我们对港股汽车板块持谨慎乐观态度， 主要基于以下三点判断：1）经历年内的深度调整，当前港股汽车板块整体估值仍处于历史偏低区间，对于基本面扎实、具备长期竞争力的龙头企业而言，提供了较高的安全边际与配置价值；2）乘用车出口数据亮眼，中国新能源汽车出口竞争力与全球份额有望进一步提升；3）国内汽车消费有望于下半年收窄同比下滑斜率，景气度有望实现边际改善。

本季度，本基金严格遵循被动式指数化投资原则，以紧密跟踪标的指数——恒生港股通汽车主题指数为核心目标。我们致力于通过精细化组合管理，将日均跟踪偏离度与年度跟踪误差控制在预定范围内，确保指数成份股调整及日常申购赎回等业务平稳运行。基金采用完全复制法构建投资组合，依据指数成份股的权重配置资产，并根据市场变化动态调整，力求为投资者提供与标的指数表现高度一致的投资回报。回顾2026年第二季度，本基金所跟踪的恒生港股通汽车主题指数整体表现不佳，主要系国内乘用车消费上半年表现疲软拖累（根据乘联会数据，2026年上半年全国乘用车市场零售同比下降20%）。展望2026年下半年，我们对港股汽车板块持谨慎乐观态度，主要基于以下三点判断：1）经历年内的深度调整，当前港股汽车板块整体估值仍处于历史偏低区间，对于基本面扎实、具备长期竞争力的龙头企业而言，提供了较高的安全边际与配置价值；2）乘用车出口数据亮眼，中国新能源汽车出口竞争力与全球份额有望进一步提升；3）国内汽车消费有望于下半年收窄同比下滑斜率，景气度有望实现边际改善。

本季度，本基金严格遵循被动式指数化投资策略，以紧密跟踪标的指数——国证港股通消费主题指数为核心目标。我们致力于通过精细化组合管理，将日均跟踪偏离度与年度跟踪误差控制在预定范围内，确保指数成份股调整及日常申购赎回等业务平稳运行。回顾2026年第二季度，本基金所跟踪的国证港股通消费主题指数整体表现不佳。这主要是由于消费行业整体景气度仍处于低位，内需复苏节奏放缓，消费者信心尚未得到根本性修复，导致板块内多数公司股价承压，指数因此出现回调。展望2026年下半年，我们对港股消费板块持谨慎乐观态度。主要基于以下两点判断：第一，从估值角度，在市场前期回调之下，板块内多数公司估值已经回落到历史分位数低位；若后续基本面业绩稳步兑现，同时市场资金配置再平衡，板块有望迎来估值修复。第二，港股消费板块仍是消费大盘中具备结构性亮点的集中组合，情绪消费、服务消费、出海等方向均是消费子方向中更具景气度的板块。随着居民消费者信心逐步修复，可选消费有望迎来边际改善。

本季度，本基金严格遵循被动式指数化投资原则，以紧密跟踪标的指数――恒生港股通汽车主题指数为核心目标。我们致力于通过精细化组合管理，将日均跟踪偏离度与年度跟踪误差控制在预定范围内。回顾2026年第一季度，本基金所跟踪的恒生港股通汽车主题指数呈现出先抑后扬的“V”型走势。1. 年初回调：1月至2月，受国内汽车购置税的影响，国内汽车销量数据出现较大幅度下滑。市场情绪因此趋于谨慎，导致板块整体经历了一轮显著回调。2. 三月回暖：进入3月份，板块行情迎来关键转折。受全球地缘政治等因素影响，国际油价中枢显著上行。油价高企强化了新能源汽车在全生命周期使用成本上的优势，极大地提振了其在全球市场的竞争力。在此背景下，中国新能源汽车出口数据表现亮眼，成为驱动板块逆势上涨的核心动力。展望2026年第二季度，我们对港股汽车板块持积极乐观态度，认为其具备较好的投资机会，主要基于以下两点判断：1. 估值优势凸显：经历了一季度的深度调整，当前港股汽车板块的整体估值已回落至历史偏低区间。对于基本面扎实、具备长期竞争力的龙头企业而言，当前价位提供了较高的安全边际和配置价值。2. 出口逻辑持续强化：我们判断，支撑本轮油价上行的因素具有持续性，油价维持在高位的时间可能超出市场预期。这将长期利好中国新能源汽车的出口，加速中国品牌在全球市场份额的提升。内需的稳步恢复与外需的强劲增长有望形成共振，共同驱动板块估值修复。

本季度，本基金严格遵循被动式指数化投资原则，以紧密跟踪标的指数――恒生港股通汽车主题指数为核心目标。我们致力于通过精细化组合管理，将日均跟踪偏离度与年度跟踪误差控制在预定范围内，确保指数成份股调整及日常申购赎回等业务平稳运行。基金采用完全复制法构建投资组合，依据指数成份股的权重配置资产，并根据市场变化动态调整，力求为投资者提供与标的指数表现高度一致的投资回报。回顾2026年第一季度，本基金所跟踪的恒生港股通汽车主题指数呈现出先抑后扬的“V”型走势。1. 年初回调：1月至2月，受国内汽车购置税的影响，国内汽车销量数据出现较大幅度下滑。市场情绪因此趋于谨慎，导致板块整体经历了一轮显著回调。2. 三月回暖：进入3月份，板块行情迎来关键转折。受全球地缘政治等因素影响，国际油价中枢显著上行。油价高企强化了新能源汽车在全生命周期使用成本上的优势，极大地提振了其在全球市场的竞争力。在此背景下，中国新能源汽车出口数据表现亮眼，成为驱动板块逆势上涨的核心动力。展望2026年第二季度，我们对港股汽车板块持积极乐观态度，认为其具备较好的投资机会，主要基于以下两点判断：1. 估值优势凸显：经历了一季度的深度调整，当前港股汽车板块的整体估值已回落至历史偏低区间。对于基本面扎实、具备长期竞争力的龙头企业而言，当前价位提供了较高的安全边际和配置价值。2. 出口逻辑持续强化：我们判断，支撑本轮油价上行的因素具有持续性，油价维持在高位的时间可能超出市场预期。这将长期利好中国新能源汽车的出口，加速中国品牌在全球市场份额的提升。内需的稳步恢复与外需的强劲增长有望形成共振，共同驱动板块估值修复。

本季度，本基金严格遵循被动式指数化投资策略，以紧密跟踪标的指数――国证港股通消费主题指数为核心目标。我们致力于通过精细化组合管理，将日均跟踪偏离度与年度跟踪误差控制在预定范围内，确保指数成份股调整及日常申购赎回等业务平稳运行。回顾2026年第一季度，本基金所跟踪的国证港股通消费主题指数整体表现不佳。这主要是由于消费行业整体景气度仍处于低位，内需复苏节奏放缓，消费者信心尚未得到根本性修复。无论是可选消费还是必需消费，均面临需求疲弱的挑战，导致板块内多数公司股价承压，指数因此出现回调。展望2026年全年，我们对港股消费板块持谨慎乐观态度，预计其将呈现温和上涨的态势。政策预期支撑：2026年政府工作报告将“扩大内需”置于首要任务，并推出了包括超长期特别国债资金在内的一系列促消费政策组合拳。这些强有力的财政支持有望直接刺激消费，为相关企业业绩提供支撑，提振市场信心。细分行业出现积极信号：尽管整体消费环境仍具挑战，但部分细分行业已显现出回暖迹象。例如，在政策红利带动下，智能家电、绿色产品等以旧换新领域需求增长迅速；同时，旅游、餐饮等服务消费也展现出较强韧性。这些积极变化有望成为板块复苏的先行指标。

2025年，本基金整体采用完全复制法紧密跟踪其标的指数，基金管理人主要通过精细化操作应对日常申赎，以控制跟踪误差为首要目标。回顾2025年，港股汽车板块展现出显著的高弹性特征，板块表现主要受到以下几方面因素的驱动：政策端持续发力：年内“以旧换新”等补贴政策与厂商促销共同推动需求，2025年1-7月汽车销量同比高增长，有效托底了内需市场。智能驾驶加速渗透：AI技术突破成为核心催化，城市NOA（导航辅助驾驶）功能渗透率从2023年的2.7%快速提升至2025年1-4月的10%以上，为行业注入了新的增长动能。出海表现亮眼：在新能源车加速出海的带动下，欧洲等地区在碳排放政策驱动下，成为中国新能源车出口的新增长曲线。然而，四季度板块面临挑战，这主要受购置税减免退坡预期、部分地方补贴政策退出引发的担忧，以及港股市场整体流动性敏感度上升等因素影响。

2025年，港股通消费ETF作为被动指数型基金，其核心投资策略是严格采用完全复制法，紧密跟踪标的指数（国证港股通消费主题指数），力求控制跟踪误差在合同约定范围内。基金通常保持高仓位运作，股票资产占比普遍维持在99%以上，资产配置高度集中于消费行业，尤其是非日常生活消费品（如体育用品、汽车、潮玩）和日常消费品（如食品饮料、家居用品）两大细分领域。回顾2025年，港股消费板块呈现显著的结构性分化与波动。年初在政策预期和复苏情绪推动下表现强劲，指数一季度表现好。然而，进入二、三季度后，板块出现回调。这主要源于估值压力和资金分流。四季度在宏观经济数据波动、消费复苏力度不及预期以及海外流动性环境变化的综合影响下，板块调整加剧。

四季度来看，内需数据偏弱，而美国经济数据超预期。海外方面，美国三季度GDP数据超预期，美联储总体表态偏鸽；国内方面，11月规上工企利润承压，人民币兑美元汇率上行破7。11月下旬（以11/21为起点）以来港股在A/港/美股三地市场中表现更弱，主要系国内宏观偏弱的背景下，港股市场对资金面的流动性更加敏感的特点被放大。具体来看，包括：1）美联储鹰派降息的背景下，虽然基准利率下调，但市场已有一定预期；2）南向资金流入短期放缓；3）今年以来港股市场IPO活跃，不少大型IPO解禁期临近，12月港股潜在解禁规模较大，也造成部分投资者短期的避险心理。港股市场对于中、美两地市场的流动性较为敏感是长期以来的特征，但是在阶段性的情形下会体现的更为明显，短期或处在这一敏感周期之内。但展望后续，不应对这一因素过度外推、放大。积极来看，伴随海外一系列影响流动性预期的事件相继落地，叠加国内经济工作会议后政策环境持续偏向积极呵护，以及前期科技板块回调充分，我们判断资金层面市场有望从此前的偏向观望与博弈，累积寻找新机会的势能。汽车板块除受整体流动性影响外，还面临自身基本面压力。市场此前普遍预期2026年汽车购置税成本将上升约5%，叠加地方补贴大幅退坡，可能导致销量显著下滑。然而近期多地已重新启动地方购车补贴政策，对冲部分下行风险；同时板块股价已深度回调，较充分反映了悲观预期。待2026年1、2月销量数据落地、利空出尽后，市场情绪有望修复，板块或迎来企稳反弹可能。本基金紧密跟踪指数，尽可能降低组合跟踪误差。

三季度，港股汽车板块在多重政策担忧（如2026年购置税减免退坡预期及国家补贴逐步退出）的背景下，展现出超预期的韧性。尽管市场对需求可持续性存在分歧，但受益于“以旧换新”政策延续及车企密集推出高性价比新车型，终端需求保持强劲。乘联会数据显示，2025年7-9月新能源车渗透率已突破50%，部分车企单月交付量均创历史新高，推动板块基本面持续景气。股价层面，尽管整车企业因政策博弈呈现震荡格局，但智能驾驶、零部件等细分领域表现活跃。例如，零部件板块受益于出口增长及智能化升级（如HUD、自动驾驶解决方案需求提升），估值逐步修复。展望四季度，我们对板块维持乐观态度。核心逻辑在于：其一，政策退坡预期可能触发“抢装潮”，进一步提振短期销量。历史经验表明，补贴退出前需求往往集中释放，四季度旺季有望延续该趋势。其二，当前板块估值仍处历史偏低区间（如部分整车企业PS低于1.5x），与高景气度形成背离，存在修复空间。其三，零部件及汽车电子板块受益于全球化布局和技术迭代（如智能座舱普及），盈利弹性可能超预期。其四，流动性层面，港股通持续吸引南向资金（年内净买入超万亿港元），且美联储降息周期开启可能缓解外资流出压力，提供估值支撑。三季度运作分析：报告期内，本基金作为被动式指数基金，严格执行完全复制法跟踪标的指数，致力于将跟踪误差控制在目标范围内。三季度标的指数成分股未发生重大调整，运作以应对日常的成分股公司事件（如配股、分红等）为主，并对基金的申购赎回情况进行流动性管理，以维持投资组合与指数权重的一致性。

三季度，港股汽车板块在多重政策担忧（如2026年购置税减免退坡预期及国家补贴逐步退出）的背景下，展现出超预期的韧性。尽管市场对需求可持续性存在分歧，但受益于“以旧换新”政策延续及车企密集推出高性价比新车型，终端需求保持强劲。乘联会数据显示，2025年7-9月新能源车渗透率已突破50%，部分车企单月交付量均创历史新高，推动板块基本面持续景气。股价层面，尽管整车企业因政策博弈呈现震荡格局，但智能驾驶、零部件等细分领域表现活跃。例如，零部件板块受益于出口增长及智能化升级（如HUD、自动驾驶解决方案需求提升），估值逐步修复。展望四季度，我们对板块维持乐观态度。核心逻辑在于：其一，政策退坡预期可能触发“抢装潮”，进一步提振短期销量。历史经验表明，补贴退出前需求往往集中释放，四季度旺季有望延续该趋势。其二，当前板块估值仍处历史偏低区间（如部分整车企业PS低于1.5x），与高景气度形成背离，存在修复空间。其三，零部件及汽车电子板块受益于全球化布局和技术迭代（如智能座舱普及），盈利弹性可能超预期。其四，流动性层面，港股通持续吸引南向资金（年内净买入超万亿港元），且美联储降息周期开启可能缓解外资流出压力，提供估值支撑。三季度运作分析：报告期内，本基金作为被动式指数基金，严格执行完全复制法跟踪标的指数，致力于将跟踪误差控制在目标范围内。三季度标的指数成分股未发生重大调整，运作以应对日常的成分股公司事件（如配股、分红等）为主，并对基金的申购赎回情况进行流动性管理，以维持投资组合与指数权重的一致性。

三季度港股消费板块整体承压，调整主要源于两方面因素。其一，板块经历上半年快速上涨后估值显著透支，部分标的股价升至当年30-35倍区间，阶段性泡沫化导致获利盘集中了结。其二，资金面显著分流：互联网、芯片等板块在AI产业趋势及政策催化下赚钱效应突出（如恒生科技指数三季度涨幅领先），吸引资金从消费板块流出。尽管面临压力，板块基本面仍具韧性：头部企业三季度经营数据稳健，海外收入延续高增，印证新消费全球化逻辑的可持续性。我们对四季度港股消费板块转向乐观，核心支撑来自估值、资金与基本面三重共振。估值层面，经历调整后板块已回归合理区间，部分优质标的估值落至20倍以下，配置性价比凸显。资金层面，互联网、芯片等板块短期涨幅已较大，资金再平衡需求提升；叠加“双十一”等消费旺季催化，资金回流潜力较大。基本面层面，政策端持续发力扩大内需（如《提振消费专项行动方案》落地），Z世代情绪消费（如潮玩、黄金饰品）及服务消费（文旅、体验经济）需求旺盛，头部企业通过出海与产品创新打开增量空间。三季度运作分析：报告期内，本基金作为被动式指数基金，严格执行完全复制法跟踪标的指数，致力于将跟踪误差控制在目标范围内。三季度标的指数成分股未发生重大调整，运作以应对日常的成分股公司事件（如配股、分红等）为主，并对基金的申购赎回情况进行流动性管理，以维持投资组合与指数权重的一致性。